当升科技评级（增持）快报业绩超预期，1-2月表现亮眼
发布时间： 2022年03月15日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300073
股票简称 ：当升科技
报告名称 ：快报业绩超预期，1-2月表现亮眼
评级 ：增持
行业：电池
| 电力设备 | 证券研究报告—调整预测 300073.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 76.49 板块评级:强于大市 股价表现 139% 109% 78% 48% 17% (13%) | 2022 年 3 月 13 日 当升科技 快报业绩超预期，1-2 月表现亮眼 公司发布 2021 年业绩快报和 2022 年 1-2 月经营数据，快报业绩同比增长 163.07%；2022 年 1-2 月业绩增长约 202.21%。公司正极产品持续放量；维持增持评级。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||||
| | 2021 年盈利同比增长 183.54%：公司发布 2021 年业绩快报，初步核算全 | |||||||||||||||||
| 年实现盈利 10.91 亿元，同比增长 183.54%；扣非盈利 8.24 亿元，同比增 长 238.37%。按业绩快报测算，公司 2021 年 Q4 实现盈利 3.64 亿元，同比 增长202.48%，环比增长29.75%，扣非后盈利3.10亿元，同比增长1763.32%，环比增长 38.98%。公司此前预告 2021 年盈利 10-10.5 亿元，快报业绩超 出预告上限。 | ||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | ||||||
| | 正极材料量利齐升，新增产能逐步释放：公司锂电正极材料产品市场竞 | |||||||||||||||||
| 当升科技 | 深圳成指 | |||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 争优势突出，国内外客户对公司产品需求快速增长。2021 年预计正极材 料出货量约5万吨，同比增长约108.3%，单吨净利约1.5万元。其中，2021Q4 预计销量约 1.5-1.8 万吨，单吨净利约 1.6 万元。2022 年公司常州二期 5 万吨产能逐步释放，全年有效产能超过 10 万吨，出货量预计 9-10 万吨，有利于公司持续提升竞争力。 | |||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||||
| 绝对 | (13.1) | 3.2 | (21.9) | 66.5 | ||||||||||||||
| 相对深证成指 | 2.8 | 9.1 | (4.3) | 76.7 | ||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 507 | | 2022 年 1-2 月业绩亮眼，高镍占比逐步提升：公司发布 2022 年 1-2 月主 | |||||||||||||||
| 流通股 (%) | 86 | 要经营数据公告，1-2 月实现营业收入约 23.48 亿元，同比增长约 202.21%；实现归母净利润约 2.30 亿元，同比增长约 113.91%。公司高镍产品对海 外客户批量销售，占比逐步提升。 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 38,742 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 752 | |||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||||
| | 积极保障原材料供应：公司与华友钴业签署三元前驱体采购协议；与中 | |||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||
| 矿冶科技集团有限公司 | 23 | 伟股份共同开展印尼红土镍矿综合开发利用，在贵州投资建设磷酸铁锂 相关配套项目，高镍 NCM 前驱体等未来 3 年产品供需量达 20-30 万吨。 估值 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 11 日收市价为标准 | ||||||||||||||||||
相关研究报告
《当升科技：业绩预告符合预期，正极材料量 利齐升》20220119
当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们将公司 2021-2023 年预测每 股收益调整至 2.15/2.92/3.72 元（原预测摊薄每股收益为 1.54/2.02/2.65 元），对应市盈率 35.5/26.2/20.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需 求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。
投资摘要
| 中银国际证券股份有限公司 | 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 销售收入 (人民币百万) | 2,284 | 3,183 | 8,380 | 14,346 | 18,895 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 变动 (%) | (30) | 39 | 163 | 71 | 32 |
| 电力设备 : 电池 | 净利润 (人民币百万) | (209) | 385 | 1,091 | 1,478 | 1,885 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | (0.413) | 0.760 | 2.154 | 2.918 | 3.722 | |
| 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 | 变动 (%) | (157.0) | (284.1) | 183.5 | 35.4 | 27.6 |
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | (185.3) | 100.7 | 1.541 | 2.021 | 2.654 | |
| 变动 (%) | 39.7 | 44.1 | 40.1 | |||
| kelun.li@bocichina.com | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 35.5 | 26.2 | 20.6 | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 111.5 | 58.6 | 24.3 | 22.7 | 15.9 | |
| 联系人：武佳雄 | 每股现金流量 (人民币) | 0.69 | 1.31 | 3.14 | 3.36 | 4.83 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 41.2 | 99.2 | 31.8 | 19.7 | 14.6 | |
| jiaxiong.wu@bocichina.com | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.000 | 0.148 | 0.431 | 0.584 | 0.744 | |
| 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | ||||||
| 股息率(%) | n.a. | 0.2 | 0.6 | 0.8 | 1.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 2,284 | 3,183 | 8,380 14,346 18,895 | |||
| (1,841) (2,580) (6,813) (11,652) (15,466) | |||||
| 445 | (231) | (433) | (911) (1,114) | ||
| 889 | 373 | 1,133 | 1,784 | 2,315 | |
| (54) | (78) | (98) | (166) | (243) | |
| 835 | 295 | 1,035 | 1,617 | 2,072 | |
| 18 | (26) | 20 | 33 | 56 | |
| 113 | 208 | 216 | 72 | 72 | |
| (199) | 453 | 1,249 | 1,691 | 2,157 | |
| (10) | (64) | (157) | (213) | (272) | |
| 0 | 4 | 0 | 0 | 0 | |
| (209) | 385 | 1,091 | 1,478 | 1,885 | |
