中国联通评级（买入）2021年年报点评：业绩稳定增长，云计算、IDC等创新业务持续加速
股票代码 ：600050
股票简称 ：中国联通
报告名称 ：2021年年报点评：业绩稳定增长，云计算、IDC等创新业务持续加速
评级 ：买入
行业：通信服务
| 证券研究报告·公司研究·通信运营 中国联通（600050） |
2021 年年报点评：业绩稳定增长，云计算、IDC 等创新业务持续加速
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 327,854 | 353,793 | 383,351 | 416,869 |
| 同比（%） | 7.9% | 7.9% | 8.4% | 8.7% |
| 归母净利润（百万元） | 6,305 | 7,034 | 7,904 | 8,906 |
| 同比（%） | 14.2% | 11.6% | 12.4% | 12.7% |
| 每股收益（元/股） | 0.21 | 0.23 | 0.26 | 0.29 |
| P/E（倍） | 19.08 | 16.26 | 14.47 | 12.84 |
投资要点
事件：2021 年中国联通实现营业收入 3278.54 亿元，yoy+7.90%；归母净利润 63.05 亿元，yoy+14.20%；实现扣非归母净利润 64.52 亿元，yoy+18.40%；实现 EPS 0.21 元；经营性现金流净额 1119.72 亿元，yoy+4.32%，业绩符合我们预期。
三大业务协同发展，不断提高市场份额：中国联通移动业务、固网业务、产业互联
2022 年 03 月 14 日
证券分析师侯宾
执业证号：S0600518070001
021-60199793
houb@dwzq.com.cn
研究助理姚久花
yaojh@dwzq.com.cn
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 中国联通 |
| 11% -11%-17%-23%-6% 6% 0% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
| 网 2021 年发展良好。移动业务方面，2021 年实现营业收入 1641 亿元，同比增长 | 市场数据 | 3.69 |
| 4.8%，移动 ARPU 同比增长 4.3%，推进“平台+网+X”产品模式转型，截至 2021 | ||
| 年底，可用 5G 基站达到 69 万站，5G 套餐用户累计达 15493 万户，渗透率超越行 | 收盘价(元) | |
| 业平均，达到 48.9%；固网业务方面，2021 年实现宽带收入 448 亿元，同比增长 5.2%， | 一年最低/最高价 | 3.55/4.60 |
| 宽带接入用户 ARPU 达 41.3 元，累计宽带用户达到 9505 万户，宽带满意度保持行 | ||
| 市净率(倍) | 0.77 | |
| 业领先；产业互联网方面，2021 年实现营业收入 548 亿元，大数据营业收入完成 | ||
| 26 亿元，同比增长 48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位，物联网方面， | 流通 A 股市值(百 | 113488.33 |
| 2021 年实现营业收入 60 亿元，同比增长 43%，物联网连接数超 3 亿个。 | ||
| 万元) | ||
| 云与数据中心业务共振，为未来业绩提升奠定坚实基础：2021 年“联通云”实现 | 基础数据 | 4.81 |
| 收入 163 亿元，同比增长 46.3%，形成云原生和虚拟化双引擎，融合“联通链”及 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 人工智能，大数据平台日处理能力突破 200TB；积极落实“东数西算”工程，构建 | ||
| “5+4+31+X”新型数据中心格局，数网、数云、云边协同发展，全网总算力达到 | 资产负债率(%) | 43.33 |
| 350PFLOPS，算力规模达到 1138 万核 vCPU；打造统一数字化底座，涵盖 6 大数据 | 总股本(百万股) | 30988.13 |
| 中心、3.6 万+结点，实现 BMDOE 全域拉通，31 省全部完成业务贯通测试，支撑 | 流通 A 股(百万股) | 30755.64 |
| 1043 个云上应用，截至 2021 年，数据中心总机架数达到 31.2 万；构建多云合作生 | ||
| 态，丰富异构云商数量，与阿里、华为等达成合作，打造“多云管理+联通云+X” |
混合多云方案。我们认为，随着公司自主研发活力不断增强，公司创新业务收入将
持续稳步提升。
重视股东回报，提升分红比例：以 5G 为引领，持续打造智慧体验，顺应数字消费 升级趋势，公司不断发力 B 端创新业务，其中数据中心、云业务势头迅猛，市场空 间较大；同时，公司高度重视股东回报，董事会建议派发年度末期股息每股 0.0391 元（含税），连同已派发的中期股息每股 0.0488 元（含税），全年股息合计每股 0.0879 元（含税），同比提升 31.4%。我们认为，当前公司业绩趋稳、低估值、高分红，估
值修复和提升仍有空间。
盈利预测与投资评级：基于公司业绩态势稳步提升，新兴业务发展动力强劲，我们 将 2022-2023 年归母净利润预测从 91.31/103.20 亿元下调至 70.34/79.04 亿元，预计 2024 年归母净利润为 89.06 亿元；将 2022-2023 年 EPS 预测 0.29/0.33 元下调至 0.23/0.26 元，2024 年 EPS 预计为 0.29 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 16/14/13 倍，基于 5G 发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。
风险提示：提速降费压力提升；5G 用户渗透率不及预期；云计算、数据中心业务
增幅不及预期；自主研发推进乏力。
1、《中国联通（600050）：2021 年中报点评：坚持创新转型，打
造差异化优势，加快实现高质量 发展》2021-08-23
2、《中国联通（600050）：重回 富时指数系列，看好中国联通基 本面扎实稳步向上》2021-06-10 3、《中国联通（600050）：2021 年 1 季报点评：业绩持续向好，产业互联网业务快速增长》
2021-04-22
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| 公司点评报告 |
F
中国联通三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 流动资产 | 126,252 | 152,492 | 186,554 | 225,235 营业收入 | 327,854 | 353,793 | 383,351 | 416,869 | |||||
