山西汾酒评级(买入)2022年实现开门红,净利增速超预期

发布时间: 2022年03月15日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :600809
股票简称 :山西汾酒
报告名称 :2022年实现开门红,净利增速超预期
评级 :买入
行业:酿酒行业


Table_Tit le Table_BaseI nfo
2022 03 14公司快报
山西汾酒(600809.SH
证券研究报告
白酒
2022 年实现开门红,净利增速超预期 投资评级买入-A
事件:公司发布公告,经初步核算,2022 年 1-2 月,公司预计实现
维持评级
营业总收入 74 亿元以上,同比增长 35%以上;预计实现归母净利润
6 个月目标价: 347.00
27 亿元以上,同比增速超过 50%以上。
股价(2022-03-11 287.12
持续聚焦品牌势能,22 年顺利实现开门红:21Q1 公司收入/归母净
Table_M ar ketInfo
利润分别同比+77%/+78%,高基数下,公司依然通过持续聚集品牌势交易数据
总市值(百万元)350,319.24
能、全面提升运营效率,实现高成长。1-2 月公司利润增速超预期,预
流通市值(百万元)348,951.74
计主要系青花系列放量所致,公司目前产品聚焦青花、玻汾以控量为
总股本(百万股)1,220.11
主,高毛利产品占比提升有望带来净利率进一步提升。
流通股本(百万股)1,215.35
全国化进入正反馈,产品结构继续提升。公司全国化扩张进入正反12 个月价格区间256.50/498.89
馈加强阶段,青花系列引领增长,巴拿马省外导入进展顺利,中高端Tabl e_Chart
股价表现
山西汾酒沪深300
产品持续放量,产品结构有望持续优化。据渠道调研,部分地区春节
前后青花放量情况下,批价略有波动,目前已顺利企稳,印证公司对
34%
21%

-5%
8%

2021-03

2021-07 2021-11 73%
60%
47%
渠道和终端的强把控能力。预计产品结构提升有望带来公司毛利率的
持续提升。
■省外高势能市场持续增加,全年收入预计超计划完成。公司持续深
化“1357+10”市场布局,省内结构升级进程快,同时深度聚焦省外核
心市场,清香龙头品牌逐渐深入人心。青花 30 复兴版快速站稳千元价资料来源:Wind 资讯
位,进一步强化清香龙头品牌定位,有望对公司产品结构提升实现良
升幅% 1M 3M 12M
好传导。从全国化效果来看,省外多地动销热烈,公司十四五增长路
相对收益6.02 -4.34 32.72
径清晰,2022 年有望延续高增。
绝对收益1.6 -14.06 28.57
■投资建议:预计公司 2021-2022 年每股收益为 4.43、6.30 元,对应赵国防 分析师
SAC 执业证书编号:S1450521120008
zhaogf1@essence.com.cn
PE 分别为 64.8x、45.6x,给予买入-A 评级。给予 6 个月目标价 347 元,
对应 2022PE 55x。
Tabl e_Report胡家东报告联系人 hujd@essence.com.cn
风险提示:疫情反复;经济下行;青花系列千元价位受阻。

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(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 山西汾酒:青花引领增长,2021-10-29
汾酒气势如虹/苏铖
主营收入 11,880.1 13,989.8 21,264.7 27,467.1 34,645.4 2021-08-26
山西汾酒:主力产品齐发
净利润 1,938.5 3,079.2 5,408.3 7,685.4 10,391.6
力,净利率显著提升/苏铖
每股收益() 1.59 2.52 4.43 6.30 8.52 2021-07-13
山西汾酒:青花强势引领
每股净资产() 6.10 8.01 10.46 13.92 18.61
增长,“汾酒速度”再超预
/苏铖
盈利和估值2019 2020 2021E 2022E 2023E
山西汾酒:高端化和全国
市盈率() 180.7 113.8 64.8 45.6 33.7 2021-04-27
化并进,汾酒和竹叶青齐
市净率() 47.0 35.8 27.5 20.6 15.4
/苏铖
净利润率16.3% 22.0% 25.4% 28.0% 30.0% 2021-03-10
山西汾酒:全年盈利超预
净资产收益率26.0% 31.5% 42.4% 45.2% 45.8%
期,看好 2021Q1 开局/
股息收益率 ROIC 0.2% 0.0% 0.7% 1.0% 1.3%
43.9% 114.3% 129.7% 115.5% 82.6%

