中兴通讯评级（买入）业绩符合预期，以政企业务为代表的第二成长曲线打开更大成长空间
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：业绩符合预期，以政企业务为代表的第二成长曲线打开更大成长空间
评级 ：买入
行业：通信设备
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||||
| 2022 年 03 月 14 日 | 公司快报 | ||||||||
| 中兴通讯（000063.SZ） | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 系统设备 | |||||||||
| 业绩符合预期，以政企业务为代表的 | 投资评级买入-A | ||||||||
| 第二成长曲线打开更大成长空间 | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| ■事件：2022 年 3 月 8 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司 | 12 个月目标价： 34.72 元 | ||||||||
| 股价（2022-03-11） 25.04 元 | |||||||||
| 实现营业收入 1,145.2 亿元人民币，同比增长 12.9%；实现归母净利 | |||||||||
| 润为 68.1 亿元人民币，同比增长 59.9%；实现扣非归母净利润 33.1 | Table_M ar ketInfo | ||||||||
| 交易数据 | |||||||||
| 亿元，同比增长 219.2%。 | 总市值（百万元） | 118,480.89 | |||||||
| 流通市值（百万元） | 97,411.95 | ||||||||
| ■营收和毛利率增长提速，经营质量持续提升。2021 公司营收在国内/ | |||||||||
| 总股本（百万股） | 4,731.67 | ||||||||
| 国际市场、三大业务线均实现同比增长。分地区看，国内市场实现营 | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 3,890.25 | ||||||||
| 收 780.7 亿元，同比增长 14.7%，国际市场营收 364.5 亿元，同比增 | 12 个月价格区间 | 25.04/41.06 元 | |||||||
| 长 9.1%。分业务看，运营商网络实现营收 757.1 亿元，同比增长 2.3%， | Tabl e_Chart | ||||||||
| 股价表现 | |||||||||
| 主要是 5G 无线、服务器等产品贡献；政企业务实现营收 130.8 亿元， | |||||||||
| 45% | 中兴通讯 | 沪深300 | |||||||
| 同比增长 16.0%，主要是服务器等产品贡献；消费者业务实现营收 | |||||||||
| 257.3 亿元，同比增长 59.2%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。 | 37% | ||||||||
| 29% | |||||||||
| 2021 年公司整体毛利率为 35.24%，同比增长 3.63%，主要是由于运营 | |||||||||
| 21% | |||||||||
| 13% | |||||||||
| 商网络毛利率上升所致。未来随着运营商网络持续优化成本、原材料 | |||||||||
| 5% | |||||||||
| -3% 2021-03-11% | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 成本压力逐步缓解、产品结构进一步优化，公司毛利率有望稳步提升。 | |||||||||
| ■深度参与全球 5G 规模建设，运营商市场格局和份额双提升。根据 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||
| MTN Consulting，2021Q3 全球电信基础设施市场份额中，公司排名第 | |||||||||
| 四，运营商业务全球市场份额持续攀升。1）无线产品方面，公司积极 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | -12.73 | -8.62 | -16.5 | ||||||
| 参与全球5G 建设，是全球无线接入网络设备市场的领导者，据Omedia | |||||||||
| 绝对收益 | -16.7 | -23.8 | -18.62 | ||||||
| 数据，截至 2021Q3，公司 5G 基站发货量保持全球排名第二，5G 核心 | Tabl e_Report | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | |||||||
| 网全球收入排名第二。2）有线产品方面，5G 承载全系列端到端产品 | |||||||||
| 大规模部署，光网络运营商市场继续保持领先，据 Omedia 数据，截止 | |||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 2021Q3 公司光网络收入运营商市场份额排名全球第二，端到端的光纤 | |||||||||
| 中兴通讯：Q4 业绩超预 | |||||||||
