明新旭腾评级（）业绩迎拐点，增持显信心
股票代码 ：605068
股票简称 ：明新旭腾
报告名称 ：业绩迎拐点，增持显信心
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | ||
| 2022 年 03 月 14 日 | 公司快报 | |||
| 明新旭腾（605068.SH） | ||||
| 证券研究报告 | ||||
| 汽车零部件 | ||||
| 业绩迎拐点，增持显信心 | 投资评级买入-A | |||
| ■事件：3 月 13 日，公司发布公告，公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人 | ||||
| 首次评级 | ||||
| 员计划增持公司股份。 | ||||
| ■国内汽车内饰龙头，历史业绩稳健增长。公司成立于 2005 年，主营汽车内饰皮革，主要应用于 | ||||
| 6 个月目标价： 35.00 元 | ||||
| 汽车座椅、扶手、头枕、方向盘产品，配套国内外众多客户，核心客户为一汽-大众，营收占比常 | ||||
| 股价（2022-03-11） 23.73 元 | ||||
| 年维持在 80%以上。得益于公司多年深耕，2016-2020 年公司营业收入和归母净利润的年均复合增 | ||||
| 速分别为 15%和 41%，历史业绩稳健增长。受行业缺芯导致核心客户一汽大众产量下降影响，2021 | Table_M ar ketInfo | |||
| 年前三季度公司营业收入同比微增 1.19%，归母净利润同比下降 10.25%至 1.43 亿元。 | 交易数据 | |||
| ■行业发展趋势向上，公司市场份额有望提升。随着汽车行业稳定发展，受益于汽车消费升级和电 | 总市值（百万元） | 3,953.42 | ||
| 流通市值（百万元） | 1,340.75 | |||
| 动智能车发展对汽车内饰需求的提升，汽车皮革行业发展趋势向上。竞争格局方面，据公司公告， | ||||
| 国内汽车皮革行业集中度高，2020 年外资和合资合计市场份额约 80%，公司市场份额约 10%，国 | 总股本（百万股） | 166.60 | ||
| 内的海宁森德、振静股份市占率分别约 5%和 2%。与外资相比，公司除具备技术和产品优势外， | ||||
| 流通股本（百万股） | 56.50 | |||
| 还具备响应速度快、服务好、配合度高等优势；与国内对手相比，公司具备技术壁垒和客户资源等 | ||||
| 12 个月价格区间 | 23.70/39.91 元 | |||
| 优势。因此，我们认为随着公司推出新产品、拓展新客户、投入新产能，市场份额有望持续提升。 | ||||
| ■积极开拓新客户，扩产保障业绩增长。一方面，随着行业缺芯改善，一汽-大众、奥迪等主要客 | Tabl e_Chart | |||
| 股价表现 | ||||
| 户需求有望稳步回升；另一方面，公司积极开拓新客户，据公司公告，目前公司在上汽通用、上汽 | 明新旭腾 | 沪深300 | ||
| 大众等新客户（上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSUVe 等）订单已陆续放量， | ||||
| 24% | ||||
| 2021 年下半年公司也拿到了小鹏的定点，进入造车新势力供应体系。公司作为汽车皮革行业国内 | ||||
| 17% | ||||
| 龙头，具备技术、产品、生产、性价比、响应速度等多方面优势，有望配套更多中高端客户和新能 | 10% | |||
| 源车企。此外，2021 年底公司产能 80 万张，公司还积极扩产，IPO 项目“年产 110 万张牛皮汽车 | 3% | |||
| 革清洁化智能化提升改造项目”、“年产 50 万张高档无铬鞣牛皮汽车革工业 4.0 建设项目”预计 2023 | -4% 2021-03 -11% | 2021-07 | 2021-11 | |
| 年末将全部实现达产，有望年新增 110 万产能，届时产能将达到 160 万张，保障业绩持续增长。 | ||||
| -18% | ||||
| ■新品水性超纤已量产交付，在手订单充裕，有望打开成长空间。据公司公告，国内超纤革的市 | -25% | |||
场需求在 3.5 亿平方米，但目前产能只达 2.6 亿平方米，超纤革供需缺口大。公司成功研发出环保
| 高端的全水性定岛超纤革，打破了外资垄断，已获一汽大众等多个项目定点，随着“年产 200 万 平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”的落地，2021 年 H1 公司已实现超纤产品业务收入 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||
| 3707.52 万元。一方面，公司发行可转债，投入 4.8 亿元募集资金用于年产 800 万平方米的全水性定 岛超纤新材料项目，随着产能的陆续投放和在手订单的顺利交付，有望迎来业绩放量；另一方面，依托于公司在汽车皮革的绝对领先以及公司新品水性超纤的技术和产品优势，公司有望持续拓展新 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |
| 相对收益 | -24.53 | -23.98 | -24.72 | ||
| 绝对收益 | -28.95 | -34.07 | -28.87 | ||
| 客户，新品有望为公司持续贡献业绩增量。 ■大股东、管理层拟增持，彰显发展信心。公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管 理人员计划以自有资金，通过集中竞价和大宗交易等增持公司股份，增持比例合计不低于公司总股 本的 0.5%且不超过 1%，增持股份价格不高于 30.00 元。此次增持为公司上市后的首次，彰显了大 股东和管理层对公司未来持续发展的信心及对公司长期价值投资的认可。 ■投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.71、2.44、3.24 亿元，对应当前市值，PE 分别为 23.1、16.2、12.2 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 35.00 元/股。 | 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | ||||
| Tabl e_Report | 刘国荣 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521100001 liugr@essence.com.cn | ||||
| 相关报告 | |||||
■风险提示：行业缺芯超预期；核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入 | 658.1 | 808.2 | 816.3 | 1,085.7 | 1,357.1 |
| 净利润 | 179.3 | 220.5 | 171.1 | 244.5 | 323.7 |
| 每股收益(元) | 1.08 | 1.32 | 1.03 | 1.47 | 1.94 |
| 每股净资产(元) | 3.68 | 10.24 | 11.08 | 12.18 | 13.47 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 22.0 | 17.9 | 23.1 | 16.2 | 12.2 |