| 现金 | 46,273 | 57,465 | 68,371 | 88,962 减:营业成本 | 247,361 | 267,114 | 288,663 | 312,652 | |||||
| 应收账款 | 19,871 | 19,823 | 1,427 | 1,541 | 1,682 | 1,820 | |||||||
| 24,734 | 29,154 营业税金及附加 | ||||||||||||
| 存货 | 1,846 | 1,830 | 2,213 | 2,291 营业费用 | 32,212 | 37,027 | 40,137 | 43,771 | |||||
| 其他流动资产 | 43,001 | 57,776 | 72,551 | 83,732 | 管理费用 | 24,780 | 28,239 | 30,668 | 33,683 | ||||
| 非流动资产 | 467,033 | 471,672 | 469,745 | 464,168 研发费用 | 4,792 | 4,246 | 4,648 | 5,419 | |||||
| 长期股权投资 | 48,416 | 51,314 | 54,680 | 58,087 财务费用 | 97 | -563 | -844 | -1,132 | |||||
| 固定资产 | 310,916 | 314,103 | 324,446 | 335,432 资产减值损失 | 492 | -164 | -130 | -106 | |||||
| 在建工程 | 41,192 | 43,848 | 45,008 | 45,286 加:投资净收益 | 4,377 | 3,644 | 4,219 | 4,816 | |||||
| 无形资产 | 27,173 | 27,602 | 28,221 | 29,314 其他收益 | 2,997 | 2,653 | 2,929 | 3,374 | |||||
| 其他非流动资产 | 4,896 | 4,896 | 4,896 | 4,896 资产处置收益 | -3,523 | -3,007 | -3,409 | -3,910 | |||||
| 资产总计 | 593,284 | 624,163 | 656,298 | 689,403 营业利润 | 17,696 | 19,644 | 22,266 | 25,041 | |||||
| 流动负债 | 235,138 | 255,082 | 274,618 | 293,144 加:营业外净收支 | 112 | 358 | 279 | 250 | |||||
| 短期借款 | 385 | 775 | 17,807 | 20,002 | 22,546 | 25,290 | |||||||
| 1,205 | 1,677 利润总额 | ||||||||||||
| 应付账款 | 129,764 | 139,924 | 152,460 | 164,308 减:所得税费用 | 3,391 | 4,021 | 4,559 | 5,005 | |||||
| 其他流动负债 | 10,584 | 9,853 | 8,111 | 8,947 | 10,082 | 11,380 | |||||||
| 9,121 | 8,896 少数股东损益 | ||||||||||||
| 非流动负债 | 21,936 | 16,893 | 11,506 | 5,799 归属母公司净利润 | 6,305 | 7,034 | 7,904 | 8,906 | |||||
| 长期借款 | 1,835 | 2,352 | 2,525 | 2,539 EBIT | 17,006 | 10,492 | 11,619 | 12,779 | |||||
| 其他非流动负债 | 867 | 867 | 867 | 867 EBITDA | 100,794 | 101,104 | 112,632 | 126,759 | |||||
| 负债合计 | 257,074 | 271,975 | 286,124 | 298,943 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 少数股东权益 | 186,993 | 195,940 | 206,022 | 217,402 每股收益(元) | 0.21 | 0.23 | 0.26 | 0.29 | |||||
| 归属母公司股东权益 | 149,217 | 156,248 | 164,153 | 173,058 每股净资产(元) | 4.81 | 5.04 | 5.30 | 5.58 | |||||
| 负债和股东权益 | 593,284 | 624,163 | 30991 | 30988 | 30988 | 30988 | |||||||
| 656,298 | 689,403 发行在外股份(百万股) | ||||||||||||
| ROIC(%) | 3.8% | 2.2% | 2.4% | 2.5% | |||||||||
| ROE(%) | 4.2% | 4.5% | 4.8% | 5.1% | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E毛利率(%) | 24.6% | 24.5% | 24.7% | 25.0% | |||||
| 经营活动现金流 | 111,972 | 111,223 | 115,271 | 134,418 | 销售净利率(%) | 1.9% | 2.0% | 2.1% | 2.1% | ||||
| 投资活动现金流 | -74,780 | -95,121 | -99,238 -108,519 资产负债率(%) | 43.3% | 43.6% | 43.6% | 43.4% | ||||||
| 筹资活动现金流 | -25,910 | -4,910 | 7.9% | 7.9% | 8.4% | 8.7% | |||||||
| -5,127 | -5,308 收入增长率(%) | ||||||||||||
| 现金净增加额 | 11,203 | 11,192 | 10,906 | 20,591 净利润增长率(%) | 14.2% | 11.6% | 12.4% | 12.7% | |||||
| 折旧和摊销 | 83,788 | 90,612 | 19.08 | 16.26 | 14.47 | 12.84 | |||||||
| 101,013 | 113,981 P/E | ||||||||||||
| 资本开支 | -69,775 | -94,623 | -98,505 -108,002 P/B | 0.82 | 0.73 | 0.70 | 0.66 | ||||||
| 营运资本变动 | 10,103 | 5,535 | 1.03 | 0.80 | 0.57 | 0.31 | |||||||
| -2,678 | 1,340 EV/EBITDA | ||||||||||||
数据来源：wind，东吴证券研究所
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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