平安银行评级（买入）平安银行年度业绩发布会点评：基本面反转的零售龙头
股票代码 ：000001
股票简称 ：平安银行
报告名称 ：平安银行年度业绩发布会点评：基本面反转的零售龙头
评级 ：买入
行业：银行
平安银行(000001)
点
评
报 基本面反转的零售龙头 告──平安银行年度业绩发布会点评
公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 13 日
| 行 | 分析师：梁凤洁S1230520100001 公司研究类模板 分析师：邱冠华 S1230520010003 | 评级 | 买入 | |
| 业 | ||||
| TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn | ||||
| 公 | 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |
| 司 | ||||
| 当前价格 | ￥14.90 | |||
| 研 | ||||
| 地产敞口明朗，营收触底回升，基本面反转标的。 | ||||
| 单季度业绩 | 元/股 | |||
| 究 | ||||
| ｜ | 投资要点 | |||
| 4Q/2021 | 0.37 | |||
| 银 | ||||
| ❑ | 事件概览 | |||
| 3Q/2021 | 0.60 | |||
| 行 | ||||
| 2022 年 3 月 10 日，平安银行举办 2021 年业绩发布会。 | ||||
| 2Q/2021 | 0.38 | |||
| 行 | ||||
| ❑ | 核心观点 | |||
| 业 | 1Q/2021 | 0.52 | ||
| ｜ | 市场担忧平安银行地产风险压力大、盈利成长性不足，我们认为：（1）地产 | |||
| 敞口明朗，情况好于市场预期；（2）营收筑底回升，经营业绩有望超预期。 | ||||
| 1、地产风险担忧解除。（1）地产底数彻底清晰。平安银行进一步披露地产敞 | ||||
口数据，风险底数清晰。截至 2021A 末，房地产贷款 2889 亿，其中，受行业 影响较大的房地产开发贷款仅 1152 亿，占总贷款仅 3.8%；表外代销涉房敞口 689 亿，仅占代销规模的 7.6%。（2）风险个案影响消退。宝能方面，已达成 司法和解，2022 年相关敞口将形成大额压降，同时表外代销产品已采取司法 措施；中天金融方面，90%敞口已计提拨备，且收到 13 亿还款。
2、营收有望筑底回升。信用卡业务恢复、息差拖累消退和银保业务推进，有望
贡献营收增速 10.0pc。同时，考虑投资收益、投行中收等对盈利的拉动，预计
2022 年平安银行的盈利有望保持双位数快增。公司简介（1）信用卡恢复正增长。根据发布会， 2021 年四季度信用卡营收增速已实现
正增长，且趋势向好。2022 年前两个月，信用卡营收同比+20%。
2021 年，分期收入计入利息收入，如假设 2021 年信用卡收入增速与信用卡手
| 续费收入（不含分期）相同（3%），则 2021 年信用卡测算收入 338 亿，占营收 20%。假设 2022 年信用卡收入增速恢复到 20%，可贡献营收增速 4.0pc。 （2）息差拖累有望改善。展望 2022 年，平安银行认为虽然息差将行业性下行，但平安银行可通过控制负债成本等措施，优化息差下降幅度。考虑 2021 年息差 前高后低趋势，预计息差对盈利的拖累将改善。假设宽信用下，2022 年生息资 产增速较 2021 年持平、息差降幅为 2021 年一半，扣除信用卡分期收入（假设 占比和 2020 年一致）后，利息净收入 1125 亿，同比+6.0%，贡献营收增速 3.8pc。 （3）银保业务全面推进。①成效初显：2021 年 12 月以来，平安银行银保中收 同比+30%。②团队搭建：目前私行 PB 约 1000 人，展望未来，预计 2022 年“三 高”团队（高产能、高质量、高收入，懂保险的财富管理团队）有望达 2000 人，远期将扩充至 1-2 万人，而根据发布会，“三高”团队产能为传统团队的 2 倍。 高产能团队的扩充有望支撑财富业务快增。测算如下： | 相关报告 1《有一种自信叫亮底牌——平安银行 2021 年年报点评》2022.03.10 2《利润藏在拨备里——2021 年平安银 行业绩快报点评》2022.01.13 3《平安，是福！——平安银行更新报告》2022.01.03 4《有惊无险，业绩报喜——平安银行 2021 年三季报点评》2021.10.21 5《增持显信心，倒车让上车——平安银 行高管增持点评》2021.09.08 报告撰写人：梁凤洁/邱冠华 | |||
| 证 | ①一般假设：私行 PB 人均产能不变（人均贡献 AUM 不变），如 2022 年私行 | |||
| 券 | PB 新增 2000 人，对应新增私行 AUM 约 8788 亿；假设非私行 AUM 增速与 | |||
| 研 | 2021 年持平、财富收入/AUM 不变，对应增量收入 25 亿，贡献营收增速约 1.5pc。 | |||
| 究 | ②积极假设：如假设新增 PB 的产能提升 1 倍，可贡献新增私行 AUM 1.8 万亿， | 联系人： | 陈建宇 | |
| 报 告 | 增量收入 38 亿，贡献营收增速约 2.2pc。③远期假设：如提升至 1 万人，产能 不变下，私行 AUM 规模达 14 万亿，私行收入 398 亿，占 2021 年营收 23%。 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
