新澳股份评级（买入）Q4净利率环比下降，长期双轮驱动
股票代码 ：603889
股票简称 ：新澳股份
报告名称 ：Q4净利率环比下降，长期双轮驱动
评级 ：买入
行业：纺织服装
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 03 月 11 日
Q4 净利率环比下降，长期双轮驱动
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 603889 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 8.33/4.57 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 30.86 | |
| 最新收盘价： | 6.03 | 自由流通市值(亿) | 30.86 |
| 自由流通股数(百万) | 511.75 |
| 新澳股份(603889) |
公司发布 21 年业绩快报，2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 34.7/2.93/2.8 亿元、同 比增长 53%/93%/178%，符合业绩预告。21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为 7.65/0.37/0.35 亿元、同比 增长 38%/-24%/-35%，增速环比放缓（21Q3 收入/归母净利同比增长 47%/593%），主要由于 2020 年 9 月羊毛价 格开始大幅上涨，而 21Q4 羊毛价格回落。
分析判断:
拆分来看，基于中报数据，我们测算 2021 年毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线收入分别
约为 21/5/1/8 亿元、同比增长约为 30%/20%/0%/300%，其中毛精纺纱全年销量约 1.5 万吨（上半年 0.83 万 吨）、同比增长 53%、超出公司年初 1.3 万吨规划。
21Q4 公司净利率为 5%，同比、环比均下降 4PCT，我们分析主要由于 21Q4 羊毛价格受雨水增多影响有所回 落（21Q4 羊毛环比下降 2.4%）以及运输成本增长影响，导致 21Q4 毛利率有所下降。
投资建议
我们认为，（1）短期来看，羊毛历史价格中枢在 1000-1500 澳分/公斤，本轮羊毛价格从 2020 年 9 月的 858 澳分/公斤最高上涨至 2021 年 6 月的 1468 澳分/公斤，下半年受雨水增多影响羊毛价格短期回落 10%至 1319 澳分/公斤，21 年末至今又迎来新一波上涨、最高达 1449 澳分/公斤，我们分析主要由于绵羊供给端 18 年以来 持续下降、2020 年 6 月绵羊数历史新低（6353 万头），因此我们判断羊毛价格较 2018 年高点 2116 澳分/公斤 仍有上涨空间；（2）中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政策下有望带动公 司市占率实现翻倍，我们估计 22、23 年销量仍有望保持 10-20%增速；长期来看，公司积极开拓羊毛应用领域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市场需求规模。（3）公司 2020 年开始拓展羊绒纱线品类，有望 创建第二增长曲线。考虑业绩低于我们此前预期，将2021-2023年收入从36/47/58亿元下调至34.7/42.8/51.1 亿元，将归母净利从 3.18/4.06/5.14 亿元下调至 2.93/3.61/4.5 亿元，将 EPS 从 0.62/0.79/1 元下调至 0.57/0.71/0.88 元，2022 年 3 月 10 日收盘价 6.03 元对应 PE 分别为 11/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,710 | 2,273 | 3,470 | 4,284 | 5,114 |
| YoY（%） | 5.6% | -16.1% | 52.6% | 23.5% | 19.4% |
| 归母净利润(百万元) | 143 | 151 | 293 | 361 | 450 |
| YoY（%） | -28.2% | 5.8% | 93.7% | 23.1% | 24.6% |
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| 毛利率（%） | 14.3% | 15.1% | 18.6% | 19.5% | 19.8% | 134932 |
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||
| 每股收益（元） | 0.28 | 0.30 | 0.57 | 0.71 | 0.88 | |
| ROE | 6.0% | 6.0% | 10.4% | 11.3% | 12.4% | |
| 市盈率 | 21.54 | 20.10 | 10.52 | 8.54 | 6.86 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
分析师：唐爽爽 研究助理：朱宇昊
邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519090002 SAC NO：
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19626187/21/2019028 16:59
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 2,273 | 3,470 | 4,284 | 5,114 | 净利润 | 161 | 312 | 384 | 479 |
| YoY(%) | -16.1% | 52.6% | 23.5% | 19.4% | 114 | 112 | 122 | 132 | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 营业成本 | 1,930 | 2,824 | 3,449 | 4,100 | 营运资金变动 | 62 | -236 | 3 | -483 |
| 营业税金及附加 | 13 | 17 | 24 | 28 | 301 | 196 | 513 | 127 | |
| 经营活动现金流 | |||||||||
| 销售费用 | 36 | 80 | 107 | 128 | 资本开支 | -48 | -234 | -118 | -110 |
