中航产融评级（买入）增资发力供应链金融，战略协同效应可期

股票代码 ：600705
股票简称 ：中航产融
报告名称 ：增资发力供应链金融，战略协同效应可期
评级 ：买入
行业：多元金融

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/中航产融

内容目录

1. 增资金网络，发力供应链金融 ............................................................................................ 3 1.1. 金网络，专注于供应链金融的科技公司 ..................................................................... 3 1.2. 增资金网络成为第一大股东，加强航空产业链融合.................................................... 3 2. 金网络在军工供应链金融领域具有独特优势 ....................................................................... 4 2.1. 核心企业客户快速增长，服务融资额高增 .................................................................. 4 2.2. 依托航信平台三大核心业务，聚焦军工供应链发展痛点............................................. 5 2.3. “N+N+N”业务平台，发挥平台网络效应 ...................................................................... 6 2.4. 依托集团，立足军工，向外拓展，深入合作核心金融机构 ......................................... 7 2.5. 公司在区块链、隐私计算、大数据等方面注重投入，有较强的科技研发能力 ............. 8 3. 政策扶持叠加需求旺盛，军工供应链金融大有可为............................................................. 8 3.1. 国家政策鼓励发展供应链金融，市场规模持续增长.................................................... 8 3.2. 军工产业链供应链发展需要供应链金融，市场需求旺盛............................................11 4. 协同效应可期，助推公司各板块业务发展......................................................................... 12 5. 投资建议.......................................................................................................................... 13 6. 风险提示.......................................................................................................................... 14
   图表目录
   图 1：金网络供应链金融服务场景及产品 ................................................................................ 4 图 2：航信平台业务模式......................................................................................................... 5 图 3：金网络重点合作金融机构 .............................................................................................. 8 图 4：中国供应链金融市场规模（万亿元）........................................................................... 10
   表 1：本轮金网络增资情况 ..................................................................................................... 3 表 2：供应链金融相关政策梳理 .............................................................................................. 9 表 3：中国社会融资成本构成（%） ..................................................................................... 10

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   公司动态分析/中航产融
   1. 增资金网络，发力供应链金融
      贯彻落实“十四五”战略规划，中航产融增资金网络发力供应链金融。中航产融“十四五”规划中表明，将着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合，直击中小 企业融资难题，助力航空军工产业链生态建设，推动产融结合助力实体经济发展。为贯彻落 实公司“十四五”战略规划，公司以自有资金 1.55 亿元人民币参与金网络公司增资。
      1.1. 金网络，专注于供应链金融的科技公司
      金网络背靠中国航空工业集团，致力于成为最具行业影响力的供应链金融+数字科技服务商。金网络公司成立于 2015 年年末，隶属于中国航空工业集团，是专注于供应链金融服务的科 技平台公司，目前已经发展成一家以金融科技研发、产品服务开发、管理系统搭建、管控专 业咨询四大类业务为一身的供应链金融信息化与风险资产管理综合服务企业。金网络公司开 发并运营的中航信用供应链金融服务平台，向产业链供应链上下游企业提供订单融资、存货 融资、应收账款保理等金融信息服务以及产融结合、业财一体等数字化科技输出。
      近年来金网络全面突破军工供应链领域，在多行业领域深化推广供应链金融科技服务。金网 络于 2016 年完成了中航信用供应链金融服务平台的基础研发及试运行。2017 年，中航信用 平台开始与国有大型商业银行等金融机构对接，共同为军工各级供应商提供融资服务。2019 年至今，航信平台已全面深化推广至航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域。
      1.2. 增资金网络成为第一大股东，加强航空产业链融合
      金网络业务保持快速发展势头，但因资本金不足制约了公司后续发展。经过几年的发展，金 网络及航信平台已经具备快速发展的各项基础条件，取得了行业领先地位。尽管金网络及航 信平台已经形成在军工、建筑、金融等领域的深度服务能力和良好客户关系，也具备较强的 专业化科技输出能力，但平台现有产品和服务还不够丰富，需要投入更多资源保障公司持续 发展。
      中航产融增资 1.5 亿元成为金网络第一大股东。具体增资方案来看，中航产融联合国家军民 融合产投基金、南昌玖沐产投、国发航空发动机产投基金、青岛西海之光投资等共同对金网 络公司进行增资 3.614 亿元，其中中航产融出资 1.55 亿元。通过此轮增资，中航产融的直 接持股比例为 22.41%，成为金网络第一大股东，合并子公司中航产业投资有限公司持有股 权共计持有金网络股权比例 27.64%。
      表 1：本轮金网络增资情况

