中国巨石评级（增持）粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力
发布时间： 2022年03月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600176
股票简称 ：中国巨石
报告名称 ：粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤
中国巨石（600176.SH）/非 金属材料 评级：增持（维持） 市场价格：15.93 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn 基本状况 | 粗纱的高景气与电子纱的快速触底，不变的成本竞争力 | |||||||||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 13 日 | |||||||||||||||||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||||||||||||||
| 营业收入（亿元） | 104.93 | 116.66 | 167.44 | 185.00 | 207.99 | |||||||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 4.59% | 11.18% | 43.53% | 10.49% | 12.42% | |||||||||||||||||||||||
| 净利润（亿元） | 21.29 | 24.16 | 64.00 | 65.12 | 68.22 | |||||||||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | -10.32% | 13.49% | 164.89% | 1.74% | 4.76% | |||||||||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.53 | 0.60 | 1.60 | 1.63 | 1.70 | |||||||||||||||||||||||
| 每股现金流量 | 0.69 | 0.51 | 1.86 | 1.75 | 2.42 | |||||||||||||||||||||||
| 净资产收益率 | 13.61% | 13.86% | 29.20% | 24.66% | 21.91% | |||||||||||||||||||||||
| P/E | 29.95 | 26.39 | 9.96 | 9.79 | 9.35 | |||||||||||||||||||||||
| PEG | 0.66 | 0.64 | 0.26 | 0.22 | 0.23 | |||||||||||||||||||||||
| P/B | 4.08 | 3.66 | 2.91 | 2.41 | 2.05 | |||||||||||||||||||||||
| 备注：股价取自 2022 年 3 月 11 日收盘价 投资要点 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 4,003 | | 22 年 1-2 月利润总额增长超 60%，行业景气下高盈利性继续保持 | |||||||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 4,003 | 公司公告，受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能 源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类 玻纤产品需求提升，国内外粗纱市场均呈现需求向上态势，特别是欧美等海外市场需 求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗 纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营 状况稳中向好。公司公告 2022 年 1-2 月利润总额同比增长 60%以上，我们判断主要得 益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化，带来吨盈利的提升，根据卓创资 讯数据，2022 年 1-2 月份缠绕直接纱（2400tex）均价 6186 元/吨，同比增长 475 元/ 吨（+8.3%），电子纱 G75 均价 12143 元/吨，同比增长 324 元/吨（+2.7%）。 | ||||||||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 15.93 | |||||||||||||||||||||||||||
| 市值(百万元) | 638 | |||||||||||||||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 638 | |||||||||||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 中国巨石 | 沪深300 | |||||||||||||||||||||||||||
| 100% 80% 60% 40% 20% 0% | ||||||||||||||||||||||||||||
| | 行业周期有望弱化，粗纱景气有望持续，电子布价格已至底部区间 | |||||||||||||||||||||||||||
| 对于粗纱，我们预计 22 年行业新增产能有限，约 42 万吨，在需求端整体向好下，我 们预计 22 年粗纱景气有望延续。对于电子纱，根据玻纤情报网，21 年 12 月 31 日泰 山玻纤邹城 6 万吨电子纱生产线点火，同时我们预计 22Q2 末中国巨石 10 万吨电子纱 生产线有望点火，随着新增产能的逐步释放，我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据，电子布均价从高点 8-9 元/米已回落至约 3.7 元/米（3 月 11 日数 据），目前价格下，我们判断二线企业已较难实现盈利，电子布价格逐步进入底部区间，继续下行空间有限。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地 不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端 稳健增长；我们判断行业周期性有望弱化。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| -20% | 2020-09-03 | 2020-10-03 | 2020-11-03 | 2020-12-03 | 2021-01-03 | 2021-02-03 2021-03-03 | 2021-04-03 | 2021-05-03 | 2021-06-03 | 2021-07-03 | 2021-08-03 | 2021-09-03 | 2021-10-03 | 2021-11-03 | 2021-12-03 | 2022-01-03 | 2022-02-03 | |||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】国际化进程不改，行业 景气下产能加快上马（20220208）【公司点评】业绩略超预期，中长期 性价比凸显（20220110） 【公司点评】单季度收入/利润再创新 高，行业高景气有望延续（20211025）【公司点评】盈利高增符合预期，行 业景气有望延续（20211018） 【公司点评】出售贵金属提升资产利 用效率，能耗双控助推格局改善 （20211003） 【公司点评】行业高景气延续，盈利 成长性逐渐凸显（20210905） | ||||||||||||||||||||||||||||