| 管理费用 | 157 | 208 | 289 | 339 | 投资 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 15 | -7 | -12 | -17 | 投资活动现金流 | 19 | -234 | -118 | -110 |
| 资产减值损失 | -3 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | -41 | 62 | -302 | 0 |
| 营业利润 | 189 | 358 | 441 | 552 | 筹资活动现金流 | -123 | 53 | -307 | 0 |
| 营业外收支 | -9 | 1 | 1 | 1 | 现金净流量 | 188 | 15 | 87 | 17 |
| 利润总额 | 181 | 359 | 442 | 553 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 20 | 47 | 57 | 75 | 成长能力（%） | -16.1% | 52.6% | 23.5% | 19.4% |
| 净利润 | 161 | 312 | 384 | 479 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 151 | 293 | 361 | 450 | 净利润增长率 | 5.8% | 93.7% | 23.1% | 24.6% |
| YoY(%) | 5.8% | 93.7% | 23.1% | 24.6% | 盈利能力（%） | 15.1% | 18.6% | 19.5% | 19.8% |
| 每股收益 | 0.30 | 0.57 | 0.71 | 0.88 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 7.1% | 9.0% | 9.0% | 9.4% |
| 货币资金 | 763 | 778 | 866 | 882 | 总资产收益率 ROA | 4.6% | 7.6% | 8.9% | 9.6% |
| 预付款项 | 6 | 8 | 10 | 12 | 净资产收益率 ROE | 6.0% | 10.4% | 11.3% | 12.4% |
| 存货 | 853 | 1,161 | 1,228 | 1,213 | 偿债能力（%） | 2.85 | 2.53 | 3.33 | 3.49 |
| 其他流动资产 | 325 | 455 | 524 | 1,168 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 1,947 | 2,403 | 2,629 | 3,276 | 速动比率 | 1.59 | 1.30 | 1.76 | 2.19 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 1.12 | 0.82 | 1.10 | 0.94 |
| 固定资产 | 1,135 | 1,226 | 1,307 | 1,377 | 21.2% | 25.0% | 19.6% | 20.2% | |
| 资产负债率 | |||||||||
| 无形资产 | 101 | 98 | 95 | 92 | 经营效率（%） | 0.70 | 0.90 | 1.05 | 1.09 |
| 非流动资产合计 | 1,323 | 1,447 | 1,444 | 1,423 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 3,270 | 3,849 | 4,073 | 4,699 | 每股指标（元） | 0.30 | 0.57 | 0.71 | 0.88 |
| 短期借款 | 241 | 302 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 250 | 370 | 452 | 537 | 每股净资产 | 4.94 | 5.52 | 6.22 | 7.10 |
| 其他流动负债 | 193 | 278 | 338 | 400 | 每股经营现金流 | 0.59 | 0.38 | 1.00 | 0.25 |
| 流动负债合计 | 684 | 951 | 790 | 937 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 每股股利 | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 20.10 | 10.52 | 8.54 | 6.86 |
| 其他长期负债 | 10 | 10 | 10 | 10 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 10 | 10 | 10 | 10 | PB | 0.97 | 1.09 | 0.97 | 0.85 |
| 负债合计 | |||||||||
| 693 | 961 | 800 | 947 | ||||||
| 股本 | |||||||||
| 512 | 512 | 512 | 512 | ||||||
| 少数股东权益 | |||||||||
| 47 | 66 | 89 | 118 | ||||||
| 股东权益合计 | 2,576 | 2,889 | 3,273 | 3,751 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 3,270 | 3,849 | 4,073 | 4,699 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通 证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年 水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团 队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街 见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌 分析师评选之消费深度报告第3名。
朱宇昊：中南财经政法大学经济学硕士、学士，2020年7月加入华西证券纺服&教育团队。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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