      股东名称	增资前注册资本（万元）	本轮增资额（万元）	增资后持股比例（%）
      中航工业产融控股股份有限公司		15500	22.41
      中国航空技术国际控股有限公司	2500		8.71
      中航产业投资有限公司	1500		5.23
      中振会计咨询有限责任公司	1500		5.23
      北京成诚众志投资管理合伙企业（有限合伙）	3360		11.71
      北京世纪鼎鑫科技中心（有限合伙）	4840		16.87
      国家军民融合产业投资基金有限责任公司		9640	13.94
      南昌玖沐新世纪产业投资合伙企业（有限合伙）		5000	7.23
      北京国发航空发动机产业投资基金中心（有限合伙）		3000	4.34
      青岛西海之光投资发展有限公司		3000	4.34
      合计	13700	36140	100

      资料来源：wind，安信证券研究中心

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      增资完成后，金网络有望在解除发展制约后快速提升研发、服务能力，并产生较好的经济效 益。后续，金网络预期将进一步加大科技投入和网络建设，更加全面、深入服务于各类产业 链主体。本次增资事项完成后，中航产融则将加强与航空产业链供应链的充分融合，进而提 供高质量的产业金融服务，以发挥资本要素在带动产业发展、促进产业结构调整中的重要作 用，助力航空产业结构的转型升级、航空现代化产业体系构建，公司预期能得到较好的经济 效益。
   2. 金网络在军工供应链金融领域具有独特优势
      科技赋能供应链金融，金网络已形成较为完善的全产业链金融科技服务体系。基于行业洞察 和金融科技应用，整合资源提供融资、咨询、系统开发、运营管理等综合服务，已形成服务 供应链各层级、服务企业发展各阶段、服务生产经营各环节的产品体系。在应收账款、存货、订单、扩大产能阶段分别提供航信、存货融资、订单融资、融资租赁等产品。
      图 1：金网络供应链金融服务场景及产品
      
      资料来源：公司资料，安信证券研究中心
      2.1. 核心企业客户快速增长，服务融资额高增
      金网络核心企业迅速扩张，服务融资额保持快速增长势头。目前，金网络服务产业链供应链 上核心企业广泛分布在军工、建安、医疗、科技、能源等国民经济重要行业，上线后交易活 跃，支持业务快速增长。航信融资额连年保持增长，融资户数保持快速增长。
      从收入结构来看，金网络目前主要收入包括供应链金融信息服务收入及科技输出收入。供应 链金融服务，如“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资等，以“服务融资金 额*信息服务费率”的形式收费，科技输出服务如提供供应链金融、业财一体化相关系统定制 化解决方案、提供财务顾问等增值服务，则根据单个项目而定。

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      2.2. 依托航信平台三大核心业务，聚焦军工供应链发展痛点
      航信平台作为金网络服务的核心平台，解决供应链金融业务痛点。航信平台是在线服务供应 链金融市场的主要参与方，基于行业洞察和金融科技应用，创新供应链金融产品和服务，整 合资源满足企业生产各个阶段资金需求，解决供应链金融开展过程中信息不对称、风险管控 难、跨区域难开展、操作成本高等痛点难题。目前，航信平台已成为国内领先、成熟的供应 链金融服务平台，具备快速发展抢占市场的基础。
      航信平台深耕军工产业，满足军工全产业链资金需求。航信平台通过真实交易四流合一的视 角，以区块链、物联网、信息安全等底层技术手段实现真实贸易背景信息在供应链上下游及 仓储物流服务企业间的交叉认证，从而构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资三大核心业务为主的线上供应链金融体系，满足供应商从订单签立到采购备货、组 织生产、仓储物流、交货验收、挂账结算等全生产链条的资金需求。
      图 2：航信平台业务模式
      
