志邦家居评级(买入)公司信息更新报告:2021Q4营收略超预期,看好盈利能力修复

发布时间: 2022年03月15日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :603801
股票简称 :志邦家居
报告名称 :公司信息更新报告:2021Q4营收略超预期,看好盈利能力修复
评级 :买入
行业:装修建材


志邦家居(603801.SH轻工制造/家用轻工
2021Q4 营收略超预期,看好盈利能力修复
2022 年 03 月 14 日——公司信息更新报告
投资评级:买入(维持)吕明(分析师)

lvming@kysec.cn

日期2022/3/14 证书编号:S0790520030002
当前股价(元)公司发布业绩快报,营收略超预期,看好盈利能力修复,维持“买入”评级
26.47
一年最高最低(元)65.40/19.28 公司发布 2021 年业绩快报,2021 年营业收入 51.53 亿元,同比增长 34.17%,归
母净利润 5.06 亿元,同比增长 27.84%,扣非归母净利润 4.60 亿元,同比增长
总市值(亿元)82.67
28.31%;公司 2021Q4 单季度营业收入 18.31 亿元,同比增长 24.69%,归母净利
流通市值(亿元)81.67
润 2.05 亿元,同比增长 3.92%,营业收入在高基数情况下增长略超预期,上调
总股本(亿股)3.12
流通股本(亿股)3.09 盈利预测,我们预计 2021-2023 年公司归母净利润 5.06/6.29/7.76 亿元(原为
近 3 个月换手率(%)106.1 5.05/6.28/7.67 亿元),对应 EPS 为 1.62/2.01/2.48 元,当前股价对应 PE 为

16.1/13.0/10.5 倍,地产适当放松预期下,看好盈利能力改善。维持“买入”评级。

股价走势图橱柜业务稳定,衣柜业务延续高增,整装业务快速发展

分品类看,橱柜业务保持稳定增长,公司继续发挥品牌、营销、渠道优势,加快

志邦家居沪深300经销体系优化,依靠店面升级、信息化提升赋能经销商;2021 年衣柜业务延续
40%
高增,衣柜门店继续快速扩张,预计 2021 年公司衣柜门店数量增长 200 家以上;
20%
0%公司预计将家配部门提升到事业部层级,家配业务的拓展未来有望提升客单值、
-20%转化率,对公司收入提供重要贡献;木门业务 2021 年继续加大开店力度,发挥
-40%高潜品类的带动作用。分渠道来看,零售端继续发力,调整优化产品结构、深耕
-60%
2021-03
2021-072021-11经销渠道、紧抓整装业务势能,整装业务方面,目前正处于高速发展阶段,预计
公司 2021 年整装收入规模达到大约 3 亿元,同比增长约 200%,2022 年公司整
数据来源:聚源
装目标为收入达到约 5 亿元;工程业务方面,2021 年由于受到地产宏观因素的
相关研究报告
影响,2021Q4 工程业务端的订单收敛,公司继续聚焦精细化管理,进一步优化
《公司信息更新报告-2021Q3 收入增客户结构,携手战略客户多措施并举,降低应收账款风险。
成本端降本增效应对原材料价格上涨,看好未来盈利能力修复
长符合预期,单季度利润率承压》
公司 2021Q4 单季度净利率 11.20%,同比下降 2.27pcts,主要受地产行情影响公
-2021.10.26
司大宗业务毛利率有所承压,同时毛利率较低的衣柜规模占比增长、原材料价格
《公司信息更新报告-收入增长符合
上涨等因素影响毛利率水平,2022 年公司加大降本力度,调整经销商返利制度,
预期,Q2 费用率有所提升》-2021.8.31
同时伴随衣柜业务店效增长、规模效应显现,公司未来盈利能力有望恢复。
《公司信息更新报告-Q1 营收高速增
长,净利率稳定,趋势继续向好》风险提示:地产数据不及预期、疫情反复风险、品类拓展放缓。
-2021.4.19 财务摘要和估值指标
指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入(百万元) 2,962 3,840 5,153 6,302 7,697
YOY(%) 21.7 29.7 34.2 22.3 22.1
归母净利润(百万元) 329 395 506 629 776
YOY(%) 20.7 20.0 28.2 24.2 23.3
毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.4
净利率(%) 11.1 10.3 9.8 10.0 10.1
ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.2
EPS(摊薄/元) 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48
P/E(倍) 24.7 20.6 16.1 13.0 10.5
P/B(倍) 4.2 3.7 3.2 2.8 2.3

