山西汾酒评级(买入)2022年实现开门红,净利增速超预期
股票代码 :600809
股票简称 :山西汾酒
报告名称 :2022年实现开门红,净利增速超预期
评级 :买入
行业:酿酒行业
Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||
2022 年 03 月 14 日 | 公司快报 | ||||
山西汾酒(600809.SH) | |||||
证券研究报告 | |||||
白酒 | |||||
2022 年实现开门红,净利增速超预期 | 投资评级买入-A | ||||
■事件:公司发布公告,经初步核算,2022 年 1-2 月,公司预计实现 | |||||
维持评级 | |||||
营业总收入 74 亿元以上,同比增长 35%以上;预计实现归母净利润 | |||||
6 个月目标价: 347.00 元 | |||||
27 亿元以上,同比增速超过 50%以上。 | |||||
股价(2022-03-11) 287.12 元 | |||||
■持续聚焦品牌势能,22 年顺利实现开门红:21Q1 公司收入/归母净 | |||||
Table_M ar ketInfo | |||||
利润分别同比+77%/+78%,高基数下,公司依然通过持续聚集品牌势 | 交易数据 | ||||
总市值(百万元) | 350,319.24 | ||||
能、全面提升运营效率,实现高成长。1-2 月公司利润增速超预期,预 | |||||
流通市值(百万元) | 348,951.74 | ||||
计主要系青花系列放量所致,公司目前产品聚焦青花、玻汾以控量为 | |||||
总股本(百万股) | 1,220.11 | ||||
主,高毛利产品占比提升有望带来净利率进一步提升。 | |||||
流通股本(百万股) | 1,215.35 | ||||
■全国化进入正反馈,产品结构继续提升。公司全国化扩张进入正反 | 12 个月价格区间 | 256.50/498.89 元 | |||
馈加强阶段,青花系列引领增长,巴拿马省外导入进展顺利,中高端 | Tabl e_Chart | ||||
股价表现 | |||||
山西汾酒 | 沪深300 | ||||
产品持续放量,产品结构有望持续优化。据渠道调研,部分地区春节 | |||||
前后青花放量情况下,批价略有波动,目前已顺利企稳,印证公司对 | |||||
34% 21% -5% 8% 2021-03 2021-07 2021-11 73% 60% 47% | |||||
渠道和终端的强把控能力。预计产品结构提升有望带来公司毛利率的 | |||||
持续提升。 | |||||
■省外高势能市场持续增加,全年收入预计超计划完成。公司持续深 | |||||
化“1357+10”市场布局,省内结构升级进程快,同时深度聚焦省外核 | |||||
心市场,清香龙头品牌逐渐深入人心。青花 30 复兴版快速站稳千元价 | 资料来源:Wind 资讯 | ||||
位,进一步强化清香龙头品牌定位,有望对公司产品结构提升实现良 | |||||
升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
好传导。从全国化效果来看,省外多地动销热烈,公司十四五增长路 | |||||
相对收益 | 6.02 | -4.34 | 32.72 | ||
径清晰,2022 年有望延续高增。 | |||||
绝对收益 | 1.6 | -14.06 | 28.57 | ||
■投资建议:预计公司 2021-2022 年每股收益为 4.43、6.30 元,对应 | 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号:S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn | ||||
PE 分别为 64.8x、45.6x,给予买入-A 评级。给予 6 个月目标价 347 元, | |||||
对应 2022PE 55x。 | |||||
Tabl e_Report | 胡家东 | 报告联系人 hujd@essence.com.cn | |||
■风险提示:疫情反复;经济下行;青花系列千元价位受阻。 |
相关报告
(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 山西汾酒:青花引领增长, | 2021-10-29 |
汾酒气势如虹/苏铖 | |||||||
主营收入 | 11,880.1 | 13,989.8 | 21,264.7 | 27,467.1 | 34,645.4 | 2021-08-26 | |
山西汾酒:主力产品齐发 | |||||||
净利润 | 1,938.5 | 3,079.2 | 5,408.3 | 7,685.4 | 10,391.6 | ||
力,净利率显著提升/苏铖 | |||||||
每股收益(元) | 1.59 | 2.52 | 4.43 | 6.30 | 8.52 | 2021-07-13 | |
山西汾酒:青花强势引领 | |||||||
每股净资产(元) | 6.10 | 8.01 | 10.46 | 13.92 | 18.61 | ||
增长,“汾酒速度”再超预 | |||||||
期/苏铖 | |||||||
盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
山西汾酒:高端化和全国 | |||||||
市盈率(倍) | 180.7 | 113.8 | 64.8 | 45.6 | 33.7 | 2021-04-27 | |
化并进,汾酒和竹叶青齐 | |||||||
市净率(倍) | 47.0 | 35.8 | 27.5 | 20.6 | 15.4 | ||
飞/苏铖 | |||||||
净利润率 | 16.3% | 22.0% | 25.4% | 28.0% | 30.0% | 2021-03-10 | |
山西汾酒:全年盈利超预 | |||||||
净资产收益率 | 26.0% | 31.5% | 42.4% | 45.2% | 45.8% | ||
期,看好 2021Q1 开局/苏 | |||||||
股息收益率 ROIC | 0.2% | 0.0% | 0.7% | 1.0% | 1.3% | ||
铖 | |||||||
43.9% | 114.3% | 129.7% | 115.5% | 82.6% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
