华熙生物评级（买入）2021年年报点评：科技创新赋能终端产品，四轮驱动业务升级

股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：2021年年报点评：科技创新赋能终端产品，四轮驱动业务升级
评级 ：买入
行业：美容护理

●核心结论
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事件：公司2021年实现营业收入49.48亿元，同比+87.93%；归母净利润 Table_Summary

7.82亿元，同比+21.13%。其中Q4实现营业收入19.36亿元，同比

+86.77%；归母净利润2.27亿元，同比+9.01%。

营收高增，功能性护肤多品牌矩阵凸显。2021年公司实现营收49.48亿元，

同比+87.93%，其中功能性护肤品营收33.19亿元，同比大幅增长

146.57%，带动总体营收高增，多品牌矩阵成型，润百颜单品牌贡献收入

12.29亿元。此外原料营收9.05亿元，同比+28.62%，化妆品级HA市场拓

展良好，贡献原料43.24%的收入；医疗终端营收7.00亿元，同比+21.54%，

新品“御龄双子针”全年累计销售25万支；其他业务营收0.23亿元，同

比+272.50%，其中功能性食品黑零2个单品全年GMV破百万。

壁垒高筑毛利稳定，加码战略投入深挖护城河。公司毛利率78.06%，同

比-3.34pcts，主因21年起运费调至营业成本核算，剔除运费和股权激励

费用影响，综合毛利率与上年基本持平。销售费用率/研发费用率/管理费

用率分别为49.24%/5.75%/6.12%，同比+7.48pcts/-0.02pcts/+0.39pcts，

公司加码品牌建设、研发等战略性投入，费用有所增长。

全产业链优势显著，四轮驱动打开成长空间。公司夯实“科学→技术→

产品→品牌”的企业发展逻辑，布局前沿领域合成生物，随着产能释放及

无菌HA的推出，原料优势有望进一步强化；终端产品中功能性护肤品牌

矩阵成型，规模优势下，费用有望得到优化；医美产品管线规划清晰，“润

致”有望成为医美头部品牌；功能性食品消费场景有望进一步打开。

投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.25/3.02/3.86元，对应最

新PE分别为50.8/37.9/29.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期等。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

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内容目录

营收高增，功能性护肤多品牌矩阵凸显 ................................................................................... 3 壁垒高筑毛利稳定，加码战略投入深挖护城河 ........................................................................ 4 全产业链优势显著，四轮驱动打开成长空间 ............................................................................ 6 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6

图表目录

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+88%/+21% ................................................................. 3 图 2：21Q4 公司营收/归母净利润同比+87%/+9% .................................................................. 3 图 3：2021 年公司功能性护肤收入同比+147% ....................................................................... 4 图 4：2021 年公司功能性护肤营收占比 67% .......................................................................... 4 图 5：2021 年公司毛利率/净利率分别为 78.06%/15.67% ....................................................... 5 图 6：2021 年公司销售费用率同比+7.48pcts 至 49.24% ........................................................ 5 图 7：2021 年公司研发投入同比+101% .................................................................................. 5 图 8：2021 年公司研发人员数量 571 人.................................................................................. 5 图 9：2021 年公司经营现金流净额同比+80.79% .................................................................... 6 图 10：2021 年公司存货周转率 1.83 次/年.............................................................................. 6

表 1：2021 年公司分业务收入 ................................................................................................. 4

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营收高增，功能性护肤多品牌矩阵凸显

公司 2021 年实现营业收入 49.48 亿元，同比+87.93%，归母净利润 7.82 亿元，同比 +21.13%，扣非后归母净利润 6.63 亿元，同比+16.74%，剔除股份支付影响后，归母净 利润 8.68 亿元，同比增长+34.33%。其中 Q4 实现营业收入 19.36 亿元，同比+86.77%，归母净利润 2.27 亿元，同比+9.01%。

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+88%/+21%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 2：21Q4 公司营收/归母净利润同比+87%/+9%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

