周大生评级（）2021年业绩快报点评：省代模式下门店布局加速，2021年收入同比+80%
股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：2021年业绩快报点评：省代模式下门店布局加速，2021年收入同比+80%
评级 ：增持
行业：珠宝首饰
周大生(002867) / 饰品 / 公司年报点评 / 2022.3.14
2021 年业绩快报点评
| 投资评级：增持(首次) | 证券研究报告 | |||||
| 省代模式下门店布局加速，2021 年收入同比+80% | ||||||
| 基本数据 | 2022-03-11 | 公司发布 2021 年业绩快报：营收同比+80%。 | ||||
| 收盘价（元） | 16.69 | 公司预计 2021 年实现营业收入 91.55 亿元，同比+80.07%；实现归母净利 | ||||
| 流通股本（亿股） | 10.78 | |||||
| 润 12.28 亿元，同比+21.21%；实现扣非归母净利润 11.93 亿元，同比增长 | ||||||
| 每股净资产（元） | 5.38 | |||||
| 总股本（亿股） | 10.96 | 26.17%。分季度来看，公司 2021 年 Q4 实现营业总收入 26.82 亿元，同比 | ||||
| 最近 12 月市场表现 | +54.55%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比-26.08%。公司收入大幅增长， | |||||
| 系省代模式发力门店数量增加、黄金饰品销售大幅增长所致；利润增速低于收 | ||||||
| 周大生 | 沪深300 | |||||
| 入，原因为高毛利的镶嵌饰品占比下滑、计提应收账款坏账。 | ||||||
| 20% 6% -7% -20%-33%-46% | 省代模式发力，2021 年净增 313 家门店： | |||||
| 截止 2021 年末，公司门店数量达到 4502 家，报告期净增门店数量 313 | ||||||
| 家，其中四季度净增 145 家门店，线下门店布局提速。公司 2021Q3 开始 | ||||||
| 推进省代模式，挑选具备渠道优势、拓展能力的省级代理商，协同公司原 | ||||||
| 有业务团队，完成新增门店目标。 | ||||||
| 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com | ||||||
| 黄金饰品创新加码，业绩增长可期： | ||||||
| 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com | 2021 年，公司陆续推出了“LOVE100 星座极光钻石大师系列”、“周大 | |||||
| 生非凡古法黄金系列”特色产品，情景风格珠宝产品体系不断完善，在产 | ||||||
| 品研发上不断迭代优化，产品竞争力持续提升。黄金饰品行业高景气下， | ||||||
| 相关报告 |
请阅读最后一页的重要声明！
古法金、5G 黄金普及率提升带动克重黄金毛利率提升，公司业绩有望保持 较高增速。
投资建议：省代模式经过前期磨合后优势凸显，公司线下门店布局提速，同时古法金、5G 黄金产品占比提升带动毛利率提升。我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 12.28/14.10/17.26 亿元，对应 PE 分别为 14.9/13.0/10.6x，给予“增持”评级。
风险提示：门店开拓不及预期、疫情反复导致消费不及预期、金价大幅波动。
盈利预测:
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入（百万元） | 5439 | 5084 | 9155 | 11388 | 14356 |
| 收入增长率（%） | 11.69 | -6.53 | 80.07 | 24.39 | 26.06 |
| 归母净利润（百万元） | 991 | 1013 | 1228 | 1410 | 1726 |
| 净利润增长率（%） | 22.99 | 2.21 | 21.21 | 14.80 | 22.44 |
| EPS（元/股） | 1.37 | 1.40 | 1.12 | 1.29 | 1.58 |
| PE | 13.90 | 19.04 | 14.89 | 12.97 | 10.59 |
| ROE（%） | 21.05 | 18.81 | 17.60 | 16.81 | 17.07 |
| PB | 2.95 | 3.62 | 2.62 | 2.18 | 1.81 |
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
公司年报点评证券研究报告
| 公司财务报表及指标预测 | |||||||||||
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 5439 | 5084 | 9155 | 11388 | 14356 | 成长性 | 12% | -7% | 80% | 24% | 26% |
| 减:营业成本 | 3482 | 2998 | 6611 | 8465 | 10730 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 56 | 69 | 102 | 133 | 174 | 营业利润增长率 | 23% | 4% | 22% | 14% | 23% |
| 销售费用 | 587 | 668 | 732 | 911 | 1148 | 净利润增长率 | 23% | 2% | 21% | 15% | 22% |
| 管理费用 | 121 | 99 | 92 | 114 | 144 | EBITDA 增长率 | 22% | 3% | 21% | 9% | 22% |
| 研发费用 | 13 | 13 | 14 | 17 | 22 | EBIT 增长率 | 22% | 4% | 24% | 9% | 22% |
| 财务费用 | 8 | -23 | -20 | -17 | -22 | NOPLAT 增长率 | 23% | 4% | 24% | 9% | 22% |
| 资产减值损失 | -12 | -10 | -37 | -30 | -30 | 投资资本增长率 | 4% | 14% | 30% | 20% | 21% |
| 加:公允价值变动收益 | 19 | 11 | 0 | 0 | 0 | 净资产增长率 | 20% | 14% | 30% | 20% | 21% |
| 投资和汇兑收益 | 1 | 1 | 0 | 23 | 29 | 利润率 | 36% | 41% | 28% | 26% | 25% |
| 营业利润 | 1257 | 1309 | 1591 | 1820 | 2239 | 毛利率 | |||||
| 加:营业外净收支 | 35 | 15 | 15 | 22 | 17 | 营业利润率 | 23% | 26% | 17% | 16% | 16% |
| 利润总额 | 1292 | 1324 | 1606 | 1841 | 2256 | 净利润率 | 18% | 20% | 13% | 12% | 12% |
| 减:所得税 | 301 | 310 | 378 | 431 | 530 | EBITDA/营业收入 | 24% | 26% | 18% | 15% | 15% |
