中国电信评级（买入）高质量发展见成效，营收利润高速增长
股票代码 ：601728
股票简称 ：中国电信
报告名称 ：高质量发展见成效，营收利润高速增长
评级 ：买入
行业：通信服务
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 03 月 13 日
| 证 | 中国电信（601728）通信 | 投资建议： | 买入 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 买入 | |
| 究 | 高质量发展见成效，营收利润高速增长 | 当前价格： | |
| 3.96 元 | |||
| 报 | |||
| 目标价格： | |||
| 6.2 元 | |||
| 告 | |||
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 事件： | 基本数据 | |||
| 公 | 2022年3月12日，中国电信发布了2021年度及近期经营情况，通告了未经审 | 总股本/流通股本（百万股） | 77,630/5,392 | |
| 计的2021年度主要财务数据。公司2021年度营业收入同比增长10%-12%，归 | 流通 A 股市值（百万元） | 21,351 | ||
| 每股净资产（元） | 4.66 | |||
| 母利润较同比增长23%-25%。 | ||||
| 资产负债率（%） | 43.84 | |||
| 点评： | 一年内最高/最低（元） | 6.52/3.82 | ||
| | 高质量发展显成效，C端业务持续增长 | Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 | ||
| 司 | ||||
| 2021年，公司在企业高质量发展要求指引下，聚焦业务发展质量，促进个 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 人新兴信息消费需求升级、丰富智慧家庭数字生活服务内涵、借助“共建 | |||
| 共享”网络优势，有效推广5G ToB业务，移动和固定宽带业务持续增长。 | ||||
| 截至2021年底，公司移动用户达到3.72亿户，5G套餐用户渗透率突破50%， | ||||
| 有线宽带用户达到近1.7亿户。 | ||||
| | 发挥云网资源优势，承接“东数西算”落地 | |||
Tabl e_First|Tabl e_Author
| 2021年，公司积极把握战略机遇，实施“云改数转”战略，加快云网融合 新型信息基础设施建设，天翼云升级为分布式云，持续提升云网安全能力， | 分析师 | 孙树明 |
| 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn | ||
云网资源优势进一步夯实。围绕国家“东数西算”工程和一体化大数据中
心布局，全方位部署数据中心、DCI网络、算力和产品服务，积极承接“东 Tabl e_First|Tabl e_Contacter
数西算”工程落地。
盈利预测、估值与评级
预计公司2021-2023年营收分别为4290/4664/5119亿元，归母净利润分别为
257/286/325亿元，EPS分别为0.28/0.31/0.36元/股，对应 PE分别为
14/13/11倍。考虑公司2021前三季度归母净利润同比增长17.3%，2021年度
Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 归母净利润同比增长率提升至23%-25%，我们给予2022年目标PE 20倍，对
| 应股价6.2元，给予“买入”评级。 | 相关报告 | ||||||
| 1、《行业拐点东风起，中国电信正扬帆》— | |||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 2022.02.10 | |||||||
| 行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。 | 2、《元宇宙基础设施规模出具，工业和消费应用 | ||||||
| Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | 场景萌发》—2022.01.12 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 3、《通信行业 2022 年投资策略》—2021.12.27 | |
| 营业收入（百万元） | 372200.0 | 389939.0 | 429024.0 | 466433.6 | 511872.9 | 4、《国企改革三年行动计划明年迎大考》— | |
| 增长率（%） | -0.73% | 4.77% | 10.02% | 8.72% | 9.74% | 2021.11.30 | |
| EBITDA（百万元） | 120989.0 | 122651.0 | 93628.7 | 106577.1 | 117310.4 | ||
| 净利润（百万元） | 20521.0 | 20855.0 | 25692.8 | 28613.6 | 32527.8 | ||
| 增长率（%） | 0.44% | 1.63% | 23.20% | 11.37% | 13.68% | ||
| EPS（元/股） | 0.22 | 0.23 | 0.28 | 0.31 | 0.36 | ||
| 11 | |||||||
| 市盈率（P/E） | 18 | 17 | 14 | 13 | |||
| 市净率（P/B） | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | ||
