泸州老窖评级（买入）事件点评：2021年业绩表现亮眼，产品结构持续优化
股票代码 ：000568
股票简称 ：泸州老窖
报告名称 ：事件点评：2021年业绩表现亮眼，产品结构持续优化
评级 ：买入
行业：酿酒行业
食品饮料行业
| 公 | 推荐（维持） | 2021 年业绩表现亮眼，产品结构持续优化 |
| 司 | 风险评级：中风险 | 泸州老窖（000568）事件点评 |
| 点 | ||
| 评 | 2022 年 3 月 14 日 | 投资要点： |
| 事件：公司于2022年3月11日发布2021年度业绩快报。公司2021年预计实现营 | ||
| 分析师：魏红梅 | ||
| 业总收入203.84亿元，同比增长约22.40%；预计实现归属于上市公司股东的净 | ||
| SAC 执业证书编号： | 利润78.49亿元，同比增长约30.70%。 |
S0340513040002
电话：0769-22119410
| 公 | 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | 点评： | ||
| 研究助理：黄冬祎 | ◼ | 公司2021年业绩表现亮眼，Q4业绩环比加速。公司2021年预计实现营业 | ||
| SAC 执业证书编号： | 总收入203.84亿元，同比增长约22.40%；预计实现归属于上市公司股东 | |||
| S0340121020013 | ||||
| 的净利润78.49亿元，同比增长约30.70%。公司2021年营业收入突破200 | ||||
| 电话：0769-22119410 | 亿元，全年业绩实现良性增长。单季度看，公司Q4预计实现营业收入 | |||
| 邮箱： | ||||
| 62.74亿元，同比增长24.14%；预计实现归母净利润15.73亿元，同比增长 | ||||
| huangdongyi@dgzq.com.cn | ||||
| 32.18%。与2021年单三季度相比，公司Q4业绩环比加速。 | ||||
| 司 | ||||
| 研 | 主要数据 | ◼ | 公司产品结构持续优化，精细化管理取得一定成效。公司聚焦国窖与老 | |
| 窖双品牌战略，2021年中高端产品占比进一步提高，国窖势能持续向 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 3 月 11 日 | 上。在夯实原有品类的基础上，公司不断丰富产品矩阵，产品结构持续 | |||
| 证 | 收盘价(元) | 205.60 | 优化。2021年10月17日，公司推出了战略新品“泸州老窖1952”，定价 | |
| 总市值（亿元）3,025.64 | 899元/瓶，为公司业绩增长注入了新的活力。根据公司发布的公告， | |||
| 总股本(亿股) | 14.72 | 2021年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方 | ||
| 流通股本(亿股) | 14.65 | 针，推动经营规模和盈利水平的良性增长，进一步降低了费用率，精细 | ||
| ROE（TTM） | 28.33% | 化管理取得一定成效。 | ||
| 12 月最高价(元) 280.76 | ◼ | 公司2022年开门红确定性较高。2022年春节期间，公司核心产品国窖 | ||
| 12 月最低价(元) 160.53 | ||||
| 1573动销表现良好，经销商预计完成35%-40%左右的回款，批价维持在 | ||||
| 920元左右，渠道库存维持在1个月左右的良性水平。同时，公司推出的 | ||||
| 股价走势 | ||||
| 新品国窖1952节前约完成40%的全年回款，2022年开门红确定较高。 | ||||
| ◼ | 2021年限制性股票激励计划首次授予登记工作已完成，有望激发公司经营 | |||
| 活力。近日，公司发布关于限制性股票授予登记完成的公告，以2021年12 | ||||
| 月29日为授予日，按每股92.71元的授予价格向符合授予条件的441名激励 | ||||
| 券 | 资料来源：东莞证券研究所，Wind | |||
| 对象授予限制性股票692.86万股。公司首次授予的限制性股票的考核年度 | ||||
| 研 | 为2021-2023年三个会计年度，每个年度考核一次，分别对净资产收益率、 | |||
| 究 | 相关报告 | 净利润增长率与成本费用占营业收入的比例三项指标设置了考核要求。公 | ||
| 司限制性股票激励计划首次授予登记工作的落地，有望激发公司后续的经 | ||||
| 报 | ||||
| 营活力。 | ||||
| 告 | ||||
| ◼ | 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为5.33元和6.67元，对应PE | |||
分别为39倍和31倍。2020年12月，公司提出了国窖1573的“新百亿”目标，
力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的收入分别突破200亿元与
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
请务必阅读末页声明。
| 泸州老窖（000568）事件点评 |
300亿元。随着产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司产品势 能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增 厚。维持对公司的“推荐”评级。
◼风险提示。产品推广不及预期，渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，食品
安全问题。
图 1：公司盈利预测简表
| 科目（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 16653 | 20383 | 24659 | 29789 |
| 营业总成本 | ||||
| 8936 | 10423 | 12159 | 14186 | |
| 营业成本 | ||||
| 2823 | 3057 | 3206 | 3426 | |
| 营业税金及附加 | 2224 | 2650 | 3206 | 3813 |
| 销售费用 | ||||
| 3091 | 3771 | 4537 | 5451 | |
| 管理费用 | 844 | 1019 | 1282 | 1549 |
| 财务费用 | ||||
| -132 | -180 | -200 | -208 | |
| 研发费用 | ||||
| 86 | 106 | 128 | 155 | |
| 公允价值变动净收益 | ||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | ||||
| 7959 | 10209 | 12757 | 15869 | |
| 加：营业外收入 | ||||
| 33 | 35 | 38 | 40 | |
| 减：营业外支出 | ||||
| 53 | 55 | 40 | 45 | |
| 利润总额 | 7939 | 10189 | 12755 | 15863 |
| 减：所得税 | ||||
| 1981 | 2343 | 2934 | 3633 | |
| 净利润 | 5959 | 7845 | 9821 | 12231 |
| 减：少数股东损益 | ||||
| (47) | 4 | 5 | 7 | |
| 归母公司所有者的净利润 | 6006 | 7841 | 9817 | 12223 |
| 摊薄每股收益(元) | 4.08 | 5.33 | 6.67 | 8.31 |
| PE（倍） | 50.38 | 38.59 | 30.82 | 24.75 |
数据来源：Wind，东莞证券研究所
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| 泸州老窖（000568）事件点评 |
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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