中粮糖业评级（买入）国内食糖行业龙头，2022年1-2月业绩稳步增长

股票代码 ：600737
股票简称 ：中粮糖业
报告名称 ：国内食糖行业龙头，2022年1-2月业绩稳步增长
评级 ：买入
行业：食品饮料

证券研究报告 | 2022年03月13日

中粮糖业（600737.SH）买 入

国内食糖行业龙头，2022 年 1-2 月业绩稳步增长

事项：

公司公告：经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业收入 34.65 亿元左右，同比增长 18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元左右，同比增长 25%左右。

国信农业观点：1）公司是国内食糖行业龙头，2022 年 1-2 月业绩受益管理效率提升及糖价景气上行实现 稳步增长。2）公司依托于大股东中粮集团在食糖进口配额、客户资源、资金等方面的优势，以产供销高 度一体化为经营理念，聚焦食糖主业，形成了上游原材料供应、中游生产加工、下游市场营销的运营体，从源头确保食糖产品品质，降低整体运营成本，龙头优势明显。3）国内食糖产量下滑，供需缺口持续存 在，受配额外进口成本驱动，糖价将紧随国际糖价蓄力周期反转，对后续价格保持乐观，公司作为龙头或 最为受益糖价景气向上。4）公司在食糖行业龙头地位稳固，管理能力不断提升，未来长期看好，维持“买 入”评级。考虑到未来 2 年糖价高景气有望延续，我们上调公司 21-23 年归母净利至 9.9/12.9/13.9 亿元（此前 9.8/11.9/13.7 亿元），对应 PE 18/14/13x。

评论：

 公司 22 年 1-2 月业绩稳步增长，归母净利同比增速接近 25%

据公司公告，经初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业收入 34.65 亿元左右，同比增长 18%左右；实 现归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元左右，同比增长 25%左右，业绩表现亮眼。我们认为公司业绩增 长主要系一方面，公司持续优化产业链供给结构，全面提升运营效率；另一方面，国内糖价维持高景气，2022 年 1-2 月的价格较 2021 年同期实现明显增长。据最新的糖价数据显示，2022 年 3 月 11 号公布的郑 糖指数达 5880.1，较 2022 年初增长 2.3%，较 2021 年同期增长 8.5%

2020 年以来国际糖价维持高景气，由于当前国内白糖进口依赖度较高，进口量占国内总消费量的比例接近 30%，且国内食糖供需缺口较大，自 2021 年 6 月入夏以来，我国南部甘蔗产区呈现出旱涝并重的气象特征，影响食糖产量，从农业部 2 月份公布的《中国农产品供需形势分析》来看，2021/22 年度国内食糖需求基 本不变，但产量和进口量分别下降 6%和 29%，国内供需缺口变为 111 万吨（2020/2021 年为盈余 138 万吨），因此国内糖价也随国际糖价保持高景气。此外，考虑到当前俄乌局势尚不明朗，石油价格高企，可能会促 进燃料乙醇需求提升，由此将提高糖产国在新榨季乙醇用蔗比例，从而挤压全球糖产品产量，我们对未来 2 年糖价依然保持乐观态度。公司作为国内食糖行业的龙头企业，或最为受益食糖价格景气向上。

图1：2022 年以来国内糖价紧随国际糖价持续增长

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图2：2021 年夏季，广西、广州等甘蔗产区高温明显

资料来源：国家气候中心，国信证券经济研究所整理

 公司是国内食糖行业龙头，大股东中粮集团实力雄厚

公司是中粮集团控股的食糖专业化公司，核心业务为食糖产业和番茄加工，其食糖业务拥有国内外制糖（自 产糖)、食糖进口及港口炼糖（加工糖）、国内食糖销售和贸易（贸易糖）、食糖仓储及物流的全产业链发 展模式。2020 年，公司食糖销售量达 112.4 万吨，同比下降 4.01%，实现营业收入 211.3 亿元，同比增长 14.7%，归母净利润 5.3 亿元，同比减少 8.7%。依托于中粮集团在食糖进口配额、客户资源、资金等方面 的优势，公司以产供销高度一体化为经营理念，聚焦食糖主业，形成了上游原材料供应、中游生产加工、下游市场营销的运营体，从源头确保食糖产品品质，降低整体运营成本。

 管理优势+B2B 销售模式打造糖商竞争壁垒，看好公司未来发展

公司不断提升市场化经营能力和精益管理能力，推动技改项目落地，降本增效成果显现，2020 年公司产能 利用率为 66%，显著高于行业水平，吨糖营业成本同比下降 22%。相比于其他上市糖企，公司销售+管理的 费用率在行业内较低，且与亿滋、嘉吉、雀巢、蒙牛、可口可乐等国内外知名食品饮料企业保持了长期的 合作关系，食糖业务年经营量占全国消费总量 21%，龙头地位稳固。

 投资建议：国内食糖行业龙头，有望持续受益糖价高景气，维持“买入”评级

公司在食糖行业龙头地位稳固，管理能力不断提升，未来长期看好，维持“买入”评级。考虑到未来 2 年 糖价高景气有望延续，我们上调公司 21-23 年归母净利至 9.9/12.9/13.9 亿元（此前 9.8/11.9/13.7 亿元），对应 PE 18/14/13x。

 风险提示

糖价波动风险，汇率变化风险，自然灾害对原料供应的风险。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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