| 到户 FTTP 解决方案继续保持 GlobalData 最高水平“Leader”评级。 | |||||||||
| 期，目标未来 2-3 年进入 | 2022-01-29 | ||||||||
| 核心路由器中标中国电信 2021 年 CN2 骨干网、中国移动 2021-2022 | 世界 500 强/张真桢 | ||||||||
| 中兴通讯：行业格局不断 | |||||||||
| 年高端路由器集采。核心服务器中标三大运营商服务器集采，中标中 | |||||||||
| 改善，公司业绩持续提升/ | 2022-01-07 | ||||||||
| 国移动 2021-2022 年 PC 服务器集采项目中七个标包；以 34.38 亿元中 | |||||||||
| 张真桢 | |||||||||
| 标金额占据中国电信 2021-2022 年服务器集采项目榜首；以 24.28 亿元 | 中兴通讯：盈利能力显著 | ||||||||
| 改善，消费者业务有望迎 | 2021-08-29 | ||||||||
| 中标金额占据中国联通 2022 年云服务器集采项目标包一榜首。 | |||||||||
| 来拐点/马天诣 | |||||||||
| ■不断加大在政企、消费者、新业务领域的拓展力度，积极打造公司 | |||||||||
| 中兴通讯：与上汽达成战 | |||||||||
| 增长第二曲线。公司政企业务聚焦能源、金融、互联网、交通、大企 | 略合作，汽车电子领域再 | 2021-08-10 | |||||||
| 下一城/马天诣 | |||||||||
| 业等领域，目前已经储备了金融数据库、全模块数据中心、服务器及 | |||||||||
| 中兴通讯：发布新一代屏 | |||||||||
| 存储、数通设备等一系列产品，2021 年政企收入同比增长 16.0%，其 | |||||||||
| 下摄像手机，消费者业务 | 2021-08-01 | ||||||||
| 中服务器收入同比增长 70%以上。公司消费者业务逐步整合手机、宽 | 有望迎来拐点/马天诣 | ||||||||
带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生 态，2021 消费者业务收入同比增长 59.2%。此外，公司加速发力 IT、
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数字能源、终端业务等新兴业务，在 IT 方面，公司重点构建服务器等 IT 硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合 ICT 技术软硬 件优势，加强汽车电子业务拓展。在数字能源方面，公司整合成立数 字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经营并积极拓展 新能源业务。在终端业务方面，公司将围绕个人和家庭两类终端，不 断拓展周边产品，构建“1+2+N”战略生态，推动“硬件-软件-服务-生态”的转化和演进，形成全场景智慧生态。
■公司持续加强 5G、数字化、算法等关键领域研发投入，强化核心竞 争力。2021 年公司研发费用达 188.04 亿元，创近五年来新高，同比增 长 27.08%，研发费用率达近五年高位至 16.42%。专利方面，公司位列 全球专利布局第一阵营，是全球 5G 技术研究、标准制定主要贡献者 和参与者。截至 2021 年底，公司拥有约 8.4 万件全球专利申请、历 年全球累计授权专利约 4.2 万件。公司专利等知识产权积累为专利货 币化及运营模式奠定了基础。根据 IPLytics 数据，截至 2021 年 11 月，公司向 ETSI 披露 5G 标准必要专利声明量位居全球第四。
■投资建议：公司作为电信 ICT 主设备龙头，运营商业务市场格局不 断改善，政企业务发力“新三样”，多点布局元宇宙，业绩有望持续改 善。我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 1314.0/1501.9/1707.8 亿元，净利润分别为 84.0/102.9/117.9 亿元，对应 EPS1.78/2.17/2.49 元，成长性突出；给予 2023 年 16 倍 PE，对应 12 个月目标价 34.72 元，维持买入-A 的投资评级。
■风险提示：人民币汇兑风险、疫情导致海外业务增长不及预期、中 美贸易摩擦加剧风险、业务不达预期风险、海外诉讼风险
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 101,450.7 | 114,521.6 | 131,390.4 | 150,193.5 | 170,778.1 |
| 净利润 | 4,259.8 | 6,812.9 | 8,400.6 | 10,287.3 | 11,787.1 |
| 每股收益(元) | 0.90 | 1.44 | 1.78 | 2.17 | 2.49 |
| 每股净资产(元) | 9.15 | 10.88 | 12.95 | 15.00 | 17.29 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 28.2 | 17.6 | 14.3 | 11.7 | 10.2 |
| 市净率(倍) | 2.8 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
