梅花生物评级（增持）业绩符合预期，多产品组合优势凸显
股票代码 ：600873
股票简称 ：梅花生物
报告名称 ：业绩符合预期，多产品组合优势凸显
评级 ：增持
行业：食品饮料
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 13 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||
| 公司快报 | |||||||||||||
| 梅花生物（600873.SH） | |||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||
| 调味品 | |||||||||||||
| 业绩符合预期，多产品组合优势凸显 | |||||||||||||
| 投资评级增持-A | |||||||||||||
| ■事件：公司发布 2021 年年报，报告期公司实现营收 228.37 亿元（同比+33.94%）， | |||||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||||
| 实现归母净利润 23.51 亿元（同比+139.40%）。 | |||||||||||||
| ■各业务发展稳健，多产品组合优势凸显：报告期公司稳定运行，分产品看，根据 | 6 个月目标价： 9.80 元 | ||||||||||||
| 公告，报告期公司赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收 84.34 亿元（同 | 股价（2022-03-11） 8.44 元 | ||||||||||||
| 比+39.36%），主要受相关产品价格上涨所致，根据公告，公司赖氨酸销售价格同比 | Table_M ar ketInfo | ||||||||||||
| 交易数据 | |||||||||||||
| +37.63%，苏氨酸销售价格同比+44.75%，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现 | |||||||||||||
| 总市值（百万元） | 26,152.35 | ||||||||||||
| 营收 79.54 亿元（同比+44.72%），充分受益于报告期白城二期味精项目实现满产， | |||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 26,152.35 | ||||||||||||
| 公司通过与核苷酸的协同销售，实现新增产能尽产尽销及味精销售的量价齐升。除 | |||||||||||||
| 总股本（百万股） | 3,098.62 | ||||||||||||
| 此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收 | |||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 3,098.62 | ||||||||||||
| 36.58 亿元（同比+20.35%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收 18.94 亿元（同 | |||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 5.49/8.50 元 | ||||||||||||
| 比+26.43%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现 | |||||||||||||
| 营收 5.66 亿元（同比+9.22%），公司多产品组合优势凸显。值得注意的是，报告期 | Tabl e_Chart | ||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||
| 公司原辅料价格上涨，公司通过实施玉米代储政策、提前采取进口玉米策略、玉米 | 梅花生物 | 沪深300 | |||||||||||
| 拍卖、煤炭长协政策等措施锁定了部分原料成本，同时凭借现有规模优势实现各产 | |||||||||||||
| 22% 13% -5% 4% 2021-03 2021-07 2021-11 49% 40% 31% | |||||||||||||
| 品销售价格上涨幅度大于原辅料价格上涨幅度，实现盈利能力的有效提升。 | |||||||||||||
| ■规模优势显著提升，新应用领域持续拓展：报告期内公司龙头地位进一步巩固， | |||||||||||||
| 根据公告，公司吉林白城三期 30 万吨赖氨酸及其配套项目已于 2021 年 11 月正式投 | |||||||||||||
| 产，截止 2022 年 1 月底已较立项目标多产赖氨酸约 2 万多吨，2 月份已达产达效， | |||||||||||||
| 至此公司赖氨酸产能已达百万吨级，已成为全球最大的氨基酸生产企业，规模优势 | |||||||||||||
| 显著提升。未来公司龙头地位有望进一步稳固，根据公告，2022 年公司将继续推进 | |||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||||
| 通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽淀粉糖等重大项目的建设，未来随着项目 | |||||||||||||
| 逐步推进，公司盈利能力将继续提升。此外，公司作为已实现从基因组编辑到产品 | |||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||
| 落地的全链条合成生物学公司，技术优势显著，报告期公司维生素 B2 技改项目已投 | 相对收益 | 8.88 | 29.27 | 53.93 | |||||||||
| 产，这是发酵法生产的为数不多的维生素之一，根据公告，未来公司还将在氨基酸 | 绝对收益 | 4.46 | 19.55 | 49.78 | |||||||||
| 生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类 | Tabl e_Report | 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 | |||||||||||
| 生产细胞工厂设计优化，对所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学 | |||||||||||||
| 覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各 | |||||||||||||
| 项投入逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。 | |||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 27.3 亿元、32.0 亿元、 | |||||||||||||
| 梅花生物：业绩超预期， | |||||||||||||
| 36.3 亿元，维持增持-A 投资评级。 | |||||||||||||
| 行业集中度有望继续提高/ | 2021-07-20 | ||||||||||||
| ■风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期 | |||||||||||||
| 张汪强 | |||||||||||||
| 梅花生物：业绩符合预期， | |||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 行业龙头地位有望持续巩 | 2021-04-13 | ||||||||||||
