海兰信评级（增持）深度研究：UDC商业化先锋，公司发展步入新纪元

股票代码 ：300065
股票简称 ：海兰信
报告名称 ：深度研究：UDC商业化先锋，公司发展步入新纪元
评级 ：增持
行业：通信设备

据中心相比在能效方面优势显著，符合全球的碳中和、碳达峰路线要 求。公司 2020 年完成收购欧特海洋，其曾参与过微软 UDC 项目，基 于欧特海洋具备的核心能力，公司积极推进国内 UDC 的落地，目前海 南省项目进展顺利，在国内数据中心审批趋严的背景下，UDC 所代表 的“东数海算”市场前景广阔，公司先发优势显著有望直接受益。 ◆国内海底观测网有望开启大规模建设，公司在关键环节具备国产化能 力。海底观测网是除船舶和遥感卫星外的第三种海洋观测平台，目前 欧美日等发达国家均已完成建设，国内最大规模的海底观测网在 2017 年正式批复建立，多个省份也将其纳入十四五海洋经济发展规划，整 体而言国内海底观测网建设仍处于起步阶段，且国产化率较低，尚有 非常大的市场潜力。公司收购的欧特海洋拥有包括海底接驳盒、仪器 平台、海底仪器接口模块等成熟的海底接驳系统与装备产品，其技术 团队曾承担过全球多个知名国家的海底观测网项目研发与建设，拥有 丰富经验，公司依托欧特海洋产品和技术能力已将相关产品进行了国 产化研制，有望填补国内相关领域缺口，在国内市场占据一定份额。

【投资建议】

◆公司首期海底数据中心项目已接近落地，是国内首个商业化应用，在全球 碳中和、碳达峰的路线下，优秀的低碳绿色数据中心解决方案有望得到大 规模的推广。公司在该领域的先发优势显著，十四五期间相关收入有望实 现快速增长，为公司业绩带来重要增量。参考公司项目规划和推进进展，和前次报告相比，我们上调了公司的收入预测，上调了2021年期间费用，从而下调了公司2021年盈利预测，上调了2022-2023年盈利预测，预计公司 2021-2023年的营业收入为10.11亿、14.12亿、25.73亿元，归母净利润为 0.42亿、1.13亿、2.51亿元，EPS为0.07、0.18、0.4元，对应PE为194、72、33倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

盈利预测

由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等原因，2020-2021年产品毛利 率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解后将逐步回升，假设2021-2023 年该业务毛利率为45%、46%、47%。

2）智能船舶与智能航行系统：我们认为国内船舶智能化和信息化渗透率较低，是未来船舶行业发展的重要方向，公司产品覆盖综合导航系统、船舶智能 模块、基于大数据的岸基管理系统等，并且已扩展内河领域船舶智能化市 场，预计相关产品收入将实现稳健增长，预计2021-2023年的收入增速为 20%、10%、10%。毛利率方面，由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等 原因，2020-2021年产品毛利率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解 后将逐步回升，假设2021-2023年该业务毛利率为22%、23%、24%
3）海底数据中心：在章节3.2中我们对十四五期间公司海底数据舱的收入进 行了测算，在兑现的节奏方面，参考海南、广东、山东、厦门的相关产业 十四五规划情况和目前公布的海南省项目规划，我们假设2022年为公司 UDC业务的起步期，海南省一期项目交付5个数据舱，广东省内交付5个数 据舱，假设单价为3000万元，合计带来约3亿元收入；2023-2024年为海南 省加速落地期，海南省二期项目在2023年交付15个数据舱，对应收入为4.5 亿元，假设其他省市2023年交付30个数据舱，对应收入为9亿元。基于上述 假设，预计2022-2023年公司来自于UDC数据舱的业务收入分别为3亿、13.5 亿元。由于目前尚未形成收入，假设新业务毛利率为公司传统业务综合毛 利率水平，2021-2023年毛利率稳定在30%左右。

营业收入与毛利率假设（百万元）

资料来源：公司年报，东方财富证券研究所

期间费用：
预计公司将在UDC业务方向补充各类工作人员，费用投放稳步增长，费用率 有望随着UDC业务收入的放量而下降，叠加2021年发行可转债，利息摊销费用增 加，以及股权激励费用计提影响，预计公司2021-2023年的研发费用率为5.5%、4.8%、4%，销售费用率为10.5%、9.8%、9%，管理费用率为10.5%、9.5%、9%，财务费用率为3.3%、1.3%、0.7%。

综合以上假设，预计公司2021-2023年的总营收约为10.11亿、14.12亿、25.73亿元，同比增长率分别为16.08%、39.67%、82.24%。毛利利率分别为31.74%、32.16%、31.78%，期间费用率分别为29.8%、25.4%、22.7%。

【创新之处】

市场对公司UDC业务是否能够落地并给公司带来重大基本面变化存在分歧，认为UDC尚处于概念阶段，没有广泛的需求和广阔的市场前景，还有许多方面需 要得到验证，尤其是在公司近几个月股价剧烈波动，且概念迟迟未落地的情况 下对公司存疑。我们对数据中心近年来的发展情况和相关政策进行了梳理，认 为UDC是非常优秀的低碳绿色数据中心解决方案，并且方案和技术成型较早，已 经过微软多年验证，公司从2020年开始着手UDC的商业化落地，两年来进展顺利，持续有相关成果产出，海南省项目逐步推进。从近期公布的动态来看，UDC正式 商业化落地在即，今年有望看到对公司的业绩贡献。我们认为一项新的技术和 方案从概念到落地需要较长时间，冰冻三尺非一日之寒，公司经过了多年的沉 淀已具备先发优势，也在行业构筑较高的技术壁垒，能够享受较长的红利期，一旦实现商业化有望给公司基本面带来重大变化，我们对公司的未来发展呈乐 观态度，有别于市场主流看法。

