思瑞浦评级（买入）收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货
股票代码 ：688536
股票简称 ：思瑞浦
报告名称 ：收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 2022年03月14日
思瑞浦（688536.SH）买 入
收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货
| 核心观点 4Q21 收入创季度新高，2021 年归母净利润增长 141%。公司 2021 全年营收 13.26 亿元（YoY 134%），归母净利润 4.44 亿元（YoY 141%），扣非归母净 利润 3.69 亿元（YoY 120%）。其中 4Q21 营收 4.35 亿元（YoY 290%, QoQ 7.06%），创季度新高，归母净利润 1.32 亿元（YoY 528%，QoQ -16.01%）。从盈利能 力看，公司信号链产品毛利率提高 0.98pct 至 63.48%，电源管理产品毛利率 | 公司研究·财报点评 电子·半导体 | |
| 证券分析师：胡剑 | 证券分析师：胡慧 | |
| 021-60893306 | 021-60871321 | |
| hujian1@guosen.com.cn | huhui2@guosen.com.cn | |
| S0980521080001 | S0980521080002 | |
| 联系人：周靖翔 | 联系人：李梓澎 | |
提高 21.13pct 至 50.37%，由于电源管理产品收入占比提高，公司整体毛利 率下降 0.70pct 至 60.53%；净利率提高 1.01pct 至 33.45%。2021 年公司加 大研发投入至 3.01 亿元（YoY 146%），研发费率提高 1.07pct 至 22.70%。
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基础数据
投资评级 买入(维持)
| 收入结构渐趋均衡，产品应用领域不断扩宽。分产品来看，2021 信号链产品 | 合理估值 | 不适用 |
| 收盘价 | 660.00 元 | |
| 继续保持稳健增长，实现收入 10.28 亿元（YoY 88.63%），占比由 96.17% | 总市值/流通市值 | 52800/28380 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 926.99/326.00 元 | |
| 降至 77.51%；电源管理产品实现收入 2.98 亿元（YoY 1276%），占比由 3.83% | ||
| 近 3 个月日均成交额 | 328.24 百万元 | |
| 升至 22.49%，主要是由于电源管理产品线下的线性电源、电源监控及马达驱 | 市场走势 |
动等多种产品在客户端逐步实现量产，公司收入结构渐趋均衡。从下游应用 领域来看，公司在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得 丰硕成果，与 Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等 国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。
加大车规与隔离产品的投入，成立嵌入式处理器事业部。2021 年公司研发技 术人员由 141 人增加至 275 人，推出新品 400 余款，产品型号累计超过 1600 个。技术方面加大车规与隔离两大平台技术的投入，已建立完整的汽车电子 质量管理体系并通过相关客户的认可，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；首款多通道数字隔离器已经量产，包含隔离 电压、静电保护等在内的多项关键指标均达到国内领先水平，CMTI 指标更达 到国际领先水平。同时，公司成立嵌入式处理器事业部，进行嵌入式处理器 相关产品的研发与应用团队建设，以期为客户提供全方位的芯片解决方案。
投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级
我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.56/7.45/10.31 亿元（2022-2023 年前值为 6.01/7.39 亿元），同比增速 26/34/38%；EPS 为 6.93/9.29/12.85 元，对应 2022 年 3 月 11 日股价的 PE 分别为 95/71/51x。公司产品型号和下 游应用领域不断丰富，有望继续受益芯片国产替代，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 566 | 1,326 | 2,035 | 2,884 | 3,953 | |
| (+/-%) | 86.6% | 134.1% | 53.5% | 41.7% | 37.0% | |
| 净利润(百万元) | 184 | 444 | 556 | 745 | 1031 | |
| (+/-%) | 158.9% | 141.3% | 25.5% | 33.9% | 38.4% | |
| 每股收益（元） | 2.30 | 5.53 | 6.93 | 9.29 | 12.85 | |
| EBIT | Margin | 28.8% | 27.9% | 25.0% | 23.5% | 23.9% |
| 净资产收益率（ROE） | 7.1% | 14.0% | 15.0% | 16.8% | 19.0% | |
| 市盈率（PE） | 287.3 | 119.4 | 95.2 | 71.1 | 51.4 | |
| EV/EBITDA | 309.2 | 137.4 | 103.4 | 77.8 | 56.2 | |
| 市净率（PB） | 20.51 | 16.68 | 14.27 | 11.96 | 9.77 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按年末总股本计算 | |||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图1：公司营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司 2021 年收入构成
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司利润质量
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图5：公司单季收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图6：公司单季归母净利润及增速
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| 图7：公司毛利率、净利率变化情况 | 图8：公司主要费率 |
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图9：公司季度毛利率、净利率 图10：公司季度费率
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 1500 | 297 | 704 | 1213 | 1948 | 营业收入 | 566 | 1326 | 2035 | 2884 | 3953 |
| 应收款项 | 76 | 308 | 473 | 670 | 918 | 营业成本 | 220 | 523 | 831 | 1277 | 1833 |
