周大生评级（买入）Q4加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速
股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：Q4加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
2022 年 03 月 14 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
周 大 生 (002867.SZ) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 16.69 元 Q4 加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 10.96 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 10.78 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 总市值(亿元) | 182.94 | ||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 5,439 | 5,084 | 9,161 | 12,357 | 15,367 | ||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 23.77/16.69 | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | 11.69% | -6.53% | 80.18% | 34.89% | 24.35% | ||||||||
| 沪深 300 指数 | 4307 | 归母净利润(百万元) | 991 | 1,013 | 1,231 | 1,537 | 1,857 | ||||||
| 深证成指 | 12447 | 归母净利润增长率 | 22.99% | 2.21% | 21.53% | 24.85% | 20.78% | ||||||
| 人民币(元) 23.49 20.09 16.69 | 成交金额(百万元) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 | 摊薄每股收益(元) | 1.356 | 1.387 | 1.123 | 1.403 | 1.694 | ||||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.06 | 1.83 | -0.23 | 0.35 | 0.61 | ||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 21.05% 14.04 2.95 | 18.81% 19.22 3.62 | 18.70% 17.09 3.20 | 20.30% 13.69 2.78 | 21.30% 11.33 2.41 | ||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | |||||||||||||
| | 3.12 公司发布 21 年业绩快报，21 全年实现营收 91.55 亿元、同比增长 | ||||||||||||
| 210312 | 210612 | 210912 | 211212 | ||||||||||
| 80%，实现归母净利润 12.28 亿元、同增 21%，扣非归母净利润 11.93 亿 元、同增 26%。基本 EPS 为 1.13 元，加权平均 ROE 为 21.39%。 经营分析 | |||||||||||||
| 成交金额 | 周大生 | 沪深300 | |||||||||||
| 相关报告 1.《省代拓店加速，品类升级助推成长-周大生深度报告》，2022.2.9 | | Q4 | 多 地 疫 情 + 坏 账 计 提 拖 累 公 司 业 绩 。 1-4Q21 | 各 季 度 营 收 | |||||||||
| +71%/+62%/+120%/+55%，归母净利+134%/+63%/+4%/-26%，扣非归母 净利+151%/+66%/+7%/-19%，4Q21 营收增速环比放缓主要因为多地疫情 影响公司冬季订货会效果；净利同比下滑由于低毛利黄金增长较快、高毛利 镶嵌业务受订货会影响承压、计提坏账 6-7 千万元（主要包括加盟赊销、高 新投损失、电商代理及苏宁渠道）。不考虑坏账计提，Q4 净利同比基本持 平。1-4Q21 净利率 20%/23%/11%/8%，扣非净利率 19%/22%/10%/9%。 | |||||||||||||
| | 省代模式下门店扩张环比提速。2021 年末门店 4502 家，Q1-4 净开 | ||||||||||||
| 2/68/100/145 家，其中 Q1-3 自营店净关 6/0/5 家，加盟店净开 8/68/105 家，预计 Q4 自营持续调整，净新开为加盟店，省代整合地方加盟资源、缓 解 加 盟 资 金 压 力 ， 拓 店 初 见 成 效 。 拆 分 单 店 ， Q1-4 单 店 同 比 +55%/51%/105%/46%，较 19 年-10%/0%/47%/18%，Q3-4 省代模式下店 | |||||||||||||
均增长显著。
| | 钻石镶嵌、黄金品类持续推新，黄金品类实现较快增长。2021 年钻石镶嵌 类推出“LOVE100 星座极光钻石大师系列”、黄金品类推出“非凡古法黄金 |
系列”，积极拓展时尚文创类饰品、望获益悦己需求拉动增长；渠道方面引 入省级服务商开展黄金展销模式、鼓励加盟商配货古法金饰品。1H21 公司 素金饰品营收 12 亿元、同增 86%，预计全年仍有较快增长。
| 罗晓婷 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 | 投资建议 | ||
| | 省代模式推进+毛利率低于镶嵌的黄金品类销售增长，净利增长或承压。下 | |||
| luoxiaoting＠gjzq.com.cn | ||||
| 蔡昕妤 | 联系人 | 调盈利预测，预计 21-23 年营收 91.6/123.6/153.7 亿元，+80%/35%/24%； | ||
| 归 母 净 利 12.3/15.4/18.6 | 亿 元 ， +22%/25%/21% ； EPS 分 别 下 调 | |||
| caixy＠gjzq.com.cn | ||||
| 10%/7%/6%至 1.12/1.40/1.69 元，22 年 PE 11.9，维持“买入”评级。 | ||||
风险提示
行业竞争加剧、终端零售疲软、应收账款/存货周转放缓。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 1 | 11 | 26 | 38 | 104 | |||||||||||
| 增持 | 0 | 1 | 2 | 5 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.08 | 1.07 | 1.12 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 400 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2022-02-09 | 买入 | 19.20 22.62～22.62 | 21.17 | 300 | |||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 17.69 | 200 | ||||||||||||||
| 14.21 | 100 | |||||||||||||||
| 10.73 | 0 | |||||||||||||||
| 200312 | 200612 | 200912 | 201212 | 210312 | 210612 | 210912 | 211212 | |||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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| 公司点评 |
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