中国联通评级（买入）2021年年度报告点评：倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能

发布时间： 2022年03月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600050
股票简称：中国联通
报告名称：2021年年度报告点评：倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能
评级：买入
行业：通信服务

中国联通（600050.SH）2021 年年度报告点评
倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能

事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司发布 2021 年度报告，实现营业收入 3278.54 亿元，同比增长 7.9%；实现归母净利润 63.05 亿元，同比增长 14.2%；实现扣非归母净利润 64.52 亿元，同比增长 18.4%。
营收利润双提速，基础业务稳中求进，创新业务快速增长
营收利润双提速：公司 21 年实现主营业务收入 2961.53 亿元，同比增长 7.4%，主营业务增速创 8 年新高，扣非净利润增速为 18.4%，远超收入增速。
基础业务稳中求进：移动、宽带业务增速显著提升，5G 用户渗透率行业领先，宽带 净增用户规模创历史新高。移动业务方面：21 年移动主营业务收入达 1641 亿元，同比增长 4.8%（同期+0.2%）；移动用户总数和 5G 用户数双增，其中移动用户数净增 1130 万户（同期-1266 万户），凸显服务能力提升，5G 套餐用户净增 1.55 亿户，5G 用户渗透率增至 48.9%，超越行业平均水平（44%），拉动移动出账用户 ARPU 同比增长 4.3%至 43.9 元。固网宽带业务方面：21 年公司宽带接入收入为 448 亿元，同比增长 5.2%（同期+2.4%）；公司致力于差异化竞争，北方千兆宽带覆盖占比达 92%，同时加快南方市场开拓，固网宽带用户总数达 9505 万户，全年净增 895 万户创历史新高；融合业务在固网宽带用户中渗透率达 71.5%，同比增长 7.4pct。
产业互联网业务释放长期动能。21 年公司产业互联网收入为 548 亿元，同比增长 28.2%，占主营业务收入比例达 18.5%，21 年产业互联网对主营业务收入增长贡献度达 59%，成为公司收入增长的“第一引擎”。公司紧抓“数字经济”和“东数西算”新机遇，自身定位为数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，21 年研发费用增长 61.7%，授权专利数增长 120%，我们认为，公司产业互联网等创新业务成长动能充沛。
共建共享降本提效成果显著，21 年实际资本开支低于指引
公司持续深化与中国电信的网络共建共享，在节约投资、低碳减排等方面成效显著：双方累计节省资本开支 2100 亿元，年节电超 175 亿度，累计减排二氧化碳超 600 万吨。双方已建成全球规模最大的 5G 共建共享网络，21 年双方累计开通 5G 基站 69 万站，同时累计开通 4G 基站 66 万站。公司 21 年资本开支为人民币 690 亿元，低于此前 700 亿元指引，投资效率进一步改善。长期来看，伴随共建共享深入推进，公司面临的网络建设端的投资和运维压力将会明显缓解，盈利水平有望进一步提升。
重视股东回报，提升利润分红比例，共享经营成果
公司高度重视股东回报，计划派发年度末期股息每股 0.0391 元，全年股息合计每股 0.0879 元，同比增长 31.4%，A 股利润分红比例从 37%提升到 43%，伴随未来公司盈利能力增强 22 年该比例有望进一步提升。

	投资建议：收入端，短期传统业务迎来量或价的明显拐点，中长期产业互联网
有望打开成长空间，成本费用端，共建共享带来盈利能力的改善，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 72.24/82.90/95.30 亿元，对应 PE 倍数为 16x/14x/12x，公司近 5 年估值中枢为 40 倍。维持“推荐”评级。
	风险提示：资本开支投入超预期；共建共享效果不及预期；产业互联网发展不
及预期盈利预测与财务指标
项目/年度		2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）		327,854	354,667	384,502	412,549
增长率（%）		7.9	8.2	8.4	7.3
归属母公司股东净利润（百万元）		6,305	7,224	8,290	9,530
增长率（%）		14.2	14.6	14.7	15.0
每股收益（元）		0.20	0.23	0.27	0.31
PE		18	16	14	12
PB		0.8	0.7	0.7	0.7

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 03 月 11 日收盘价）

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分析师：马天诣
执业证号： S0100521100003
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邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：于一铭
执业证号： S0100121090001
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证券研究报告