【催化因素】

◆首批数据舱正式建成并投入使用，对公司业绩产生贡献； ◆与其他省市项目合作协议的签订；
◆与一线互联网企业合作协议的签订；
◆进行有助于公司业务开展的资本运作。

正文目录

1.国内航海智能化和海洋信息化引领者，业务不断延伸 ................. 7 1.1.成立超 20 年，内生及外延成长硕果累累 .......................... 7 1.2.营收逐年回暖，持续加大研发投入构筑技术壁垒 .................. 10 2.数据中心规模持续扩容，低碳绿色方案成重要路线 .................. 13 2.1.数据流量处于上升期，数据中心规模持续扩容 .................... 13 2.2.碳中和路线下数据中心审批趋严，亟需低碳绿色解决方案 .......... 15 3.UDC 可行性已充分验证，公司有望率先商用 ......................... 20 3.1.微软已验证 UDC 可行性，与陆上方案相比优势显著 ................ 20 3.2.公司具备建设 UDC 核心技术，商业化落地渐进 .................... 22 4.国内启动海底观测网建设，公司已完成关键产品布局 ................ 26 4.1.海底观测网是重要的海洋科学观测平台，国内发展前景广阔 ........ 26 4.2.关键环节国产化需求迫切，公司产品有望打开市场 ................ 28 5.盈利预测与估值 ................................................ 29 5.1.关键假设与盈利预测 .......................................... 29 5.2.可比公司估值 ................................................ 31 5.3.投资建议 .................................................... 31 6.风险提示 ...................................................... 31

图表目录

图表 1：公司发展历程 ............................................. 7 图表 2：公司股权结构 ............................................. 8 图表 3：公司对海核心技术积累 ..................................... 8 图表 4：公司主要业务 ............................................. 9 图表 5：海兰信主要控股和参股公司 ................................ 10 图表 6：2016-2021Q3 公司营业收入（亿元） ......................... 10 图表 7：2016-2021Q3 公司归母净利润（亿元） ....................... 10 图表 8：2016-2021Q3 公司毛利率 ................................... 11 图表 9：2016-2021Q3 公司净利率 ................................... 11 图表 10：2016-2020 年公司主营业务收入构成 ........................ 11 图表 11：2016-2020 年公司主营业务收入占比 ........................ 11 图表 12：2016-2020 年公司毛利润构成（亿元） ...................... 12 图表 13：2016-2020 年公司主营业务毛利率 .......................... 12 图表 14：2016-2020 年公司期间费用率 .............................. 12 图表 15：公司短期偿债能力指标 ................................... 12 图表 16：2016-2021Q3 公司经营活动现金流净额 ...................... 12 图表 17：2016-2021H1 年公司研发投入 .............................. 13 图表 18：2016-2020 年公司研发人员数量 ............................ 13 图表 19：2014-2021Q3 全球月移动数据流量变动情况（EB/月） ......... 14 图表 20：2010-2025 年全球每年新增数据量和增速情况（ZB） .......... 14 图表 21：2019-2021Q3 北美三大云计算巨头的资本开支逐季变动情况（亿美元）

............................................................ 14 图表 22：国内主要云计算厂商 2021 三季度资本开支情况 .............. 14 图表 23：2018-2024 年全球数据中心资本开支规模及预测 .............. 15 图表 24：国内数据中心业务市场规模 2020-2023 年增长情况 ........... 15 图表 25：2016-2021 年全国数据中心机柜总量变动情况 ................ 15

图表 26：2019-2030 年数据中心用电量及碳排放量的统计和预测 ........ 16 图表 27：海外国家对于数据中心绿色发展的相关政策 ................. 16 图表 28：全国在用数据中心实测 PUE 热力图 ......................... 17 图表 29：全国数据中心 PUE 情况 ................................... 17 图表 30：国内部分省市关于新建和改造数据中心 PUE 的要求 ........... 17 图表 31：传统数据中心的能耗组成 ................................. 18 图表 32：单机柜密度和冷却方式之间的关系 ......................... 19 图表 33：液冷数据中心市场规模测算 ............................... 19 图表 34：液冷方案需要室外侧冷源实现热量交换 ..................... 20 图表 35：海底数据中心冷却系统 ................................... 20 图表 36：微软首次进行 UDC 实验的服务器机柜 ....................... 21 图表 37：微软首次进行 UDC 实验的数据舱 ........................... 21 图表 38：2018 年微软开始进行 UDC 测试 ............................. 22 图表 39：2020 年微软 UDC 测试成功 ................................. 22 图表 40：欧特海洋主营产品与业务介绍 ............................. 22 图表 41：海兰信测试 UDC 数据舱 ................................... 23 图表 42：海兰信 UDC 核心优势 ..................................... 23 图表 43：子公司海兰云和欧特海洋的 UDC 相关专利（部分） ........... 24 图表 44：公司获 2020 年中国 IDC 产业创新技术奖 .................... 24 图表 45：公司获得 DC-Tech 杰出创新先锋奖 ......................... 24 图表 46：公司海底数据中心海南示范工程项目陆域海域计划 ........... 25 图表 47：公司 UDC 业务发展历程 ................................... 25 图表 48：海南、广东、福建、厦门十四五规划中均提及布局海底数据中心 26 图表 49：近岸、近海、区域海底观测网示意图 ....................... 27 图表 50：多省份出台与海底观测网相关的十四五规划文件 ............. 27 图表 51：欧特海洋海底接驳系统与装备主要产品和示意图 ............. 28 图表 52：营业收入及毛利率假设 ................................... 30 图表 53：盈利预测 ............................................... 30 图表 54：可比公司盈利预测与估值情况（截至 2022 年 3 月 9 日） ...... 31

图表 1：公司发展历程

1.国内航海智能化和海洋信息化引领者，业务不断延伸

1.1.成立超 20 年，内生及外延成长硕果累累

公司由清华团队于 2001 年发起成立，深耕海洋观测与智能航海领域，基于 对海核心技术能力开展船海业务、海洋信息大数据服务平台、海底数据中心等 业务。公司创立之初便研发出我国第一台 VDR，2004 年成为中国海军指定供应 商。2013 年以来，依托自主研发的综合导航系统（INS）和相关航海装备，形成 了智能船整体解决方案，并向内河船舶智能化进军。2020 年收购欧特海洋，具 备了建设海底数据中心（UDC）的核心技术能力，同时公司将依托“海洋信息大 数据服务平台”切入海洋娱乐经济业务。

资料来源：公司官网，东方财富证券研究所

股权结构清晰，海南国资入股。公司第一大股东为公司创始人申万秋，合 计持股比例 14.21%（其中直接持股 13.86%，通过上海言盛投资合伙企业持股 0.35%），为公司实控人。2021 年 9 月，实控人等向海南海钢转让公司 5.06%股 份，海南海钢成为公司第二大股东，海南海钢的控股方为海南省国资委（90%）和海南省财政厅（10%），海南政府正处于打造自贸港的关键时期，本次入股海 兰信有望与公司产生协同效应，共同发展智慧海洋和数字经济，打造新增长极。