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

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公司快报/山西汾酒

财务报表预测和估值数据汇总

利润表财务指标2019 2020 2021E 2022E 2023E
(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元)
营业收入
:营业成本
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
:公允价值变动收益 投资和汇兑收益
营业利润
:营业外净收支
利润总额
:所得税
净利润
11,880.1 13,989.8 21,264.7 27,467.1 34,645.4 成长性26.6% 17.8% 52.0% 29.2% 26.1%
营业收入增长率
3,335.7 3,895.5 5,215.6 6,473.3 7,712.7
营业利润增长率
2,253.4 2,503.3 3,827.6 4,944.1 6,236.2 30.6% 48.9% 76.4% 42.1% 35.2%
净利润增长率
2,581.3 2,276.2 3,615.0 4,078.1 4,732.2 32.2% 58.8% 75.6% 42.1% 35.2%
EBITDA 增长率
855.4 1,089.1 1,223.8 1,438.6 1,709.6 25.5% 49.4% 74.6% 42.0% 34.9%
EBIT 增长率
-102.7 -68.0 -90.2 -86.0 -103.7 27.6% 51.5% 76.7% 42.7% 35.3%
NOPLAT 增长率
- - - - - 28.3% 54.9% 75.8% 42.7% 35.3%
- - - - - 投资资本增长率-40.5% 55.0% 60.1% 89.4% 21.7%
净资产增长率
-97.8 -48.8 -2.0 -2.0 -2.0 17.6% 32.0% 29.9% 32.8% 33.4%
2,843.4 4,234.9 7,470.9 10,617.1 14,356.3 利润率71.9% 72.2% 75.5% 76.4% 77.7%
1.7 1.7 2.0 2.0 2.0
毛利率
2,845.1 4,236.6 7,472.9 10,619.1 14,358.3
791.5 1,120.8 2,017.7 2,867.1 3,876.8 营业利润率23.9% 30.3% 35.1% 38.7% 41.4%
1,938.5 3,079.2 5,408.3 7,685.4 10,391.6 净利润率16.3% 22.0% 25.4% 28.0% 30.0%
资产负债表 EBITDA/营业收入24.4% 30.9% 35.5% 39.0% 41.8%
EBIT/营业收入
23.2% 29.9% 34.7% 38.3% 41.1%
货币资金
交易性金融资产
应收帐款
应收票据
预付帐款
存货
其他流动资产
可供出售金融资产 持有至到期投资
长期股权投资
投资性房地产
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
资产总额
短期债务
应付帐款
应付票据
其他流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债总额
少数股东权益
股本
留存收益
股东权益
2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率49 44 31 26 21
3,963.6 4,606.7 5,278.8 3,624.5 6,644.1 固定资产周转天数
- - - - - 流动营业资本周转天数41 24 50 96 121
流动资产周转天数
41.0 142.5 216.5 279.7 352.8 328 366 311 302 306
- - - - - 应收帐款周转天数1 2 3 3 3
129.6 116.7 177.4 229.1 289.0 存货周转天数127 149 136 145 147
5,258.1 6,353.6 9,657.5 12,474.4 15,734.4 总资产周转天数423 461 377 353 346
投资资本周转天数
3,250.1 4,588.5 5,588.5 8,588.5 10,588.5 109 88 92 126 145
- - - - - 投资回报率26.0% 31.5% 42.4% 45.2% 45.8%
- - - - -
ROE
- 39.4 39.4 39.4 39.4
13.5 16.0 16.0 16.0 16.0 ROA 12.8% 15.8% 22.0% 26.7% 27.9%
ROIC
1,620.4 1,762.4 1,938.9 2,017.4 2,057.3 43.9% 114.3% 129.7% 115.5% 82.6%
510.6 527.1 439.0 377.3 334.1 费用率
313.5 339.0 327.6 316.3 305.0 销售费用率21.7% 16.3% 17.0% 14.8% 13.7%
管理费用率