| 主营收入 | 17,049.5 | 22,836.9 | 27,070.8 | 31,017.8 | 34,609.6 | ||||||||
| 固/张汪强 | |||||||||||||
| 净利润 | 982.1 | 2,351.1 | 2,732.5 | 3,200.8 | 3,625.9 | ||||||||
| 梅花生物：业绩符合预期， | |||||||||||||
| 每股收益(元) | 0.32 | 0.76 | 0.88 | 1.03 | 1.17 | ||||||||
| 行业有望受益碳中和/张汪 | 2021-04-09 | ||||||||||||
| 每股净资产(元) | 2.93 | 3.43 | 3.90 | 4.39 | 4.94 | ||||||||
| 强 | |||||||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 市盈率(倍) | 26.6 | 11.1 | 9.6 | 8.2 | 7.2 | ||||||||
| 市净率(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | ||||||||
| 净利润率 | 5.8% | 10.3% | 10.1% | 10.3% | 10.5% | ||||||||
| 净资产收益率 | 10.8% | 22.1% | 22.6% | 23.5% | 23.7% | ||||||||
| 股息收益率 ROIC | 3.5% | 4.7% | 5.5% | 6.5% | 7.3% | ||||||||
| 9.2% | 19.9% | 24.5% | 26.5% | 30.5% | |||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/梅花生物
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 17,049.5 | 22,836.9 | 27,070.8 | 31,017.8 | 34,609.6 | 成长性 | 17.2% | 33.9% | 18.5% | 14.6% | 11.6% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 14,548.2 | 18,420.9 | 21,613.4 | 24,494.7 | 26,967.8 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 194.4 | 235.4 | 279.0 | 319.7 | 356.8 | 1.0% 142.1% | 13.6% | 16.9% | 13.1% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 367.8 | 426.6 | 676.8 | 930.5 | 1,211.3 | -0.7% 139.4% | 16.2% | 17.1% | 13.3% | |||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 483.9 | 739.9 | 947.5 | 1,116.6 | 1,315.2 | -3.1% | 66.0% | 18.4% | 14.5% | 12.4% | ||||
| 研发费用 | 173.1 | 254.9 | 406.1 | 527.3 | 692.2 | EBIT 增长率 | -10.5% 142.4% | 13.6% | 14.0% | 11.2% | |||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 140.9 | 176.9 | 174.8 | 104.6 | 42.0 | -8.8% 126.4% | 13.9% | 14.0% | 11.2% | |||||
| 资产减值损失 | -12.3 | 20.5 | 20.5 | 20.5 | 20.5 | 投资资本增长率 | 4.2% | -7.4% | 5.4% | -3.4% | 7.4% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| -82.2 | -22.0 | - | - | - | 1.1% | 14.0% | 13.8% | 12.5% | 12.6% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 35.7 | 307.9 | 307.9 | 307.9 | 307.9 | 利润率 | 14.7% | 19.3% | 20.2% | 21.0% | 22.1% | |||
| 营业利润 | |||||||||||||
| 1,186.0 | 2,871.2 | 3,260.7 | 3,811.7 | 4,311.7 | |||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -7.7 | -46.0 | -46.0 | -46.0 | -46.0 | |||||||||
| 利润总额 | 1,178.3 | 2,825.2 | 3,214.7 | 3,765.6 | 4,265.7 | 营业利润率 | 7.0% | 12.6% | 12.0% | 12.3% | 12.5% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 172.9 | 449.0 | 482.2 | 564.8 | 639.9 | 5.8% | 10.3% | 10.1% | 10.3% | 10.5% | ||||
| 净利润 | 982.1 | 2,351.1 | 2,732.5 | 3,200.8 | 3,625.9 | EBITDA/营业收入 | 15.7% | 19.5% | 19.4% | 19.4% | 19.6% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 7.3% | 13.2% | 12.7% | 12.6% | 12.6% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 234 | 165 | 133 | 119 | 107 | ||
| 1,571.8 | 3,396.2 | 2,707.1 | 3,101.8 | 3,734.9 | 流动营业资本周转天数 | 9 | 8 | 7 | 9 | 10 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 116 | 103 | 103 | 95 | 95 | ||||
| 应收帐款 | 330.4 | 403.8 | 466.5 | 530.7 | 582.0 | 应收帐款周转天数 | 8 | 6 | 6 | 6 | 6 | ||
| 应收票据 | 57.9 | - | 68.6 | 10.0 | 77.7 | 存货周转天数 | 46 | 41 | 40 | 40 | 39 | ||
| 预付帐款 | 801.1 | 252.6 | 983.8 | 417.5 | 1,125.2 | 总资产周转天数 | 404 | 315 | 280 | 247 | 232 | ||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 2,222.5 | 2,964.2 | 3,121.4 | 3,775.5 | 3,817.7 | 266 | 195 | 163 | 143 | 131 | ||||
| 其他流动资产 | 投资回报率 | ||||||||||||
