凯美特气评级（买入）凯美特气点评报告：原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期
股票代码 ：002549
股票简称 ：凯美特气
报告名称 ：凯美特气点评报告：原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期
评级 ：买入
行业：化学制品
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凯美特气 (002549) 报告日期：2022 年 3 月 11 日
点
评
报 原油价格上涨，公司可燃气利润有望超预期
告──凯美特气点评报告
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行
业
投资要点
❑近期原油价格持续上涨，公司液化气、戊烷产品的盈利能力持续上调 评级 买入
公 近期原油价格（ICE 布油）突破 100 美元/桶，创下近 8 年以来的新高。公司液 上次评级 买入
司 化气、戊烷产品成本锁定，按照上游石化尾气的一揽子包干定价；价格按照可 当前价格￥15.25
研 燃气的热值测算，热值随行就市，与国际原油价格成正相关关系。
究 2020 年/2021 年全年原油均价达 43/71 美元/桶，假设 2022 年全年原油均价 100 单季度业绩 元/股
｜
化
美元/桶，对应 2022 年液化气/戊烷的售价有望达到 7000 元/吨、5500 元/吨，
毛利率将分别提升至 58%、41%。我们测算，2021/2022 年公司可燃气的毛利
3Q/2021 0.07
学 额有望较 2020 年分别增厚 3500 万元、1.07 亿元。2Q/2021 0.07
制❑传统业务稳中向好：二氧化碳产能释放，揭阳项目正稳步推进 1Q/2021 0.03
品 据此前业绩预告，公司 2021 年有望实现归母净利润 1.3 亿元（中值），同比增 4Q/2020 0.02
行 长 80%。公司 2021 年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，2021 年年底总产能从
业 2020 年的 46 万吨提升至 71 万吨，对应 2022 年销量有望进一步增长。此外， 分析师：王华君
｜公司揭阳项目（包括 20 万吨食品级二氧化碳、6000 吨氢气纯化、30 万吨高洁 执业证书号：S1230520080005
净双氧水项目）总投资 15 亿元，正稳步推进，有望在 2022 年底开始投产。电话：18610723118
❑电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
研究助理：张杨
我国电子特气市场 150 亿元，复合增速 20%左右，主要应用在集成电路（占 电话：15601956881
比 70%）等领域。我国电子特气国产化率约 15%，国产替代空间广阔。邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn
2018 年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、
检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验 凯美特气 上证综合指数
室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。
| 1）2021 年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙 气、氖气）销售合同金额达 1938 万元。预计 2022 年稀有气体有望放量。 2）切入合成类气体，签订特种气体投资合同，入驻郴州宜章氟化工园区。产 品包括氯化氢、氯气、高纯氟、氟化氢、氟基混配气、溴化氢、VOC 标气、五氟化锑、三氟化氯、碳酰氟、电子级乙炔、氘气等产品，项目总投资 7.2 亿 元，预计达产后年收入 6.5 亿元，纳税 1 亿元。 | 95% 45% -5% | ||||||||||||
| 03/11/21 | 05/11/21 | 07/11/21 | 09/11/21 | 11/11/21 | 01/11/22 | ||||||||
| ❑ | 盈利预测及投资建议 | 相关报告 1《【凯美特气】业绩符合预期；传统 业务景气、电子特气实现收入【浙商 机械】》2022.01.13 2《【凯美特气】签特种气体投资合 同，电子特气品类有望大幅增加【浙 商机械】20211229》2021.12.30 3《【凯美特气】氖气销售获突破，电 子特气有望持续放量增长-【浙商机 械】20211221》2021.12.21 4《【凯美特气】氙气销售获重大突 破，电子特气品类不断拓展【浙商机 械】20211103》2021.11.03 5《【凯美特气】第三季度业绩创近年 新高，电子特气业务稳步推进【浙商 机械】》2021.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||||||||||
| 预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 1.3/2.1/4.1 亿元，复合增速达 78%，对应 PE 分别为 75/45/23 倍，维持“买入”评级。 | |||||||||||||