| EV/EBITDA | 3.7 | 3.5 | 4.5 | 3.7 | 3.0 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 11 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
公司重大事项点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||
| 单位:百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 单位:百万元 | 2019A | ||||||
| 货币资金 | 24419 A | 33091 A | 42902 46665 E E | 82498 E | 营业收入 | 372200. | 389939. | 429024. | 466433. | 511872. | |||
| 应收账款+票据 | 21963 | 22106 | 24538 26678 | 29277 | 营业成本 | 258940. 0 | 272196. 0 | 298171. 0 | 325570. 6 | 358311. 9 | |||
| 预付账款 | 5735 | 8659 | 7532 | 8189 | 8986 | 营业税金及附加 | 1527.0 0 | 1477.0 0 | 1625.0 7 | 1766.7 6 | 1938.9 0 | ||
| 存货 | 2880 | 3317 | 4153 | 4534 | 4990 | 营业费用 | 51872.0 48882.0 49766.8 53173.4 57329.8 | ||||||
| 其他 | 18185 | 16841 | 20051 21799 | 23923 | 管理费用 | 29971.0 31891.0 37325.1 40113.3 43509.2 | |||||||
| 流动资产合计 | 73182 84016 99176 10786 | 14967 | 财务费用 | 3639.0 | 3014.0 | 2917.9 | 2104.0 | 1142.0 | |||||
| 长期股权投资 | 39192 | 40303 | 41841 43380 5 | 44918 4 | 资产减值损失 | -64.0 -5078.0 -5148.3 -5597.2 -6142.5 | |||||||
| 固定资产 | 44969 | 45689 | 47212 | 51755 | 53125 | 公允价值变动收益 | -1.0 | 32.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||
| 在建工程 | 59206 1 | 48425 9 | 64213 40000 7 9 | 40000 9 | 投资净收益 | 1604.0 | 1757.0 | 1573.7 | 1573.7 | 1573.7 | |||
| 无形资产 | 37248 | 38899 | 32752 26704 | 20722 | 其他 | 2556.0 | 1897.0 | 1569.6 | 1396.3 | 1185.8 | |||
| 其他非流动资产 | 44619 | 46562 | 45152 44579 | 44945 | 营业利润 | 30346.0 31087.0 37212.5 41078.3 46259.0 | |||||||
| 非流动资产合计 | 62995 | 63108 | 65608 | 67222 | 68184 | 营业外净收益 | -3304.0 -3691.0 -3206.3 -3206.3 -3206.3 | ||||||
| 资产总计 | 70313 6 | 71510 8 | 75526 5 | 78008 2 | 83151 5 | 利润总额 | 27042.0 27396.0 34006.1 37872.0 43052.7 | ||||||
| 短期借款 | 22532 8 | 15995 3 | 18555 1 | 0 7 | 0 9 | 所得税 | 6322.0 | 6307.0 | 8079.8 | 8998.3 10229.2 | |||
| 应付账款+票据 | 10261 | 10757 | 11966 | 13066 | 14380 | 净利润 | 20720.0 21089.0 25926.3 28873.6 32823.4 | ||||||
| 其他 | 13317 6 | 14112 8 | 14924 5 | 16246 1 | 17839 1 | 少数股东损益 | 199.0 | 234.0 | 233.5 | 260.1 | 295.7 | ||
| 流动负债合计 | 25831 1 | 26470 7 | 28746 2 | 29312 3 | 32219 0 | 归属于母公司净利 | 20521.0 20855.0 25692.8 28613.6 32527.8 | ||||||
| 长期带息负债 | 62628 9 | 51677 0 | 43146 33437 2 4 | 22978 1 | 润 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 长期应付款 | 主要财务比率 | ||||||||||||
| 其他 | 27144 | 32544 | 32544 32544 | 32544 | |||||||||
| 非流动负债合计 | 89772 84221 75691 65981 55522 | 成长能力 | -0.73% | 4.77% | 10.02% | 8.72% | 9.74% | ||||||
| 负债合计 | 34809 | 34892 | 36315 | 35910 | 37771 | 营业收入 | |||||||