| 净利润率 | 4.2% | 5.9% | 6.4% | 6.8% | 6.9% |
| 净资产收益率 | 9.8% | 13.2% | 13.7% | 14.5% | 14.4% |
| 股息收益率 ROIC | 0.8% | 0.0% | 0.8% | 0.5% | 0.8% |
| 21.5% | 29.2% | 39.1% | 38.7% | 60.8% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/中兴通讯
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | |||||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 101,450.7 114,521.6 131,390.4 150,193.5 170,778.1 | 成长性 | 11.8% | 12.9% | 14.7% | 14.3% | 13.7% | |||||||||||||
| 营业收入增长率 | ||||||||||||||||||||
| 69,379.2 | 74,159.8 | 86,939.5 | 98,851.0 112,640.2 | |||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | ||||||||||||||||||||
| 684.6 | 787.5 | 1,019.6 | 1,040.6 | 1,193.4 | -27.6% | 58.6% | 23.8% | 19.4% | 15.8% | |||||||||||
| 净利润增长率 | ||||||||||||||||||||
| 7,578.8 | 8,733.2 | 7,946.6 | 8,015.7 | 7,159.9 | -17.3% | 59.9% | 23.3% | 22.5% | 14.6% | |||||||||||
| EBITDA 增长率 | ||||||||||||||||||||
| 4,995.0 | 5,444.6 | 6,542.3 | 7,338.0 | 8,322.1 | -27.1% | 71.2% | 4.5% | 13.9% | 11.1% | |||||||||||
| EBIT 增长率 | ||||||||||||||||||||
| 14,797.0 | 18,804.0 | 20,949.7 | 25,007.1 | 29,609.6 | -42.1% 108.4% | 6.9% | 18.8% | 14.5% | ||||||||||||
| NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||||||||
| 420.5 | 962.9 | 783.1 | 873.0 | 828.1 | -16.0% | 45.7% | 23.5% | 21.1% | 11.9% | |||||||||||
| -209.7 | -1,521.3 | -1,521.3 | -1,521.3 | -1,521.3 | 投资资本增长率 | 7.6% | -7.8% | 22.4% | -28.8% | 47.6% | ||||||||||
| 净资产增长率 | ||||||||||||||||||||
| 39.0 | 1,099.4 | 1,099.4 | 1,099.4 | 1,099.4 | 21.5% | 15.5% | 19.3% | 16.4% | 15.5% | |||||||||||
| 906.4 | 1,564.2 | 906.7 | 1,125.8 | 1,198.9 | 利润率 | 31.6% | 35.2% | 33.8% | 34.2% | 34.0% | ||||||||||
| 5,470.7 | 8,676.1 | 10,736.8 | 12,814.5 | 14,844.3 | ||||||||||||||||
| 毛利率 | ||||||||||||||||||||
| -406.6 | -177.2 | -311.9 | -244.3 | -271.6 | ||||||||||||||||
| 营业利润率 | ||||||||||||||||||||
| 5,064.2 | 8,498.9 | 10,424.8 | 12,570.2 | 14,572.7 | 5.4% | 7.6% | 8.2% | 8.5% | 8.7% | |||||||||||
| 342.5 | 1,463.0 | 1,505.2 | 1,609.6 | 2,159.6 | 净利润率 | 4.2% | 5.9% | 6.4% | 6.8% | 6.9% | ||||||||||
| EBITDA/营业收入 | ||||||||||||||||||||
| 4,259.8 | 6,812.9 | 8,400.6 | 10,287.3 | 11,787.1 | 8.6% | 13.1% | 11.9% | 11.9% | 11.6% | |||||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 5.1% | 9.4% | 8.8% | 9.1% | 9.2% | ||||||||||||||
| 运营效率 | ||||||||||||||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 38 | 37 | 29 | 21 | 15 | |||||||||