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| ❑ | 盈利预测及估值 | 平安银行(000001)点评报告 |
预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 22.02%/17.03%/17.09%，对应 BPS 18.68/20.93/23.59 元股。现价对应 PB 估值 0.80/0.71/0.63 倍。维持目标价 33.03 元/股，对应 22 年 PB 1.77x，现价对应 22 年 PB 0.80x，现价空间 122%。
❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 169,383 | 189,941 | 213,281 | 240,367 |
| (+/-) | 10.32% | 12.14% | 12.29% | 12.70% |
| 归母净利润 | 36,336 | 44,338 | 51,889 | 60,757 |
| (+/-) | 25.61% | 22.02% | 17.03% | 17.09% |
| 每股净资产（元） | 16.77 | 18.68 | 20.93 | 23.59 |
| P/B | 0.89 | 0.80 | 0.71 | 0.63 |
表 1：平安银行地产风险底数清晰
| 单位：亿元/% | 平安 | 招行 | 浦发 | 民生 | 中信 | 光大 | 浙商 | 华夏 | 兴业 |
| 承担信用风险的敞口 | 3,411 | 6,438 | |||||||
| 占总资产 | 6.9% | 7.2% | |||||||
| 房地产贷款 | 2,889 | 4,045 | 3,453 | 4,169 | 2,967 | 2,252 | 1,722 | 1,499 | 3,646 |
| 占总贷款 | 9.4% | 7.5% | 7.3% | 10.3% | 6.3% | 7.0% | 13.5% | 6.9% | 8.7% |
不承担信用风险的敞口1,207
资料来源：公司财报，浙商证券研究所。除平安银行外，数据均为 21H1 末数据。
表 2：平安银行银保业务对盈利增速的提振测算
| 单位：亿元 | 一般假设：假设产能不变 | 积极假设：假设产能翻倍 | |
| 21A 私行 AUM | 14,061 | ||
| 21A PB 人数 | 1,000 | ||
| 人均 AUM | 14 | ||
| 22E PB 人数 | 3,000 | 3,000 | |
| 新增产能* | 625 | 1,250 | |
| 人均 AUM | 14 | 28 | |
| 22E 私行 AUM | 22,849 | 31,637 | |
| 22E 非私行 AUM** | 21,099 | ||
| 22E AUM | 43,948 | 52,736 | |
| 同比增速 | 38.1% | 65.7% | |
| 22E 财富管理收入 | 107 | 120 | |
| 对应营收增速 | 1.5pc | 2.2pc |
资料来源：公司财报，浙商证券研究所。注：*新增产能：假设团队新增人员需 4 个月产生产能，每个月入职人数一致。**假设非
私行 AUM 增速与 2021 年一致（约 20%）。
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平安银行(000001)点评报告
表 3：平安银行银保业务对盈利增速的提振测算
| 单位：亿元 | 2021A | 2022E | ||
| 信用卡收入* | 338 | 405 | ||
| 同比增速 | 3.1% | 20.0% | ||
| 信用卡测 | 信用卡手续费 | 195 | 234 | |
| 信用卡测 | 占比 | 58% | 58% | |
| 信用卡利息收入 | 142 | 171 | ||
| 占比 | 42% | 42% | ||
| 生息资产余额 | 43,150 | 47,204 | ||
| 同比增速 | 9.4% | 9.4% | ||
| 息差 | 2.79% | 2.74% | ||
| 息差算 | 同比变化 | -9bp | -4bp | |
| 息差算 | 利息净收入 | 1,203 | 1,296 | |
| 同比增速 | 6.1% | 7.7% | ||
| 非信用卡利息净收入 | 1,061 | 1,125 | ||
| 同比增速 | 6.5% | 6.0% | ||
| 表内提振空间 | 信用卡贡献营收增速 | 4.0pc | ||
| 测算汇总 | 利息净收入贡献营收增速 | 3.8pc |
资料来源：公司财报，浙商证券研究所。注：*假设信用卡收入增速（含分期）与 2021 年信用卡手续费收入相同（不含分期）。
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平安银行(000001)点评报告
表附录：报表预测值
28.30% 估值指标 4.57% 每股指标（元）
2024E 单位：百万元 403,177 净利息收入 0 1,174,733 所得税 |
资料来源：wind，浙商证券研究所。
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平安银行(000001)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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