| 少数股东权益 | 2530 1 | 2719 1 | 2952 2 | 3213 5 | 3508 3 | EBIT | 2.00% | -0.88% | 21.42% | 8.27% | 10.55% | ||
| EBITDA | 11.32% | 1.37% | -23.66% | 13.83% | 10.07% | ||||||||
| 股本 | 80932 | 80932 | 91507 91507 | 91507 | |||||||||
| 资本公积 | 30254 | 30218 | 19643 19643 | 19643 | 0.44% | 1.63% | 23.20% | 11.37% | 13.68% | ||||
| 归属于母公司净利 | |||||||||||||
| 留存收益 | 24133 | 25231 | 27800 | 30661 | 33914 | 获利能力 润 | 30.43% | 30.20% | 30.50% | 30.20% | 30.00% | ||
| 股东权益合计 | 35504 1 | 36618 3 | 39210 6 | 42098 9 | 45380 7 | 毛利率 | |||||||
| 负债和股东权益总 | 70313 7 | 71510 3 | 75526 9 | 78008 3 | 83151 6 | 净利率 | 5.57% | 5.41% | 6.04% | 6.19% | 6.41% | ||
| 计 | 8 | 3 | 1 | 7 | 9 | ROE | 5.82% | 5.74% | 6.60% | 6.85% | 7.22% | ||
| ROIC | 5.86% | 5.90% | 6.77% | 6.98% | 7.68% | ||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 单位:百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 偿债能力 | 49.51% | 48.79% | 48.08% | 46.03% | 45.42% | ||
| 净利润 | 20720 A | 21089 A | 25926 28874 E E | 32823 E | 资产负债 | ||||||||
| 折旧摊销 | 90308 | 92241 | 56705 66601 | 73116 | 流动比率 | 0.28 | 0.32 | 0.35 | 0.37 | 0.46 | |||
| 财务费用 | 3639 | 3014 | 2918 | 2104 | 1142 | 速动比率 | 0.21 | 0.23 | 0.26 | 0.28 | 0.38 | ||
| 存货减少 | 1952 | -437 | -836 | -382 | -456 | 营运能力 | 17.01 | 17.67 | 17.53 | 17.53 | 17.53 | ||
| 营运资金变动 | -6865 | 4944 | 14852 19291 | 23090 | 应收账款周转率 | ||||||||
| 其它 | 6904 | 14330 | -1336 -2827 | -2753 | 存货周转率 | 89.91 | 82.06 | 71.80 | 71.80 | 71.80 | |||
| 经营活动现金流 | 11665 | 13518 | 98229 11366 | 12696 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.55 | 0.57 | 0.60 | 0.62 | |||
| 资本支出 | -7759 8 | -8356 1 | -8120 | -8120 1 | -8120 3 | 每股指标（元） | 0.22 | 0.23 | 0.28 | 0.31 | 0.36 | ||
| 长期投资 | -182 5 | -27 8 | 0 0 | 0 0 | 0 0 | 每股收益 | |||||||
| 其他 | 705 | -2879 | 1670 | 1670 | 1670 | 每股经营现金流 | 1.27 | 1.48 | 1.07 | 1.24 | 1.39 | ||
| 投资活动现金流 | -7707 | -8647 | -7953 | -7953 | -7953 | 每股净资产 | 3.85 | 3.97 | 4.25 | 4.57 | 4.92 | ||
| 债权融资 | 18763 2 | -1748 4 | -5971 0 | -2826 0 | -1045 0 | 估值比率 | 18 | 17 | 14 | 13 | 11 | ||
| 股权融资 | 0 | 0 8 | 10575 | 0 4 | 0 9 | 市盈率 | |||||||
| 其他 | -5425 | -2814 | -1349 | -2104 | -1142 | 市净率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | ||
| 筹资活动现金流 | -3548 1 | -4563 3 | -8889 -3036 3 | -1160 | EV/EBITDA | 3.71 | 3.52 | 4.55 | 3.73 | 3.04 | |||
| EV/EBIT | 14.62 | 14.19 | 11.53 | 9.95 | 8.06 | ||||||||
| 现金净增加额 | 4125 8 | 2893 1 | 9811 | 3763 35833 8 1 | |||||||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 03 月 11 日收盘价
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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