967.4 1,286.6 1,125.2 1,124.0 1,176.3 7.2% 7.8% 5.8% 5.2% 4.9%
财务费用率
16,067.8 19,778.5 24,804.9 29,086.6 37,536.9 -0.9% -0.5% -0.4% -0.3% -0.3%
- - - - - 三费/营业收入28.1% 23.6% 22.3% 19.8% 18.3%
2,793.2 2,395.0 3,640.4 4,702.3 5,931.1 偿债能力52.5% 49.1% 46.5% 39.6% 37.7%
资产负债率
753.8 856.5 1,301.9 1,681.7 2,121.1
4,841.7 6,377.8 6,380.5 4,920.1 5,892.8 负债权益比110.7% 96.5% 87.1% 65.5% 60.5%
流动比率
- - - - - 1.51 1.64 1.85 2.23 2.41
54.5 84.3 58.9 65.9 69.7 速动比率 0.88 0.98 0.99 1.13 1.28
8,443.2 9,713.6 11,381.7 11,369.9 14,014.8 利息保障倍数 -26.84 -61.40 -81.84 -122.44 -137.48
分红指标
177.6 288.0 316.1 382.7 472.7 0.64 0.14 1.99 2.83 3.83
DPS()
871.5 871.5 1,220.1 1,220.1 1,220.1
6,608.0 8,912.4 11,538.4 15,765.4 21,480.8 分红比率40.5% 5.7% 45.0% 45.0% 45.0%
7,624.6 10,064.9 13,074.6 17,368.2 23,173.5 股息收益率0.2% 0.0% 0.7% 1.0% 1.3%
业绩和估值指标
现金流量表
2019 2020 2021E 2022E 2023E
净利润 2,053.6 3,115.9 5,408.3 7,685.4 10,391.6
:折旧和摊销 142.1 151.8 173.0 194.6 214.6
资产减值准备 - -3.9 - - -
公允价值变动损失 - - - - -
财务费用 -96.6 -49.0 -90.2 -86.0 -103.7
投资损失 -0.2 0.1 2.0 2.0 2.0
少数股东损益 115.1 36.6 46.8 66.6 90.0
营运资金的变动 -1,376.3 1,742.0 -2,611.8 -5,942.1 -2,799.7
经营活动产生现金流量 3,076.6 2,009.8 2,928.1 1,920.4 7,794.8
投资活动产生现金流量 28.2 -739.8 -252.0 -202.0 -202.0
融资活动产生现金流量 -847.1 -1,369.4 -2,004.0 -3,372.7 -4,573.2
资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
EPS()
BVPS()
PE(X)
PB(X)
P/FCF
P/S
EV/EBITDA CAGR(%)
PEG
ROIC/WACC REP
2019 2020 2021E 2022E 2023E
1.59 2.52 4.43 6.30 8.52
6.10 8.01 10.46 13.92 18.61
180.7 113.8 64.8 45.6 33.7
47.0 35.8 27.5 20.6 15.4
93.1 218.4 136.8 201.8 45.7
29.5 25.0 16.5 12.8 10.1
25.3 74.3 45.6 32.3 23.7
55.7% 49.8% 51.8% 55.7% 49.8%
3.2 2.3 1.3 0.8 0.7
4.2 10.9 12.3 11.0 7.9
6.5 7.1 4.2 2.5 2.8
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公司快报/山西汾酒

公司评级体系

收益评级:
买入未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 15%
中性未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5% 5%减持未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 15%
卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

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公司快报/山西汾酒

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上海市

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北京市

址:北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15
编:100034
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