分业务来看，原料业务实现收入 9.05 亿元，同比+28.62%，医药级/化妆品级/食品级 HA 分别同比+15.82%/+15.98%/+36.85%，其中化妆品级 HA 市场开拓良好，收入占比原料 业务 43.24%；海外市场资生堂透明质酸钠原料逐渐退出，公司医药级 HA 凭借其注射级 优势，国际市场份额进一步提升；此外公司其他生物活性物收入同比+120.33%，2021 年

多个产品收入超千万。

功能性护肤品业务实现收入 33.19 亿元，同比+146.57%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收 入分别同比+117.42%/150.19%/111.12%/286.21%，多维品牌矩阵成型，其中润百颜收入 12.29 亿元，7 款单品年销售收入过亿。随着兴趣电商、社交新媒快速发展，公司积极布 局新兴渠道，其中抖音渠道收入占比提升 14pcts 至 17%，同时公司自主运营能力不断提 升，超头直播依赖逐步降低，润百颜天猫达人直播占比约 19%，同比下降 8pcts。

医疗终端业务实现收入 7.00 亿元，同比+21.54%，5 月推出“御龄双子针”新品，全年累 计销售 25 万支，截至 21 年底已链接 1,000 多家先锋医美机构，并与 300 多家医美机构

达成深度战略合作，成为润致旗下第一款爆品。

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图 3：2021 年公司功能性护肤收入同比+147%

30%

公司持续加码研发投入，2021 年研发投入 2.84 亿元，同比+101.43%，研发人员数量同 比增加 194 人至 571 人，在研项目 239 项，同比增加 116 项，已获授权发明专利 89 项，同比增加 40 项，公司原料新认证、注册成果 12 项，新获得医疗器械注册 2 项，新取得特 殊化妆品行政许可证 8 项，同时公司发力前沿技术合成生物学，合成生物技术国际创新产

业基地已落户北京大兴生物医药基地并即将投入使用。技术平台方面，包括功能糖合成生

物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台、天然产物合成技术平台、蛋白高效表达及

酶工程改造技术平台等均已搭建完成。

图 7：2021 年公司研发投入同比+101%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 8：2021 年公司研发人员数量 571 人

全产业链优势显著，四轮驱动打开成长空间

公司夯实“科学→技术→产品→品牌”的企业发展逻辑，原料基础扎实，医药级、化妆品 级 HA 稳步推进，未来随着工厂产能逐步释放叠加高端产品（无菌 HA）推出，竞争优势 有望进一步扩大；功能性护肤品方面，四大品牌均孵化出大单品并形成差异化矩阵，并逐 步由优先追求规模增长升级为精细化运营阶段，未来费用有望进一步优化；医疗终端方面，医美产品管线规划清晰，针对“面部年轻化”布局产品矩阵，打造微交联产品差异化优势，其中“润致”有望成为医美头部品牌；功能性食品方面，公司推出玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”三大品牌，专注美容、关 节健康、睡眠健康，未来随产品应用场景拓宽，有望成为公司新增长引擎。

投资建议

公司为透明质酸原料全球龙头企业，科研实力深厚，依托原料及技术优势向产业链下游延 伸，不断拓宽终端业务边界，形成原料、医疗终端、功能性护肤、功能性食品四轮驱动布 局，全产业链优势稳固；平台机制+品类扩张+内部协同驱动下，整体业绩有望踏入成长新 阶段。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.25/3.02/3.86 元，对应最新 PE 分别为 5 0.8/37.9/29.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧。公司在生产透明质酸及其他生物活性物质的发酵技术及交联技术方面，具有一定的技术优势，但随着近年来生物技术的快速发展，公司竞争对手的综合实力有所 提高，可能使行业的竞争加剧。

2、疫情反复影响原料出口。公司原料产品销往海外多个国家和地区，新冠疫情升级、反 复情况下，或将影响公司原料出口境外。

3、营销不及预期。若公司针对新产品制定的市场定位未能适应市场需求，或者公司未能 采取适当的市场推广策略、未能有效维护渠道，公司的新产品市场推广存在无法达到预期 效果的风险，进而对公司的盈利能力产生不利影响。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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