国联股份评级（买入）发布1-2月经营数据：收入同比+95%以上，归母净利润同比+90%以上
股票代码 ：603613
股票简称 ：国联股份
报告名称 ：发布1-2月经营数据：收入同比+95%以上，归母净利润同比+90%以上
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 证券研究报告·公司研究·零售电商 国联股份（603613） 发布 1-2 月经营数据：收入同比+95%以上，归母 净利润同比+90%以上 买入（维持） | 2022 年 3 月 15 日 证券分析师吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 证券分析师张良卫 |
| 营业收入（百万元） | 17,158 | 37,348 | 65,441 | 108,011 | 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 yangjing@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 138.4% | 117.7% | 75.2% | 65.1% | |
| 归母净利润（百万元） | 304 | 574 | 926 | 1,482 | |
| 同比（%） | 91.6% | 88.6% | 61.3% | 60.0% | |
| 每股收益（元/股） | 0.89 | 1.67 | 2.69 | 4.31 | |
| P/E（倍） | 122.49 | 64.94 | 40.27 | 25.17 | |
| 事件 | 股价走势 | ||||
2022 年 3 月 14 日，公司发布 2022 年 1-2 月经营数据。其中，1-2 月份 国联股份实现营收约 71 亿元，同比+95%以上；归母净利润约 0.91 亿元，同比+90%以上。根据以上数据计算，公司 1-2 月归母净利率为 1.32%，同比-0.04pct。
点评
2022 年 1-2 月经营数据亮眼，公司净利润加速增长。根据公司 2021 年 业绩快报，国联股份 2021 年实现收入 373.5 亿元，同比+117.7%；实现 归母净利润 5.74 亿元，同比+88.6%。国联股份 1-2 月的利润增速高于 2021 年全年的利润增速，可见公司近期的总体经营情况较佳。
看好工业品电商渗透率持续提升。据艾瑞咨询测算，2020 年我国工业 品电商渗透率大约仅为 4.5%；2025 年工业品电商的渗透率有望达到 13.2%。我们认为，渗透率提升将是未来工业品电商行业的核心增长驱
动。工业品企业的采销环节逐步从传统经销渠道转向工业品电商是大趋
势，有利于简化流程、降本增效。
产业互联网的发展有利于优化产业链的经营环境，是政策的支持方向。2022 年 1 月份国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》中，明确
了推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务
| 沪深300 | 国联股份 |
| 60% -20% 20% 0% 40% 2021-03 2021-07 2021-11 市场数据 | |
| 收盘价(元) | 108.45 |
| 一年最低/最高价 | 82.67/127.8 |
| 市净率(倍) | 9.12 |
| 流通 A 股市值(百 | 24090.29 |
万元)
基础数据
| 和保障措施，将“产业数字化转型迈上新台阶”定为主要发展目标，并 | 每股净资产(元) | 11.89 |
| 在主要指标中预期 2025 年工业互联网平台应用普及率翻 2 倍（从 2020 年的 14.7%提升至 2025 年的 45%）。而 2022 年的《政府工作报告》中， | ||
| 资产负债率(%) | 47.11 | |
| 总股本(百万股) | 343.90 | |
| 也明确提到要“促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 222.13 | |
| 发展工业互联网”。产业数字化转型、工业互联网有利于优化产业的整 | ||
| 体经营效率和经营环境，产业互联网的加速发展是大势所趋。 |
盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，
行业正处于高速成长阶段。国联股份拥有产业链横向拓展和纵向深挖的
潜力，旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。
我们将公司 2021 年归母净利润预测从 5.73 亿元上调至 5.74 亿元，并维 持 2022-2023 年归母净利润预测为 9.3/ 14.8 亿元。2021-23 年归母净利 润同比增速分别为 89%/ 61%/ 60%，3 月 14 日收盘价对应 2021-23 年 PE 分别为 65x/ 40x/ 25x，维持“买入”评级。
风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网
发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等
1、《国联股份（603613）：2021 业绩预告点评：全年归母净利同 比增长约 88%，工业品电商踏浪 者持续前进》2022-1-12
2、《国联股份（603613）：2021 三季报点评：归母净利+89.5% 超预告上限，“双十”电商节圆 满收官定后续成长》2021-10-28 3、《国联股份（603613）：2021 半年报点评：扣非净利同比
+93%，超业绩预告上限》
2021-08-20
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| 公司点评报告 |
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国联股份三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E 2023E | ||
| 流动资产 | 6,549 | 8,200 10,171 13,409 营业收入 | 17,158 37,348 65,441 108,011 | ||||||