图表 2：公司股权结构

资料来源：天眼查，东方财富证券研究所

经过超 20 年的持续耕耘，公司已攻克多项关键技术，以海洋传感器和互联 网技术为支撑，打造岸海一体的综合海洋立体监测系统，目前对海核心技术包 括智能航海、海洋观探测、深海装备、海底数据中心项目四大领域，为涉海国 防、政府、企业类用户提供全方位定制化服务。

图表 3：公司对海核心技术积累

图表 4：公司主要业务

程作业实施等关键技术，2021 年上半年欧特海洋实现收入 2626 万元，占公司 同期总收入的 6.83%。海兰鲸定位于智能船舶的智能导航系统（N）和智能信息 平台（I）的技术开发与服务。嘟嘟海洋致力于游艇出行、海洋休闲运动、生态 观光等海洋休闲产业。深圳海兰云数据中心科技是公司在 2020 年合资成立，是 公司布局海底数据中心业务的主体，并且已获批第一类增值电信业务，未来将 参与海底数据中心的运营维护。三亚海兰寰宇海洋信息科技是公司在 2016 年 参股成立，布局以近海雷达网为核心的海洋综合信息服务业务，曾获得国开母 基金 5000 万元战略投资，并入选第三批国家专精特新“小巨人”企业。

图表 5：海兰信主要控股和参股公司

资料来源：天眼查，东方财富证券研究所

1.2.营收逐年回暖，持续加大研发投入构筑技术壁垒

营收增速逐步恢复，盈利受短期负面影响同比下滑。2021 年前三季度公司 实现营业收入 5.72 亿元，同比增长 17.85%，主要受益于军工业务新签订单和 在手订单充足以及智能船业务因疫情期间订单需求的释放实现收入的增长；同 期实现归母净利润 0.09 亿元，同比下降 74.48%，主要由于报告期内公司可转 债和股权激励费用计提约 2500 万元，以及芯片短缺和大宗商品价格飙升带来 的供应链成本上升影响，均为一次性和短期负面因素，预计之后将逐步改善。

图表 6：2016-2021Q3 公司营业收入（亿元）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 7：2016-2021Q3 公司归母净利润（亿元）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

公司毛利率企稳回升，盈利能力触底。2021 年前三季度公司实现毛利率 33.42%，较 2020 年增长 2.52 个百分点，五年来首次实现增长；但由于公司在 费用端投入加大，2021 年前三季度净利率仅为 0.76%，较 2020 年下降 5.76 个 百分点。

图表 8：2016-2021Q3 公司毛利率

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 9：2016-2021Q3 公司净利率

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

在收入的分类方面，公司近年来进行了更加精准的整合。公司 2016 年对 业务进行分类，确立海洋、海事两大业务主线，环保业务作为补充，分别对应 海洋观（探）测仪器装备与信息系统、海事综合导航智能装备与系统、环境监 测仪器与系统三大产品线。2019 年后定位更加精准化，将海洋业务明确为海洋 观探测，海事业务明确为智能船舶与智能航行。2020 年，海洋观探测、智能船 舶与智能航行和环保三大业务分别实现营业收入 4.19 亿元、4.10 亿元和 0.28 亿元；分别同比变化+19.71%、-1.44%、+33.33%。收入占比分别为 48.89%、47.84% 和 3.27%。海洋观探测业务发展迅速，收入占比由 2016 年占比不到三成提升至 接近五成。

图表 10：2016-2020 年公司主营业务收入构成

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 11：2016-2020 年公司主营业务收入占比

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

从各项业务的盈利能力看，2017 年以来，公司三项业务毛利率出现分化，海洋观探测业务毛利率持续下滑，其余两项业务毛利率基本稳定。公司 2020 年 海洋观探测、智能船舶与智能航行和环保三大业务分别实现毛利润 0.79 亿元、1.66 亿元、0.13 亿元；毛利率分别为 18.80%、40.58%、45.13%。目前智能船 舶与智能航行业务仍是公司最大的利润来源，海洋观探测业务毛利润占比有所 增长。

图表 12：2016-2020 年公司毛利润构成（亿元）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 13：2016-2020 年公司主营业务毛利率

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

公司期间费用有所增长，主要为管理费用和财务费用的增长。2021 年前三 季度公司期间费用率合计 35.94%，较 2020 年增长 9.75 个百分点。其中，销售 费用率 10.58%，较 2020 年增长 0.56 个百分点；管理费用率 18.84%，较 2020 年增长 3.52 个百分点；财务费用率 6.52%，较 2020 年增长 9.75 个百分点。期 间费用增长主要原因是折旧费用和利息支出的增长。公司短期偿债能力良好。截止 2021Q3，公司流动比率 4.77，速动比率 4.13，现金比率 2.05，较 2020 年 末略有上升，整体保持稳定。

图表 14：2016-2020 年公司期间费用率

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 15：公司短期偿债能力指标

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

现金流方面，2021 年前三季度，公司经营性现金流净额为-2.53 亿元，主要 原因为公司所处行业特性，销售回款呈季度波动，公司销售回款多集中在 Q4，参考过去几年公司现金流表现，2021 年全年经营性现金流有望回正。

图表 16：2016-2021Q3 公司经营活动现金流净额

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

研发投入持续加大，多项成果已进入落地阶段。2020 年公司全年研发投入 8771.41 万元，同比增长 9.12%，占营业收入的 10.07%，研发人员数量达到 307 人，占比达到63%。2021年公司持续加大研发投入，上半年公司研发投入5361.40 万元，同比增长 47.65%，占营业收入的 13.95%，占比达到近五年同期新高。2020-2021 年公司研发成果集中在海底数据仓与海底接驳盒，为公司进军海底 数据中心与海洋观探测领域提供支持。在新兴概念的研发和落地期，形成较大