| | 市占率有望继续提升,产品结构持续优化 | |||||||||||||||||||||||||||
| 公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟，通过持续降本增效，核心竞争力有望继续 增强。在具备盈利α属性下，公司产能持续扩张，我们预计桐乡 10 万吨电子纱/埃及 12 万吨粗纱/成都智能制造基地 15 万吨粗纱生产线分别有望于 22Q2 末/22 年底/23H1 投产，公司市占率有望进一步提升。同时，公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子 纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。 | ||||||||||||||||||||||||||||
| | 投资建议：我们预测 21-23 年归母净利润 64/65/68 亿元，维持原盈利预测，对应当前 | |||||||||||||||||||||||||||
| 股价 PE 为 10.0/9.8/9.4 倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能稳步 | ||||||||||||||||||||||||||||
扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。
| | 风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。 |
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 |
图表 1：中国巨石核心财务数据
| 利润表（人民币亿元） | 资产负债表（人民币亿元） |
| 营业总收入 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 104.93 | 116.66 | 167.44 | 185.00 | 207.99 | |
| 增长率 | 4.6% | 11.2% | 43.5% | 10.5% | 12.4% |
| 营业成本 | -67.73 64.5% | -77.25 66.2% | -84.99 50.8% | -95.88 51.8% | -110.02 52.9% |
| % 销售收入 | |||||
| 毛利 | 37.21 35.5% | 39.41 33.8% | 82.45 49.2% | 89.12 48.2% | 97.97 47.1% |
| % 销售收入 | |||||
| 营业税金及附加 | -0.61 0.6% | -1.02 0.9% | -1.46 0.9% | -1.61 0.9% | -1.81 0.9% |
| % 销售收入 | |||||
| 营业费用 | -0.88 | -1.34 | -1.93 | -2.13 | -2.39 |
| % 销售收入 | 0.8% | 1.2% | 1.2% | 1.2% | 1.2% |
| 管理费用 | -5.77 5.5% 29.94 | -5.57 4.8% 31.49 | -8.37 5.0% 70.69 | -9.06 4.9% 76.31 | -10.19 4.9% 83.57 |
| % 销售收入 息税前利润（EBIT） | |||||
| % 销售收入 | 28.5% | 27.0% | 42.2% | 41.3% | 40.2% |
| 财务费用 | -5.15 4.9% | -4.85 4.2% | -5.60 3.3% | -6.40 3.5% | -6.50 3.1% |
| % 销售收入 | |||||
| 资产减值损失 | -0.06 | -1.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动收益 | 0.41 | -0.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.64 2.5% | 1.85 6.9% | 10.50 13.9% | 7.00 9.1% | 3.50 4.3% |
| % 税前利润 | |||||
| 营业利润 | 25.79 | 26.97 | 75.59 | 76.91 | 80.57 |
| 营业利润率 | 24.6% 0.13 | 23.1% -0.17 | 45.1% 0.00 | 41.6% 0.00 | 38.7% 0.00 |
| 营业外收支 | |||||
| 税前利润 | 25.92 24.7% | 26.79 23.0% | 75.59 45.1% | 76.91 41.6% | 80.57 38.7% |
| 利润率 | |||||
| 所得税 | -4.24 | -4.44 | -11.76 | -11.97 | -12.54 |
| 所得税率 | 16.3% | 16.6% | 15.6% | 15.6% | 15.6% |
| 净利润 | 21.13 | 24.10 | 63.83 | 64.95 | 68.04 |
| 少数股东损益 | -0.15 | -0.06 | -0.17 | -0.17 | -0.18 |
| 归属于母公司的净利润 | 21.29 20.3% | 24.16 20.7% | 64.00 38.2% | 65.12 35.2% | 68.22 32.8% |
| 净利率 |
现金流量表（人民币亿元）
| 净利润 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 21.13 | 24.10 | 63.83 | 64.95 | 68.04 | |
| 加:折旧和摊销 | 11.02 | 12.74 | 14.81 | 15.59 | 16.77 |
