易德龙评级（买入）4Q21单季营收再创新高

发布时间： 2022年03月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603380
股票简称：易德龙
报告名称：4Q21单季营收再创新高
评级：买入
行业：消费电子

证券研究报告 | 2022年03月13日

易德龙（603380.SH）买入

4Q21 单季营收再创新高

核心观点 2021 年归母净利润同比增长 37.33%至 2.27 亿元，4Q21 营收创单季新高。公司发布业绩快报，21 年实现营收 17.52 亿元(YoY: 35.88%)，归母净利润 2.27 亿元(YoY: 37.33%)，扣非后归母净利润 2.10 亿元(YoY: 45.43%)；对应 4Q21 营收 5.39 亿元(YoY: 52.1%, QoQ: 19.2%)，归母净利润 5742 万元 (YoY: 22.5%, QoQ: -7.4%)，其中 4Q21 营收创单季度历史新高。公司业绩	公司研究·财报点评电子·消费电子
	证券分析师：胡剑	证券分析师：胡慧
	021-60893306	021-60871321
	hujian1@guosen.com.cn	huhui2@guosen.com.cn
	S0980521080001	S0980521080002
	联系人：周靖翔	联系人：李梓澎

高增长得益于：1)现有客户深挖及增量客户开拓；2)公司扩产项目陆续投产；3)在电子料件“缺货涨价”背景下，公司配合客户调整订单需求、制定备料策略，同时积极推动替代料的认证工作，做到降本增效、保证盈利能力稳定。

021-60375402 0755-81981181

zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn

基础数据

投资评级买入(维持)

公司扩产项目陆续投产，订单承接能力进一步增强。从产能情况来看，2021	合理估值	37.58 - 39.46 元
	收盘价	31.95 元
年公司“高端电子制造扩产项目”陆续投产，并于年末全部投产，公司产能	总市值/流通市值	5144/5112 百万元
	52 周最高价/最低价	43.97/20.09 元
及订单承接能力提升。此外，根据公告，公司二期厂房第一阶段总共 5.3 万
	近 3 个月日均成交额	45.62 百万元
平米，预计将于 2022 年上半年投入使用，公司此前进行了整体厂房以及物	市场走势

流规划的变更，按照德国工业 4.0 标准打造智能化物流系统，旨在进一步提升内部物流效率、降低制造成本；同时，公司二期厂房第二阶段的基建（约 12 万平米）也在规划设计中。根据公告，公司二期工厂（约 17 万平米）全部投入使用后，公司一期+二期工厂总产能对应产值预计将达到 100 亿元。

公司差异化战略定位优势凸显，智能制造支撑公司稳步成长。公司业务面向汽车、工控、医疗电子等领域，伴随国内消费升级所推动的市场扩容，上述此前对于国内 3C 供应链较为高端的利基型市场加速国产化，为公司差异化的战略定位创造优渥的发展基础。21 年公司客户数量超过 270 家（同比新增 58 家客户），生产涉及 5000 多种产品和 60000 多种原材料；公司自主开发的供应链管理体系帮助公司实现了全流程精准管控，同时按照德国工业 4.0 标准打造的智能制造二期工厂将助力公司实现每年 50-70 家新增客户目标。

投资建议：目标价 37.58-39.46 元，维持“买入”评级。

随着“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在 EMS 行业中异军突起。我们预计 2022、2023 年公司归母净利润 3.03、3.89 亿元，对应 PE 分别为 17.0、13.2 倍。参考 2022 年可比公司Wind一致预期均值19.88倍PE估值，我们给予公司2022年20-21 倍预期 PE，对应目标价为 37.58-39.46 元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。

盈利预测和财务指标		2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)		1,027	1,289	1,752	2,301	2,945
(+/-%)		8.0%	25.5%	35.9%	31.4%	28.0%
净利润(百万元)		127	166	227	303	389
(+/-%)		25.2%	30.2%	37.3%	33.3%	28.5%
每股收益（元）		0.79	1.03	1.41	1.88	2.41
EBIT	Margin	14.4%	15.3%	15.5%	15.5%	15.4%
净资产收益率（ROE）		14.9%	16.9%	19.9%	22.3%	23.7%
市盈率（PE）		40.2	30.9	22.7	17.0	13.2
EV/EBITDA		29.9	23.6	18.8	14.7	12.0
市净率（PB）		5.97	5.22	4.52	3.79	3.14
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

图1：公司营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司单季度营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司综合毛利率、期间费用率、归母净利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：公司单季度归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图6：公司销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

投资建议：随着以数字化为基础的“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在 EMS 行业中异军突起。我们预计 2022、2023 年公司营收同比增长 31.4%、28.0%至 23.01、29.45 亿元，公司归母净利润同比增长 33.3%、28.5%至 3.03、3.89 亿元，对应 2022、2023 年 EPS 分别为 1.88、2.41 元，对应 PE 分别为 17.0、13.2 倍。参考 2022 年可比公司 Wind 一致预期均值 19.88 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 20-21 倍预期 PE，对应目标价为 37.58-39.46 元，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值比较（股价截至 2022 年 3 月 11 日）