      资料来源：公司资料，安信证券研究中心
      （1）军工订单/存货融资
      军品订单/存货融资帮助军工供应商获取流动性贷款。具体来看，对于军品业务供应关系稳定，有持续稳定获得军工生产订单能力的供应商，航信平台审核该供应商合同金额、履约状态、历史合作情况等信息并向核心企业做基础核实后，推荐给平台合作金融机构给予供应商一定 额度的信用融资，用于帮助民参军企业备货及日常经营活动的流动资金贷款业务。
      （2）“航信”在线应收账款保理融资
      具体看航信应收贷款保理的业务模式，“航信”是一种应收账款电子债权凭证，核心企业通 过开立航信确认应付账款的金额和期限。在航信平台上，核心企业、供应商、金融机构主要 的分工包括：
      对于核心企业：可依据合同执行进度，主动向供应商开立“航信”，“并承诺到期付款，对于供应商：收到“航信”后可持有到期，也可以将持有的“航信”全部或部分拆分转 让给上一级供应商抵付货款，也可以全部或部分拆分转让给金融机构获得无担保的低成 本融资；
      对于金融机构：根据核心企业的商业信用对供应商放款，而不再苛求供应商的规模和融 资能力。
      航信助力了供应链金融参与各方的共赢。总体来看，“航信”既控制了金融风险，又落实了 普惠金融，切实解决了产业链各级供应商特别是资金需求最迫切的中小微企业的融资难、融 资贵、融资慢问题，实现了金融服务精准滴灌。

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      	对于核心企业：履行了社会责任，树立了商业信用，提升了基于供应链的核心竞争力，

      也有助于延迟现金支出，降低带息负债，降低采购成本；
      对于供应商：获得了明确的资金回款保证，抵消层层占压的三角债，同时可以获得无担 保的低成本融资；
      对于金融机构：拥抱金融科技创新开展业务，既支持了产业链供应链稳定，也促进了自 身转型发展。
      2.3. “N+N+N”业务平台，发挥平台网络效应
      根据供应链金融平台种核心企业、金融机构、供应商三种角色各自在产业链中的数量，供应 链金融业务模式包括“1+1+1”、“1+N+N”和“N+N+N”等形式。经过这几年的发展，金网 络已初步建成了功能最为丰富、服务最为完善的“N+N+N”模式。
      图 8：“N+N+N”模式

      二级	一级 供应商	供应商	第三方平台	核心 企业 核心 企业	核心 企业
      供应商	一级 供应商				核心 企业
      二级
      供应商					核心 企业
      	一级 供应商
      二级
      供应商

      二级
      供应商

      工商 银行	中国 银行	银行	邮储 银行
      农业 银行		建设 银行	交通 银行

      资料来源：公司资料，安信证券研究中心
      “N（核心企业）+N（金融机构）+N（供应链上下游企业）”平台服务模式：该模式优势在 于能够充分发挥平台网络效应，汇集更多资金方、资产方和产品服务，服务更多企业和金融 机构。建成“N+N+N”第三方供应链金融平台需同时具备熟悉产业、金融、科技的能力；金 融机构的认可信任和对核心企业的影响力；以及持续的实践、试错和时间积累，建设门槛高、周期长。当前，航信平台已实现汇集金融机构质量数量全国领先、核心企业和供应商覆盖面、军工供应链金融产品研发能力等优势，是目前唯一同时与国有六大行及众多股份制商业银行 实现产品及 IT 系统直联的平台，且在军工领域具有独特优势，处于行业领先地位。
      预计航信平台将利用同业领先地位和先发优势，加快抢占供应链金融数字化转型发展的巨大 市场机遇。

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      2.4. 依托集团，立足军工，向外拓展，深入合作核心金融机构
      依托股东优势，金网络持续获航空、航发两大集团大力支持。2017 年航信平台上线后立即 在航空工业内部分生产单位开展应用。2018 年航空工业集团发文全面推广航信。2019 年 3 月，航信平台成为航空工业集团解决民营企业账款清欠的指定平台。自此，航信开立量、融 资量稳步增长。本次增资，航空、航发两大集团均有参与。
      金网络已成为国内首屈一指的军工行业在线供应链金融平台。航发平台已覆盖并深度服务航 空工业、中国航发，并拓展服务到核工业、航天、船舶、兵器、电科等集团部分所属企业，延展服务至产业链供应商。
      金网络的服务范畴逐步由军工向非军工行业拓展渗透。2019 年以来，金网络大力拓展服务 领域，目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域，积累了丰富的业务落地经验；2021 年，公司服务非军工核心企业达到近 500 家，未来将进一步深化在仓储物流、工业互联网等领域的数据信用资产开发，提升产业链深 度服务能力。
      图 9：金网络服务部分客户

