凯莱英评级（买入）22年前两月收入呈现超130%增速，呈现大订单和其他各业务板块的高速兑现
股票代码 ：002821
股票简称 ：凯莱英
报告名称 ：22年前两月收入呈现超130%增速，呈现大订单和其他各业务板块的高速兑现
评级 ：买入
行业：医疗服务
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| 2022 年 03 月 13 日 |
22 年前两月收入呈现超 130%增速，呈现大订
单和其他各业务板块的高速兑现
| 凯莱英(002821) ► 全球小分子 CDMO 行业领先者，资本开支加速和战 略重视长尾客户驱动公司业绩加速 公司已深耕小分子 CDMO 领域 20 多年，建立了拥有接近 3000 名 科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司 2020 年以来升 级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研 发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研 发和储备，支撑凯莱英的 CDMO+服务能力的持续提升、为公司在 研管线实现持续赋能。公司 2021 年上半年小分子 CDMO 业务实 现营业收入 16.17 亿元，同比增长 34.1%，其中商业化业务占比 51.3%、临床阶段业务占比 48.7%。展望未来 3 年，考虑到持续 深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量，以及叠加资 本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加 速增长的趋势。 ► 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力 公司在深耕小分子 CDMO 业务的基础上，快速发展化学大分子业 务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以 及稳健拓展临床研究服务、生物大分子 CDMO 等业务，其中制剂 业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生 物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021 年上半年，公司新业务实现营业收入 1.44 亿元，同比增长 144.62%，其中
公司 1-2 月在手订单规模和收入增长均创历史新高，经公司 初步核算，1-2 月营业收入同比增长超过 130%，且预计 2022Q1 营业收入同比增长超 150%、金额超 20 亿元。 分析判断: ► 22 年前两月收入呈现超 130%增速，呈现大订单和 其他各业务板块的高速兑现 公司 2022 年以来在承接大订单的基础上，其他各业务板块呈现 出加速增长的趋势，其 2022 年 1-2 月营业收入同比增长超过 130%，且预期 2022Q1 营业收入同比增长超过 150%、金额超过 20 亿元。考虑到公司在 2021 年 11 月以来连续接了 3 个重大合 同、合计金额为 92.92 亿元，再考虑到新业务（多肽、制剂、生物药、小核酸等）继续呈现加速增长的趋势，我们整体判断 公司 2022 年全年将继续实现超高速增长。 134917 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
化学大分子业务同比增长 98.39%、制剂板块同比增长 82.72%。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床 CRO、生物合
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成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式 服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象 力。
► 业绩预测及投资建议
公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商，展望未来持续深耕小 分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子 和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保 驾护航。考虑到大订单交付情况和变化，上调 22-23 年预期，即 21-23 年营收从 46.20/116.56/108.14 调整为
46.20/125.73/128.07 亿元， EPS 从 4.02/10.27/9.61 调整为 3.75/10.31/10.61 元，对应 2022 年 03 月 11 日 330.64 元/股收 盘价，PE 分别为 88.29/32.06/31.16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术 人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外 业务的拓展、新冠订单执行低于预期。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 2,460 | 3,150 | 4,620 | 12,573 | 12,807 |
| YoY（%） | 34.1% | 28.0% | 46.7% | 172.1% | 1.9% |
| 归母净利润(百万元) | 554 | 722 | 1,064 | 2,929 | 3,014 |
| YoY（%） | 29.3% | 30.4% | 47.3% | 175.4% | 2.9% |
| 毛利率（%） | 45.5% | 46.6% | 44.0% | 44.1% | 44.3% |
| 每股收益（元） | 2.42 | 3.10 | 3.75 | 10.31 | 10.61 |
| ROE | 18.2% | 12.0% | 8.0% | 18.0% | 15.6% |
| 市盈率 | 136.63 | 106.66 | 88.29 | 32.06 | 31.16 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 3,150 | 4,620 | 12,573 | 12,807 | 净利润 | 722 | 1,064 | 2,929 | 3,014 |
| YoY(%) | 28.0% | 46.7% | 172.1% | 1.9% | 折旧和摊销 | 160 | 737 | 846 | 986 |
| 营业成本 | 1,683 | 2,586 | 7,029 | 7,133 | 营运资金变动 | -351 | -365 | -2,255 | -31 |