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
流动资产1798 2490 3159 3272 4274 营业收入2962 3840 5153 6302 7697
现金营业成本
527 825 1026 1146 1582 1821 2378 3171 3879 4738
应收票据及应收账款营业税金及附加
458 324 725 558 1009 29 33 47 58 70
其他应收款营业费用
25 80 61 112 100 463 574 817 982 1197
预付账款管理费用
45 65 83 98 123 168 206 284 343 421
存货研发费用
215 329 397 491 593 134 226 268 334 412
其他流动资产财务费用
527 867 867 867 867 -8 3 -3 3 -7
非流动资产资产减值损失
1298 1639 1943 2173 2480 -5 -21 0 0 0
长期投资其他收益
34 39 45 51 57 37 32 0 0 0
固定资产公允价值变动收益
706 1191 1454 1660 1912 2 1 1 1 1
无形资产投资净收益
136 136 143 150 160 13 15 15 17 15
其他非流动资产资产处置收益
422 273 302 312 352 -0 -1 0 0 0
资产总计营业利润
3095 4128 5102 5445 6754 385 436 584 721 882
流动负债营业外收入
1116 1814 2460 2402 3173 1 2 2 2 2
短期借款营业外支出
11 108 108 108 108 6 8 6 6 6
应付票据及应付账款利润总额
446 648 811 974 1207 381 429 581 716 878
其他流动负债所得税
659 1057 1541 1319 1858 51 34 74 87 102
非流动负债净利润
50 86 86 86 86 329 395 506 629 776
长期借款少数股东损益
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
其他非流动负债归母净利润
50 86 86 86 86 329 395 506 629 776
负债合计EBITDA
1166 1900 2546 2488 3260 455 523 690 851 1015
少数股东权益
0 0 0 0 0 EPS(元) 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48
股本
223 223 313 313 313
资本公积879 919 830 830 830 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
留存收益966 1214 1491 1828 2252 成长能力21.7 29.7 34.2 22.3 22.1
归属母公司股东权益营业收入(%)
1929 2228 2556 2957 3494
负债和股东权益
3095 4128 5102 5445 6754 营业利润(%) 19.6 13.3 34.0 23.3 22.4
归属于母公司净利润(%) 20.7 20.0 28.2 24.2 23.3

获利能力

毛利率(%) 38.5 38.1 38.5 38.4 38.4
净利率(%) 11.1 10.3 9.8 10.0 10.1
现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.1 17.7 19.8 21.3 22.2
经营活动现金流344 649 796 725 1130 ROIC(%) 16.1 15.9 18.0 19.5 20.4
净利润
329 395 506 629 776 偿债能力
37.7 46.0 49.9 45.7 48.3
折旧摊销90 112 130 160 172 资产负债率(%)
财务费用
-8 3 -3 3 -7 净负债比率(%) -25.5 -30.2 -34.2 -33.6 -40.9
投资损失
-13 -15 -15 -17 -15 流动比率1.6 1.4 1.3 1.4 1.3
营运资金变动速动比率
-94 99 178 -51 205 1.2 0.9 0.9 0.9 1.0
其他经营现金流营运能力
41 54 -1 -1 -1
1.0 1.1 1.1 1.2 1.3
投资活动现金流-248 -484 -419 -373 -463 总资产周转率
资本支出应收账款周转率
334 421 298 224 301 8.4 9.8 9.8 9.8 9.8
长期投资应付账款周转率
67 -51 -6 -7 -6 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3
其他投资现金流153 -114 -126 -155 -167 每股指标() 1.05 1.27 1.62 2.01 2.48
筹资活动现金流-250 -16 -175 -232 -231 每股收益(最新摊薄)
短期借款
11 97 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.08 2.55 2.32 3.62
长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.13 8.18 9.47 11.19
普通股增加
63 0 89 0 0 估值比率
24.7 20.6 16.1 13.0 10.5
资本公积增加-62 41 -89 0 0 P/E
其他筹资现金流-262 -154 -175 -232 -231 P/B 4.2 3.7 3.2 2.8 2.3
现金净增加额
-153 145 201 120 435 EV/EBITDA 16.1 13.7 10.1 8.0 6.3

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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公司信息更新报告

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