      		中国航天
      	中国兵器		中国电子
      		中国电科
      	装备集团
      			……

      资料来源：公司资料，安信证券研究中心
      从合作的金融伙伴来看，航信平台合作金融机构处于同业领先地位。航信平台是国内唯一与 国有六大行全部直连的供应链金融服务平台，具有较强的供应链金融产品设计能力。除与国 有六大行合作外，平台与浦发银行、中信银行、光大银行、民生银行等多家股份制银行亦建 立了战略合作和全线上业务系统直联，并与中国进出口银行等政策性银行深度对接供应链金 融业务合作创新。公司还与信托、证券、保险等非银金融机构和高校建立了深度合作，服务 产业链多种需求。

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      图 3：金网络重点合作金融机构
      
      资料来源：公司资料，安信证券研究中心
      2.5. 公司在区块链、隐私计算、大数据等方面注重投入，有较强的科技研发能力
      金网络将充分发挥平台作用，引领供应链各参与方，整合优质资源，构建供应链科技新生态。金网络为金融机构及产业领域进行双向数字化赋能，通过其集成网关平台、大数据风控平台 和产业数字化平台，实现产业与金融的相互贯通，形成双向反馈的飞轮效应。集成网关平台 可实现与供应链金融相关多主体、多系统、多产品的高效对接；大数据风控平台集合取得授 权的各类供应链数据，通过数据挖掘与分析，为金融机构的风控决策提供科技支撑；产业数 字化平台基于业财一体化对产业链进行数字化赋能，为核心企业的资金管理、业务管控、数 据治理等方面进行数字化赋能，深度服务供应链金融场景。
      金网络在大数据、区块链、隐私计算等方面注重投入，有较强的科研能力及壁垒优势，服务 产业链稳定和安全。金网络核心系统基于微服务架构进行整体设计，统一集成技术以及实际 对接的合作机构在供应链金融行业处于领先位臵。平台联合战略伙伴共同开展区块链、加密 技术等金融科技研究与合作，在企业业财一体化、产业链管理协同及产融结合等领域有较好 的数据安全实践，服务产业链稳定和安全。
   3. 政策扶持叠加需求旺盛，军工供应链金融大有可为

3.1. 国家政策鼓励发展供应链金融，市场规模持续增长

供应链金融直击中小微企业融资痛点。供应链环节中，中小微企业账期普遍较长，且由于可 抵押物较少、账面状况难达授信条件等而面临融资困境，致使资金周转效率降低，加重企业 运营成本负担，并增加资金链断裂风险。供应链金融应运而生，以真实性交易信息为依据，为企业提供包括应收账款融资、货权抵押、信用担保等一系列的综合性金融产品服务，帮助 企业盘活流动资金，实现供应链良性循环。

融资需求受重视，供应链金融政策落地。工信部数据显示，中小企业贡献了全国 50%+税收，60%+GDP，然而仅获得约 30%的社会融资。中小微企业在我国经济发展中的重要作用日益

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凸显，相应的供应链融资需求也已日益受重视。2017 年，“供应链金融”一词首次在国家政 策中出现，《关于金融支持制造强国建设的指导意见》提出“积极开展应收账款质押贷款、保理等各种形式的供应链金融业务，有效满足产业链上下游企业的融资需求”。此后，有关 政策陆续落地，推动我国供应链金融行业发展。

普惠金融助推中小微企业融资降本增效。针对中小微企业融资约束难题，2021 年 3 月，银 保监会要求五大国有行对中小微企业贷款的目标需增加 30%或以上；央行等五部门发文进一 步延长普惠金融相关政策。商业保理是中小微企业最为主要的融资方式，支持中小微企业融 资力度不断加大的同时，相关保理行业的需求也得到进一步激发。