| ❑ | 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。 | ||||||||||||
| 财务摘要 | |||||||||||||
| （百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||
| 主营收入 | 519 | 603 | 777 | 1277 | |||||||||
| (+/-) | 1% | 16% | 29% | 64% | |||||||||
| 证 | 归母净利润 | 72 | 127 | 209 | 410 | ||||||||
| (+/-) | -20% | 76% | 65% | 96% | |||||||||
| 券 | 每股收益（元） | ||||||||||||
| 0.12 | 0.20 | 0.34 | 0.66 | ||||||||||
| 研 | |||||||||||||
| P/E | 132 | 75 | 45 | 23 | |||||||||
| 究 | |||||||||||||
| ROE | |||||||||||||
| 7.3% | 12.5% | 18.6% | 30.9% | ||||||||||
| 报 | |||||||||||||
| PB | |||||||||||||
| 9.7 | 9.0 | 8.0 | 6.5 | ||||||||||
| 告 | |||||||||||||
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凯美特气(002549)点评报告
附录：
2020 年公司可燃气业务收入合计占比 10%左右。其中，液化气实现营收 0.38 亿元，
戊烷营收 0.11 亿元。2020 年液化气毛利额为-100 万元（毛利率为-2%），戊烷毛利额为-
700 万元（毛利率为-62%）。
近期原油价格持续上涨，公司液化气、戊烷产品的盈利能力持续上调。近期原油价
格（ICE 布油）突破 100 美元/桶，创下近 8 年以来的新高。公司液化气、戊烷产品成本
锁定，按照上游石化尾气的一揽子包干定价；价格按照可燃气的热值测算，热值随行就
市，与国际原油价格成正相关关系。
图 1：2020 年公司可燃气收入占比 10%左右
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
图 2：公司可燃气业务毛利率与国际原油价格正相关
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
2021 年全年原油均价达 71 美元/桶，假设 2022 年全年原油均价 100 美元/桶，对应 液化气/戊烷的售价有望达到 7000 元/吨、5500 元/吨，毛利率将分别提升至 58%、41%。我们测算，2021/2022 年公司可燃气的毛利额有望较 2020 年分别增厚 3500 万元、1.07 亿
元。
表 1：若 2022 年原油均价 100 美元，预计可燃气较 2020 年增厚净利润 3300 万元
| 年 | 2022 年 | |||||
| 2020年 | 情景 1 | 情景 2 | 情景 3 | 情景 4 | 情景 5 | |
| 原油价格（美元/桶） | 71 | 80 | 90 | 100 | 110 | 120 |
| 液化气销量（万吨） | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
| 液化气售价（元/吨） | 5000 | 6000 | 7000 | 8000 | 8500 | |
| 液化气毛利率 | 41% | 51% | 58% | 63% | 65% | |
| 液化气毛利额（元/吨） | -0.01 | 0.41 | 0.61 | 0.81 | 1.01 | 1.11 |
| 戊烷销量（万吨） | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | |
| 戊烷售价（元/吨) | 4000 | 4700 | 5500 | 6200 | 7000 | |
| 戊烷毛利率 | 19% | 31% | 41% | 48% | 54% | |
| 戊烷毛利额（元/吨） | -0.07 | 0.06 | 0.12 | 0.18 | 0.24 | 0.30 |
| 增厚净利润（亿元） | 0.08 | 0.19 | 0.33 | 0.47 | 0.55 |
资料来源：公司公告，浙商证券研究所
备注：2021 年年报未披露，故采用 2020 年作为基期
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凯美特气(002549)点评报告
表附录：三大报表预测值
1325 营业利润 2666 净利润 1456 获利能力 127 EBITDA 156 成长能力 37 4
45 43 1 2023E 单位：百万元 988 营业收入 15 135 营业费用 38 11 管理费用 3
(3) 营运能力 28
23 91 37 |
资料来源：浙商证券研究所
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凯美特气(002549)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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