周大生评级（买入）周大生业绩快报&1-2月经营数据公告点评报告：Q4实际经营符合预期，1-2月业绩表现亮眼
股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：周大生业绩快报&1-2月经营数据公告点评报告：Q4实际经营符合预期，1-2月业绩表现亮眼
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
周大生(002867) 公司研究类模板
报告日期：2021 年 03 月 14 日
点
评
报 Q4 实际经营符合预期，1-2 月业绩表现亮眼
告──周大生业绩快报&1-2 月经营数据公告点评报告
：马莉执业证书号：S1230520070002 陈腾曦执业证书号：S1230520080010
行
业
：021-80105934 021-80105934
：mali@stocke.com.cn chentengxi@stocke.com.cn
评级 买入
公 上次评级 买入
司 报告导读 当前价格￥16.69
研
Q4 业绩快报看似波动较大，实则非经营性损益多，剔除后实际经营业绩
究 单季度业绩 元/股
｜符合预期。1-2 月归母净利+36%表现亮眼，彰显龙头成色。继续看好“审
黄 美觉醒”与“龙头变革”带来的行业变局，最具进取心的周大生将继续 3Q/2021 0.36
金 受益于此！2Q/2021 0.34
珠 投资要点 1Q/2021 0.32
宝
｜❑业绩快报显示，21 年归母净利+21%，单 Q4 归母净利-26%，剔除非经营 4Q/2020 0.41
性损益后，Q4 毛利额及扣非净利接近 20Q4 水平，实际经营符合预期：
2021 年营收 91.55 亿（yoy+80.07%），归母净利 12.28 亿（yoy +21.21%），
扣非归母净利 11.93 亿（yoy +26.17%）；Q4 营收 26.82 亿（yoy +54.55%），
归母净利 2.23 亿（yoy -26.08%），扣非归母净利 2.30 亿（yoy -18.93%）。
根据公司公告，非经营性因素对于净利润有明显影响，剔除掉非经营性因
素影响后，公司 Q4 毛利额以及扣非净利润接近 2020 年同期水平。
| ❑ | Q3 备货充足叠加疫情对于 Q4 订货会的影响，Q4 镶嵌补货受影响较大： | 公司简介 |
| Q3 省级服务中心模式推展及同步的政策赋能和 9 月份订货会增益拿货量， | ||
| 透支一部分 Q4 的拿货。从报表来看，Q3 归母净利 3.96 亿，yoy+3.68%， | ||
| ❑ | 较 19Q3+56.91%，高基数下仍有增长。 | 公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的 |
| 设计、推广和连锁经营，是国内最具 | ||
| 原本对 Q4 业绩贡献较大的 12 月份冬季订货会受到疫情影响而未发挥正 | ||
| 规模的珠宝品牌运营商之一。 | ||
| 常效力，尤其是钻石镶嵌产品的拿货受到明显影响、Q4 拿货低于同期。 | ||
| 避险+审美需求激发，1-2 月黄金旺销，周大生 1-2 月经营数据公告显示， | ||
| 相关报告 | ||
| 归母净利+36%表现亮眼，彰显龙头成色： | ||
| 1 《周大生（002867）点评报告：省代 | ||
| 2022 年 1-2 月，公司实现营业收入 23.19 亿元左右，同比增长 203.11%； | ||
| 落地，黄金放量，成长领先》2022.01.24 | ||
| 实现归属于上市公司股东的净利润 2.18 亿元左右，同比增长 36.01%。 | ||
| 2 《周大生（002867）深度报告：永远 | ||
| 根据世界黄金协会发布的《2022 年中国黄金市场展望》报告显示，2022 年 | ||
| 年轻，永远拥抱变化》2021.02.21 | ||
| 中国黄金需求消费实现“开门红”。春节期间中国黄金消费在去年高基数情 |
况下仍同比增长 12%。其中，低线增长高于一二线，头部品牌增速优于区
域性品牌。
| ❑ | 省代落地需要磨合期，成效有望在 22Q2 开始释放，开店望迎来拐点： | |
| 净开店最差时点已过，22 年省代加快&保障开店节奏：截至 2021 年末，公 | 数据联系人：陈腾曦、刘雪瑞 | |
| 司门店数量达 4502 家，全年净增门店数量 313 家。开店步伐逐季加快，自 |
2021Q3 引入省代后开店速度明显提升。Q1-Q4 分别净增 2/66/100/145 家。
| 证 | ❑ | 21 年仍处在省代磨合期，成效没有得到明显释放，22 年加强合作与激励， | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |
| Q2-Q3 预计成效凸显、进入新一轮高质量扩张。 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 2 月以来金价大幅快速上涨及疫情多地爆发，对行业有扰动，龙头更能够 | |||
| 究 | 逆势加速行业集中： | |||
| 报 告 | 2 月 1 日-3 月 11 日期间金价涨幅达到约 11.5%，叠加疫情持续扩大影响，预计 3 月开始终端承压明显，在行业受到扰动、经营环境受到挑战背景下，抗风险性弱的小品牌预计继续出清，龙头有望继续扩张，加速行业集中。 | |||
| http://research.stocke.com.cn | 1/4 | |||
| ❑ | 周大生(002867)点评报告 | |
| 2022 年预计周大生继续加大激励力度，并逐步向精细化管理过渡： |
2021 年 6 月 24 日董事会审议通过，拟在 12 个月内使用自有资金以集中竞 价方式回购公司部分社会公众股份用于股权激励或员工持股计划，本次回 购的资金总额为 1.5-3.0 亿元，回购价格不超过 27.68 元/股（含）。截至 22 年 2 月底累计回购了约 532 万股，占总股本的 0.49%，总支付金额为 9953 万元（不含交易费用）。
❑盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空 间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。此外，计克类黄金入网费单克提升至 12 元，提高利润分享比例，将增加业 绩弹性。考虑到疫情影响较大，以及股份回购后预计推出股权激励（考虑 股权激励费用成本），预计 21/22/23 年营收 91.55/147.44/173.92 亿元，同增
| 80.1%/61.0%/18.0%, 归 母 净 利 | 12.28/14.71/17.89 | 亿 ， 同 增 |
21.2%/19.7%/21.7%，对应 PE15.8/12.4/10.2X。周大生是最具进取心的头部 品牌，业绩确定性稳定增长，维持“买入”评级。
❑风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。
财务摘要
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 主营收入 | 5,084 | 9,155 | 14,744 | 17,392 | |
| (+/-) | -6.5% | 80.1% | 61.0% | 18.0% | |
| 净利润 | 1,013 | 1,228 | 1,471 | 1,789 | |
| (+/-) | 2.2% | 21.2% | 19.7% | 21.7% | |
| 每股收益（元） | 1.4 | 1.1 | 1.3 | 1.6 | |
| P/E | 18.1 | 15.8 | 12.4 | 10.2 | |
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周大生(002867)点评报告
表附录：三大报表预测值
11,711 净利润 3,098 少数股东损益 2,235 EBITDA 8,588 获利能力 5
2023E 单位：百万元 2,678 营业费用
412 营运能力
2,320 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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周大生(002867)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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