中国核电评级（买入）58核电龙头稳健成长，新能源打开第二成长曲线
股票代码 ：601985
股票简称 ：中国核电
报告名称 ：58核电龙头稳健成长，新能源打开第二成长曲线
评级 ：买入
行业：电力行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 所属行业 |
核电龙头稳健成长，新能源
打开第二成长曲线
| 中国核电(601985) |
| 事件 | 维持 | 买入 |
中国核电发布 2021 业绩快报
中国核电发布 2021 业绩快报，公司实现营业收入 623.67 亿元，较上年增长 19.30%；归属于上市公司股东的净利润 80.37 亿元，较上年增长 34.05%；ROE 为 12.04%，较去年增加 1.06 个百分点。资产负债率为 69.42%，较年初降低 0.11 个百分点。
高兴
gaoxing@csc.com.cn
021-68821600
SAC 执证编号：S1440519060004 发布日期： 2022 年 03 月 11 日
| 简评 中核集团旗下上市平台，核电规模不断成长 公司是中国核工业集团旗下上市平台，经营范围覆盖核电的开 发、投资、建设、运营与管理，是我国核电龙头之一。截至 2021 年底，公司拥有控股在运核电机组 24 台，装机容量 2254.9 万千 瓦；拥有控股在建核电机组 6 台，装机容量 624.9 万千瓦；控股 核准待开工核电机组 2 台，装机容量 253.9 万千瓦。2021 年公司 核电机组发成发电量 1731.23 亿千瓦时，同比增长 16.71%；上网 电量累计为 1617.26 亿千瓦时，比去年同期增长约 17.11%。公 司存量机组平均利用小时数为 7871 小时，比去年同期增加 250 小时。2021 年公司发电量增长主要受 2021 年 1 月福清 5 号投产、2020 年 9 月、2021 年 6 月江苏核电 5、6 号机组投产所致。从后 续核电投产节奏来看，预计 2022 年福清 6 号投产、2024 年漳州 1 号投产、2025 年漳州 2 号投产、2026 年田湾 6 号等其余三台在 | 当前股价： 7.46 元 目标价格 6 个月： 9.15 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |
| -1.45/3.15 | 5.37/14.83 | 41.12/44.86 | |
| 12 月最高/最低价（元） | 8.92/4.62 | ||
| 总股本（万股） | 1,797,651.01 | ||
| 流通 A 股（万股） | 1,752,874.89 | ||
| 总市值（亿元） | 1,341.05 | ||
| 流通市值（亿元） | 1,307.64 | ||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 16,942.92 | ||
| 主要股东 | |||
| 中国核工业集团有限公司 | 63.89% | ||
建机组投产，公司核电规模不断成长。
股价表现
| 积极布局新能源发电，开启第二增长曲线 | 70% | 2021/3/9 | 2021/4/9 | 2021/5/9 | 2021/6/9 | 2021/7/9 | 2021/8/9 | 2021/9/9 | 2021/10/9 | 2021/11/9 | 2021/12/9 | 2022/1/9 | 2022/2/9 |
| 受限于 2016~2018 年核电暂停审核，2017 年公司开始积极布局新 | 50% | ||||||||||||
| 能源发电领域，保证公司持续成长性。截至 2021 年底公司拥有 | 30% | ||||||||||||
| 新能源在运装机容量 887.33 万千瓦，包括风电 263.47 万千瓦、 | 10% | ||||||||||||
| 光伏 623.86 万千瓦；拥有新能源在建装机容量 192.18 万千瓦， | -10% | ||||||||||||
| 包括风电 26.95 万千瓦和光伏 165.23 万千瓦。2021 年全年新能 | |||||||||||||
| 源发电量累计为 95.14 亿千瓦时，较去年同期增长 68.69%；上网 | |||||||||||||
| 中国核电 | 上证指数 | ||||||||||||
电量 93.13 亿千瓦时，较去年同期增长 69.27%。其中光伏发电
量 49.65 亿千瓦时，较去年同期增长 109.77%，风力发电量 相关研究报告 45.49 亿千瓦时，较去年同期增长 39.00%。主要原因是公司收购
中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、
光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。考虑到公司实控人中
核集团具备全面产业布局，在多省均有投资，有助于公司后续获
取风、光发电资源。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 中国核电 |
A 股公司简评报告
电价上涨贡献弹性，维持公司“买入”评级
公司 2020 年市场交易电量比例约为 40%，我们认为核电市场化进程仍将稳步推进，公司市场化交易电量有 望逐步提升。从 2022 年电价交易结果来看，江苏、浙江、福建等省份核电长协电价均发生从折价向溢价转变，电价上涨有望为公司 2022 年业绩提供额外弹性。我们预测公司 2022 年至 2023 年归母净利润分别为 104.45 亿 和 110.92 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：电价上涨不及预期的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
表 1：中国核电盈利预测（单位：百万元，元）
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入 | 46067.2 | 52276.5 | 63708.8 | 71275.3 | 74895.5 |
| 营业成本 | |||||
| 26789.4 | 28862.0 | 36214.5 | 37492.9 | 38671.5 | |
| 营业税金及附加 | 551.6 | 604.5 | 736.7 | 824.2 | 866.1 |
| 销售费用 | 55.6 | 63.4 | 77.3 | 86.5 | 90.9 |
| 管理费用 | |||||
| 2025.5 | 2346.4 | 2463.7 | 2586.9 | 2716.3 | |
| 财务费用 | 7129.7 | 6960.4 | 7656.4 | 8422.0 | 9264.2 |
| 资产减值损失 | -181.6 | -225.6 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 公允价值变动净收益 | |||||
| 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 投资净收益 | 173.6 | 141.5 | 150.0 | 150.0 | 150.0 |
| 其他收益 | |||||
| 1337.6 | 959.9 | 1010.0 | 1010.0 | 1010.0 | |
| 营业利润 | 10254.9 | 13225.8 | 17710.0 | 23012.8 | 24436.5 |
| 营业外收入 | 178.2 | 258.2 | 271.2 | 284.7 | 298.9 |
| 营业外支出 | |||||
| 83.6 | 304.7 | 319.9 | 335.9 | 352.7 | |
| 利润总额 | 10349.4 | 13179.4 | 17661.3 | 22961.6 | 24382.8 |
| 所得税 | |||||
| 1942.1 | 2232.2 | 2991.3 | 3889.1 | 4129.8 | |
| 净利润 | 8407.4 | 10947.1 | 14669.9 | 19072.5 | 20253.0 |
| 少数股东损益 | 3794.8 | 4951.7 | 6635.6 | 8627.0 | 9161.0 |
| 归属母公司净利润 | |||||
| 4612.6 | 5995.5 | 8034.3 | 10445.5 | 11092.0 | |
| EPS | |||||
| 0.30 | 0.34 | 0.46 | 0.60 | 0.64 |
资料来源：公司公告，中信建投
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1
| 中国核电 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 高兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经 验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，现任电力公用事业首 |
席分析师，曾作为团队核心成员，获得 2019-2020 年新财富电力公用事业入围、2018-2020 年金牛奖电力公用最佳行业分析师、2019-2020 年 WIND 最佳电力公用分析 师第一、水晶球前五等奖项。
| 研究助理 | 罗焱曦 13813379531 luoyanxi@csc.com.cn |
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2
| 中国核电 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
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