| 净利润 | 991 | 1013 | 1228 | 1410 | 1726 | EBIT/营业收入 | 23% | 25% | 18% | 15% | 15% |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 1294 | 1680 | 1012 | 1261 | 1613 | 固定资产周转天数 | 2 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动营业资本周转天数 | 115 | 132 | 159 | 161 | 160 |
| 应收帐款 | 74 | 136 | 1955 | 2488 | 3138 | 流动资产周转天数 | 279 | 342 | 257 | 260 | 259 |
| 应收票据 | 1 | 1 | 20 | 25 | 31 | 应收帐款周转天数 | 5 | 10 | 80 | 80 | 80 |
| 预付帐款 | 26 | 13 | 13 | 17 | 21 | 存货周转天数 | 272 | 291 | 160 | 160 | 160 |
| 存货 | 2597 | 2391 | 2861 | 3681 | 4674 | 总资产周转天数 | 397 | 478 | 338 | 329 | 316 |
| 其他流动资产 | 150 | 517 | 567 | 617 | 667 | 投资资本周转天数 | 318 | 387 | 278 | 269 | 257 |
| 可供出售金融资产 | 1 | 1 | 1 | 1 | 投资回报率 | 21% | 19% | 18% | 17% | 17% | |
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| 长期股权投资 | 1 | ROA | 17% | 15% | 15% | 14% | 14% | ||||
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 20% | 18% | 18% | 16% | 16% |
| 固定资产 | 32 | 23 | 24 | 26 | 28 | 费用率 | 11% | 13% | 8% | 8% | 8% |
| 在建工程 | 171 | 305 | 421 | 535 | 649 | 销售费用率 | |||||
| 无形资产 | 435 | 427 | 427 | 427 | 427 | 管理费用率 | 2% | 2% | 1% | 1% | 1% |
| 其他非流动资产 | 273 | 310 | 310 | 310 | 310 | 财务费用率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 资产总额 | 5922 | 6656 | 8467 | 10249 | 12431 | 三费/营业收入 | 13% | 15% | 9% | 9% | 9% |
| 短期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 偿债能力 | 20% | 19% | 18% | 18% | 19% |
| 应付帐款 | 323 | 412 | 543 | 696 | 882 | 资产负债率 | |||||
| 应付票据 | 36 | 11 | 22 | 28 | 35 | 负债权益比 | 25% | 23% | 21% | 22% | 23% |
| 其他流动负债 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 | 流动比率 | 3.61 | 3.84 | 4.43 | 4.44 | 4.46 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.33 | 1.90 | 2.46 | 2.42 | 2.40 |
| 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利息保障倍数 | 74.42 | 185.69 | — | — | — |
| 负债总额 | 1179 | 1266 | 1483 | 1856 | 2311 | 分红指标 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东权益 | 33 | 5 | 4 | 4 | 5 | DPS(元) | |||||
| 股本 | 731 | 731 | 1096 | 1096 | 1096 | 分红比率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 留存收益 | 2408 | 3092 | 4321 | 5731 | 7457 | 股息收益率 | |||||
| 股东权益 | 4743 | 5390 | 6983 | 8393 | 10120 |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| EPS(元) | 1.37 | 1.40 | 1.12 | 1.29 | 1.58 |
| 净利润 | 991 | 1013 | 1228 | 1410 | 1726 | BVPS(元) | 6.44 | 7.37 | 6.37 | 7.66 | 9.23 |
| 加:折旧和摊销 | 44 | 39 | 3 | 4 | 4 | PE(X) | 13.90 | 19.04 | 14.89 | 12.97 | 10.59 |
| 资产减值准备 | 12 | 16 | 89 | 38 | 38 | PB(X) | 2.95 | 3.62 | 2.62 | 2.18 | 1.81 |
| 公允价值变动损失 | -19 | -11 | 0 | 0 | 0 | P/FCF | 2.56 | 3.83 | 2.00 | 1.61 | 1.27 |
| 财务费用 | 17 | 7 | 0 | 0 | 0 | P/S | |||||
| 投资收益 | -1 | -1 | 0 | -23 | -29 | EV/EBITDA | 9.81 | 13.38 | 10.75 | 9.72 | 7.79 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | CAGR(%) | 0.60 | 8.62 | 0.70 | 0.88 | 0.47 |
| 营运资金的变动 | -250 | 300 | -2264 | -1113 | -1326 | PEG | |||||
| 经营活动产生现金流量 | 798 | 1361 | -959 | 292 | 394 | ROIC/WACC | |||||
| 投资活动产生现金流量 | 313 | -638 | -104 | -74 | -71 | REP | |||||
| 融资活动产生现金流量 | -903 | -336 | 395 | 30 | 30 |
资料来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司年报点评证券研究报告
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公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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