代码	简称	股价
		(元)

EPS(元) CAGR

PE(倍) PEG

总市值
(亿元)

2020A

2021A/E

2022E

2023E

(20-23E)

2020A

2021A/E

2022E

2023E

(2022E)

603380

易德龙

31.95

1.03

1.41

1.88

2.41

32.6%

30.87

22.66

17.01

13.23

0.52

可比公司：

601231	环旭电子	13.08
300735	光弘科技	11.20
000021	深科技	11.88
002436	兴森科技	10.98
600745	闻泰科技	109.45

0.80	0.85	1.05	1.24	15.8%
0.44	0.51	0.74	0.97	30.1%
0.58	0.45	0.57	0.69	6.0%
0.35	0.41	0.48	0.58	18.5%
2.06	2.56	3.84	5.20	36.1%

16.35	15.39	12.46	10.53	0.79
25.45	21.95	15.05	11.57	0.50
20.39	26.32	20.69	17.14	3.47
31.37	27.07	22.71	18.83	1.22
53.13	42.70	28.49	21.06	0.79

289
87
185
163
1364

均值

21.3%

29.34

26.69

19.88

15.83

1.35

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测	注：可比公司盈利预测均基于 Wind 一致预期
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证券研究报告

附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2019	2020	2021E	2022E	2023E	利润表（百万元）	2019	2020	2021E	2022E	2023E
现金及现金等价物	139	239	288	433	604	营业收入	1027	1289	1752	2301	2945
应收款项	260	285	435	554	697	营业成本	744	951	1284	1680	2148
存货净额	136	165	227	302	381	营业税金及附加	6	6	10	13	16
其他流动资产	34	28	48	56	76	销售费用	21	19	25	33	43
流动资产合计	894	1012	1265	1587	1978	管理费用	56	61	86	116	153
固定资产	224	287	340	405	472	研发费用	51	54	75	102	132
无形资产及其他	26	26	25	24	23	财务费用	(0)	0	(5)	(8)	(12)
投资性房地产	32	51	51	51	51	投资收益	13	11	12	12	12

资产减值及公允价值变

长期股权投资	0	0	0	0	0	动	25	32	(28)	(28)	(30)
资产总计	1176	1375	1681	2067	2524	其他收入	(90)	(103)	(75)	(102)	(132)

短期借款及交易性金融

负债		7	26	28	30	32	营业利润	146	192	260	348	446
应付款项		260	309	431	572	720	营业外净收支		(2)		(2)	(2)
其他流动负债		40	44	62	84	104	利润总额	145	189	260	346	445
流动负债合计		307	380	521	685	856	所得税费用	17	23	32	42	54
长期借款及应付债券		0	0	0	0	0	少数股东损益	1	1	1	1	1
其他长期负债		10	13	16	18	21	归属于母公司净利润	127	166	227	303	389
长期负债合计		10	13	16	18	21	现金流量表（百万元）	2019	2020	2021E	2022E	2023E
负债合计		317	393	537	703	877	净利润	127	166	227	303	389
少数股东权益		3	4	4	5	6	资产减值准备	(2)	7	17	8	9
股东权益		856	979	1140	1359	1641	折旧摊销	33	35	31	41	50
负债和股东权益总计		1176	1375	1681	2067	2524	公允价值变动损失	(25)	(32)	28	28	30
							财务费用
								(0)	0	(5)	(8)	(12)
关键财务与估值指标		2019	2020	2021E	2022E	2023E
							营运资本变动	258	(4)	(73)	(30)	(62)
每股收益		0.79	1.03	1.41	1.88	2.41	其它	3	(7)	(16)	(7)	(8)
每股红利		0.23	0.26	0.41	0.52	0.66	经营活动现金流	394	165	214	343	408
							资本开支
每股净资产		5.35	6.12	7.07	8.43	10.18		0	(136)	(128)	(141)	(155)
							其它投资现金流
ROIC		27%	35%	41%	48%	53%		(325)	30	28	25	23
		15%	17%	20%	22%	24%
ROE							投资活动现金流	(325)	(105)	(100)	(116)	(132)
		28%	26%	27%	27%	27%	权益性融资
毛利率								0	0	0	0	0
		14%	15%	15%	15%	15%	负债净变化
EBIT Margin								0	0	0	0	0
		18%	18%	17%	17%	17%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(37)							(42)	(66)	(84)	(107)
收入增长		8%	25%	36%	31%	28%	其它融资现金流	30	125	2	2	2
		25%	30%	37%	33%	29%
净利润增长率							融资活动现金流	(44)	41	(64)	(83)	(105)
		27%	29%	32%	34%	35%
资产负债率							现金净变动	25	100	49	145	171
		0.7%	0.8%	1.3%	1.7%	2.1%	货币资金的期初余额
息率								113	139	239	288	433
		40.2	30.9	22.7	17.0	13.2	货币资金的期末余额
P/E								139	239	288	433	604
		6.0	5.2	4.5	3.8	3.1
P/B							企业自由现金流	0	69	68	184	231
		29.9	23.6	18.8	14.7	12.0
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	194	74	192	243

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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