的技术优势有望构筑高技术壁垒，能够帮助公司享受较长时间的红利，公司前

期投入较高，从今年开始有望进入收获期。

图表 17：2016-2021H1 年公司研发投入

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 18：2016-2020 年公司研发人员数量

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

2.数据中心规模持续扩容，低碳绿色方案成重要路线

2.1.数据流量处于上升期，数据中心规模持续扩容

随着 5G 商用的开启，物联网、云计算和人工智能等应用的加速落地，超高 清视频和 AR/VR 等大流量应用的发展疫情加速了全球范围内生活和工作线上化 的进程，数字经济的浪潮催生了更多的移动互联网应用和产业的数字化转型，各种因素叠加推动全球数据流量将进入新一轮加速上升期。根据最新一期《爱 立信移动市场报告》内容，截至 2021Q3 全球每月移动数据流量规模约为 78EB，未来仍将保持较快增速，预计到 2027年，全球每月移动数据流量将达到 288EB，若包含 FWA 带来的流量，这一数字将达到 370EB。数据总量方面，根据储存企 业 Seagate 的估算显示，全球数据总量将在 2025 年达到 175ZB，这一数字相比 于 2019 年增长近 4 倍。IDC 与 Statista 也进行了相关统计和预测，数据显示 2020 年全球产生的新增数据量约为 64.2ZB，2020-2025 年复合增长率将达到 23%，2025 年全球新增的数据量约为 181ZB。

资料来源：爱立信，东方财富证券研究所

资料来源：IDC，Statista，东方财富证券研究所

数据量规模的上行推动了云计算市场的增长，从而带动了云计算厂商进一 步投入的积极性，资本开支开启新一轮上涨。根据北美云计算三巨头亚马逊、谷歌和微软今年三季度的财报数据，三季度单季度资本开支额分别为 157.5 亿 美元、68.2 亿美元和 58.1 亿美元，同比增长 42.3%、26.1%和 18.4%。其中，亚马逊已连续八个季度保持 40%以上的同比增长，谷歌经历了 2020Q2-2021Q1 资本开支下滑，今年二三季度已实现重现回暖，微软从 2019 年资本开支缩减 后，从 2020Q1 开始已连续七个季度保持较高增速。伴随着云业务收入的持续增 长和去库存周期的结束，预计北美云巨头资本开支在 2022 年仍能够保持上升 趋势。国内方面，根据 Canalys 的统计数据，2021 年三季度，我国云计算基础 设施服务支出同比增长 43%，达到 72 亿美元。阿里云的支出占比达到 38.3%，位列第一，华为云、腾讯云、百度云紧随其后，占总支出比重分别为 17%、16.6% 和 8.2%，前四名占总支出的比例超过 80%，占据了国内公有云市场的大部分份 额。

图表 21：2019-2021Q3 北美三大云计算巨头的资本 图表 22：国内主要云计算厂商 2021 三季度资本开 开支逐季变动情况（亿美元） 支情况

资料来源：公司财报，东方财富证券研究所

资料来源：Canalys，东方财富证券研究所

数据中心是数据的物理载体，成为云计算厂商资本开支的重点投入方向，全球数据中心规模持续扩容。根据 Omdia 数据，2020 年全球数据中心资本开支（含服务器）达 1037 亿美元，同比增长 19.4%，2018-2020 年 CAGR 达 13.6%。其中 IT 设备投资占比为 71.5%，物理基础设备投资占 19.5%，土地和建筑支出 占 9%；Omdia 同时预测资本开支的数额在 2024 年有望达到 1800 亿美元，2020-

2024 年复合增长率约为 15.7%。

图表 23：2018-2024 年全球数据中心资本开支规模及预测

资料来源：Omdia，东方财富证券研究所

国内方面，随着国家明确强调加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设 进度，互联网巨头、运营商持续加大对数据中心的投入，据 IDC 圈援引科智咨 询数据的预测，到 2023 年，中国数据中心业务市场规模将达到 4867.9 亿元，2021-2023 年三年的复合增长率高达 29.6%，远高于全球增速。在数据中心机柜 数量方面，根据 CDCC 的统计，2020 年底全国数据中心机柜总数达到约 315.91 万架，2021 年持续增长，全国范围内规划新增机柜总数约 99.15 万架，累计存 量机柜总数达到约 415.06 万架，同比增长约 31.39%。行业整体表现为需求端 旺盛，供给端稳健增长。但数据中心承载了大量的算力和散热设备，属于高能 耗行业，在全球和国内的碳中和路线下，供给端未来将面对一定压力。

图表 24：国内数据中心业务市场规模 2020-2023 年 图表 25：2016-2021 年全国数据中心机柜总量变动 增长情况 情况

资料来源：IDC圈，科智咨询，东方财富证券研究所

资料来源：《中国数据中心市场报告（2021年）》，东方财富证券研究所

2.2.碳中和路线下数据中心审批趋严，亟需低碳绿色解决方案

2020 年 9 月，习总书记在 75 届联合国大会上首次作出我国二氧化碳排放 力争 2030 年达到峰值，努力争取 2060 年实现碳中和的庄严承诺，数据中心作 为高能耗产业，亟需顺应碳中和的发展趋势，降低碳排放，逐步实现数据中心“碳中和”的目标。根据 2020 年初《Science》刊登的文章《重新校准全球数 据中心能耗估算》，2018 年全球数据中心总耗电达到 205TWh，占当年度全球总

用电量的 1%，已成为耗电量较高的行业之一。国内互联网行业发展迅速，智慧 城市、云计算等应用带来数据中心的需求持续增长，同时也带来耗电量的提升， 2020 年，国内全社会用电量约 7.5 万亿度，数据中心用电量约 870 亿度，占比 约为 1.16%，2021 年预计用电量为 937 亿度，二氧化碳排放量约为 7830 万吨，在预计实现碳达峰的 2030 年，假设在运行服务器达到 2860 万台，则全国数据 中心的二氧化碳排放总量预计将达到 15000 万吨，约占全国排放总量的 1.5%。作为重要的耗能和碳排放行业，数据中心在“双碳”的道路上还任重道远，未 来的发展重点将是采取措施减少数据中心对能源的需求量，使数据中心转向低 碳行业，降低二氧化碳排放量，最终协助国家实现碳中和的远景目标。

图表 26：2019-2030 年数据中心用电量及碳排放量的统计和预测

资料来源：《中国数据中心市场报告（2021 年）》，东方财富证券研究所

全球多个国家和地区已开始重视数据中心的高能耗属性，美国、欧盟、新 加坡等发布的数据中心相关政策均以绿色发展为主题。

图表 27：海外国家对于数据中心绿色发展的相关政策

20%左右，要求新建数据中心的 PUE 不得高于 1.3，严寒及寒冷地区力争降低到 1.25 以下。根据《全国数据中心发展指引（2020）》的数据，我国在用的超大型 和大型数据中心平均 PUE 为 1.46 和 1.55，其中广东地区为 1.58，海南地区则 为 1.8-2.0，由于气候原因，常规数据中心的方案基本无法满足工信部提出的最 新要求。