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公司快报/山西汾酒
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | |||||||||||
营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 11,880.1 13,989.8 21,264.7 27,467.1 34,645.4 | 成长性 | 26.6% | 17.8% | 52.0% | 29.2% | 26.1% | ||||||||||
营业收入增长率 | |||||||||||||||||
3,335.7 | 3,895.5 | 5,215.6 | 6,473.3 | 7,712.7 | |||||||||||||
营业利润增长率 | |||||||||||||||||
2,253.4 | 2,503.3 | 3,827.6 | 4,944.1 | 6,236.2 | 30.6% | 48.9% | 76.4% | 42.1% | 35.2% | ||||||||
净利润增长率 | |||||||||||||||||
2,581.3 | 2,276.2 | 3,615.0 | 4,078.1 | 4,732.2 | 32.2% | 58.8% | 75.6% | 42.1% | 35.2% | ||||||||
EBITDA 增长率 | |||||||||||||||||
855.4 | 1,089.1 | 1,223.8 | 1,438.6 | 1,709.6 | 25.5% | 49.4% | 74.6% | 42.0% | 34.9% | ||||||||
EBIT 增长率 | |||||||||||||||||
-102.7 | -68.0 | -90.2 | -86.0 | -103.7 | 27.6% | 51.5% | 76.7% | 42.7% | 35.3% | ||||||||
NOPLAT 增长率 | |||||||||||||||||
- | - | - | - | - | 28.3% | 54.9% | 75.8% | 42.7% | 35.3% | ||||||||
- | - | - | - | - | 投资资本增长率 | -40.5% | 55.0% | 60.1% | 89.4% | 21.7% | |||||||
净资产增长率 | |||||||||||||||||
-97.8 | -48.8 | -2.0 | -2.0 | -2.0 | 17.6% | 32.0% | 29.9% | 32.8% | 33.4% | ||||||||
2,843.4 | 4,234.9 | 7,470.9 10,617.1 14,356.3 | 利润率 | 71.9% | 72.2% | 75.5% | 76.4% | 77.7% | |||||||||
1.7 | 1.7 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | |||||||||||||
毛利率 | |||||||||||||||||
2,845.1 | 4,236.6 | 7,472.9 10,619.1 14,358.3 | |||||||||||||||
791.5 | 1,120.8 | 2,017.7 | 2,867.1 | 3,876.8 | 营业利润率 | 23.9% | 30.3% | 35.1% | 38.7% | 41.4% | |||||||
1,938.5 | 3,079.2 | 5,408.3 | 7,685.4 10,391.6 | 净利润率 | 16.3% | 22.0% | 25.4% | 28.0% | 30.0% | ||||||||
资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 24.4% | 30.9% | 35.5% | 39.0% | 41.8% | |||||||||||
EBIT/营业收入 | |||||||||||||||||
23.2% | 29.9% | 34.7% | 38.3% | 41.1% | |||||||||||||
货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | 49 | 44 | 31 | 26 | 21 | ||||||
3,963.6 | 4,606.7 | 5,278.8 | 3,624.5 | 6,644.1 | 固定资产周转天数 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 流动营业资本周转天数 | 41 | 24 | 50 | 96 | 121 | |||||||
流动资产周转天数 | |||||||||||||||||
41.0 | 142.5 | 216.5 | 279.7 | 352.8 | 328 | 366 | 311 | 302 | 306 | ||||||||
- | - | - | - | - | 应收帐款周转天数 | 1 | 2 | 3 | 3 | 3 | |||||||
129.6 | 116.7 | 177.4 | 229.1 | 289.0 | 存货周转天数 | 127 | 149 | 136 | 145 | 147 | |||||||
5,258.1 | 6,353.6 | 9,657.5 12,474.4 15,734.4 | 总资产周转天数 | 423 | 461 | 377 | 353 | 346 | |||||||||
投资资本周转天数 | |||||||||||||||||
3,250.1 | 4,588.5 | 5,588.5 | 8,588.5 10,588.5 | 109 | 88 | 92 | 126 | 145 | |||||||||
- | - | - | - | - | 投资回报率 | 26.0% | 31.5% | 42.4% | 45.2% | 45.8% | |||||||
- | - | - | - | - | |||||||||||||
ROE | |||||||||||||||||
- | 39.4 | 39.4 | 39.4 | 39.4 | |||||||||||||
13.5 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | 16.0 | ROA | 12.8% | 15.8% | 22.0% | 26.7% | 27.9% | |||||||
ROIC | |||||||||||||||||