| (209) | 385 | 1,092 | 1,478 | 1,885 | |
| (0.413) | 0.760 | 2.154 | 2.918 | 3.722 | |
| (0.413) | 0.760 | 2.156 | 2.918 | 3.723 | |
| 0.000 | 0.148 | 0.431 | 0.584 | 0.744 | |
| (30) | 39 | 163 | 71 | 32 | |
| 159 | (65) | 251 | 56 | 28 | |
| 140 | (58) | 204 | 57 | 30 | |
| (157) | (284) | 184 | 35 | 28 | |
| (157) | (284) | 184 | 35 | 28 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | (199) | 453 | 1,249 | 1,691 | 2,157 |
| 折旧与摊销 | 54 | 78 | 98 | 166 | 243 |
| 净利息费用 | (3) | 49 | 3 | (2) | (13) |
| 运营资本变动 | (23) | 533 | 1,316 | 592 | 988 |
| 税金 | (10) | (61) | (157) | (213) | (272) |
| 其他经营现金流 | 529 | (392) | (917) | (531) | (659) |
| 经营活动产生的现金流 | 347 | 661 | 1,592 | 1,704 | 2,444 |
| 购买固定资产净值 | 639 | 426 | 420 | 620 | 720 |
| 投资减少/增加 | 317 | 106 | 100 | 50 | 50 |
| 其他投资现金流 | (1,177) | (578) | (927) (1,240) (1,440) | ||
| 投资活动产生的现金流 | (222) | (46) | (407) | (570) | (670) |
| 净增权益 | 0 | (75) | (218) | (296) | (377) |
| 净增债务 | (80) | (32) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股息 | 0 | 75 | 218 | 296 | 377 |
| 其他融资现金流 | 421 | (97) | (168) | (294) | (364) |
| 融资活动产生的现金流 | 341 | (129) | (168) | (294) | (364) |
| 现金变动 | 467 | 486 | 1,017 | 840 | 1,410 |
| 期初现金 | 1,878 | 2,172 | 1,727 | 2,743 | 3,583 |
| 公司自由现金流 | 126 | 615 | 1,185 | 1,134 | 1,774 |
| 权益自由现金流 | 43 | 632 | 1,187 | 1,132 | 1,761 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 38.9 | 11.7 | 13.5 | 12.4 | 12.3 | |||
| 现金及现金等价物 | 2,172 | 1,727 | 2,743 | 3,583 | 4,993 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 572 | 968 | 3,085 | 3,854 | 5,285 | 息税前利润率(%) | 36.5 | 9.3 | 12.4 | 11.3 | 11.0 |
| 库存 | 215 | 523 | 1,425 | 1,906 | 2,515 | 税前利润率(%) | (8.7) | 14.2 | 14.9 | 11.8 | 11.4 |
| 其他流动资产 | 18 | 10 | 63 | 62 | 104 | 净利率(%) | (9.2) | 12.1 | 13.0 | 10.3 | 10.0 |
| 流动资产总计 | 3,265 | 4,186 | 8,311 10,408 13,926 | 流动性 | 3.2 | 2.2 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | ||
| 固定资产 | 1,035 | 1,442 | 1,748 | 2,187 | 2,650 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 118 | 138 | 154 | 169 | 184 | 利息覆盖率(倍) | 151.6 | 281.8 | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 146 | 152 | 153 | 153 | 153 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,300 | 1,731 | 2,055 | 2,509 | 2,987 | 速动比率(倍) | 3.0 | 2.0 | 1.3 | 1.3 | 1.2 |
| 总资产 | 4,588 | 5,941 10,390 12,941 16,936 | 估值 | (185.3) | 100.7 | 35.5 | 26.2 | 20.6 | |||
| 应付帐款 | 814 | 1,676 | 4,893 | 6,342 | 8,571 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 32 | 0 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | (185.3) | 100.6 | 35.5 | 26.2 | 20.5 |
| 其他流动负债 | 163 | 187 | 494 | 413 | 671 | 市净率 (倍) | 12.5 | 10.0 | 8.2 | 6.5 | 5.2 |
| 流动负债总计 | 1,009 | 1,864 | 5,386 | 6,755 | 9,242 | 价格/现金流 (倍) | 111.5 | 58.6 | 24.3 | 22.7 | 15.9 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 41.2 | 99.2 | 31.8 | 19.7 | 14.6 |
| 其他长期负债 | 156 | 267 | 267 | 267 | 267 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 周转率 | 49.3 | 52.2 | 52.2 | 52.2 | 52.2 |
| 储备 | 2,586 | 3,357 | 4,230 | 5,412 | 6,921 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 3,093 | 3,864 | 4,737 | 5,919 | 7,427 | 应收帐款周转天数 | 134.7 | 88.3 | 88.3 | 88.3 | 88.3 |
| 少数股东权益 | 400 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付帐款周转天数 | 123.2 | 142.8 | 143.1 | 142.9 | 144.0 |
| 总负债及权益 | 4,588 | 5,941 10,390 12,941 16,936 | 回报率 | ||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 6.11 | 7.63 | 9.35 | 11.69 | 14.66 |
| 每股有形资产 (人民币) | 5.87 | 7.36 | 9.05 | 11.35 | 14.30 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (4.23) | (3.41) | (5.42) | (7.07) | (9.86) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | n.a. | 19.4 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 净资产收益率 (%) | (6.5) | 11.1 | 25.4 | 27.7 | 28.3 |
| 资产收益率 (%) | 18.6 | 4.8 | 11.1 | 12.1 | 12.1 |
| 已运用资本收益率(%) | (1.5) | 2.6 | 6.3 | 6.9 | 7.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 13 日 | 当升科技 | 2 |
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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