图表 28：全国在用数据中心实测 PUE 热力图

资料来源：中国算力大平台，东方财富证券研究所

图表 29：全国数据中心 PUE 情况

资料来源：中国算力大平台，东方财富证券研究所

近年来，多个省市地方政府也出台政策引导数据中心绿色发展，例如北京、上海、广东、深圳、杭州等，均严格限制了新建和改造的数据中心 PUE 指标，并逐步关停高 PUE 的老旧数据中心，对于新建的数据中心，普遍要求 PUE 要小 于 1.3，并且引导数据中心扩大可再生能源的使用，我们认为在碳中和的大背景 下，数据中心的审批趋严是不可逆趋势，但上述城市均为国内较发达城市，数 字化水平高，考虑到数据传输延迟问题，这些地区对于区域内的数据中心的需 求也更多，预计供需关系将处于偏紧状态。增加单机柜功率密度成为调和不断 增长的算力需求和有限的数据中心供给的关键解决方案，但在单机柜功率密度 增加的同时，数据中心的散热也面临挑战，散热制冷方案的探索成为未来应提 高数据中心能效、降低 PUE 的重要方向之一。

图表 30：国内部分省市关于新建和改造数据中心 PUE 的要求

资料来源：各省市发改委，IDC 圈东方财富证券研究所

散热制冷系统是用来维持 IT 设备正常运行的环境条件，是数据中心必不可 少的基础设施之一。冷却技术近年来不断发展更新、方式多样化，但仍然是数 据中心内部非 IT 设备能耗的主要来源，根据产业信息网的数据，传统数据中心 的能耗组成中，空调制冷设备的能耗占比为 40%。散热制冷对数据中心的运营 和能耗降低都至关重要，逐渐成为数据中心关键的技术领域。

图表 31：传统数据中心的能耗组成

资料来源：产业信息网，东方财富证券研究所

当前主流的散热制冷系统主要分为空气冷却系统和液体冷却系统，空气冷 却系统主要依靠空调散热，液冷相对于传统的风冷是创新和革命性的技术，其 原理是使用液体取代空气作为冷媒，为数据中心内部的发热部件进行散热从而 带走热量的技术，液冷方案相比于传统的风冷具备更好的导热效果和大比热容，更适合于单机柜密度较大的应用场景。2019 年 2 月，工信部、国家机关事务管 理局和国家能源局三部委联合发布《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》，鼓励采用液冷等高效系统设计方案。国内近年来已经成功将液冷方案应用到数 据中心中，成效显著，很多企业已经在大规模和超大规模数据中心中成功应用。

阿里广东河源数据中心是华南地区最大的数据中心，位于广东省河源市，是阿 里自建自维的基地型数据中心，其采用的是液冷散热方案和水电为主的供电方 案，万绿湖提供水冷资源，新丰江水电站为其提供清洁能源，PUE 小于 1.3，符 合广东地区对数据中心的能效要求。

图表 32：单机柜密度和冷却方式之间的关系

资料来源：赛迪顾问，东方财富证券研究所

液冷方案对比传统风冷优势显著，未来市场前景广阔，根据赛迪咨询的预

测，2025 年乐观估计国内液冷数据中心的市场规模将达到约 1330 亿元，相比 于 2020 年的市场规模增长超过 200%。但考虑到实际情况，我们认为由于技术 和成本的限制，目前液冷方案的推广仍有一定阻碍：1）液冷方案需要室内重新 设计整体方案，使用的服务器也和传统方案有所区别，带来了一定的成本上升；

2）对场地的承重能力也有更高要求，意味着额外的土建成本；3）需要室外冷 源实现热量的传递，例如浸没式液冷方案中，冷却液需要进行室内和室外的循

环以实现热交换，在室外侧需要建设冷却塔，增加了额外建设成本。

图表 33：液冷数据中心市场规模测算

资料来源：赛迪顾问，东方财富证券研究所

图表 34：液冷方案需要室外侧冷源实现热量交换

资料来源：赛迪顾问，东方财富证券研究所

由微软员工在 2014 年首次提出的海底数据中心（Underwater Data Center，UDC）解决方案可以认为是一种特殊的液冷方案，与陆上数据中心的液冷方案 相比，无需考虑土建和楼板承重因素，也无需建设为液体降温的冷却塔，不断 流动的水资源是天然冷源，并且能够节约淡水资源。我们认为将数据中心以数 据舱的形式建设在水下是提升数据中心散热效果，降低整体能耗的优秀解决方 案，有望得到市场青睐。

图表 35：海底数据中心冷却系统

资料来源：《海南海底数据中心项目环境影响报告书（征求意见稿）》，东方财富证券研究所

3.UDC 可行性已充分验证，公司有望率先商用

3.1.微软已验证 UDC 可行性，与陆上方案相比优势显著

UDC 的概念是在微软 2014 年时员工头脑风暴活动 ThinkWeek 中被首次提出 的，贡献这一想法的是在美国潜艇上服役过三年的云计算基础设施与运营的高 级研究项目经理 Sean James，项目的原理是将数据中心服务器装入防水的容器 中并放入海底，利用寒冷的海水带走服务器工作中产生的大量热量，以此达到 冷却的目的。微软内部的项目组对该概念非常感兴趣，认为 UDC 的方案是可行

的，于是在 2014 年夏季启动了代号为 Natick 的项目，项目组打造的第一个 UDC 原型 Leona Philpot 仅用了 90 天，原型容器为圆筒形，重约 17 吨，高 10 英 尺，直径超过 7 英尺。2015 年，团队在太平洋进行了为期 105 天的研究及测试，实验结果表明 Leona Philpot 下水后各项数据运行正常，并且很快便融入了环 境，海洋生物也并不排斥，实验期内还经历了一次小型海啸但安然度过。此外，微软研究人员还设想 UDC 可以利用不断运动的海浪获取能源，或使用潮汐能、风能的方式为设备进行供能，在降低成本的同时也对环境更加友好。

