泸州老窖评级（买入）2021年度业绩快报点评：圆满收官，势能强化

股票代码 ：000568
股票简称 ：泸州老窖
报告名称 ：2021年度业绩快报点评：圆满收官，势能强化
评级 ：买入
行业：酿酒行业

2022 年 3 月 13 日

公司研究

圆满收官，势能强化

——泸州老窖（000568.SZ）2021 年度业绩快报点评

事件：泸州老窖发布 2021 年度业绩快报，2021 年实现营业总收入 203.84 亿元，同比增长 22.4%，归母净利润 78.49 亿元，同比增长 30.7%，其中 21Q4 实现 总营收62.74亿元，同比增长24.14%，归母净利润15.74亿元，同比增长32.21%。

国窖持续较高增长，中档酒增长提速。1）21 年全年圆满收官，Q4 增长环比提 速（21Q2/Q3/Q4 收入同比增长 5.67%/20.89%/24.14%），估计国窖 1573 延 续良好增长势头，全年收入占比达到 65%+，其中低度放量较快，在华北地区表 现较优，估计 21 年低度在国窖 1573 收入占比 30%+。特曲、窖龄从 21 年三季 度之后销售逐步改善，特曲提价后经过一段时间调整，销售态势逐渐恢复，头曲 等低档产品仍在恢复阶段。2）估计 21 年归母净利率 38.51%，相较 20 年提升 2.45pct，Q4 单季归母净利率 25.08%，同比提升 1.53pct，中高档产品占比提

当前价：205.60 元

分析师：叶倩瑜
执业证书编号：S0930517100003 021-52523657
yeqianyu@ebscn.com
分析师：陈彦彤
执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
chenyt@ebscn.com

长，特曲、窖龄等表现良好，分区域看，公司大本营西南市场、主攻区域华东市 场增长势头较为明显，西南市场除 1573 之外，特曲 60 版亦有不错反馈，华东 地区增长更快，华北地区低度 1573 在 600-700 元价格带保持较高竞争力，河南 市场因疫情受到一定影响。渠道普遍反馈春节期间回款 30-40%，发货进度约 30%，对于库存的管控进一步增强，库存水平维持良性，目前高度国窖批价 920 元左右、维持相对稳定，综合来看估计 22 年开年延续不错的增长态势。

yangz@ebscn.com
联系人：汪航宇
wanghangyu@ebscn.com

位，目前来看国窖价盘稳定，渠道反馈 22 年公司依旧严控计划内配额，此外亦

加大发展泸州老窖品牌，21 年下半年推出高线光瓶酒黑盖，10 月发布次高端新 品 1952，目前主要在核心城市进行推广、重在产品培育，特曲、窖龄等中档酒 在 22 年有望扩容加速、提高在中档价位的市占率。全国化布局方面，公司在西 南等传统市场优势强化，在华东、华中等市场持续培育，渠道模式因地制宜，销 售团队执行力较强，对于渠道和终端的管控较为精细，股权激励增强活力，为后 续发展保驾护航。

盈利预测、估值与评级：根据 2021 年度业绩快报，同时考虑后续中高档产品占 比提升、精准营销下费用率得以控制，上调 2021-23 年净利润预测为
78.34/97.84/118.14 亿元（较前次预测+1.6%/+5.2%/+7.2%），对应 EPS 为 5.35/6.65/8.03 元，当前股价对应 P/E 为 38/31/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响动销，高端白酒市场竞争加剧。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-11，注：2022 年 2 月因实施股权激励，总股本从 14.65 亿股增至 14.72 亿股

资料来源：Wind

国窖势能延续，盈利弹性继续释放——泸州老窖（000568.SZ）2021 年三季报点评
（2021-10-30）
股权激励落地，复兴动能增强——泸州老窖（000568.SZ）2021 年限制性股票激励计划(草 案)点评（2021-09-27）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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