1,620.4 | 1,762.4 | 1,938.9 | 2,017.4 | 2,057.3 | 43.9% 114.3% 129.7% 115.5% | 82.6% | |||||||||||
510.6 | 527.1 | 439.0 | 377.3 | 334.1 | 费用率 | ||||||||||||
313.5 | 339.0 | 327.6 | 316.3 | 305.0 | 销售费用率 | 21.7% | 16.3% | 17.0% | 14.8% | 13.7% | |||||||
管理费用率 | |||||||||||||||||
967.4 | 1,286.6 | 1,125.2 | 1,124.0 | 1,176.3 | 7.2% | 7.8% | 5.8% | 5.2% | 4.9% | ||||||||
财务费用率 | |||||||||||||||||
16,067.8 19,778.5 24,804.9 29,086.6 37,536.9 | -0.9% | -0.5% | -0.4% | -0.3% | -0.3% | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 三费/营业收入 | 28.1% | 23.6% | 22.3% | 19.8% | 18.3% | |||||||
2,793.2 | 2,395.0 | 3,640.4 | 4,702.3 | 5,931.1 | 偿债能力 | 52.5% | 49.1% | 46.5% | 39.6% | 37.7% | |||||||
资产负债率 | |||||||||||||||||
753.8 | 856.5 | 1,301.9 | 1,681.7 | 2,121.1 | |||||||||||||
4,841.7 | 6,377.8 | 6,380.5 | 4,920.1 | 5,892.8 | 负债权益比 | 110.7% | 96.5% | 87.1% | 65.5% | 60.5% | |||||||
流动比率 | |||||||||||||||||
- | - | - | - | - | 1.51 | 1.64 | 1.85 | 2.23 | 2.41 | ||||||||
54.5 | 84.3 | 58.9 | 65.9 | 69.7 | 速动比率 | 0.88 | 0.98 | 0.99 | 1.13 | 1.28 | |||||||
8,443.2 | 9,713.6 11,381.7 11,369.9 14,014.8 | 利息保障倍数 | -26.84 -61.40 -81.84 -122.44 -137.48 | ||||||||||||||
分红指标 | |||||||||||||||||
177.6 | 288.0 | 316.1 | 382.7 | 472.7 | 0.64 | 0.14 | 1.99 | 2.83 | 3.83 | ||||||||
DPS(元) | |||||||||||||||||
871.5 | 871.5 | 1,220.1 | 1,220.1 | 1,220.1 | |||||||||||||
6,608.0 | 8,912.4 11,538.4 15,765.4 21,480.8 | 分红比率 | 40.5% | 5.7% | 45.0% | 45.0% | 45.0% | ||||||||||
7,624.6 10,064.9 13,074.6 17,368.2 23,173.5 | 股息收益率 | 0.2% | 0.0% | 0.7% | 1.0% | 1.3% | |||||||||||
业绩和估值指标 | |||||||||||||||||
现金流量表 | |||||||||||||||||
2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 2,053.6 3,115.9 5,408.3 7,685.4 10,391.6 加:折旧和摊销 142.1 151.8 173.0 194.6 214.6 资产减值准备 - -3.9 - - - 公允价值变动损失 - - - - - 财务费用 -96.6 -49.0 -90.2 -86.0 -103.7 投资损失 -0.2 0.1 2.0 2.0 2.0 少数股东损益 115.1 36.6 46.8 66.6 90.0 营运资金的变动 -1,376.3 1,742.0 -2,611.8 -5,942.1 -2,799.7 经营活动产生现金流量 3,076.6 2,009.8 2,928.1 1,920.4 7,794.8 投资活动产生现金流量 28.2 -739.8 -252.0 -202.0 -202.0 融资活动产生现金流量 -847.1 -1,369.4 -2,004.0 -3,372.7 -4,573.2 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
1.59 | 2.52 | 4.43 | 6.30 | 8.52 | |||||||||||||
6.10 | 8.01 10.46 13.92 | 18.61 | |||||||||||||||
180.7 | 113.8 | 64.8 | 45.6 | 33.7 | |||||||||||||
47.0 | 35.8 | 27.5 | 20.6 | 15.4 | |||||||||||||
93.1 218.4 136.8 201.8 | 45.7 | ||||||||||||||||
29.5 | 25.0 | 16.5 | 12.8 | 10.1 | |||||||||||||
25.3 | 74.3 | 45.6 | 32.3 | 23.7 | |||||||||||||
55.7% | 49.8% | 51.8% | 55.7% | 49.8% | |||||||||||||
3.2 | 2.3 | 1.3 | 0.8 | 0.7 | |||||||||||||
4.2 | 10.9 | 12.3 | 11.0 | 7.9 | |||||||||||||
6.5 | 7.1 | 4.2 | 2.5 | 2.8 | |||||||||||||
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公司快报/山西汾酒
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/山西汾酒
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