图表 36：微软首次进行 UDC 实验的服务器机柜

资料来源：微软亚洲研究院官微，东方财富证券研究所

图表 37：微软首次进行 UDC 实验的数据舱

资料来源：微软亚洲研究院官微，东方财富证券研究所

在首次实验成功后，微软 Natick 项目团队在 2018 年春季继续进行了 UDC 的实验，将 Northern Isles 数据中心部署到了苏格兰奥克尼群岛 117 英尺深 的海底，本次的数据舱长 40 英尺，内部装载 12 个机柜共计 846 台服务器，该 地区的电网全部使用来自于风能、光伏以及其他实验性绿色能源进行电能供给。在接下来的两年里，团队成员测试并监控了数据中心服务器的性能和可靠性，经过多年的努力，最终证明了 UDC 的概念在运营、环境和经济上都是可行的。

故障率方面，由于数据舱内充满了氮气，腐蚀性比氧气小，并且没有人类活动、气温以及湿度波动的干扰，是更适合服务器运行的稳定且可控的环境，发生故 障的可能性大大降低，经过测算，在 2 年多的测试期间仅有 8 台服务器发生故 障，故障率不足 1%，是陆上数据中心服务器故障率的 1/8。此外，微软的技术 人员开始考虑将 UDC 和海岸风电场同时部署一个区域的方案，能够进一步提升 UDC 的绿色低碳特性，使其更加可持续化。领导 Natick 项目的微软特殊项目研 究小组的项目经理 Ben Cutler 与 Azure 的团队进行了讨论，该团队表示希望 为需要在世界任何地方部署和运营关键数据中心的客户提供服务。

图表 38：2018 年微软开始进行 UDC 测试

资料来源：微软官网，东方财富证券研究所

图表 39：2020 年微软 UDC 测试成功

资料来源：微软官网，东方财富证券研究所

收获美国防部大单，UDC 商业价值已得到验证。据海外媒体 Times Newswire 的报道，微软在 2021 年获得了美国国防部 219 亿美元的集成视觉增强现实（AR）系统合同，出于国家安全考虑，该设备的相关云计算数据中心将在水下建设，初始合同价值预计将超 5 亿美元，这是自 2014 年微软 UDC 项目启动并于去年 宣布成功验证以来的首次大规模商用，商业价值已获得验证，世界上超一半的 人口居住在距离海岸 120 英里的范围内，UDC 兼顾了高稳定性、低能耗和低时 延的特性，我们认为在实现规模化应用后，UDC 的市场前景有望打开。

3.2.公司具备建设 UDC 核心技术，商业化落地渐进

结合欧特海洋技术能力，公司进军 UDC 行业。继微软布放海底数据舱验证 成功，证明 UDC方案可行后，公司结合收购公司欧特海洋的核心技术能力于 2020 年开始对 UDC 应用在国内的落地进行探索。欧特海洋是公司在 2020 年 3 月对 价 3.4 亿元完成全资收购的，是专业从事水下有人、无人作业装备的研发、试 制、生产以及海洋工程服务等业务的公司，拥有海底接驳系统、载人常压潜水 系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，可以 为全球的军事、海上石油天然气、科学研究、海洋立体监测以及其他海洋应用 领域的客户提供全方位的深海系统开发、工程制造、运营和海洋工程服务，并 且曾经参与微软的 UDC 项目建设。基于其成熟的海底接驳技术、深海电站技术 和海底工程实施经验，公司具备了建设 UDC 的核心技术能力。同时，公司凭借 20 年来在海洋装备、海洋信息化领域的技术积累，突破解决了 UDC 的配电系统、冷却系统、监控系统等设计难题和技术瓶颈，形成了 UDC 的整体解决方案能力。此外，结合公司已掌握的近海雷达监控系统、无人船系统、水下监测技术，全 新开发 UDC 的水下入舱运维及安保监控系统，可完全满足客户日常运维和安全 保障需求，并构筑了较高的技术壁垒。

图表 40：欧特海洋主营产品与业务介绍

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

各项测试结果优秀，公司 UDC 商业化落地条件齐备。经过长期充分准备，2020 年 11 月，公司的海底数据舱样机完成下水布放工程作业，公司联合清华 大学、广船国际等合作伙伴，攻克数项技术难关，实现了高功率密度、高海水 温度环境下低 PUE 值，解决了系统冗余、防生物附着、耐压密封、海水腐蚀等 关键技术难题。经过持续测试评估，2021 年 1 月公司在珠海市举办了“海底数 据中心（UDC）阶段性测试发布会”，根据清华大学传热与能源利用北京重点实 验室出具的《海底数据中心能效（PUE）测试报告》显示，测试样机 PUE 达到设 计目标，单舱 PUE 值为 1.076，远低于工信部及各省市提出的新建数据中心 PUE 标准；青岛环海海洋工程勘察研究院出具的《海底数据中心海洋生态环境影响 评估报告》显示，样机对测试海域的海洋生态环境友好，基本不会对海区内海 洋生物产生负面影响；2021年 5-8 月，海兰信联合海南电信进行网络性能测试，出具的报告表明：UDC 的网络效能属于互联网数据中心最高级别，可以满足“实 时、对抖动敏感、高交互”的业务要求。从一系列的测试结果可以看出，公司 的 UDC 方案在能效、环境友好以及网络性能方面均表现优秀，已具备商业化落 地的条件。

图表 41：海兰信测试 UDC 数据舱

资料来源：公司官网，东方财富证券研究所

图表 42：海兰信 UDC 核心优势

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

已形成 UDC 核心技术能力，建立专利壁垒。继 2020 年 3 月在中国通信标 准化协会（CCSA）立项的两个行业标准，控股子公司深圳海兰云数据中心科技 有限公司已成功推动水下数据中心领域 2 个行业标准和 1 个团体标准立项；目 前申报的 9 项相关发明专利并全部获得受理通知。2021 年 11 月 10 日，海兰信 参与了中国通信工业协会数据中心委员会召开的《水下数据中心技术要求》标 准编制工作会议，同时参与了水下数据中心的标准编制工作。我们认为公司参 与制定行业标准和申请发明专利有望增强公司在 UDC 行业的话语权，构建行业

壁垒，能够将先发优势放大并延长行业起步阶段的红利期。

图表 43：子公司海兰云和欧特海洋的 UDC 相关专利（部分）

资料来源：国家知识产权局网站，东方财富证券研究所

连续获得行业大奖，公司 UDC 方案创新性获业界认可。在 2020 年第十五 届中国 IDC 产业年度大典上，公司凭借海底数据中心解决方案（Project UDC）这一创新性的数据中心建设与部署方案荣获 2020 年中国 IDC 产业创新技术奖，是数据中心行业对公司取得海底数据中心突破性成就和努力的肯定。2021 年 5 月，在由信通院、工信部新闻宣传中心举办的 2021 年数据中心高质量发展大会 上，公司申报的“水下数据中心”创新成果荣获数据中心领域“DC-Tech 杰出 创新先锋奖”，进一步彰显了公司在数据中心基础设施领域的创新能力。

