古井贡酒评级（买入）Q4收入略超预期，2022年再启航
股票代码 ：000596
股票简称 ：古井贡酒
报告名称 ：Q4收入略超预期，2022年再启航
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 14 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||
| 公司动态分析 | |||||||||||
| 古井贡酒（000596.SZ） | |||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||
| 白酒 | |||||||||||
| Q4 收入略超预期，2022 年再启航 | |||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||
| ■事件：公司发布2021 年度业绩快报，实现营收132.7 亿元，同比+28.9%； | |||||||||||
| 维持评级 | |||||||||||
| 归母净利润 22.9 亿元，同比+23.5%；单 Q4 预计实现营收 31.7 亿元， | |||||||||||
| 6 个月目标价： 234.00 元 | |||||||||||
| 同比+42.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比+1.7% | |||||||||||
| 股价（2022-03-11） 195.60 元 | |||||||||||
| ■21Q4 收入略超预期，费用前臵压制利润端。公司 21Q4 收入端增速超 | |||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||
| 预期，主要系由于 Q3 古井年份原浆系列库存维持低位、经销商配额少 | 交易数据 | ||||||||||
| 总市值（百万元） | 103,394.16 | ||||||||||
| 带来渠道高备货意愿，助力 Q4 放量。21Q4 利润端受压制主要系由于 | |||||||||||
| 流通市值（百万元） | 79,922.16 | ||||||||||
| 公司在产品推广端依然维持高费用投入，另外春节提前带来促销费用 | |||||||||||
| 总股本（百万股） | 528.60 | ||||||||||
| 前臵所致。 | |||||||||||
| 流通股本（百万股） | 408.60 | ||||||||||
| ■徽酒消费升级延续，场景复苏带来高弹性。中长期来看，安徽省经济 | 12 个月价格区间 | 180.40/274.00 元 | |||||||||
| 活跃度高，带来居民消费能力强韧性，价格带上移系大势所趋。年份 | Tabl e_Chart | ||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||
| 原浆古 5/古 8/古 16/古 20 分别占据 100/200/300/500 等价格带，有望 | 古井贡酒 | 沪深300 | |||||||||
| 全面受益徽酒结构升级。短期来看，2022 年春节安徽作为人口净流出 | |||||||||||
| 45% 17% 10% -4% 3% 2021-03 2021-07 2021-11 38% 31% 24% | |||||||||||
| 省份受益返乡潮，动销旺盛超预期，开门红可期。 | |||||||||||
| ■省内龙头地位稳固，省外区域突破强化势能。公司省内绝对龙头地 | |||||||||||
| 位稳固，深度受益于次高端价格带扩容，古 20 超前布局，快速成长可 | |||||||||||
| 期。省外利用品牌协同及区域辐射持续扩张，品牌积累有望持续强化。 | |||||||||||
| ■投资建议：预计公司 2021-2022 年每股收益为 4.33 元、5.85 元，6 个 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||
| 月目标价为 234 元，对应 2022 年 PE 为 40x，给予买入-A 评级。 | |||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
| ■风险提示：古 20 以上价格带竞争激烈；省内竞品改革加剧竞争；经 | |||||||||||
| 相对收益 | -13.95 | -11.78 | 4.67 | ||||||||
| 济下行风险 | |||||||||||
| 绝对收益 | -17.92 | -26.44 | 2.55 | ||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn | |||||
| 主营收入 | 10,417.0 | 10,292.1 | 13,271.2 | 15,985.0 | 18,434.0 | ||||||
| 净利润 | 2,097.5 | 1,854.6 | 2,291.1 | 3,091.8 | 3,899.7 | ||||||
| Tabl e_Report | 胡家东 | 报告联系人 hujd@essence.com.cn | |||||||||
| 每股收益(元) | 3.97 | 3.51 | 4.33 | 5.85 | 7.38 | ||||||
| 每股净资产(元) | 16.92 | 19.00 | 31.06 | 34.57 | 39.00 | ||||||
| 相关报告 | |||||||||||
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 古井贡酒：地产酒龙头再 | |||||||||||
| 显本色，质量速度均优/苏 | 2021-08-29 | ||||||||||
| 市盈率(倍) | 49.3 | 55.8 | 45.1 | 33.4 | 26.5 | ||||||
| 铖 | |||||||||||
| 市净率(倍) | 11.6 | 10.3 | 6.3 | 5.7 | 5.0 | ||||||
| 古井贡酒：2020 年调整蓄 力，2021 年目标稳健/苏铖 | 2021-05-05 | ||||||||||
| 净利润率 | 20.1% | 18.0% | 17.3% | 19.3% | 21.2% | ||||||
| 净资产收益率 | 23.5% | 18.5% | 14.0% | 16.9% | 18.9% | ||||||
| 股息收益率 ROIC | 0.7% | 0.7% | 0.9% | 1.2% | 1.5% | ||||||
| 36.4% | 51.8% | 49.1% | 59.5% | 71.7% | |||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司动态分析/古井贡酒