| 现金 | 2,993 | 3,261 | 2,929 | 2,697 减:营业成本 | 16,566 36,192 63,489 104,822 | ||||
| 应收账款 | |||||||||
| 203 | 394 | 653 | 1,076 营业税金及附加 | 9 | 15 | 23 | 36 | ||
| 存货 | 30 | 76 | 116 | 206 营业费用 | 86 | 131 | 229 | 378 | |
| 其他流动资产 | 3,323 | 4,468 | 6,474 | 9,430 管理费用 | 44 | 56 | 131 | 216 | |
| 非流动资产 | |||||||||
| 176 | 1,283 | 2,696 | 4,313 研发费用 | 29 | 56 | 118 | 205 | ||
| 长期股权投资 | 4 | 8 | 12 | 16 财务费用 | 1 | -9 | 7 | 31 | |
| 固定资产 | |||||||||
| 108 | 145 | 220 | 301 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 加:投资净收益 | 10 | 22 | 26 | 28 | |
| 无形资产 | 39 | 66 | 110 | 151 其他收益 | 24 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他非流动资产 | |||||||||
| 24 | 1,064 | 2,354 | 3,844 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 6,725 | 9,483 12,867 17,721 营业利润 | 458 | 929 | 1,470 2,352 | ||||
| 流动负债 | 2,814 | 4,874 | 7,187 10,318 加:营业外净收支 | 12 | 3 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 397 | 771 | 925 | 1,110 利润总额 | 470 | 932 | 1,470 2,352 | ||
| 应付账款 | 1,641 | 2,782 | 5,008 | 7,324 减:所得税费用 | 112 | 233 | 368 | 588 | |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 776 | 1,321 | 1,253 | 1,884 少数股东损益 | 54 | 124 | 176 | 282 | ||
| 非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 归属母公司净利润 | 304 | 574 | 926 1,482 | ||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT | 441 | 908 | 1,458 2,351 | |
| 其他非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 447 | 925 | 1,479 2,376 | ||
| 负债合计 | 2,814 | 4,767 | 7,080 10,211 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E2023E | |||
| 少数股东权益 | 131 | 255 | 431 | 714 每股收益(元) | 0.89 | 1.67 | 2.69 | 4.31 | |
| 归属母公司股东权益 | 3,780 | 4,354 | 5,249 | 6,690 每股净资产(元) | 10.99 | 12.66 | 15.26 19.45 | ||
| 负债和股东权益 | |||||||||
| 6,725 | 9,483 12,867 17,721 发行在外股份(百万股) | 237 | 344 | 344 | 344 | ||||
| ROIC(%) | 8.0% | 13.3% | 17.7% 22.6% | ||||||
| ROE(%) | 9.2% | 15.2% | 19.4% 23.8% | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 3.4% | 3.1% | 3.0% | 3.0% | |
| 经营活动现金流 | 777 | 880 | 959 | 1,269 | 销售净利率(%) | 1.8% | 1.5% | 1.4% | 1.4% |
| 投资活动现金流 | |||||||||
| -2,105 -1,102 -1,408 -1,613 资产负债率(%) | 41.8% | 50.3% | 55.0% 57.6% | ||||||
| 筹资活动现金流 | 2,548 | 490 | 116 | 113 收入增长率(%) | 138.4% 117.7% | 75.2% 65.1% | |||
| 现金净增加额 | 1,220 | 268 | -333 | -231 | 净利润增长率(%) | 91.6% | 88.6% | 61.3% 60.0% | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 6 | 17 | 21 | 26 | P/E | 122.49 | 64.94 | 40.27 25.17 | ||
| 资本开支 | 114 | 103 | 109 | 112 | P/B | 9.87 | 8.57 | 7.11 | 5.58 |
| 营运资本变动 | |||||||||
| 459 | 195 | -145 | -523 | EV/EBITDA | 74.61 | 36.28 | 23.14 14.70 | ||
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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