| 营业税金及附加 | 24 | 39 | 102 | 106 | 经营活动现金流 | 569 | 1,417 | 1,482 | 3,943 |
| 销售费用 | 84 | 102 | 277 | 282 | 资本开支 | -1,015 | -718 | -823 | -770 |
| 管理费用 | 307 | 473 | 1,257 | 1,255 | 投资 | -83 | -135 | -102 | -118 |
| 财务费用 | 44 | 0 | 0 | 0 | 投资活动现金流 | -1,102 | -834 | -887 | -863 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 2,394 | 6,260 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -10 | 18 | 38 | 26 | 债务募资 | 10 | -10 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 817 | 1,199 | 3,302 | 3,397 | 筹资活动现金流 | 2,268 | 6,250 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | -3 | 0 | 0 | 0 | 现金净流量 | 1,707 | 6,833 | 595 | 3,080 |
| 利润总额 | 814 | 1,199 | 3,302 | 3,397 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 92 | 135 | 373 | 383 | 成长能力 | 28.0% | 46.7% | 172.1% | 1.9% |
| 净利润 | 722 | 1,064 | 2,929 | 3,014 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 722 | 1,064 | 2,929 | 3,014 | 净利润增长率 | 30.4% | 47.3% | 175.4% | 2.9% |
| YoY(%) | 30.4% | 47.3% | 175.4% | 2.9% | 盈利能力 | 46.6% | 44.0% | 44.1% | 44.3% |
| 每股收益 | 3.10 | 3.75 | 10.31 | 10.61 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 22.9% | 23.0% | 23.3% | 23.5% |
| 货币资金 | 2,125 | 8,958 | 9,553 | 12,633 | 总资产收益率 ROA | 10.1% | 7.2% | 14.6% | 13.2% |
| 预付款项 | 66 | 78 | 245 | 232 | 净资产收益率 ROE | 12.0% | 8.0% | 18.0% | 15.6% |
| 存货 | 726 | 991 | 2,863 | 2,819 | 偿债能力 | 4.36 | 9.73 | 4.75 | 5.77 |
| 其他流动资产 | 1,113 | 1,469 | 4,012 | 4,001 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 4,030 | 11,495 | 16,672 | 19,684 | 速动比率 | 3.50 | 8.82 | 3.87 | 4.88 |
| 长期股权投资 | 270 | 405 | 506 | 624 | 现金比率 | 2.30 | 7.58 | 2.72 | 3.71 |
| 固定资产 | 1,535 | 1,227 | 802 | 241 | 资产负债率 | 16.2% | 9.6% | 18.7% | 15.9% |
| 无形资产 | 286 | 370 | 494 | 598 | 经营效率 | 0.44 | 0.31 | 0.63 | 0.56 |
| 非流动资产合计 | 3,128 | 3,243 | 3,322 | 3,225 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 7,158 | 14,738 | 19,994 | 22,909 | 每股指标（元） | 3.10 | 3.75 | 10.31 | 10.61 |
| 短期借款 | 10 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 522 | 658 | 1,984 | 1,915 | 每股净资产 | 24.73 | 46.89 | 57.20 | 67.82 |
| 其他流动负债 | 393 | 523 | 1,525 | 1,495 | 每股经营现金流 | 2.35 | 4.99 | 5.22 | 13.88 |
| 流动负债合计 | 925 | 1,182 | 3,509 | 3,409 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 106.66 | 88.29 | 32.06 | 31.16 |
| 其他长期负债 | 238 | 238 | 238 | 238 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 238 | 238 | 238 | 238 | PB | 12.10 | 7.05 | 5.78 | 4.88 |
| 负债合计 | 1,163 | 1,420 | 3,747 | 3,648 | |||||
| 股本 | 242 | 284 | 284 | 284 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 5,995 | 13,318 | 16,247 | 19,261 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 7,158 | 14,738 | 19,994 | 22,909 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金 牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信 证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金 融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。
徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部 分原料药领域。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
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