迈为股份评级（买入）业绩持续大幅增长，HJT设备开始兑现
发布时间： 2022年03月15日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：业绩持续大幅增长，HJT设备开始兑现
评级 ：买入
行业：专用设备
| 电气设备|证券研究报告—调整预测 300751.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 546.54 板块评级:强于大市 Table_PicQuote] 股价表现 268% 212% 156% 99% 43% (13%) | 2022 年 3 月 13 日 迈为股份 业绩持续大幅增长，HJT 设备开始兑现 公司发布 2021 年年报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT 设备进展积极；维持买入评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||
| | 2021 年盈利同比增长 63%符合预期：公司发布 2021 年年报，全年实现收 | ||||||||||||
| 入 30.95 亿元，同比增长 35.44%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.43 亿元，同比增长 62.97%，扣非后盈利同比增长 76.35%。公司业绩符合预 告区间，符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每 10 股派发红利 15 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。 | |||||||||||||
| | 盈利能力显著提升，经营现金流大幅增长：受益于公司持续进行研发降 | ||||||||||||
| 本，对原材料及零部件进行国产替代，且采购规模不断上升、议价能力 增强，公司销售毛利率同比增长 4.28 个百分点至 38.3%。2021 年公司经 | |||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | ||
| 迈为股份 | 深圳成指 | ||||||||||||
营现金流净流入 6.57 亿元，同比增长 75.27%。
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 丝印设备增速良好，毛利率大幅提升： 2021 年公司实现丝网印刷成套设 |
| 备销量 393 条（折算到单线），同比增长 46.10%，收入 26.60 亿元，同比 | ||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||
| 绝对 | (7.4) | 19.9 | (23.2) 147.1 | 增长 73.37%，毛利率同比增加 6.18 个百分点至 37.74%。单机产品收入同 | ||
| 相对深证成指 | 8.5 | 25.8 | (5.6) | 157.3 | 比减少 54.54%至 2.81 亿元，毛利率下降 1.12 个百分点至 32.51%。 | |
| 发行股数 (百万) | 108 | | 研发投入大幅增长，HJT 设备开始兑现收入：2021 年公司研发投入 3.31 | |||
| 亿元，同比增长 99.72%，占营业收入比例达到 10.71%。公司 HJT 高效电 | ||||||
| 流通股 (%) | 62 | |||||
| 池设备在现有产品上完成多次迭代，产品性能进一步提升。公司已取得 | ||||||
| 总市值 (人民币百万) | 59,091 | |||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 745 | 了多笔 HJT 电池设备的整线订单且部分客户已经验收通过，设备稳定性、 | ||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | 产能、转换率等关键技术指标均符合客户要求，2021 年已取得订单收入。 | ||||
| 主要股东(%) | 22 | 显示面板与半导体方面，公司中标京东方项目，将供应两套 OLED 柔性 | ||||
| 周剑 | 屏弯折激光切割设备，同时半导体晶圆激光开槽设备已交付长电科技。 | |||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | ||||||
| 估值 | ||||||
| 以 2022 年 3 月 11 日收市价为标准 | ||||||
| | 在当前股本下，结合公司年报、下游产能扩张与新技术进展，我们将公 | |||||
相关研究报告
《迈为股份：毛利率同比提升，HJT 订单大幅 增长》2022.01.17
司 2022-2024 年预测每股收益调整至 7.86/11.90/18.30 元（原 2022-2023 年预 测为 7.94/11.15 元），对应市盈率 69.5/45.9/29.9 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产
| 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 : 光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 | 需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。投资摘要 | |||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 销售收入 (人民币百万) | 2,285 | 3,095 | 4,298 | 6,288 | 9,651 | |||||
| 变动 (%) | 59 | 35 | 39 | 46 | 53 | |||||
| 净利润 (人民币百万) | 394 | 643 | 850 | 1,287 | 1,978 | |||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 3.648 | 5.945 | 7.863 | 11.902 | 18.295 | |||||
| 变动 (%) | (23.4) | 63.0 | 32.2 | 51.4 | 53.7 | |||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 7.939 | 11.148 | ||||||||