| 568.0 | 560.5 | 560.5 | 560.5 | 560.5 | |||||||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 10.8% | 22.1% | 22.6% | 23.5% | 23.7% | ||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | 24.5 | 23.2 | 23.2 | 23.2 | 23.2 | ROA ROIC | 5.3% | 11.4% | 12.9% | 14.9% | 15.6% | ||
| 投资性房地产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 9.2% | 19.9% | 24.5% | 26.5% | 30.5% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 11,239.8 | 9,737.0 | 10,272.0 | 10,303.9 | 10,218.2 | |||||||||
| 在建工程 | 48.8 | 1,314.8 | 694.5 | 298.9 | 519.6 | 销售费用率 | 2.2% | 1.9% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | ||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 1,182.6 | 1,139.6 | 1,198.9 | 1,351.5 | 1,497.6 | 2.8% | 3.2% | 3.5% | 3.6% | 3.8% | ||||
| 其他非流动资产 | 研发费用率 | ||||||||||||
| 945.9 | 1,129.2 | 1,100.6 | 1,073.8 | 1,064.3 | 1.0% | 1.1% | 1.5% | 1.7% | 2.0% | ||||
| 资产总额 | 18,993.3 | 20,921.2 | 21,197.0 | 21,447.2 | 23,221.0 | 财务费用率 | 0.8% | 0.8% | 0.6% | 0.3% | 0.1% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 1,239.9 | 704.1 | 2,140.7 | 1,785.2 | - | 6.8% | 7.0% | 8.1% | 8.6% | 9.4% | ||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||
| 1,662.7 | 1,740.1 | 2,252.4 | 2,272.3 | 2,709.2 | |||||||||
| 应付票据 | 241.9 | 542.0 | 377.7 | 664.6 | 482.9 | 资产负债率 | 50.9% | 49.2% | 43.0% | 36.6% | 34.0% | ||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 2,084.3 | 2,599.6 | 2,599.6 | 2,599.6 | 2,599.6 | 103.9% | 97.0% | 75.3% | 57.6% | 51.6% | ||||
| 长期借款 | 3,906.4 | 4,194.0 | 1,214.4 | - | 1,589.3 | 流动比率 | 1.06 | 1.36 | 1.07 | 1.15 | 1.71 | ||
| 其他非流动负债 | 541.6 | 519.9 | 519.9 | 519.9 | 519.9 | 速动比率 | 0.64 | 0.83 | 0.65 | 0.63 | 1.05 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 9,676.8 | 10,299.7 | 9,104.7 | 7,841.6 | 7,901.0 | 8.85 | 17.09 | 19.66 | 37.45 | 103.63 | ||||
| 少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||
| 230.6 | - | - | - | - | |||||||||
| 股本 | 3,100.0 | 3,098.6 | 3,098.6 | 3,098.6 | 3,098.6 | DPS(元) | 0.30 | 0.40 | 0.46 | 0.54 | 0.62 | ||
| 留存收益 | 6,246.2 | 7,701.6 | 8,993.6 | 10,507.0 | 12,221.4 | 分红比率 | 94.3% | 52.7% | 52.7% | 52.7% | 52.7% | ||
| 股东权益 | 股息收益率 | ||||||||||||
| 9,316.6 | 10,621.5 | 12,092.2 | 13,605.6 | 15,320.0 | 3.5% | 4.7% | 5.5% | 6.5% | 7.3% | ||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| 2020 2021 净利润 1,005.4 2,376.1 加:折旧和摊销 1,445.1 1,442.9 资产减值准备 12.3 20.5 公允价值变动损失 82.2 22.0 财务费用 250.8 193.8 投资损失-35.7 -307.9 少数股东损益 23.4 25.1 营运资金的变动 113.5 -252.1 经营活动产生现金流量 1,661.1 3,669.6 投资活动产生现金流量-712.9 -322.1 融资活动产生现金流量-1,517.1 -1,570.9 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 2,732.5 | 3,200.8 | 3,625.9 | 0.32 | 0.76 | 0.88 | 1.03 | 1.17 | ||||||
| 1,829.0 | 2,112.0 | 2,419.1 | 2.93 | 3.43 | 3.90 | 4.39 | 4.94 | ||||||
| - | - | - | 26.6 | 11.1 | 9.6 | 8.2 | 7.2 | ||||||
| - | - | - | 2.9 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | ||||||
| 174.8 | 104.6 | 42.0 | 3,673.8 | 8.3 | 47.8 | 12.7 | 10.3 | ||||||
| -307.9 | -307.9 | -307.9 | 1.5 | 1.1 | 1.0 | 0.8 | 0.8 | ||||||
| - | - | - | 6.8 | 5.6 | 5.1 | 4.1 | 3.5 | ||||||
| -645.8 | 239.2 | -604.4 | 47.1% | 15.1% | 39.6% | 47.1% | 15.1% | ||||||
| 3,782.6 | 5,348.7 | 5,174.6 | 0.6 | 0.7 | 0.2 | 0.2 | 0.5 | ||||||
| -1,492.1 | -1,592.1 | -2,392.1 | -1.4 | -3.0 | -3.7 | -4.0 | -4.6 | ||||||
| -2,979.6 | -3,361.9 | -2,149.4 | -1.0 | -0.7 | -0.6 | -0.5 | -0.4 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/梅花生物
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/梅花生物
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