| 存货净额 | 71 | 146 | 236 | 362 | 520 | 营业税金及附加 | 4 | 10 | 14 | 21 | 29 |
| 其他流动资产 | 24 | 104 | 159 | 225 | 309 | 销售费用 | 23 | 57 | 92 | 124 | 162 |
| 流动资产合计 | 2629 | 3222 | 3938 | 4837 | 6062 | 管理费用 | 34 | 65 | 113 | 151 | 194 |
| 固定资产 | 19 | 57 | 76 | 99 | 122 | 研发费用 | 123 | 301 | 478 | 635 | 791 |
| 无形资产及其他 | 5 | 16 | 16 | 15 | 14 | 财务费用 | (3) | (12) | (24) | (39) | |
| 投资性房地产 | 11 | 111 | 111 | 111 | 111 | 投资收益 | 14 | 59 | 25 | 33 | 39 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 35 | (15) | (15) | (15) | 动 | 1 | (0) | |||
| 资产总计 | 2664 | 3442 | 4126 | 5048 | 6295 | 其他收入 | (121) | (286) | (464) | (620) | (776) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 3 | 11 | 5 | 6 | 8 | 营业利润 | 181 | 446 | 558 | 748 | 1035 | |
| 应付款项 | 28 | 95 | 152 | 234 | 336 | 营业外净收支 | 0 | (0) | (0) | (0) | (0) | |
| 其他流动负债 | 50 | 145 | 237 | 356 | 503 | 利润总额 | 181 | 445 | 558 | 748 | 1035 | |
| 流动负债合计 | 81 | 251 | 395 | 596 | 846 | 所得税费用 | (3) | 2 | 2 | 3 | 4 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 9 | 15 | 20 | 25 | 30 | 归属于母公司净利润 | 184 | 444 | 556 | 745 | 1031 | |
| 长期负债合计 | 9 | 15 | 20 | 25 | 30 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 90 | 266 | 415 | 621 | 876 | 净利润 | 184 | 444 | 556 | 745 | 1031 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值准备 | (4) | 3 | 2 | 1 | 1 | |
| 股东权益 | 2574 | 3176 | 3711 | 4427 | 5419 | 折旧摊销 | 8 | 18 | 8 | 11 | 15 | |
| 负债和股东权益总计 | 2664 | 3442 | 4126 | 5048 | 6295 | 公允价值变动损失 | 1 | 1 | 0 | 1 | ||
| 财务费用 | ||||||||||||
| (3) | (12) | (24) | (39) | |||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | 5 | (318) | (153) | (184) | (235) | |||||||
| 每股收益 | 2.30 | 5.53 | 6.93 | 9.29 | 12.85 | 其它 | 36 | 98 | 10 | 23 | 38 | |
| 每股红利 | 0.00 | 0.21 | 0.27 | 0.36 | 0.49 | 经营活动现金流 | 226 | 242 | 413 | 573 | 812 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 32.17 | 39.58 | 46.25 | 55.18 | 67.54 | (25) | (53) | (29) | (36) | (39) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 32% | 56% | 94% | 88% | 102% | (944) | (1394) | 50 | 0 | 0 | ||
| 7% | 14% | 15% | 17% | 19% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (969) | (1447) | 21 | (36) | (39) | ||||||
| 61% | 61% | 59% | 56% | 54% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 29% | 28% | 25% | 23% | 24% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 30% | 29% | 25% | 24% | 24% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | 0 | (17) | (21) | (28) | (39) | ||||||
| 收入增长 | 87% | 134% | 53% | 42% | 37% | 其它融资现金流 | 2139 | 20 | (6) | 1 | 1 | |
| 159% | 141% | 25% | 34% | 38% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | 2139 | 4 | (27) | (28) | (38) | ||||||
| 3% | 8% | 10% | 12% | 14% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 1396 | (1202) | 406 | 509 | 735 | ||||||
| 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 104 | 1499 | 297 | 704 | 1213 | |||||||
| 287.3 | 119.4 | 95.2 | 71.1 | 51.4 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 1499 | 297 | 704 | 1213 | 1948 | |||||||
| 20.5 | 16.7 | 14.3 | 12.0 | 9.8 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 154 | 15 | 332 | 466 | 681 | ||||||
| 309.2 | 137.4 | 103.4 | 77.8 | 56.2 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 2293 | 36 | 338 | 491 | 721 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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