| 调整幅度 (%) | (1.0) | 6.8 | ||||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 149.8 | 91.9 | 69.5 | 45.9 | 29.9 | |||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 157.6 | 89.9 | 110.8 | 63.3 | 85.0 | |||||
| 每股现金流量 (人民币) | 3.47 | 6.08 | 4.93 | 8.64 | 6.43 | |||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 128.7 | 106.4 | 62.8 | 39.1 | 24.8 | |||||
| 每股股息 (人民币) | 0.795 | 1.474 | 2.359 | 3.571 | 5.488 | |||||
| 股息率(%) | 0.1 | 0.3 | 0.4 | 0.7 | 1.0 | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 年 | 2021 年 | 同比(%) |
| 营业收入 | 2,285.44 | 3,095.39 | 35.44 |
| 营业成本 | 1,507.86 | 1,909.77 | 26.65 |
| 毛利润 | 777.58 | 1,185.62 | 52.48 |
| 营业税金及附加 | 12.74 | 18.46 | 44.90 |
| 管理费用 | 99.64 | 92.32 | (7.35) |
| 销售费用 | 114.38 | 19.69 | (82.79) |
| 营业利润 | 389.02 | 629.97 | 61.94 |
| 资产减值 | (13.86) | (5.32) | / |
| 财务费用 | 14.33 | (26.98) | / |
| 投资收益 | (-0.19) | 2.43 | / |
| 营业外收入 | 63.97 | 17.86 | (72.08) |
| 营业外支出 | 2.44 | 1.18 | (51.64) |
| 利润总额 | 450.55 | 646.65 | 43.52 |
| 所得税 | 63.63 | 19.82 | (68.85) |
| 少数股东损益 | (7.52) | (15.97) | / |
| 归属于母公司的净利润 | 394.43 | 642.8 | 62.97 |
| 基本每股收益(元) | 7.58 | 6.26 | (0.17) |
| 毛利率(%) | 34.02 | 38.3 | 4.28 个百分点 |
| 净利率(%) | 16.93 | 20.25 | 3.32 个百分点 |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 3 月 13 日 | 迈为股份 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 2,285 | 3,095 | 4,298 | 6,288 | 9,651 | |
| (1,521) (1,928) (2,630) (3,797) (5,856) | |||||
| (310) | (637) | (766) (1,038) (1,474) | |||
| 454 | 530 | 902 | 1,452 | 2,321 | |
| (20) | (32) | (71) | (130) | (197) | |
| 434 | 498 | 832 | 1,322 | 2,124 | |
| (3) | 52 | 77 | 71 | 61 | |
| 130 | 122 | 97 | 107 | 107 | |
| 451 | 647 | 966 | 1,462 | 2,248 | |
| (64) | (20) | (116) | (175) | (270) | |
| (8) | (16) | 0 | 0 | 0 | |
| 394 | 643 | 850 | 1,287 | 1,978 | |
| 403 | 643 | 852 | 1,290 | 1,981 | |
| 3.648 | 5.945 | 7.863 11.902 18.295 | |||
| 3.729 | 5.950 | 7.881 11.932 18.324 | |||
| 0.795 | 1.474 | 2.359 | 3.571 | 5.488 | |
| 59 | 35 | 39 | 46 | 53 | |
| 94 | 15 | 67 | 59 | 61 | |
| 98 | 17 | 70 | 61 | 60 | |
| (23) | 63 | 32 | 51 | 54 | |
| (22) | 60 | 32 | 51 | 54 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 451 | 647 | 966 | 1,462 | 2,248 |
| 折旧与摊销 | 20 | 32 | 71 | 130 | 197 |
| 净利息费用 | 14 | (27) | (37) | (33) | (17) |
| 运营资本变动 | (187) | 639 | 543 | 1,128 | 883 |
| 税金 | (71) | (36) | (116) | (175) | (270) |
| 其他经营现金流 | 148 | (598) | (893) (1,578) (2,346) | ||
| 经营活动产生的现金流 | 375 | 657 | 533 | 934 | 695 |
| 购买固定资产净值 | 121 | 86 | 600 | 750 | 900 |
| 投资减少/增加 | (5) | (42) | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | (274) | (1,979) (1,200) (1,500) (1,800) | |||
| 投资活动产生的现金流 | (158) | (1,935) | (600) | (750) | (900) |
| 净增权益 | (86) | (159) | (255) | (386) | (593) |
| 净增债务 | (32) | (156) | 200 | 0 | 1,721 |
| 支付股息 | 86 | 159 | 255 | 386 | 593 |
| 其他融资现金流 | (51) | 3,361 | (218) | (353) | (576) |