表 2：供应链金融相关政策梳理

推动供应链信息平台与商业汇票基础设施互联，加快商业汇票产品规范创新，提升中小微企业应收账款融资效

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资料来源：相关部门，安信证券研究中心

供应链金融市场规模持续上涨。根据灼识咨询数据，我国供应链资产余额从 2015 年的 55 万亿元增长到 2019 年的 73 万亿元，预计 2024 年将达百万亿元。按资产余额计算，我国供 应链金融市场规模从 2015 年的 15 万亿元增长至 2019 年的 23 万亿元，CAGR 为 11.3%，预计 2024 年市场规模将达到 40 万亿元，2019 年至 2024 年 CAGR 为 11.8%。

图 4：中国供应链金融市场规模（万亿元）

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资料来源：灼识咨询，安信证券研究中心

中小企业资金需求正盛，倒逼行业进一步扩张。目前我国中小企业资金周转需求仍十分旺盛，根据奥纬咨询报告，2019 年约有 47 万亿元（占比 52%）的小企业贷款未获得满足，预计 2024 年将增至 77 万亿元。同时，中小企业融资压力相对较大，根据中国社会融资成本指数，平均融资成本普遍在 10%-20%之间。由此，供应链金融行业的发展意义更为突出，亟需更 多的机构主体、更为广泛的融资渠道、更为庞大的供资规模纳入其中，以支持中小企业发展。

表 3：中国社会融资成本构成（%）

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3.2. 军工产业链供应链发展需要供应链金融，市场需求旺盛

十四五规划对军工行业高质量发展提出了新要求。十三五期间尖端武器研发生产的持续突破 对整个军工行业在质量、结构、规模、速度、效益、安全六大方面都提出了更高的体系化要 求。相关政府部门在制定了多项政策，引导社会资源进入军工行业取得了并巨大的成就，有 效的支撑了军工行业的建设发展，在此基础上，秉承继承和创新发展原则，结合未来我国面 临的新发展态势，十四五纲要对军工行业的发展提出了更高的要求。

军工行业复杂且链条长，资金效率低。军工行业在追求高质量发展的同时，由于自身生产工 艺复杂、链条长的特点，产品质量检验要求高所带来的结算周期长，层层验收导致资金占压 要远高于其它行业，虽然现行的军品定价机制可以弥补配套供应商的资金时间成本，但在现 在备战和军工供应链扩产扩容的背景下，资金占压大大降低配套企业技改投入和生产效率，从而降低整个供应链的生产效率，已成为严重制约军工经济循环发展堵点。

供应链金融推动军工产业链优化升级。通过引入供应链金融服务理念，可以有效的链接军工 产业需求与金融服务供给能力。军工产业链供应链面临国际形势紧张和疫情影响的短期冲击，面临“十四五〞期间加速武器装备升级换代需求和财政收支矛盾加剧的双重压力，通过引入 供应链金融服务理念，可以有效链接军工产业需求与金融服务供给能力，推动加快形成核心、大协作、专业化、开放型〞军品科研生产能力结构布局，促进融合深度发展。具体来看，军 工行业开展供应链金融有如下优势：

开展供应链金融可有效推动军民深度发展，吸引民口企业积极参军。供应链金融具有普 志服务的特征，可以广泛服务各类各级供应商，大大提高中小供应商、民营企业等获得 融资的可能性，精准滴灌“毛细血管”。同时通过降低企业融资成本，提高军工产业收 益率水平，优化“民参军”营商环境，吸引民口企业更加积极地融入军工供应链。

开展供应链金融可有效解决企业资金占压和融资难问题，化解供应链“断链”风险。供 应链金融具有精准服务的特征，可以金融服务帮助供应链补齐短板和锻造长板，落实中 央关于增强产业链供应链自主可控能力的要求，支持军工产业稳定发展。

开展供应链金融可有效应对财政收支矛盾，扩大资金来源、提升供应链资金周转效率。军工产业传统上高度依赖财政资金支持，在当前财政收支矛盾加剧的背景下，应充分发 挥资本市场枢纽作用，利用财政资金的引号摇动作用，形成财政资金、国有资本、民营 资本和金融资本等四类资本要素良性互动，为军工快速发展提供资金保障。

