五粮液评级(买入)公司信息更新报告:改革方案清晰,边际改善在即
股票代码 :000858
股票简称 :五粮液
报告名称 :公司信息更新报告:改革方案清晰,边际改善在即
评级 :买入
行业:酿酒行业
公 | 五粮液(000858.SZ) | 食品饮料/饮料制造 | |||
司 | 改革方案清晰,边际改善在即 | ||||
研 | |||||
究 | |||||
2022 年 03 月 14 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
投资评级:买入(维持) | |||||
张宇光(分析师) | 逄晓娟(分析师) | ||||
公 | zhangyuguang@kysec.cn | pangxiaojuan@kysec.cn | |||
日期 | 2022/3/11 | ||||
证书编号:S0790520030003 | 证书编号:S0790521060002 | ||||
⚫公司品牌壁垒深厚,管理层换届带来积极变化,维持“买入”评级 | |||||
当前股价(元) | 171.77 | ||||
3 月 11 日,五粮液 2022 年投资者沟通交流会在线上举行,五粮液集团(股份) | |||||
一年最高最低(元) | 326.23/156.80 | ||||
司 | 公司党委书记、董事长曾从钦等管理层领导出席会议,与投资者、券商代表就企 | ||||
总市值(亿元) | 6,667.44 | ||||
信 | |||||
流通市值(亿元) | 6,667.27 | 业发展沟通交流。参考公司指引,我们维持 2021 -2023 年盈利预测,预计 2021- | |||
息 | |||||
更 | 2023 年公司归母净利润分别为 233.5 亿元、267.4 亿元、315.6 亿元,EPS 分别 | ||||
总股本(亿股) | 38.82 | ||||
新 | |||||
流通股本(亿股) | 38.82 | 为 6.02 元、6.89 元、8.13 元,经过前期下跌,公司投资性价比显著提升,看好后 | |||
报 | |||||
告 | 近 3 个月换手率(%) | 33.97 | 续市场改革动作带来产品批价回升,当前股价对应 PE 分别为 28.6、24.9、21.1 |
倍,维持“买入”评级。
开 | 股价走势图 | ⚫公司目标指引乐观,十四五期间股份公司力争实现双位数复合增长 | |||||||
五 粮 液 | 沪深300 | 十四五期间集团层面坚持稳中求进,力争酒业收入超过 1000 亿,多远产业收入 | |||||||
超过 1000 亿。股份公司销售收入突破 1000 亿,利税总额达到 800 亿。未来集团 | |||||||||
32% | |||||||||
16% | 持续保持双位数增长,股份公司继续保持高于集团的增长速度。公司的指引乐观, | ||||||||
0% | 彰显对未来增长的信心。 | ||||||||
-16% | |||||||||
⚫理顺管理机制,完善中长期激励制度 | |||||||||
-32% | |||||||||
公司正在积极有效的理顺股份公司的管理体制。除此之外公司做了中长期激励方 | |||||||||
-48% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
源 | 案,包括薪酬改革、股权激励都在有序推进,公司将通过深度改革,充分调动管 | ||||||||
证 | 数据来源:聚源 | 理层、员工的积极性,从而为公司长远发展提供内生保障。 | |||||||
券 | |||||||||
证 | 相关研究报告 | ⚫系统性规划八代五粮液投放渠道和结构,着力提升经销商利润空间 | |||||||
券 | 第一,减少和优化传统渠道的投放量,通过精准投放,体现产品的稀缺性。第二 | ||||||||
研 | 《公司信息更新报告-2021 年略有波 | ||||||||
提升加大新零售,电商系统投放量,加大企业直销渠道拓展,保障投放效果。围 | |||||||||
究 | |||||||||
报 | 折,看好 2022 年改善潜力》-2022.3.10 | 绕文化创意产品进一步提升优质商家渠道利润。经典五粮液多方位进行调整,坚 | |||||||
告 | |||||||||
定不移进行品牌塑造。系列酒方面夯实渠道基础,打造样板市场,推动销售收入 | |||||||||
《公司信息更新报告-市场动销好于 | |||||||||
报表表现,未来稳健成长无忧》 - | 继续保持两位数以上的增长。公司改革方案清晰,预计二季度可看到积极效果。 | ||||||||
2021.11.1 | ⚫风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,产品价格提升不及预期等 | ||||||||
《公司信息更新报告-各系列量价齐 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
升,直营占比明显提高》-2021.8.30 | |||||||||
指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
营业收入(百万元) | 50,118 | 57,321 | 66,184 | 75,242 | 85,525 | ||||
YOY(%) | 25.2 | 14.4 | 15.5 | 13.7 | 13.7 | ||||
归母净利润(百万元) | 17,402 | 19,955 | 23,349 | 26,736 | 31,557 | ||||
YOY(%) | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 14.5 | 18.0 | ||||
毛利率(%) | 74.5 | 74.2 | 76.3 | 77.1 | 77.8 | ||||
净利率(%) | 34.7 | 34.8 | 35.3 | 35.5 | 36.9 | ||||
ROE(%) | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 22.7 | 22.2 | ||||
EPS(摊薄/元) | 4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.89 | 8.13 | ||||
P/E(倍) | 38.3 | 33.4 | 28.6 | 24.9 | 21.1 | ||||
