北方华创评级（买入）北方华创点评：1-2月营收、订单大增；期待2022年公司半导体设备发力
股票代码 ：002371
股票简称 ：北方华创
报告名称 ：北方华创点评：1-2月营收、订单大增；期待2022年公司半导体设备发力
评级 ：买入
行业：半导体
| 北方华创(002371) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 11 日 | ||||
| 司 点 | 1-2 月营收、订单大增；期待 2022 年公司半导体设备发力 | ||||
| 评 | ──北方华创点评 | ||||
| 公 投资要点 | 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | ||
| 司 | ❑ | 2022 年 1-2 月经营情况：营收同比+135%、订单同比+60%；受益行业景气度提升 | 上次评级 | 买入 | |
| 点 | 1）据公司公告。经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业收入 13.7 亿元，同比增长 | ||||
| 评 | 当前价格 | ￥308.85 | |||
| 约 135%，增速超预期；新增订单超过 30 亿元（如年化有望达 180 亿元），同比增长超过 60%， | |||||
| ｜ | 为公司未来业绩提供保障。1-2 月公司经营情况高景气，预计主要受益于下游半导体行业需求 | ||||
| 半 | 提升+公司份额提升双轮驱动公司发展。 | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 导 | 2）半导体设备景气度提升，公司作为国产设备龙头将充分受益。据 SEMI 预计，2021 年全球半 | 3Q/2021 | 0.78 | ||
| 体 | |||||
| 导体设备销售额将超 1000 亿美元，同比增长 44.7%。台积电预计 2022 年资本开支 400-440 亿 | 2Q/2021 | 0.58 | |||
| 设 | 美元，较去年 300 亿美元同比增长约 40%。在全球半导体设备景气度上行背景下，大陆晶圆厂 | ||||
| 备 | 目前体量尚小、有望加速扩产，国产替代空间大。公司作为国产半导体设备龙头，在国产半导 | 1Q/2021 | 0.17 | ||
| 行 | 体产业链的占据核心地位。未来有望充分受益设备市场的景气度+国产替代进程。 | 4Q/2020 | 0.49 | ||
| 业 | 3）2021 年业绩：预计 2021 年营收 84.8-109 亿元（同比增长 40%-80%）；归母净利润 9.4-12.1 | ||||
| ｜ | 亿元（同比增长 75%-125%）；扣非后归母净利润 6.9-8.9 亿元（同比增长 250%-350%）。公司半 | 分析师：程兵 | |||
| 证 | 导体装备及电子元器件业务实现持续增长，核心受益于 2021 年半导体景气度高增、需求旺盛。 | 执业证书号：S1230522020002 | |||
| ❑ | 如何看待北方华创的合理市值区间？市值比（与应用材料）中枢具上行空间 | chenbing@stocke.com.cn | |||
| 券 | |||||
| 研 | 1）参考国内外半导体设备竞争格局，我们认为公司应与应用材料为锚，进行对标分析。2017 年 | 分析师：邱世梁 | |||
| 究 | 至今，北方华创市值上涨超 12 倍、应用材料市值上涨约 3.5 倍，市场担心北方华创市值短期 | 执业证书号：S1230520050001 | |||
| 提升空间有限。但我们认为公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的 beta | qiushiliang@stocke.com.cn | ||||
| 行情，而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。 | 分析师：王华君 | ||||
| 2）我们建立 3 大指标进行分析：发现过去 6 年营收比 Ratio 增长 3.9 倍，国内半导体设备销 | 执业证书号：S1230520080005 | ||||
| 售额 Ratio 增长 3.3 倍。但北方华创/应用材料市值比 Ratio 仅提升 3.6 倍，且近 3 年维持在 | wanghuajun@stocke.com.cn | ||||
9%-28%之间的横盘震荡，目前在 18%中枢分位。在行业 Beta+公司 Alpha 双轮驱动（过去 5 年
| 中国半导体设备销售额平均增速较全球高 17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出 35.3%），我们认为，理论市值比中枢具向上提升空间。 | 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn | |
| ❑ | 投资建议：目前市值比 Raito 在 18%分位，具向上提升空间 | |
| 预计 2021-2023 年营收 98/142/201 亿元，同比增长 61%/45%/42%，年复合增速 49%。过去 3 年 北方华创/应用材料市值比维持在 9%-28%之间的横盘震荡区间，中枢（18%）并未明显上移，我 | ||
们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。
❑风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。
财务摘要
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 主营收入 | 6056 | 9752 | 14175 | 20124 | ||
| (+/-) | 49% | 61% | 45% | 42% | ||
| 证 | 归母净利润 | 537 | 1012 | 1451 | 2072 | 相关报告 |
| 券 | (+/-) | 74% | 88% | 43% | 43% | 1 【北方华创】深度：如何看待北方 |
| 研 | ||||||
| 每股收益（元） | 1.1 | 2.1 | 3.0 | 4.2 | 华创的市值成长空间？-浙商大制 | |
| 究 | ||||||
| P/E | 282 | 150 | 104 | 73 | 造-20220301 | |
| 报 | ||||||
| 告 | ROE（平均） | 8% | 13% | 16% | 18% | |
| PB | 14.2 | 19.1 | 16.1 | 13.2 | ||
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北方华创(002371)公司点评
◼重点推荐公司盈利预测及估值。
表 1：重点推荐公司盈利预测及估值
| 2022/3/10 | 营收（亿元） | PS | 2020A | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司 | 代码 | 股价(元) | 总市值(亿元) | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | PB | ROE | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 27 | 17 | 11 | 8 | 14.2 | 8 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 34 | 25 | 18 | 14 | 20.6 | 12 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 42 | 19 | 12 | 8 | 11.0 | 6 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 68 | 30 | 22 | 16 | 11.1 | 11 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 31 | 17 | 12 | 9 | 9.1 | 8 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 44 | 23 | 16 | 12 | 12.9 | 9 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（除北方华创，各家 2021-2023 年 EPS 均为 Wind 一致预期）
◼复盘过去核心 2 波涨幅：从营收比 Ratio 维度来看，过去 3 年虽然北方华创、应用
材料各自市值股价均有提升，但整体维持在 9%-28%之间的横盘震荡区间。
图 1：北方华创/应用材料市值比 Ratio，过去 3 年在 9%-28%之间横盘震荡
| 30% | 总市值比值（汇率取6.7人民币/美元） | 28.6% | 24.8% |
25%
| 20% | 18% |
15%
10%
9.2% 8.7%
5%
0%
北方华创/应用材料
| 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（股价截取 2017 年 1 月至 2022 年 2 月） | ||
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北方华创(002371)公司点评
表附录：三大报表预测值
35355 净利润 11464 获利能力 2264 营业利润 2102 所得税 1278 归属母公司净利润 3106 主要财务比率 10 成长能力
0 1 2023E 单位：百万元 7676 营业费用
2804 营运能力 0 估值比率
1098 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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北方华创(002371)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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