中小型民营企业融资潜力大，供应链金融等非公开融资为最优选择。为顺应军工行业发展趋 势，众多小型民营企业加入军工行业，新加入军工行业的民营企业个体规模较小，数量众多，自身产品与体系得到市场验证，扩张相对容易，若有相应资金支持，体量与规模可在短期内 快速扩大，企业融资需求激增伴随未来巨大融资潜力，但股权、债权融资手段受自身体量制 约，融资难度较大。相比于大型国企，小型民企主要以供应链融资、商业借贷等非公开融资 为主要融资手段，相应的市场前景巨大。

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4. 协同效应可期，助推公司各板块业务发展

金网络可与中航产融所属单位有机协同。中航产融战略定位为立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商。航信平台有打通供应链金融服务的“最后一公里”的作用，可深入触达产业链各个环节和需求场景。平台与中航产融各业务单元协同合作可产 生“1+1＞2”的效果，助推各板块业务发展。

（1）与中航信托协同
金网络协同中航信托的产品可实现供应商订单阶段及已交货未确权阶段的融资和授信。目前 军工供应链中，（多级）供应商存在订单阶段、已交货未确权阶段融资困难的强烈痛点。双 方共同设立的军工供应链金融集合资金信托计划已于 2021 年 3 月 15 日成功实现首期发行，规模 2 亿元。

金网络可从产品设计、资产对接梳理、全流程风控支持、系统建设等多维度提供业务支持。

具体来看：
资产对接梳理：通过核心企业订单和存货，梳理资产，可延伸服务至 N 级供应商。风控系统支持：提供供应链金融池管理系统服务。

贷前风控支持：提供各级供应商线上或线下尽调。

贷后风控支持：提供线上、线下贷后检查服务。

全程风控闭环支持：协助进行资金闭环监管，协助处理回款事项等。

业务操作支持：协助进行质押登记，可代持质押资等。

提供系统服务：根据业务发展需求协助信托优化内部金融系统。

（2）与中航产投协同
金网络助力中航产投筛选被投企业，并助力被投企业发展。一方面航信平台已服务上万家企 业客户，并掌握和积累大量真实交易数据，可从中筛选出优质被投企业；另一方面航信平台 全面服务军工产业链，可协同产业资源助力被投企业生产经营，协调金融资源为被投企业提 供资金服务，助力企业快速发展，提升企业价值。

（3）与中航证券协同
金网络与中航证券在投行的股债业务条线进行合作。债权融资业务条线方面，双方已在上交 所联合申报供应链 ABS 储架并取得无异议函，具备合作开展 ABS 基础条件，金网络已储备 多家核心企业目标客户，可协助中航证券拓展业务规模。力争五年内实现年度 ABS 融资规 模 300 亿以上。股权融资业务条线方面，金网络服务大量具备pre-IPO/IPO 条件的企业客户，可助力中航证券开展投行业务。

（4）与中航租赁协同
金网络与中行租赁可在用户推荐、支付场景、数据风险管控、资金率管控、服务平台搭建等 方面形成合作：
向中航租赁推荐供应链用户的租赁融资需求：现有供应商客户存在较大的购臵资产、提 升产能需求，金网络可在平台推广租赁服务，并向中航租赁推荐融资租赁业务需求。

（1）中航租赁向设备供应商开立航信支付货款（合航信作为支付方式在租赁场景的应用：
作银行已支持），阶段性降低带息负债，降低在合作银行的融资成本；（2）承租人向中 航租赁开立航信支付租金。

供应链数据风险管控协同：通过供应链数据为租赁业务提供贷前评审、贷后预警参考。收款账户管控资金流：通过已管控供应链用户的收款账户为租赁公司租金回款管控风险。

搭建设备共享信息服务子平台，挖掘存量资产租赁需求：拟在取得政策支持的基础上，
搭建军工集团及民参军企业科研及实验设备共享服务子平台，可与中航租赁联合提供租

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赁服务，满足存量资产的融资租赁（臵换）需求。

5. 投资建议

金网络隶属于中国航空工业集团，是专注于供应链金融服务的科技平台公司，搭建并运营航 信供应链金融服务平台，深耕军工产业，构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融 资、存货融资三大核心业务以及数字科技输出为主的产品服务体系，解决供应链金融业务开 展痛点，服务产融结合及业财一体化各类场景数字化需求。我们认为公司有如下优势：