P/B(倍) | 9.0 | 7.8 | 6.7 | 5.6 | 4.7 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附:财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
流动资产 | 96627 | 102356 | 127983 | 137370 | 174564 | 营业收入 | 50118 | 57321 | 66184 | 75242 | 85525 |
现金 | 营业成本 | ||||||||||
63239 | 68210 | 89033 | 94792 | 126227 | 12802 | 14812 | 15666 | 17250 | 18946 | ||
应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
14778 | 18610 | 19940 | 23886 | 25929 | 6984 | 8092 | 9530 | 11061 | 12401 | ||
其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
1249 | 36 | 1447 | 239 | 1678 | 4986 | 5579 | 8869 | 10007 | 11118 | ||
预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
232 | 247 | 306 | 323 | 392 | 2655 | 2610 | 3144 | 3612 | 3849 | ||
存货 | 研发费用 | ||||||||||
13680 | 13228 | 15232 | 16105 | 18313 | 126 | 131 | 165 | 188 | 214 | ||
其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
3450 | 2024 | 2024 | 2024 | 2024 | -1431 | -1486 | -3682 | -4262 | -5026 | ||
非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
9770 | 11537 | 13361 | 14977 | 16655 | -3 | -14 | 0 | 0 | 0 | ||
长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
1022 | 1850 | 2767 | 3689 | 4609 | 160 | 162 | 0 | 0 | 0 | ||
固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
6109 | 5867 | 7033 | 7947 | 8810 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
410 | 434 | 420 | 410 | 401 | 93 | 94 | 89 | 94 | 92 | ||
其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
2229 | 3387 | 3140 | 2931 | 2835 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
106397 | 113893 | 141343 | 152347 | 191219 | 24246 | 27826 | 32580 | 37480 | 44115 | ||
流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
30035 | 25879 | 38878 | 28602 | 41795 | 30 | 41 | 50 | 50 | 50 | ||
短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 170 | 189 | 250 | 450 | 400 | ||
应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
3677 | 4147 | 4128 | 4983 | 5024 | 24106 | 27678 | 32380 | 37080 | 43765 | ||
其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
26357 | 21732 | 34749 | 23619 | 36770 | 5878 | 6765 | 7914 | 9063 | 10697 | ||
非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
266 | 256 | 256 | 256 | 256 | 18228 | 20913 | 24466 | 28017 | 33068 | ||
长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 826 | 959 | 1117 | 1281 | 1511 | ||
其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
266 | 256 | 256 | 256 | 256 | 17402 | 19955 | 23349 | 26736 | 31557 | ||
负债合计 | EBITDA | ||||||||||
30301 | 26135 | 39134 | 28858 | 42051 | 22699 | 26144 | 30588 | 35006 | 41187 | ||
少数股东权益 | |||||||||||
1805 | 2052 | 3169 | 4450 | 5962 | EPS(元) | 4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.89 | 8.13 | |
股本 | |||||||||||
3882 | 3882 | 3882 | 3882 | 3882 | |||||||
资本公积 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | 2683 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