中国联通(600050)/通信

公司财务报表数据预测汇总

利润表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E	主要财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	327,854 354,667 384,502 412,549				成长能力（%）
营业成本	247,361	264,581	287,992	308,587	营业收入增长率	7.90	8.18	8.41	7.29
营业税金及附加	1,427	1,550	1,684	1,804	EBIT 增长率	13.28	26.24	8.58	11.73
销售费用	32,212	34,403	36,528	38,986	净利润增长率	14.20	14.57	14.75	14.96
管理费用	24,780	26,600	28,453	30,116	盈利能力（%）
研发费用	4,792	6,065	6,537	7,013	毛利率	24.55	25.40	25.10	25.20
EBIT	17,006	21,468	23,309	26,043	净利润率	4.40	4.66	4.93	5.28
财务费用	97	76	44	29	总资产收益率 ROA	1.06	1.17	1.27	1.39
资产减值损失	-492	-477	-497	-503	净资产收益率 ROE	4.23	4.71	5.27	5.89
投资收益	4,377	3,917	4,435	4,816	偿债能力
营业利润	17,696	20,543	23,299	26,798	流动比率	0.54	0.68	0.85	1.03
营业外收支	112	100	100	100	速动比率	0.49	0.64	0.81	0.99
利润总额	17,807	20,643	23,399	26,898	现金比率	0.20	0.34	0.51	0.68
所得税	3,391	4,126	4,446	5,111	资产负债率（%）	43.33	43.57	44.16	44.37
净利润	14,416	16,517	18,953	21,788	经营效率
归属于母公司净利润	6,305	7,224	8,290	9,530	应收账款周转天数	21.54	21.30	21.25	21.10
EBITDA	100,794	112,595	121,827	130,588	存货周转天数	2.72	2.71	2.64	2.62

资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	46,273	85,625	138,458	197,180

总资产周转率

0.55

0.57

0.59

0.60

每股指标（元）

每股收益

0.20

0.23

0.27

0.31

应收账款及票据	19,871	18,259	19,993	21,501	每股净资产	4.81	4.95	5.08	5.22
预付款项	7,510	7,937	8,640	9,258	每股经营现金流	3.61	3.88	4.22	4.42
存货	1,846	1,564	1,683	1,815	每股股利	0.12	0.11	0.14	0.18
其他流动资产	50,751	56,555	62,392	68,210	估值分析
流动资产合计	126,252 169,940 231,165 297,964				PE	18	16	14	12
长期股权投资	48,416	51,725	55,239	58,758	PB	0.8	0.7	0.7	0.7
固定资产	310,916	304,246	293,142	277,507	股息收益率（%）	3.14	2.97	3.77	4.75

无形资产	27,173	27,997	29,019	30,176
非流动资产合计	467,033 449,514 421,402 386,821
资产合计	593,284 619,454 652,567 684,785
短期借款	385	195	229	18
应付账款及票据	129,764	138,798	151,079	161,883

现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	14,416	16,517	18,953	21,788

其他流动负债	104,989	111,297	119,553	126,921	折旧和摊销	83,788	91,127	98,518	104,544
流动负债合计	235,138 250,289 270,860 288,822				营运资金变动	10,103	9,105	10,245	8,196
长期借款	1,835	1,535	1,235	935	经营活动现金流	111,972	120,359 130,791 137,025
其他长期负债	20,101	18,101	16,101	14,101	资本开支	-69,775	-72,538	-69,184	-68,610
非流动负债合计	21,936	19,636	17,336	15,036	投资	-7,881	-5,958	-6,164	-6,169
负债合计	257,074 269,925 288,196 303,858				投资活动现金流	-74,780	-74,779	-71,113	-70,163
股本	30,991	30,988	30,988	30,988	股权募资	10	-3	0	0
少数股东权益	186,993	196,286	206,949	219,207	债务募资	-2,318	-2,491	-2,266	-2,511
股东权益合计	336,210 349,529 364,371 380,927				筹资活动现金流	-25,910	-6,229	-6,845	-8,139

负债和股东权益合计

593,284 619,454 652,567 684,785

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

现金净流量

11,203

39,352

52,833

58,723

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中国联通(600050)/通信

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评级说明

投资建议评级标准		评级	说明
		推荐	相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行	公司评级	谨慎推荐	相对基准指数涨幅 5%～15%之间
业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
三板以三板成指或三板做市指数为基准；港		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
指数或标普 500 指数为基准。	行业评级	中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		回避	相对基准指数跌幅 5%以上

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