1、背靠中航集团，在军工供应链金融领域具有独特优势。航信平台是军工行业领先的供应 链金融平台，依托股东优势，公司得到了航空、航发集团的大力支持，深度服务军工集团及 军工供应链，已延展服务至产业链核心企业供应商。金网络向非军工行业渗透大力拓展客户，目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、政府、贸易、服务等领域，积累丰富的业务落地经验。

2、携手业内领先金融机构产品创设能力强劲，降低资金成本提升效率。航信平台是国内唯 一与国有六大行全部直连的平台，具有较强的供应链金融产品设计能力。同时平台与等多家 股份制银行、信托、证券、保险等非银金融机构、金融科技公司亦建立了战略合作和全线上 业务系统直联，服务产业链多种需求。

3、“N+N+N”业务模式领先且成熟，实现三方共赢，助力中小微企业。航信平台是最成熟、领先的“N+N+N”模式供应链金融服务平台，相较其他传统业务模式，航信平台已实现汇集 金融机构质量数量全国领先、核心企业和供应商覆盖面、拓展方式和速度领先、军工供应链 金融产品研发领先等优势，井将利用同业领先地位和先发优势，加快抢占供应链金融数字化 转型发展的巨大市场机遇。

4、航信平台直击军工供应链金融三大痛点，政策支持叠加需求旺盛，发展前景广阔。一直 以来，军工供应链面临融资难、融资贵、资金到位慢三大痛点，航信平台三大核心业务聚焦 军工供应链发展痛点，业务实现全行业拓展服务。在政策支持和需求旺盛双重驱动下，供应 链金融能够推动军工产业链优化升级，有效链接军工产业需求与金融服务供给能力，公司发 展前景广阔。

5、数字化科技方面，金网络充分发挥平台作用，引领供应链各参与方，整合优质资源，构 建供应链科技新生态。在大数据、区块链、隐私计算等方面注重投入，有较强的科研能力及 壁垒优势，服务产业链稳定和安全。

6、在战略以及经济效益方面，增资金网络对中航产融均有较高的投资价值。中航产融以自 有资金 1.55 亿元人民币参与金网络公司增资，中航产融的持股比例提升至 22.41%，成为金 网络第一大股东。增资完成后，一方面金网络有望与中航产融旗下各业务单元形成协同。航 信平台打通了供应链金融服务的“最后一公里〞，可深入触达产业链各个环节和需求场景。平台与中航产融各业务单元协同合作可产生“1+1>2〞的效果，助推各板块业务发展。另一 方面有望为中航产融贡献可观的投资收益，尽管金网络尚处于前期大规模投入阶段，后续有 望通过业务规模的扩大、产品体系的深化实现盈利增长。

维持买入评级。中航产融整体经营稳健，依托股东优势立足航空产业，金融全牌照及产业资 源优势下协同效益显著。本次增资金网络系公司十四五规划供应链金融布局中的重要一环，

公司动态分析/中航产融

看好公司战略持续推进，产融结合、融融结合深化从而实现业绩高增。预计公司 2021 年-2023

年 EPS 分别为 0.44 元、0.49 元、0.54 元，6 个月目标价为 5.3 元，对应 2021 年 P/E 为 12x。

6. 风险提示

业绩不及预期：各平台存在激烈竞争，业务规模不达预期将对盈利产生不利影响。

政策趋严风险：行业监管政策趋严或使公司业务规模扩张慢于预期。

宏观经济下行风险：公司深入布局军工行业开展供应链金融等金融服务，可能面临因宏

观经济周期性波动导致的资本市场波动风险。

运营风险：公司下属中航证券、中航信托、中航租赁等经营业绩与市场景气程度及行业

的竞争程度紧密相关，存在一定的不确定性。

公司动态分析/中航产融

财务报表预测和估值数据汇总

公司动态分析/中航产融

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法

专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相

关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

公司动态分析/中航产融

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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