志邦家居评级（买入）Q4收入增速靓丽，成本管控能力凸显
发布时间： 2022年03月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603801
股票简称 ：志邦家居
报告名称 ：Q4收入增速靓丽，成本管控能力凸显
评级 ：买入
行业：装修建材
公司报告|公司点评
志邦家居（603801）
证券研究报告
2022 年 03 月 13 日
投资评级
| Q4 收入增速靓丽，成本管控能力凸显 | 行业 | 轻工制造/家用轻工 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 公司发布2021年度业绩快报：21全年实现营业总收入 51.53亿元，+34.17%，其中，Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 6.83/12.26/14.14/18.31 亿元，分别同比增长 | |||
| 当前价格 | 26.1 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 109%/36%/23%/24.7%，Q4 高基数下收入实现靓丽增长。21 全年实现归母 | 基本数据 | ||
| 净利润 5.06 亿元，同比增长 27.84%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净 利润为 0.51/1.01/1.48/2.05 亿元，同比分别增长 213%/6%/0.9%/3.9%。 21 年全年橱柜收入增长稳定，衣柜收入实现高速增长。21 年前三季度，衣柜实现 11.9 亿元，+64.2%，我们预计公司全年衣柜业务增速超过 50%，公司调整优化产品结构，融合橱衣门发力全屋定制，公司 20 年以来大力拓 展整装业务，鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线，我 们依旧看好衣柜业务持续放量。21 年橱柜业务实现稳健增长，21 年前三季 度实现 18.71 亿元，+23.4%，我们预计 21 年橱柜零售增长稳定，大宗业务 | A 股总股本(百万股) | 312.31 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 308.53 | ||
| A 股总市值(百万元) | 8,151.26 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,052.62 | ||
| 每股净资产(元) | 7.51 | ||
| 资产负债率(%) | 51.37 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 65.40/19.28 | ||
亦为橱柜收入贡献增量。另外，木门业务增速迅速，21 年前三季度木门业
| 务实现 0.77 亿元，+234.85%，我们看好木门在全屋及工程渠道发力。 | 作者 | |
| Q4 净利率环比提升，同比略承压，宏观环境压力下风险管控能力凸显。2021 年公司净利率为 9.81%，在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等 不利因素影响下，全年净利率下行 0.5pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利 率分别为 7.41%/8.25%/10.5%/11.22%，21 年利润端多方面承压，在成本和费 用管控方面，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到 | 范张翔 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com | ||
| 尉鹏洁 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com | ||
有效提升。
| 盈利预测与估值：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设 计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。预计 22/23 年 归母净利润分别 6.21 亿元/7.46 亿元，同比分别+23%/+20%，对应 PE 分别 为 13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：以上数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式 披露的年报为准，新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧 等 | 股价走势 | |||||||||
| 志邦家居 | 沪深300 | |||||||||
| 23% 11%-1%-13%-25%-37%-49%-61% | ||||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 资料来源：聚源数据 | ||||
| 营业收入(百万元) | 2,962.14 | 3,840.44 | 5,152.80 | 6,427.83 | 7,817.44 | |||||
| 增长率(%) | 21.75 | 29.65 | 34.17 | 24.74 | 21.62 | 相关报告 | ||||
| EBITDA(百万元) | 577.04 | 780.69 | 749.63 | 879.56 | 1,002.43 | 1 《志邦家居-季报点评:前三季度收入 稳健增长，衣柜及大宗业务持续放量》2021-10-26 2 《志邦家居-半年报点评:品类协同效 应显现，衣柜及大宗业务持续高增》2021-08-31 3 《志邦家居-季报点评:Q1 业绩超预 期 ， 衣 柜 及 大 宗 业 务 高 速 增 长 》2021-04-20 | ||||
| 净利润(百万元) | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 | |||||
| 增长率(%) | 20.72 | 20.04 | 27.94 | 22.73 | 20.16 | |||||