| 市净率(倍) | 6.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 |
| 净利润率 | 27.2% | 27.3% | 21.0% | 22.5% | 23.9% |
| 净资产收益率 | 29.2% | 12.9% | 9.3% | 12.0% | 14.4% |
| 股息收益率 | 0.0% | 3.1% | 0.8% | 1.6% | 2.7% |
| ROIC | 36.0% | 34.3% | 18.8% | 30.7% | 28.6% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/明新旭腾
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | ||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2023E | ||||
| 营业收入 | 658.1 | 808.2 | 816.3 | 1,085.7 | 1,357.1 | 成长性 | 15.4% | 22.8% | 1.0% | 33.0% | 25.0% |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 360.3 | 411.1 | 457.1 | 605.8 | 750.5 | |||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
| 7.0 | 7.4 | 8.5 | 11.9 | 13.7 | 70.1% | 22.8% | -21.8% | 43.5% | 32.3% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
| 10.7 | 11.2 | 13.4 | 18.5 | 22.5 | 65.9% | 23.0% | -22.4% | 42.8% | 32.4% | ||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
| 33.3 | 46.9 | 42.3 | 64.1 | 78.7 | 55.7% | 33.0% | -26.4% | 38.3% | 29.6% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
| 41.8 | 70.0 | 60.5 | 82.5 | 107.1 | 60.4% | 33.9% | -28.3% | 43.4% | 32.4% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
| 6.0 | -3.9 | -0.9 | -1.6 | -1.8 | 57.5% | 17.6% | -21.5% | 42.5% | 32.4% | ||
| 资产减值损失 | -2.1 | -15.2 | 2.0 | 4.0 | 4.0 | 投资资本增长率 | 23.5% | 43.0% | -12.5% | 42.2% | -15.5% |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
| - | - | -33.3 | -13.7 | -3.0 | 41.3% 178.0% | 8.2% | 9.9% | 10.6% | |||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||
| -0.1 | 0.3 | -0.2 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 营业利润 | 208.3 | 255.7 | 199.9 | 286.9 | 379.5 | 利润率 | 45.3% | 49.1% | 44.0% | 44.2% | 44.7% |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
| -0.9 | -0.8 | -0.9 | -1.0 | -0.9 | |||||||
| 利润总额 | 207.4 | 254.9 | 199.0 | 285.9 | 378.6 | 营业利润率 | 31.7% | 31.6% | 24.5% | 26.4% | 28.0% |
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
| 28.1 | 34.4 | 27.9 | 41.5 | 54.9 | 27.2% | 27.3% | 21.0% | 22.5% | 23.9% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
| 179.3 | 220.5 | 171.1 | 244.5 | 323.7 | 35.0% | 37.9% | 27.6% | 28.7% | 29.8% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 31.5% | 34.3% | 24.4% | 26.3% | 27.8% | |||||
| 运营效率 | |||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 104 | 104 | 107 | 73 | 52 | |
| 货币资金 | 33.7 | 720.0 | 1,005.5 | 859.3 | 1,248.1 | 流动营业资本周转天数 | 186 | 208 | 211 | 202 | 192 |
| 交易性金融资产 | - | 50.0 | 16.7 | 3.0 | - | 流动资产周转天数 | 269 | 479 | 688 | 593 | 553 |
| 应收帐款 | 202.1 | 244.2 | 171.6 | 397.1 | 320.0 | 应收帐款周转天数 | 92 | 99 | 92 | 94 | 95 |
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
| - | - | 84.6 | 32.7 | 41.5 | 109 | 136 | 125 | 128 | 133 | ||
| 预付帐款 | 3.2 | 3.3 | 2.6 | 6.0 | 4.8 | 总资产周转天数 | 451 | 685 | 919 | 755 | 677 |
| 存货 | 201.3 | 408.3 | 160.2 | 612.8 | 388.5 | 投资资本周转天数 | 315 | 344 | 376 | 319 | 277 |
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 129.4 | 154.9 | 98.2 | 127.5 | 126.9 | 投资回报率 | 29.2% | 12.9% | 9.3% | 12.0% | 14.4% | |
| 可供出售金融资产 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 19.0% | 10.3% | 8.4% | 9.7% | 12.5% | ||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 36.0% | 34.3% | 18.8% | 30.7% | 28.6% | ||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||
