斯达半导评级（买入）斯达半导：业绩高增，新能源IGBT快速放量
股票代码 ：603290
股票简称 ：斯达半导
报告名称 ：斯达半导：业绩高增，新能源IGBT快速放量
评级 ：买入
行业：半导体
| 斯达半导：业绩高增，新能源 IGBT 快速放量 | 2023E | ||||||
| 斯达半导(603290.SH)/电子 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 13 日 | |||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 市场价格：371.72 元/股 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | ||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 779 | 963 | 1,707 | 2,513 | 3,620 | |
| 增长率 yoy% | 15% | 24% | 77% | 47% | 44% | ||
| 执业证书编号：S0740521120002 | |||||||
| 净利润（百万元） | 135 | 181 | 398 | 606 | 871 | ||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 40% | 34% | 121% | 52% | 44% | |
| 每股收益（元） | 0.79 | 1.06 | 2.34 | 3.55 | 5.11 | ||
| 每股现金流量 | 0.52 | -0.74 | -0.45 | 0.93 | 1.57 | ||
| 净资产收益率 | 24% | 16% | 26% | 29% | 30% | ||
| P/E | 468.8 | 351.0 | 159.1 | 104.6 | 72.8 | ||
| P/B | 113.3 | 54.7 | 41.5 | 30.2 | 21.6 | ||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
投资要点
| 基本状况 | | 事件概述： | ||||||||||||
| 公司发布 2021 年业绩快报：全年实现收入 17 亿元，YoY+77%，归母净利润 3.98 亿元——接近预告区间上限，YoY+121%，对应扣非归母净利润 3.78 亿元——接近预告区间上限，Yo Y+143%。经测算，21Q4 公司实现营收 5.1 亿元，QoQ+7%、YoY+73%，当季归母净利润 1.3 亿 元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非归母净利 1.26 亿元，QoQ+15%、YoY+215%。 | ||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 171 | |||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 79 | | 21 全年实现高增，Q4 盈利能力进一步提升 | |||||||||||
| 市价(元) | 371.72 | 1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为 17%、10%、21%、2 1%、7%。从需求端看，公司作为国产 IGBT 龙头，充分受益于行业景气、国产替代；从供给 端看，公司作为晶圆厂大客户更容易获得产能保障，支撑业务快速成长。2）产品结构改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非净利率依次为 13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、2 4.7%，整体逐季走高。这得益于公司加大研发，不断开发高附加值产品，产品结构优化。具体而言，2021 年公司在新能源汽车、光伏/风电/储能等高端领域快速放量，营收占比进 一步提高。 | ||||||||||||
| 市值(百万元) | 63,418 | |||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 29,350 | |||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 200% | ||||||||||||||
| 斯达半导 | 沪深300 | | 光伏产品大量装机，车规产品 22 年加速放量 | |||||||||||
| 150% 100% 50% 0% -50% | ||||||||||||||
| 光伏：21H1，公司 IGBT 模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21H1 公司用于主驱的车规级 IGBT 持续放量；2）公司第七代微沟槽车规 IGBT 芯片于 21H1 研发成功，预计 22 年批量供货；2）公司车规 SGT MOSFET 已开始小批量供货，在第三代半导体领域，已新增多个 SiC MOSFET 模块的 800 V 项目定点，截至 2021 年 9 月 8 日，SiC MOSFET 在手订单已达 3.4 亿元，交货期在 22-23 年。 | ||||||||||||||
| 2021-09 | 2021-10 | 2021-10 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-11 | 2021-12 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-02 | 2022-03 | | 自建产线打开中长期成长空间 |
| 公司持有该股票比例 相关报告 | ||||||||||||||
| 公司 21M3 公告 35 亿定增项目方案：1）15 亿元用于高压芯片产业化；2）5 亿元用于 SiC 芯片产业化；3）7 亿元用于功率模块自动化改造；4）补充流动资金 8 亿元。该方案已于当 年 9 月获得证监会通过。项目达产后，预计获得年产 30 万片 6 寸高压功率晶圆、6 万片 Si | ||||||||||||||
C 晶圆、400 万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备 3300V 及以上 IGBT 模块的供应能 力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自 主的车规 SiC MOSFET 芯片，从而提升车规级 SiC 模块的产能保障能力。
投资建议
鉴于 2021 年公司业绩快报公布的盈利超预期，以及 2023 年 SiC 产品收入有望放量，我们 调整对公司 2021/22/23 年归母净利的预测至 4.0/6.1/8.7 亿元（此前预测为 3.5/4.8/6.5 亿元），对应 PE 为 159/105/73 倍。鉴于公司在新能源 IGBT 领域的领先地位，公司有望充 分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，研发进展不及预期，募投项目不及预期。
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| 公司点评 | |
盈利预测表
来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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