图表 44：公司获 2020 年中国 IDC 产业创新技术奖 图表 45：公司获得 DC-Tech 杰出创新先锋奖

资料来源：公司官微，东方财富证券研究所

资料来源：公司官微，东方财富证券研究所

海南项目进展顺利，2022 年有望正式实现商业化落地。今年 2 月 11 日，公司微信公众号发布消息，海兰信海南海底数据中心示范工程项目首个海底数 据舱在天津港保税区临港特种设备制造场地开工建造，标志着全球首个商用海 底数据中心正式进入工程建设阶段。本次开工的数据舱应用水深超过 20 米，整 体重达 1300 吨，罐体及法兰直径达 3.6 米，是目前全球最大的海底数据舱。此 外，根据公司官网 2 月 28 日发布的《海南海底数据中心项目环境影响报告书（征求意见稿）》内容，海南一期项目工程的建设周期预计为今年 4 月 1 日至 6 月 30 日，有望在年中看到公司项目的正式落成。

图表 46：公司海底数据中心海南示范工程项目陆域海域计划

资料来源：《海南海底数据中心项目环境影响报告书（征求意见稿）》，东方财富证券研究所

图表 47：公司 UDC 业务发展历程

均明确提出支持并推进 UDC 等基础设施建设。从 GDP 的角度来看，广东、山东、厦门发展水平均高于海南省，预计对 UDC 的整体需求量更大，但目前尚未起步，预计落地进展将晚于海南省，综合以上因素，我们预计十四五期间广东省有望 布放 100 个数据舱，山东省和厦门有望分别布放 50 个数据舱，包括海南省在 内，十四五期间公司有望实现 300 个 UDC 数据舱的出货。根据产业调研信息，UDC 数据舱的单价大约在 3000 万元，则 2022-2025 年仅考虑海底数据舱给公司 带来的直接收入将达到 90 亿元。除出售数据舱带来的直接收入外，子公司海兰 云已取得了工业和信息化部颁发的《中华人民共和国增值电信业务经营许可 证》，获准经营增值电信业务，即数据中心营运业务，未来公司在 UDC 的应用中 不仅可以扮演工程建设方、运维方的角色，还可以参与 UDC 的运营，根据中国 电信今年 2 月发布的招标信息，此次采购的海底数据中心，共 24 个 15KW 及以 上的标准机柜，机柜用于承载国资云及 CDN 业务的系统部署，服务期限为 2022-2027 年，含税估算金额为 2721.6 万元，即每年超过 500 万元。UDC 业务的商业 模式多样化，有望进一步打开公司业绩空间。

图表 48：海南、广东、福建、厦门十四五规划中均提及布局海底数据中心

图表 49：近岸、近海、区域海底观测网示意图

资料来源：公司官网，东方财富证券研究所

建设海底观测网意义重大，已列入国家中长期规划和多省十四五规划。根 据科技日报文章《水下连接缺国产利器，海底观测网傍人篱壁》内容，海底观 测网已经成为除船舶和遥感卫星外的第三种海洋观测系统平台，目前北美、西 欧、日本等十余个国家已经拥有海底观测网，例如加拿大 NEPTUNE、ONC 观测 网、美国 OOI 系统和 MARS 系统、欧洲海底观测网和日本 DONET 海底观测网。我 国最大规模的海底观测网在 2017 年正式被批复建立，将在我国的东海和南海 分别建立海底观测子系统，实现东海和南海从海底向海面的全天候、实时和高 分辨率的多界面立体综合观测，服务于科学前沿研究，并兼顾海洋环境监测、灾害预警、国防安全与国家权益等方面的需求。我国在《国家重大科技基础设 施建设中长期规划（2012-2030 年）》中将海底观测网建设放在 16 项优先安排 的重大科技基础设施的首项；中共十九大报告再次重申坚决维护国家海洋权益，加快建设海洋强国。广东、山东、海南等省份的十四五海洋经济发展规划中也 明确提出将建成海底观测网，预计十四五期间国内海底观测网产业链将迎来发 展机遇。

图表 50：多省份出台与海底观测网相关的十四五规划文件

4.2.关键环节国产化需求迫切，公司产品有望打开市场

海底观测网由近海、近岸、海底等多部分工程组成，其中海底部分主要包 含通信电缆、主接驳盒、次接驳盒、科学仪器接口模块和观测仪器等多个环节，由于国内对海底观测网的布局较晚，多个环节的国产化率较低，基本被海外厂 商所垄断，在贸易摩擦背景下，海底观测网所需的海洋观探测设备国产化需求 日益迫切。公司在海底观测网领域布局多年，通过自主研发、OEM、资本整合、与科研院所进行产业化合作等途径加快国产化进度。其中，依靠资本整合收购 而来的欧特海洋在海底接驳系统方面已形成较为成熟的方案和产品，根据公司 的收购公告内容，欧特海洋是专业从事水下有人、无人作业装备的研发、试制、生产以及海洋工程服务等业务的公司，拥有海底接驳系统、载人常压潜水系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，可以为全球 的军事、海上石油天然气、科学研究、海洋立体监测以及其他海洋应用领域的 客户提供全方位的深海系统开发、工程制造、运营和海洋工程服务。欧特海洋 的海底接驳系统与装备主要包括主节点接驳盒、次节点接驳盒、仪器平台、海 底仪器接口模块（SIIM）等，拥有海底接驳系统的关键技术，其技术团队曾承 担过全球多个知名国家的海底观测网项目研发与建设，拥有丰富的海底观测网 产品研制、设计、加工、制造、施工和运维经验，达到国际先进水平，在深海 救助、潜水技术、水下作业和业务支持方面处于行业领先地位，是中国市场少 数能够提供相关产品服务、同时具有国际化经验且技术的深海装备供应商。目 前，依靠公司的技术积累和欧特海洋的研发成果，公司已成功实现海底接驳盒、仪器平台、科学仪器接口模块等海底观测网设备的国产化研制。