| 融资活动产生的现金流 | (84) | 3,205 | (18) | (353) | 1,145 |
| 现金变动 | 134 | 1,928 | (84) | (169) | 940 |
| 期初现金 | 767 | 763 | 2,691 | 2,607 | 2,438 |
| 公司自由现金流 | 217 | (1,277) | (67) | 184 | (205) |
| 权益自由现金流 | 200 | (1,460) | 96 | 151 | 1,499 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 19.9 | 17.1 | 21.0 | 23.1 | 24.1 | |||
| 现金及现金等价物 | 763 | 2,691 | 2,607 | 2,438 | 3,378 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,196 | 1,496 | 2,086 | 2,280 | 3,885 | 息税前利润率(%) | 19.0 | 16.1 | 19.4 | 21.0 | 22.0 |
| 库存 | 2,097 | 2,808 | 3,702 | 5,280 | 7,626 | 税前利润率(%) | 19.7 | 20.9 | 22.5 | 23.3 | 23.3 |
| 其他流动资产 | 64 | 170 | 149 | 312 | 400 | 净利率(%) | 17.3 | 20.8 | 19.8 | 20.5 | 20.5 |
| 流动资产总计 | 4,212 | 9,012 10,394 12,184 17,158 | 流动性 | 1.5 | 2.3 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | |||
| 固定资产 | 317 | 403 | 941 | 1,569 | 2,275 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 39 | 39 | 37 | 35 | 33 | 利息覆盖率(倍) | 56.7 | 250.8 | 332.7 | 264.5 | 80.1 |
| 其他长期资产 | 70 | 308 | 308 | 308 | 308 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 427 | 750 | 1,286 | 1,912 | 2,616 | 速动比率(倍) | 0.8 | 1.6 | 1.3 | 1.0 | 0.9 |
| 总资产 | 4,652 | 9,776 11,688 14,098 19,774 | 估值 | 149.8 | 91.9 | 69.5 | 45.9 | 29.9 | |||
| 应付帐款 | 930 | 1,196 | 1,842 | 3,171 | 5,218 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 65 | 0 | 200 | 200 | 1,120 | 核心业务市盈率(倍) | 146.6 | 91.9 | 69.3 | 45.8 | 29.8 |
| 其他流动负债 | 1,800 | 2,689 | 3,159 | 3,340 | 3,863 | 市净率 (倍) | 32.8 | 10.1 | 9.1 | 8.0 | 6.8 |
| 流动负债总计 | 2,794 | 3,884 | 5,201 | 6,711 10,201 | 价格/现金流 (倍) | 157.6 | 89.9 | 110.8 | 63.3 | 85.0 | |
| 长期借款 | 91 | 0 | 0 | 0 | 801 | 企业价值/息税折旧前利 | 128.7 | 106.4 | 62.8 | 39.1 | 24.8 |
| 其他长期负债 | 31 | 47 | 47 | 47 | 47 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 108 | 108 | 108 | 108 | 108 | 周转率 | 499.7 | 464.3 | 451.8 | 431.6 | 402.2 |
| 储备 | 1,694 | 5,764 | 6,359 | 7,259 | 8,644 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 1,802 | 5,872 | 6,467 | 7,368 | 8,752 | 应收帐款周转天数 | 147.7 | 158.7 | 152.1 | 126.7 | 116.6 |
| 少数股东权益 | (11) | (27) | (27) | (27) | (27) | 应付帐款周转天数 | 150.8 | 125.3 | 129.0 | 145.5 | 158.6 |
| 总负债及权益 | 4,652 | 9,776 11,688 14,098 19,774 | 回报率 | ||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) 每股有形资产 (人民币) 每股净负债/(现金)(人民币) | 16.67 | 54.31 | 59.81 | 68.14 | 80.95 |
| 16.31 | 53.95 | 59.47 | 67.82 | 80.64 | |
| (5.61) (24.89) (22.26) (20.70) (13.47) | |||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 21.8 | 24.8 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 净资产收益率 (%) | 25.0 | 16.8 | 13.8 | 18.6 | 24.5 |
| 资产收益率 (%) | 8.6 | 6.7 | 6.8 | 9.0 | 11.0 |
| 已运用资本收益率(%) | 5.6 | 4.1 | 3.4 | 4.5 | 5.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 13 日 | 迈为股份 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 13 日 | 迈为股份 | 4 |
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