留存收益 | 67726 | 79142 | 91378 | 105412 | 122048 | 成长能力 | 25.2 | 14.4 | 15.5 | 13.7 | 13.7 |
归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
74291 | 85706 | 99040 | 119038 | 143207 | |||||||
负债和股东权益 | |||||||||||
106397 | 113893 | 141343 | 152347 | 191219 | 营业利润(%) | 29.5 | 14.8 | 17.1 | 15.0 | 17.7 | |
归属于母公司净利润(%) | 30.0 | 14.7 | 17.0 | 14.5 | 18.0 |
获利能力
毛利率(%) | 74.5 | 74.2 | 76.3 | 77.1 | 77.8 | ||||||
净利率(%) | 34.7 | 34.8 | 35.3 | 35.5 | 36.9 | ||||||
现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 24.0 | 23.8 | 23.9 | 22.7 | 22.2 |
经营活动现金流 | 23112 | 14698 | 29457 | 10441 | 36121 | ROIC(%) | 22.5 | 22.5 | 22.8 | 21.7 | 21.3 |
净利润 | |||||||||||
18228 | 20913 | 24466 | 28017 | 33068 | 偿债能力 | ||||||
28.5 | 22.9 | 27.7 | 18.9 | 22.0 | |||||||
折旧摊销 | 490 | 511 | 567 | 683 | 738 | 资产负债率(%) | |||||
财务费用 | |||||||||||
-1431 | -1486 | -3682 | -4262 | -5026 | 净负债比率(%) | -82.8 | -77.4 | -86.9 | -76.6 | -84.4 | |
投资损失 | |||||||||||
-93 | -94 | -89 | -94 | -92 | 流动比率 | 3.2 | 4.0 | 3.3 | 4.8 | 4.2 | |
营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
4767 | -6315 | 8195 | -13904 | 7433 | 2.6 | 3.4 | 2.8 | 4.2 | 3.7 | ||
其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
1150 | 1168 | 0 | 0 | 0 | |||||||
0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | |||||||
投资活动现金流 | -1616 | -1722 | -2301 | -2206 | -2324 | 总资产周转率 | |||||
资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
1699 | 994 | 906 | 694 | 758 | 3.2 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | ||
长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
-10 | -735 | -917 | -920 | -920 | 3.5 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | ||
其他投资现金流 | 72 | -1463 | -2312 | -2432 | -2486 | 每股指标(元) | 4.48 | 5.14 | 6.02 | 6.89 | 8.13 |
筹资活动现金流 | -7252 | -9213 | -6332 | -2476 | -2362 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
短期借款 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 5.95 | 3.79 | 7.59 | 2.69 | 9.31 | |
长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 19.14 | 22.08 | 25.52 | 30.67 | 36.89 |
普通股增加 | |||||||||||
0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
38.3 | 33.4 | 28.6 | 24.9 | 21.1 | |||||||
资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
其他筹资现金流 | -7252 | -9213 | -6332 | -2476 | -2362 | P/B | 9.0 | 7.8 | 6.7 | 5.6 | 4.7 |
现金净增加额 | |||||||||||
14244 | 3763 | 20824 | 5759 | 31436 | EV/EBITDA | 26.7 | 23.0 | 19.0 | 16.5 | 13.3 |
数据来源:聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20%以上; |
增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20%; | |
中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
行业评级 | (underperform)看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform) 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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