| 35,659.8 | 50,713.3 | 58,183.2 | 66,509.8 | 75,625.2 | 流动营业资本周转天数 | 32 | 24 | 33 | 35 | 41 | ||||||||||
| 流动资产周转天数 | ||||||||||||||||||||
| 1,036.9 | 1,360.7 | 1,408.3 | 1,457.6 | 1,508.6 | 372 | 369 | 380 | 369 | 366 | |||||||||||
| 16,979.1 | 18,567.7 | 26,286.3 | 22,659.8 | 34,317.5 | 应收帐款周转天数 | 67 | 56 | 61 | 59 | 60 | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 存货周转天数 | 109 | 110 | 109 | 108 | 110 | ||||||||||
| 总资产周转天数 | ||||||||||||||||||||
| 321.8 | 606.8 | 576.1 | 628.8 | 809.9 | 518 | 502 | 487 | 454 | 432 | |||||||||||
| 投资资本周转天数 | ||||||||||||||||||||
| 33,689.3 | 36,316.8 | 43,467.2 | 47,026.1 | 57,246.2 | 94 | 83 | 77 | 63 | 57 | |||||||||||
| 19,290.3 | 20,305.9 | 19,801.6 | 19,799.2 | 19,968.9 | 投资回报率 | 9.8% | 13.2% | 13.7% | 14.5% | 14.4% | ||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||||
| ROE ROA | ||||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||||
| 1,713.8 | 1,684.9 | 1,684.9 | 1,684.9 | 1,684.9 | 3.1% | 4.2% | 4.8% | 5.7% | 5.7% | |||||||||||
| 2,035.2 | 2,013.9 | 2,013.9 | 2,013.9 | 2,013.9 | ROIC | 21.5% | 29.2% | 39.1% | 38.7% | 60.8% | ||||||||||
| 11,913.9 | 11,437.0 | 9,732.2 | 8,027.3 | 6,322.5 | 费用率 | |||||||||||||||
| 7.5% | 7.6% | 6.0% | 5.3% | 4.2% | ||||||||||||||||
| 销售费用率 | ||||||||||||||||||||
| 1,039.9 | 1,372.9 | 1,372.9 | 1,372.9 | 1,372.9 | ||||||||||||||||
| 管理费用率 | ||||||||||||||||||||
| 11,440.1 | 10,547.8 | 8,137.9 | 5,728.0 | 3,318.1 | 4.9% | 4.8% | 5.0% | 4.9% | 4.9% | |||||||||||
| 15,514.6 | 13,835.8 | 14,392.7 | 14,519.0 | 14,249.1 | 研发费用率 | 14.6% | 16.4% | 15.9% | 16.6% | 17.3% | ||||||||||
| 150,634.9 168,763.4 187,057.3 191,427.3 218,437.8 | 财务费用率 | 0.4% | 0.8% | 0.6% | 0.6% | 0.5% | ||||||||||||||
| 四费/营业收入 | ||||||||||||||||||||
| 10,559.2 | 8,946.9 | 8,107.2 | 9,333.2 | 11,345.0 | 27.4% | 29.6% | 27.6% | 27.5% | 26.9% | |||||||||||
| 21,471.3 | 25,155.5 | 29,021.8 | 32,560.1 | 35,858.4 | 偿债能力 | 69.4% | 68.4% | 66.0% | 61.4% | 60.9% | ||||||||||
| 资产负债率 | ||||||||||||||||||||
| 11,364.1 | 11,557.4 | 14,871.2 | 15,178.3 | 19,254.1 | ||||||||||||||||
| 负债权益比 | ||||||||||||||||||||
| 31,000.5 | 33,025.4 | 30,486.8 | 31,504.2 | 31,672.1 | 226.6% 216.7% 194.2% 158.8% | 155.7% | ||||||||||||||
| 22,614.3 | 29,908.4 | 33,917.2 | 21,717.8 | 27,840.6 | 流动比率 | 1.44 | 1.63 | 1.82 | 1.78 | 1.93 | ||||||||||