| 资产减值准备 | 0.51 | 1.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损失 | -0.41 | 0.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 财务费用 | 5.19 | 4.99 | 5.60 | 6.40 | 6.50 |
| 投资收益 | -0.64 | -1.85 | -10.50 | -7.00 | -3.50 |
| 少数股东损益 | -0.15 | -0.06 | -0.17 | -0.17 | -0.18 |
| 营运资金的变动 | -26.99 | -7.27 | 0.67 | -9.89 | 9.09 |
| 经营活动现金净流 | 27.69 | 20.52 | 74.42 | 70.04 | 96.90 |
| 固定资本投资 | -12.09 | -10.68 | -23.00 | -5.00 | -19.00 |
| 投资活动现金净流 | -47.78 | -15.28 | -12.30 | 2.20 | -15.30 |
| 股利分配 | -6.76 | -6.76 | -20.30 | -20.29 | -20.91 |
| 其他 | 27.05 | 5.85 | -35.40 | -49.32 | -18.95 |
| 筹资活动现金净流 | 20.29 0.20 | -0.91 4.32 | -55.70 6.42 | -69.61 2.63 | -39.86 41.74 |
| 现金净流量 |
| 货币资金 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 14.46 | 18.70 | 25.12 | 27.75 | 69.49 | |
| 应收款项 | 14.96 | 22.39 | 31.22 | 28.01 | 38.58 |
| 存货 | 20.70 41.38 | 15.80 54.13 | 24.36 54.59 | 20.95 54.46 | 31.04 55.02 |
| 其他流动资产 | |||||
| 流动资产 % 总资产 | 91.50 27.2% | 111.02 30.2% | 135.29 33.9% | 131.17 34.1% | 194.13 43.2% |
| 长期投资 | 12.31 195.97 | 13.69 209.11 | 13.69 225.68 | 13.69 219.91 | 13.69 218.15 |
| 固定资产 % 总资产 | |||||
| 58.3% | 56.9% | 56.5% | 57.2% | 48.5% | |
| 无形资产 | 8.03 | 7.83 | 7.42 | 7.01 | 6.61 |
| 非流动资产 % 总资产 | 244.54 72.8% | 256.35 69.8% | 264.33 66.1% | 253.53 65.9% | 255.54 56.8% |
| 资产总计 | 336.04 | 367.37 | 399.61 | 384.70 | 449.67 |
| 短期借款 | 66.11 | 42.01 | 55.37 | 12.45 | 0.00 |
| 应付款项 | 25.49 25.07 | 23.43 50.01 | 41.94 50.01 | 25.29 50.01 | 55.59 50.01 |
| 其他流动负债 | |||||
| 流动负债 | 116.66 | 115.46 | 147.33 | 87.76 | 105.60 |
| 长期贷款 | 31.49 | 44.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他长期负债 | 27.09 175.24 | 24.15 183.91 | 24.15 171.47 | 24.15 111.91 | 24.15 129.75 |
| 负债 | |||||
| 普通股股东权益 | 156.47 | 174.37 | 219.21 | 264.04 | 311.35 |
| 少数股东权益 | 4.34 336.04 | 9.10 367.37 | 8.93 399.61 | 8.76 384.70 | 8.58 449.67 |
| 负债股东权益合计 |
比率分析
| 每股指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股收益(元) | 0.53 | 0.60 | 1.60 | 1.63 | 1.70 |
| 每股净资产(元) | 3.91 | 4.36 | 5.48 | 6.60 | 7.78 |
| 每股经营现金净流(元) | 0.69 | 0.51 | 1.86 | 1.75 | 2.42 |
| 每股股利(元) | 0.17 | 0.17 | 0.51 | 0.51 | 0.52 |
| 回报率 | 13.61% | 13.86% | 29.20% | 24.66% | 21.91% |
| 净资产收益率 | |||||
| 总资产收益率 | 6.29% | 6.56% | 15.97% | 16.88% | 15.13% |
| 投入资本收益率 | 10.57% | 10.56% | 25.05% | 25.04% | 26.25% |
| 增长率 | 4.59% | 11.18% | 43.53% | 10.49% | 12.42% |
| 营业总收入增长率 | |||||
| EBIT增长率 | -10.02% | 11.72% | 134.01% | 2.61% | 4.51% |
| 净利润增长率 | -10.32% | 13.49% | 164.89% | 1.74% | 4.76% |
| 总资产增长率 | 10.65% | 9.32% | 8.78% | -3.73% | 16.89% |
| 资产管理能力 | 49.4 | 57.6 | 57.6 | 57.6 | 57.6 |
| 应收账款周转天数 | |||||
| 存货周转天数 | 64.2 | 56.3 | 43.2 | 44.1 | 45.0 |
| 应付账款周转天数 | 85.4 | 70.3 | 77.8 | 74.0 | 75.9 |
| 固定资产周转天数 | 617.8 | 625.0 | 467.4 | 433.6 | 379.1 |
| 偿债能力 | 65.20% | 46.69% | 22.83% | -11.94% | -27.48% |
| 净负债/股东权益 | |||||
| EBIT利息保障倍数 | 6.0 | 7.2 | 14.5 | 13.0 | 13.4 |
| 资产负债率 | 52.15% | 50.06% | 42.91% | 29.09% | 28.85% |
来源：中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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