| EPS(元/股) | 1.05 | 1.27 | 1.62 | 1.99 | 2.39 | |||||
| 市盈率(P/E) | 24.74 | 20.61 | 16.11 | 13.13 | 10.92 | |||||
| 市净率(P/B) | 4.23 | 3.66 | 3.10 | 2.75 | 2.42 | |||||
| 市销率(P/S) | 2.75 | 2.12 | 1.58 | 1.27 | 1.04 | |||||
| EV/EBITDA | 7.28 | 8.23 | 9.59 | 7.54 | 5.48 | |||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | ||||||||||
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 | |||||||||
| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 526.91 | 824.68 | 618.34 | 1,004.28 | 2,118.53 | 营业收入 | 2,962.14 | 3,840.44 | 5,152.80 | 6,427.83 | 7,817.44 |
| 应收票据及应收账款 | 457.98 | 324.00 | 835.72 | 594.23 | 1,144.85 | 营业成本 | 1,820.75 | 2,378.37 | 3,241.05 | 4,093.85 | 4,996.51 |
| 45.09 | 64.80 | 91.82 | 103.81 | 133.21 | 28.88 | 32.63 | 47.16 | 58.70 | 69.79 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 215.35 | 328.71 | 427.54 | 480.08 | 608.52 | 销售费用 | 462.64 | 573.53 | 731.70 | 906.32 | 1,102.26 |
| 其他 | 552.29 | 495.34 | 1,098.98 | 1,275.20 | 1,235.55 | 管理费用 | 168.04 | 205.73 | 270.52 | 324.61 | 406.51 |
| 1,797.61 | 2,037.52 | 3,072.39 | 3,457.59 | 5,240.67 | 134.42 | 225.76 | 267.95 | 321.39 | 398.69 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 33.50 | 38.72 | 38.72 | 38.72 | 38.72 | 财务费用 | (8.37) | 3.05 | 8.87 | 1.41 | (23.47) |
| 固定资产 | 705.62 | 1,190.85 | 1,606.42 | 1,489.24 | 1,384.96 | 资产/信用减值损失 | (23.76) | (32.46) | (3.00) | (3.00) | (1.00) |
| 在建工程 | 259.99 | 36.60 | 181.60 | 163.44 | 130.75 | 公允价值变动收益 | 2.45 | 1.31 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 136.39 | 135.56 | 136.93 | 137.79 | 138.16 | 投资净收益 | 13.49 | 14.92 | 17.14 | 17.14 | 17.14 |
| 其他 | 162.28 | 236.83 | 261.71 | 191.67 | 211.90 | 其他 | (21.21) | 1.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,297.79 | 1,638.56 | 2,225.39 | 2,020.87 | 1,904.50 | 营业利润 | 384.80 | 436.15 | 599.70 | 735.68 | 883.29 |
| 资产总计 | 3,095.40 | 4,128.24 | 5,297.78 | 5,478.46 | 7,145.17 | 营业外收入 | 1.34 | 1.55 | 1.36 | 1.42 | 1.45 |
| 短期借款 | 11.16 | 108.21 | 237.88 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 5.55 | 8.41 | 5.82 | 6.59 | 6.94 |
| 应付票据及应付账款 | 446.47 | 648.39 | 723.95 | 1,064.82 | 1,134.82 | 利润总额 | 380.59 | 429.30 | 595.24 | 730.51 | 877.79 |
| 658.55 | 591.71 | 1,650.63 | 1,384.84 | 2,571.54 | 51.16 | 33.86 | 89.29 | 109.58 | 131.67 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,116.17 | 1,348.31 | 2,612.46 | 2,449.65 | 3,706.36 | 净利润 | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 3.13 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 |
| 其他 | 50.03 | 86.35 | 56.55 | 64.31 | 69.07 | 每股收益（元） | 1.05 | 1.27 | 1.62 | 1.99 | 2.39 |
| 非流动负债合计 | 50.03 | 86.35 | 59.67 | 64.31 | 69.07 | ||||||