| 速动比率 | ||||||||||||||||||||
| 7,503.1 | 6,882.1 | 7,072.5 | 7,152.6 | 7,035.7 | 0.99 | 1.16 | 1.29 | 1.25 | 1.35 | |||||||||||
| 104,512.4 115,475.8 123,476.7 117,446.2 133,006.0 | 利息保障倍数 | 12.30 | 11.19 | 14.71 | 15.68 | 18.93 | ||||||||||||||
| 2,825.7 | 1,805.6 | 2,324.7 | 2,997.9 | 3,624.0 | 分红指标 | |||||||||||||||
| 0.20 | - | 0.19 | 0.12 | 0.20 | ||||||||||||||||
| DPS(元) | ||||||||||||||||||||
| 4,613.4 | 4,730.8 | 4,731.7 | 4,731.7 | 4,731.7 | ||||||||||||||||
| 分红比率 | ||||||||||||||||||||
| 41,068.8 | 49,038.3 | 56,524.3 | 66,251.6 | 77,076.2 | 21.8% | 0.0% | 10.9% | 5.4% | 8.2% | |||||||||||
| 46,122.5 | 53,287.7 | 63,580.6 | 73,981.1 | 85,431.8 | 股息收益率 | 0.8% | 0.0% | 0.8% | 0.5% | 0.8% | ||||||||||
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||||||||||
| 现金流量表 | ||||||||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 4,721.7 7,035.9 加:折旧和摊销 3,565.2 4,182.5 资产减值准备 209.7 1,521.3 公允价值变动损失-39.0 -1,099.4 财务费用 1,936.1 1,331.6 投资损失-906.4 -1,564.2 少数股东损益 445.7 222.9 营运资金的变动 947.7 5,358.3 经营活动产生现金流量 10,232.7 15,723.5 投资活动产生现金流量-7,082.1 -10,592.4 融资活动产生现金流量-289.9 2,778.5 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 8,400.6 | 10,287.3 | 11,787.1 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.90 | 1.44 | 1.78 | 2.17 | 2.49 | ||||||||||||
| 4,114.7 | 4,114.7 | 4,114.7 | 9.15 | 10.88 | 12.95 | 15.00 | 17.29 | |||||||||||||
| - | - | - | 28.2 | 17.6 | 14.3 | 11.7 | 10.2 | |||||||||||||
| 1,099.4 | 1,099.4 | 1,099.4 | 2.8 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | |||||||||||||
| 783.1 | 873.0 | 828.1 | 386.6 | 8.9 | 19.4 | 14.3 | 13.0 | |||||||||||||
| -906.7 | -1,125.8 | -1,198.9 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | |||||||||||||
| 519.1 | 673.3 | 626.1 | 15.9 | 8.8 | 5.7 | 4.0 | 3.6 | |||||||||||||
| -10,308.7 | 4,627.0 | -14,312.3 | 32.4% | 20.8% | 15.6% | 32.4% | 20.8% | |||||||||||||
| 3,701.4 | 20,548.9 | 2,944.1 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.4 | 0.5 | |||||||||||||
| -240.3 | -22.9 | 48.5 | 2.6 | 3.5 | 4.7 | 4.6 | 7.2 | |||||||||||||
| 4,008.8 | -12,199.5 | 6,122.8 | 2.0 | 1.5 | 0.6 | 0.7 | 0.3 | |||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 | |||||||||||||||||||
公司快报/中兴通讯
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/中兴通讯
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
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