图表 51：欧特海洋海底接驳系统与装备主要产品和示意图

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

根据公司的收购公告，2020 年欧特海洋已联合相关领域央企集团承接实施

国家海洋专项，提供海底接驳系统与装备，为总投资 21 亿元的“国家海底长期

科学观测系统”大科学工程项目就海底接驳系统与装备提供多轮方案设计。同

年，欧特海洋在天津国家海洋技术中心进行海底观测网测试演示，2021 年 4 月

收到测试结果报告，测试结果表明各项指标皆满足客户需求，充分验证了海底

观测系统的水下输电、网络通信链路及故障响应的可靠性。我们认为海底观测

网的建设是周期长、投资大的国家海洋领域重要基础建设项目，公司具备先发

优势，凭借成熟可靠的产品及解决方案未来有望长期受益。

5.盈利预测与估值

5.1.关键假设与盈利预测

营业收入及毛利率假设：
参照2020年公司年报，公司主营业务为海洋观探测装备与系统、智能船舶 与智能航行系统，对应的下游应用主要为海洋信息化、海洋探测和船舶导航等，在民用和军用市场均有广泛应用，为公司贡献稳定收入。从2022年开始，预计 公司海底数据中心业务将实现落地，为公司贡献增量收入，具体分产品来看，营业收入假设如下：
1）海洋观探测装备与系统：海洋立体观测系统的建设是国家海洋经济发展规 划的路线之一，已纳入多个沿海省市相关产业的十四五规划中，预计十四 五期间海洋观探测装备与系统的需求将稳定增长，公司在该领域布局多年，主要产品包括多制式雷达系统、海洋调查仪器系统、深海装备系统等，形 成了海洋立体观探测能力，有望在海洋立体观测系统大规模建设的过程中 受益，预计2021-2023年相关产品收入增速为20%、10%、10%。毛利率方面，由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等原因，2020-2021年产品毛利 率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解后将逐步回升，假设2021-2023 年该业务毛利率为45%、46%、47%。

2）智能船舶与智能航行系统：我们认为国内船舶智能化和信息化渗透率较低，是未来船舶行业发展的重要方向，公司产品覆盖综合导航系统、船舶智能 模块、基于大数据的岸基管理系统等，并且已扩展内河领域船舶智能化市 场，预计相关产品收入将实现稳健增长，预计2021-2023年的收入增速为 20%、10%、10%。毛利率方面，由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等 原因，2020-2021年产品毛利率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解 后将逐步回升，假设2021-2023年该业务毛利率为22%、23%、24%
3）海底数据中心：在章节3.2中我们对十四五期间公司海底数据舱的收入进 行了测算，在兑现的节奏方面，参考海南、广东、山东、厦门的相关产业 十四五规划情况和目前公布的海南省项目规划，我们假设2022年为公司 UDC业务的起步期，海南省一期项目交付5个数据舱，广东省内交付5个数 据舱，假设单价为3000万元，合计带来约3亿元收入；2023-2024年为海南 省加速落地期，海南省二期项目在2023年交付15个数据舱，对应收入为4.5 亿元，假设其他省市2023年交付30个数据舱，对应收入为9亿元。基于上述 假设，预计2022-2023年公司来自于UDC数据舱的业务收入分别为3亿、13.5 亿元。由于目前尚未形成收入，假设新业务毛利率为公司传统业务综合毛 利率水平，2021-2023年毛利率稳定在30%左右。

图表 52：营业收入及毛利率假设（百万元）

资料来源：公司年报，东方财富证券研究所

期间费用假设：
预计公司将在UDC业务方向补充各类工作人员，费用投放稳步增长，费用率 有望随着UDC业务收入的放量而下降，叠加2021年发行可转债，利息摊销费用增 加，以及股权激励费用计提影响，预计公司2021-2023年的研发费用率为5.5%、4.8%、4%，销售费用率为10.5%、9.8%、9%，管理费用率为10.5%、9.5%、9%，财务费用率为3.3%、1.3%、0.7%。

综合以上假设，预计公司2021-2023年的总营收约为10.11亿、14.12亿、25.73亿元，同比增长率分别为16.08%、39.67%、82.24%。毛利利率分别为31.74%、32.16%、31.78%，期间费用率分别为29.8%、25.4%、22.7%，公司归母净利润为 0.42亿、1.13亿、2.51亿元，对应PE为194倍、72倍、33倍。

图表 53：盈利预测

5.2.可比公司估值

公司所处行业包括通信导航、军工、海洋经济、数据中心等，我们选取具 备相似主营业务的上市公司进行估值对比，包括海格通信、七一二、中天科技、光环新网、数据港。根据 Choice 一致性盈利预测数据，可比公司 2021-2023 年 的平均 PE 估值为 124.57、31.43、23.23 倍。根据我们的盈利预测，海兰信 2021-2023 年的 PE 估值为 193.78、72.49、32.66 倍，高于可比公司平均估值，我们 认为公司的 UDC 业务具备创新性和稀缺性，有较高的行业壁垒，并且 UDC 符合 双碳路线要求，未来市场空间有望持续扩容，公司作为国内 UDC 商业化先锋，具备较大的先发优势，预计未来 3-5 年将保持较快成长速度，因此值得持续关 注公司未来表现。

图表 54：可比公司盈利预测与估值情况（截至 2022 年 3 月 9 日）

资料来源：Choice，东方财富证券研究所。（可比公司盈利预测数据来自于 Choice 一致性预测）

5.3.投资建议

公司首期海底数据中心项目已接近落地，是国内首个商业化应用，在全球 碳中和、碳达峰的路线下，优秀的低碳绿色数据中心解决方案有望得到大规模 的推广。公司在该领域的先发优势显著，十四五期间相关收入有望实现快速增 长，为公司业绩带来重要增量。参考公司项目规划和推进进展，和前次报告相 比，我们上调了公司的收入预测，上调了 2021 年期间费用，从而下调了公司 2021 年盈利预测，上调了 2022-2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年的营 业收入为 10.11 亿、14.12 亿、25.73 亿元，归母净利润为 0.42 亿、1.13 亿、2.51 亿元，EPS 为 0.07、0.18、0.4 元，对应 PE 为 194、72、33 倍，我们谨慎 看好公司未来表现，维持“增持”评级。

6.风险提示

◆已并购公司业绩表现不及预期的商誉减值风险；
◆海底数据中心项目推进进度不及预期；
◆海底数据中心落地后效果不及预期；
◆传统业务下游需求不及预期；
◆核心技术及人员流失。

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关 证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国 市场以标普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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