| 负债合计 | 1,166.20 | 1,900.25 | 2,672.13 | 2,513.96 | 3,775.43 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 223.33 | 223.33 | 312.31 | 312.31 | 312.31 | 成长能力 | 21.75% | 29.65% | 34.17% | 24.74% | 21.62% |
| 资本公积 | 878.54 | 919.21 | 919.21 | 919.21 | 919.21 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 965.53 | 1,213.94 | 1,484.39 | 1,823.25 | 2,228.49 | 营业利润 | 19.56% | 13.35% | 37.50% | 22.68% | 20.06% |
| 其他 | (138.20) | (128.49) | (90.27) | (90.27) | (90.27) | 归属于母公司净利润 | 20.72% | 20.04% | 27.94% | 22.73% | 20.16% |
| 股东权益合计 | 1,929.20 | 2,227.99 | 2,625.65 | 2,964.50 | 3,369.74 | 获利能力 | 38.53% | 38.07% | 37.10% | 36.31% | 36.09% |
| 负债和股东权益总计 | 3,095.40 | 4,128.24 | 5,297.78 | 5,478.46 | 7,145.17 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 11.12% | 10.30% | 9.82% | 9.66% | 9.54% | ||||||
| ROE | 17.08% | 17.75% | 19.27% | 20.95% | 22.14% | ||||||
| ROIC | 32.18% | 43.54% | 54.56% | 37.71% | 50.65% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 329.43 | 395.44 | 505.95 | 620.93 | 746.12 | 资产负债率 | 37.68% | 46.03% | 50.44% | 45.89% | 52.84% |
| 折旧摊销 | 89.58 | 111.84 | 143.06 | 144.47 | 146.60 | 净负债率 | -26.73% | -32.16% | -14.37% | -33.88% | -62.87% |
| (0.05) | 11.27 | 8.87 | 1.41 | (23.47) | 1.61 | 1.37 | 1.18 | 1.41 | 1.41 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (13.49) | (14.92) | (17.14) | (17.14) | (17.14) | 速动比率 | 1.42 | 1.19 | 1.01 | 1.22 | 1.25 |
| 营运资金变动 | 218.86 | 306.68 | (176.07) | 153.82 | 572.68 | 营运能力 | 8.38 | 9.82 | 8.89 | 8.99 | 8.99 |
| 其它 | (279.95) | (161.24) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 344.38 | 649.06 | 464.67 | 903.50 | 1,424.80 | 存货周转率 | 16.03 | 14.12 | 13.63 | 14.16 | 14.36 |
| 资本支出 | 216.31 | 323.21 | 734.80 | 2.24 | 5.24 | 总资产周转率 | 1.01 | 1.06 | 1.09 | 1.19 | 1.24 |
| 长期投资 | (3.73) | 5.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.05 | 1.27 | 1.62 | 1.99 | 2.39 |
| 其他 | (460.64) | (812.20) | (1,421.45) | 4.70 | 1.63 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (248.06) | (483.77) | (686.65) | 6.94 | 6.87 | 每股经营现金流 | 1.10 | 2.08 | 1.49 | 2.89 | 4.56 |
| 债权融资 | 19.52 | 94.00 | 123.93 | (242.41) | 23.47 | 每股净资产 | 6.18 | 7.13 | 8.41 | 9.49 | 10.79 |
| (279.87) | (127.91) | (108.30) | (282.08) | (340.88) | 24.74 | 20.61 | 16.11 | 13.13 | 10.92 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 10.65 | 17.95 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (249.69) | (15.95) | 15.63 | (524.49) | (317.42) | 市净率 | 4.23 | 3.66 | 3.10 | 2.75 | 2.42 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.28 | 8.23 | 9.59 | 7.54 | 5.48 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (153.37) | 149.34 | (206.34) | 385.94 | 1,114.25 | EV/EBIT | 8.36 | 9.35 | 11.85 | 9.02 | 6.42 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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