| 211.5 | 253.9 | 230.5 | 207.1 | 183.7 | |||||||
| 1.6% | 1.4% | 1.6% | 1.7% | 1.7% | |||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
| 52.8 | 157.6 | 157.6 | 157.6 | 157.6 | |||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
| 85.6 | 83.7 | 80.5 | 77.3 | 74.1 | 5.1% | 5.8% | 5.2% | 5.9% | 5.8% | ||
| 其他非流动资产 | 23.7 | 56.7 | 28.6 | 36.0 | 40.3 | 研发费用率 | 6.3% | 8.7% | 7.4% | 7.6% | 7.9% |
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
| 943.4 | 2,132.6 | 2,036.6 | 2,516.5 | 2,585.5 | 0.9% | -0.5% | -0.1% | -0.2% | -0.1% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
| 79.5 | 29.3 | - | - | - | 13.9% | 15.4% | 14.1% | 15.0% | 15.2% | ||
| 应付帐款 | 86.5 | 185.9 | 55.9 | 267.8 | 164.0 | 偿债能力 | |||||
| 35.0% | 20.0% | 9.4% | 19.4% | 13.2% | |||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
| 19.7 | 50.9 | 5.3 | 75.6 | 31.6 | |||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
| 31.6 | 37.5 | 33.8 | 33.8 | 35.9 | 53.8% | 25.0% | 10.3% | 24.0% | 15.2% | ||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 2.62 | 5.21 | 16.20 | 5.40 | 9.20 |
| 其他非流动负债 | 112.5 | 123.0 | 95.9 | 110.5 | 109.8 | 速动比率 | 1.70 | 3.86 | 14.51 | 3.78 | 7.52 |
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
| 329.8 | 426.6 | 190.9 | 487.7 | 341.3 | 34.62 | -72.00 -214.47 -174.31 | -204.21 | ||||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | - | 0.75 | 0.19 | 0.37 | 0.65 |
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||
| 124.5 | 166.0 | 166.6 | 166.6 | 166.6 | |||||||
| 留存收益 | 489.1 | 1,540.1 | 1,679.1 | 1,862.2 | 2,077.6 | 分红比率 | 0.0% | 56.5% | 18.8% | 25.1% | 33.5% |
| 股东权益 | 613.6 | 1,706.0 | 1,845.7 | 2,028.8 | 2,244.2 | 股息收益率 | 0.0% | 3.1% | 0.8% | 1.6% | 2.7% |
| 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||
| 2019 2020 净利润 179.3 220.5 加:折旧和摊销 23.4 29.2 资产减值准备 5.7 18.0 公允价值变动损失- - 财务费用 5.5 -4.2 投资损失- -0.7 少数股东损益- - 营运资金的变动-136.6 -198.3 经营活动产生现金流量 145.3 100.2 投资活动产生现金流量-97.1 -239.1 融资活动产生现金流量-37.4 822.4 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 171.1 | 244.5 | 323.7 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.08 | 1.32 | 1.03 | 1.47 | 1.94 | |||
| 26.6 | 26.6 | 26.6 | 3.68 | 10.24 | 11.08 | 12.18 | 13.47 | ||||
| - | - | - | 22.0 | 17.9 | 23.1 | 16.2 | 12.2 | ||||
| -33.3 | -13.7 | -3.0 | 6.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | ||||
| -0.9 | -1.6 | -1.8 | 136.6 | -38.5 | 15.5 | -43.4 | 7.9 | ||||
| 0.2 | -0.0 | -0.0 | 6.0 | 4.9 | 4.8 | 3.6 | 2.9 | ||||
| - | - | - | - | 15.2 | 12.9 | 9.8 | 6.6 | ||||
| 115.2 | -369.6 | 143.8 | 10.9% | 13.7% | 16.5% | 10.9% | 13.7% | ||||
| 278.9 | -113.8 | 489.2 | 2.0 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 0.9 | ||||
| 66.4 | 27.3 | 6.0 | |||||||||
| -59.8 | -59.7 | -106.5 | |||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||
公司快报/明新旭腾
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 |
公司快报/明新旭腾
| | 免责声明 |
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
安信证券研究中心
深圳市
| 地址：邮编： | 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 |
上海市
| 地址：邮编： | 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 |
北京市
| 地址： | 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 | |
| 邮编： | 100034 | |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 | |