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 10,417.0 | 10,292.1 | 13,271.2 | 15,985.0 | 18,434.0 | 成长性 | 19.9% | -1.2% | 28.9% | 20.4% | 15.3% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 2,426.0 | 2,549.8 | 3,135.1 | 3,426.4 | 3,759.9 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 1,592.9 | 1,625.3 | 2,095.7 | 2,524.3 | 2,911.0 | 20.3% | -13.8% | 25.7% | 35.1% | 25.8% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 3,184.9 | 3,121.0 | 4,369.9 | 5,275.1 | 5,898.9 | 23.7% | -11.6% | 23.5% | 35.0% | 26.1% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 685.3 | 802.2 | 897.4 | 1,005.4 | 1,128.3 | 15.9% | -16.2% | 26.6% | 34.4% | 25.0% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 42.4 | 40.6 | 46.7 | 52.3 | 58.6 | 16.5% | -18.1% | 28.7% | 36.8% | 26.2% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -97.6 | -260.8 | -288.4 | -341.4 | -413.6 | 21.4% | -20.7% | 28.0% | 36.8% | 26.2% | ||||
| 资产减值损失 | -1.2 | -14.1 | -5.0 | -5.0 | -5.0 | 投资资本增长率 | -44.3% | 35.1% | 12.9% | 4.9% | 7.0% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 17.6 | -20.0 | 20.4 | 44.9 | 53.8 | 17.5% | 10.8% | 61.4% | 11.3% | 12.7% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 126.4 | 6.8 | 20.0 | 40.0 | 50.0 | |||||||||
| 营业利润 | 2,823.4 | 2,434.5 | 3,060.1 | 4,132.8 | 5,199.7 | 利润率 | 76.7% | 75.2% | 76.4% | 78.6% | 79.6% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 49.4 | 39.3 | 47.0 | 47.0 | 47.0 | |||||||||
| 利润总额 | 2,872.8 | 2,473.8 | 3,107.1 | 4,179.8 | 5,246.7 | 营业利润率 | 27.1% | 23.7% | 23.1% | 25.9% | 28.2% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 715.0 | 625.9 | 776.8 | 1,044.9 | 1,311.7 | 20.1% | 18.0% | 17.3% | 19.3% | 21.2% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 2,097.5 | 1,854.6 | 2,291.1 | 3,091.8 | 3,899.7 | 27.5% | 23.3% | 22.9% | 25.6% | 27.7% | ||||
| 资产负债表 | 2,097.5 | 1,854.6 | 2,291.1 | 3,091.8 | 3,899.7 | EBIT/营业收入 | 25.3% | 20.9% | 20.9% | 23.7% | 26.0% | ||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 60 | 62 | 49 | 42 | 37 | |||
| 货币资金 | 5,619.7 | 5,971.2 | 11,696.2 | 13,332.8 | 15,323.5 | 流动营业资本周转天数 | 50 | 19 | 29 | 29 | 29 | ||
| 交易性金融资产 | 509.0 | 203.9 | 224.3 | 269.1 | 322.9 | 流动资产周转天数 | 338 | 386 | 425 | 449 | 437 | ||
| 应收帐款 | 64.6 | 101.4 | 112.7 | 145.2 | 152.2 | 应收帐款周转天数 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 1,004.2 | - | 1,294.9 | 264.8 | 1,533.9 | 94 | 112 | 107 | 97 | 93 | ||||
| 预付帐款 | 197.5 | 55.6 | 255.5 | 84.5 | 288.6 | 总资产周转天数 | 456 | 508 | 528 | 538 | 516 | ||
| 存货 | 3,015.1 | 3,416.9 | 4,491.5 | 4,151.7 | 5,332.6 | 投资资本周转天数 | 151 | 129 | 122 | 110 | 101 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 116.3 | 1,770.9 | 1,770.9 | 1,770.9 | 1,770.9 | 投资回报率 | 23.5% | 18.5% | 14.0% | 16.9% | 18.9% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 4.7 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 15.6% | 12.2% | 9.8% | 13.0% | 13.7% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| 4.7 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 36.4% | 51.8% | 49.1% | 59.5% | 71.7% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 1,722.6 | 1,797.8 | 1,840.1 | 1,887.1 | 1,905.5 | |||||||||
