舒华体育评级（买入）2021年实现归母净利润1.16亿同减15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好未来to G端驱动放量成长

股票代码 ：605299
股票简称 ：舒华体育
报告名称 ：2021年实现归母净利润1.16亿同减15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好未来to G端驱动放量成长
评级 ：买入
行业：家用轻工

公司报告 | 年报点评报告

舒华体育（605299）

证券研究报告
2022 年 03 月 14 日

营业收入 4.73 亿元，同比减少 8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减 少 39.58%。

基本数据

主要由于销量增加及客户产品结构改变造成外购成品增加；室内健身器毛 利率为 26.99%，同比减少 3.48 pct；室外健身路径毛利率为 26.4%，同比增

作者

2.92%/39.58%，主要由于钢材等原材料价格上涨。

所需。后续公司将持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭 代与产品创新。

渠道端：经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力，to G 渠道有望快速驱 动增长。经销商保持稳定，公司共有经销商 230 余家;强化线上渠道，新 增了抖音销售模式;积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招 标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室 内健身器材产品。

-16% 41% 22% 3%

98%
79%
60%

2021-03 2021-07 2021-11

资料来源：聚源数据

路径业务收入波动风险

资料来源：wind，天风证券研究所

1.事件

公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%；实现归母 净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。其中，2021Q4 实现营业收入 4.73 亿元，同比减少 8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 39.58%。

2.点评

2.1.收入端

公司实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%，主要由于 2021 年疫情影响减缓，展示 架终端客户需求增长。

分季度看，2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长 48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。

分 产 品 看 ， 展 示 用 品 / 室 内 健 身 器 材 / 室 内 健 身 路 径 / 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入 3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别同比增长 35.94%/0.85%/-9.10%/44.46%，分别占营业收入 19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。展示架收入增长主要由于国内疫情有所缓解终端客户需求上 升，其他项目营业收入增加主要受展示架销售增长影响，公司外购展示架成品、半成品增 加，为达产品标准统一，部分供方找公司采购原材料增加，同时受原材料价格上涨影响，废料销售价格亦有所增长。

分地区看，境内/境外分别实现营业收入 13.48/2.14 亿元，分别同比增长 11.54%/-22.31%，分别占营业收入 86.28%/13.72%，境外销售同比下降主要由于国外疫情及海运费上涨的影响。

分渠道看，外销/经销/直销模式分别实现营业收入 2.14/4.64/8.84 亿元，分别同比增长-22.31%/13.45%/10.57%，分别占营业收入 13.72%/29.71%/56.57%。

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图 3：2021Q4 营收同比减少 8.28%

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.2.毛利端

公司 2021 年度毛利率为 28.2%，同比减少 2.20pct。主要由于原材料价格上涨影响。其中，展示用品毛利率为 29.93%，同比减少 1.45pct，主要由于销量增加及客户产品结构改变，公司自身产能无法满足市场需求，造成外购成品增加；室内健身器毛利率为 26.99%，同比 减少 3.48 pct；室外健身路径毛利率为 26.4%，同比增加 0.63pct；其他业务毛利率为 55.35%，同比减少 9.06 pct。

资料来源：Wind，天风证券研究所
2.3.费用端

资料来源：Wind，天风证券研究所

公司 2021 年期间费用率为 17.36%，同比增加 0.2pct。其中，①销售费用率为 8.19%，同 比增加 0.87pct；②管理费用率为 6.74%，同比增加 0.04pct；③研发费用率为 2.22%，同比 不变；④财务费用率 0.21 %，同比减少 0.71pct，主要由于公司 2021 年资金较为充裕提前 偿还借款并缩减贷款规模。

图 6：2021 年期间费用率为 17.36%

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.4.利润端

公司 2021 年度实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。主要由于①原材料价格上涨 影响，毛利率同比下降，②随着销售收入的增长，公司投入的销售费用同比增加。

归母净利率为 7.41%，同比减少 1.82 pct。分季度来看，2021 年 Q1-Q4 分别实现归母净 利润 0.13/0.45/0.20/0.38 亿元，分别同比变动+23.62%/+4.15%/-2.92%/-39.58%，主要由于 钢材等原材料价格上涨。

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2.6.渠道端

经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力，to G 渠道有望快速驱动增长。①经销商保持稳 定，公司共有经销商 230 余家，经销商以专卖店、购物中心中设立店中店等多种形式覆盖 各级市场；②强化线上渠道，在京东、天猫平台销量均有稳步增长，并新增了抖音销售模 式。③积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判 获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。

3.投资建议

在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、to G 端资源 持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司 22-23 年归母净利润为 2.1/2.4 亿元，对应 PE 分别为 25x/21x。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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