梅花生物评级（买入）氨基酸龙头表现亮眼，净利润创历史新高

股票代码 ：600873
股票简称 ：梅花生物
报告名称 ：氨基酸龙头表现亮眼，净利润创历史新高
评级 ：买入
行业：食品饮料

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证券研究报告|公司点评报告

2022 年 03 月 14 日

氨基酸龙头表现亮眼，净利润创历史新高

公司发布 2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入 228.37 亿 元 ， yoy+33.94% ； 实 现 归 母 净 利 润 23.51 亿 元 ，yoy+139.40%；公司处置子公司山西广生医药包装有限公司产 生投资收益 2.69 亿元。单四季度来看，公司实现营业收入 65.52 亿元，yoy+31.74%；实现归母净利润 10.24 亿元，yoy+528.42%。同时，公司拟向全体股东每 10 股分派现金股 利 4.0 元（含税），预计分派现金红利 12.39 亿元左右（含 税）。

分析判断:
► 营业收入稳步增长，毛利率同比逐渐恢复
报告期内，公司实现营业收入 228.37 亿元，yoy+33.94%，主 要系味精产能释放，销量增长、苏氨酸量价齐增及其他产品 价格上涨所致，主要产品售价上涨幅度大于原材料价格增长 幅度，综合毛利率上涨 4.67pct 至 19.34%。具体来看：动物 营养氨基酸方面，报告期内，公司动物营养氨基酸实现营业 收入 115.87 亿元，yoy+33.39%，毛利率上涨 7.71pct 至 19.87%，主要系主产品及其他饲料氨基酸产品价格上涨所 致；食品味觉性状优化产品方面，报告期内，公司食品味觉 性状优化产品实现营业收入 85.18 亿元，yoy+41.61%，毛利 率下滑 0.62pct 至 15.29%；其他业务方面，报告期内，公司 人类医用氨基酸实现营业收入 5.66 亿元，yoy+9.22%；其他 业务实现营业收入 18.34 亿元，yoy+32.57%。

► 产能释放&销售策略转型，味精销量大幅增长 2021 年，公司子公司吉林梅花二期味精产能释放叠加新冠肺 炎疫情影响的边际减弱，餐饮消费有所恢复，味精量价齐 增，带动公司食品味觉性状优化产品营业收入较上年同期增 加 41.61%。另外由于原材料价格上涨导致核苷酸产品成本增 加，毛利率同比下滑 0.62pct 至 15.29%。展望 2022 年，疫情 常态化下，餐饮消费逐步恢复将提振公司产品需求。此外，通过调整销售策略，利用多产品组合销售实现新增产能尽产 尽销，有望充分发挥多产品优势。我们认为，目前公司味精 产能已达百万吨级，行业龙头地位稳固，在寡头竞争格局 下，头部企业拥有定价权，叠加规模优势、多产品优势及成 本优势，公司有望进一步增厚利润。

► 量价齐增释放利润弹性，产能扩张巩固龙头地 位 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

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公司是全球最大的氨基酸生产企业，苏氨酸、赖氨酸产能位 居国内第一。我们判断，公司氨基酸需求有望稳步向好，主 要逻辑在于：1）氨基酸需求和下游生猪存栏密切相关。据农 村农业部，2022 年 1 月末能繁母猪存栏为 4290 万头，全国生 猪存栏量稳定在 4 亿头以上。能繁母猪及生猪存栏量均维持 高位，氨基酸需求端仍保持强劲。2）替抗政策推行以来，苏 氨酸、赖氨酸作为主流替抗产品，保证畜禽养殖效率，需求 旺盛。截至 2022 年 3 月 11 日，苏氨酸，赖氨酸价格为

22.68%/35.63%。3）吉林白城三期 30 万吨赖氨酸及其配套项 目已于 2021 年 11 月份正式投产，建成投产后，公司赖氨酸 产能达百万吨级别。2022 年，公司将继续推进通辽原料氨项 目等重大项目建设。随着各项目产能的不断释放，公司的规 模优势愈发凸显，规模效益将带动公司量增本降，叠加氨基 酸价格上涨动力强劲，公司利润弹性有望稳步兑现。

投资建议
生猪产能维持高位&饲料替抗政策背景下，氨基酸需求强 劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下 行。基于此，我们更新公司 2022-2023 年的营业收入分别为 264.43/306.63 亿元（前值分别为 262.90/305.01 亿元）、归 母 净 利 润 分 别 为 27.91/33.70 亿 元 （ 前 值 分 别 为 27.75/33.58 亿元），并预计，2024 年，公司营业收入为 356.02 亿元，归母净利润为 39.14 亿元。综上，我们预计，2022-2024 年，公司 EPS 分别为 0.90/1.09/1.26 元，对应 2022 年 3 月 14 日收盘价 8.40 元/ 股，PE 分别为 9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示
生猪产能去化超预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米
价格超预期上涨，政策扰动。

盈利预测与估值

资料来源：Wind，华西证券研究所

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财务报表和主要财务比率

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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