| 30.6% | 30.3% | 32.9% | 33.0% | 32.0% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 184.0 | 279.2 | 475.4 | 542.8 | 555.0 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 785.7 | 934.7 | 945.3 | 953.9 | 960.5 | 6.6% | 7.8% | 6.8% | 6.3% | 6.1% | ||||
| 其他非流动资产 | 643.2 | 645.8 | 639.3 | 623.9 | 604.8 | 研发费用率 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.3% | 0.3% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 13,871.3 | 15,186.6 | 23,755.4 | 24,036.0 | 28,759.6 | -0.9% | -2.5% | -2.2% | -2.1% | -2.2% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | 70.7 | - | - | - | 36.6% | 36.0% | 37.9% | 37.5% | 36.2% | ||||
| 应付帐款 | 1,879.4 | 1,901.8 | 2,747.3 | 2,333.8 | 3,241.8 | 偿债能力 | |||||||
| 32.0% | 31.2% | 29.0% | 21.9% | 26.5% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 703.7 | 140.6 | 897.5 | 237.1 | 1,007.9 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 1,664.4 | 2,374.6 | 3,057.9 | 2,514.4 | 3,184.0 | 47.1% | 45.3% | 40.9% | 28.1% | 36.1% | ||||
| 长期借款 | - | 60.1 | - | - | - | 流动比率 | 2.48 | 2.57 | 2.96 | 3.94 | 3.33 | ||
| 其他非流动负债 | 191.7 | 189.9 | 189.9 | 189.9 | 189.9 | 速动比率 | 1.77 | 1.81 | 2.29 | 3.12 | 2.61 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 4,439.1 | 4,737.8 | 6,892.6 | 5,275.1 | 7,623.6 | -26.95 | -8.26 | -9.61 | -11.10 | -11.57 | ||||
| 少数股东权益 | 488.0 | 405.6 | 444.8 | 487.9 | 523.2 | 分红指标 | 1.43 | 1.43 | 1.73 | 2.34 | 2.95 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 503.6 | 503.6 | 528.6 | 528.6 | 528.6 | |||||||||
| 留存收益 | 8,440.5 | 9,539.7 | 15,889.3 | 17,744.4 | 20,084.3 | 分红比率 | 36.0% | 40.7% | 40.0% | 40.0% | 40.0% | ||
| 股东权益 | 9,432.2 | 10,448.9 | 16,862.8 | 18,760.9 | 21,136.1 | 股息收益率 | 0.7% | 0.7% | 0.9% | 1.2% | 1.5% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2019 2020 净利润 2,157.8 1,847.9 加:折旧和摊销 262.9 272.2 资产减值准备 2.2 15.0 公允价值变动损失-17.6 20.0 财务费用 35.2 0.9 投资损失-126.4 -6.8 少数股东损益 60.3 -6.7 营运资金的变动 2,615.4 -1,283.1 经营活动产生现金流量 192.4 3,624.5 投资活动产生现金流量 2,672.1 -231.2 融资活动产生现金流量-755.4 -701.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 2,291.1 | 3,091.8 | 3,899.7 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 3.97 | 3.51 | 4.33 | 5.85 | 7.38 | |||||
| 270.8 | 297.0 | 322.9 | 16.92 | 19.00 | 31.06 | 34.57 | 39.00 | ||||||
| - | - | - | 49.3 | 55.8 | 45.1 | 33.4 | 26.5 | ||||||
| 20.4 | 44.9 | 53.8 | 11.6 | 10.3 | 6.3 | 5.7 | 5.0 | ||||||
| -288.4 | -341.4 | -413.6 | 22.5 | 116.6 | 64.0 | 36.2 | 29.1 | ||||||
| -20.0 | -40.0 | -50.0 | 9.9 | 10.0 | 7.8 | 6.5 | 5.6 | ||||||
| 39.3 | 43.0 | 35.4 | 21.9 | 54.6 | 30.2 | 22.0 | 17.3 | ||||||
| -288.6 | -93.7 | -293.5 | 13.3% | 28.7% | 10.2% | 13.3% | 28.7% | ||||||
| 2,024.6 | 3,001.6 | 3,554.6 | 3.7 | 1.9 | 4.4 | 2.5 | 0.9 | ||||||
| -540.8 | -469.7 | -417.6 | |||||||||||
| 4,241.2 | -895.3 | -1,146.3 | |||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司动态分析/古井贡酒
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司动态分析/古井贡酒
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