公牛集团评级（增持）2021年度业绩快报点评：营收重回增长态势，新兴业务值得期待
股票代码 ：603195
股票简称 ：公牛集团
报告名称 ：2021年度业绩快报点评：营收重回增长态势，新兴业务值得期待
评级 ：增持
行业：家电行业
2022 年 3 月 14 日
公司研究
营收重回增长态势，新兴业务值得期待
——公牛集团（603195.SH）2021 年度业绩快报点评
| 要点 | 增持（维持） |
事件：公司发布 2021 年度业绩快报。2021 年度，公司实现营业收入 124.2 亿 元，同比增长 23.6%；实现归母净利润 28.1 亿元，同比增长 21.6%；扣非归母 净利润 26.7 亿元，同比增长 20.3%。2021Q4，公司实现营业收入 34.1 亿元，
当前价：137.15 元/股
| 作者 |
| 同比+17.4%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比-15.1%。 点评： 收入重回增长态势，21Q4 盈利有所承压 | 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com |
2021 年度公司营收同比增长 23.6%，较 2020 年度提升 23.5pcts，营收两年复 合增速为 11.2%。按季度来看，Q4 营收同比+17.4%，较 Q3 营收同比增速提升 12.3pcts。Q4 营收略超市场预期，主因：1）转换器业务在销量增长的同时，现 有产品 21Q2 的提价效应推动核心业务实现稳健增长，而该业务在智能化转型
联系人：金屹唯
021-52523820
jinyiwei@ebscn.com
| 市场数据 |
| 下，预计单价仍将缓慢提升；2）公司墙壁开关业务逐步开拓下沉市场，同时在 | 总股本(亿股) | 6.01 |
| 总市值(亿元)： | 824.52 | |
| 墙开业务线下渠道导入浴霸、断路器及智能门锁等新品，目前浴霸等新品正处于 | ||
| 一年最低/最高(元)： | 131.13/229.88 | |
| 快速增长期，未来或可持续贡献收入增量。 | 近 3 月换手率： | 8.95% |
公司 Q4 归母净利率为 17.8%，较上年同期下降 6.8pcts。公司 19Q4 及 20Q4 归母净利率均维持 20%以上，21Q4 下滑主要由于份额优先战略（提价有限）以
| 股价相对走势 |
| 及原材料明显涨价。展望未来，目前原材料整体涨价趋势趋缓，截至 3 月 11 日，22Q1 公司主要原材料铜和塑料的平均价格同比分别+9.1%、-20.0%；此外，公 司在墙开行业的龙头地位使得公司能够维持较高的议价能力，同时 BBS 精益管 理系统也已从制造端推行至销售端，有助于公司将持续改善费用投放效率。 紧扣创新变革方向，加快布局新兴业务 2021 年公司围绕新能源、智能生态两大 赛道，加快布局新兴业务。新能源方面，充电枪/桩或有望成为公司切入高速增 长的新能源赛道的支点。智能生态方面，公司紧扣行业创新变革方向推出智能无 | 10% -13% -25% -37% -2% 02/21 05/21 08/21 12/21 03/22 | |
| 公牛集团 | 沪深300 | |
主灯，公司计划未来将面向中端市场推出价格较低的无主灯产品，LED 板块营收
有望因此进一步增长。
盈利预测、估值与评级：公牛集团专注于民用电工及照明领域，以极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念不断满足变化的客户需求。鉴于公司面 临的成本压力，我们下调公牛集团 2021-2023 年归母净利润为 28.1 亿元（下调
| 收益表现 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | -1.44 | -2.59 | -5.65 |
| 绝对 | -6.83 | -17.88 | -19.32 |
资料来源：Wind
7.3%）、32.4 亿元（下调 4.5%）、37.9 亿元（下调 1.5%），对应 PE 为 29、
25、22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，LED 领域竞争激烈。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 10,040 | 10,051 | 12,460 | 14,358 | 16,179 |
| 营业收入增长率 | 10.76% | 0.11% | 23.96% | 15.24% | 12.68% |
| 净利润（百万元） | 2,304 | 2,313 | 2,813 | 3,239 | 3,793 |
| 净利润增长率 | 37.38% | 0.42% | 21.61% | 15.11% | 17.13% |
| EPS（元） | 4.27 | 3.85 | 4.68 | 5.39 | 6.32 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 41.50% | 25.32% | 26.17% | 26.98% | 27.46% |
| P/E | 32 | 36 | 29 | 25 | 22 |
| P/B | 13.3 | 9.0 | 7.7 | 6.9 | 6.0 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-11
*注：2019 年公司总股本数为 54,000 万股，2020 年为 60,061 万股，2021 年为 60,118 万股
| 相关研报 |
业绩符合预期，成长确定性高——公牛集团
（603195.SH）2021 年半年报业绩点评
（2021-08-18）
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 公牛集团（603195.SH） |
| 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 10,040 | 10,051 | 12,460 | 14,358 | 16,179 | 总资产 | 7,417 | 12,438 | 13,739 | 15,611 | 17,752 |
| 营业成本 | 5,882 | 6,019 | 7,476 | 8,594 | 9,508 | 货币资金 | 734 | 3,753 | 6,224 | 6,558 | 7,411 |
| 折旧和摊销 | 197 | 234 | 258 | 317 | 369 | 交易性金融资产 | 857 | 2,863 | 1,000 | 2,000 | 3,000 |
| 税金及附加 | 75 | 80 | 97 | 113 | 126 | 应收账款 | 197 | 184 | 236 | 266 | 303 |
| 销售费用 | 725 | 518 | 685 | 783 | 874 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 379 | 431 | 502 | 574 | 644 | 其他应收款（合计） | 27 | 126 | 95 | 145 | 143 |
| 研发费用 | 393 | 401 | 493 | 570 | 641 | 存货 | 979 | 788 | 1,113 | 1,209 | 1,379 |
| 财务费用 | -17 | -36 | 48 | 70 | 100 | 其他流动资产 | 2,821 | 2,742 | 2,742 | 2,742 | 2,742 |
| 投资收益 | 106 | 52 | 79 | 66 | 72 | 流动资产合计 | 5,641 | 10,518 | 11,448 | 12,967 | 15,028 |
| 营业利润 | 2,769 | 2,803 | 3,355 | 3,874 | 4,522 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2,695 | 2,755 | 3,320 | 3,839 | 4,487 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所得税 | 391 | 441 | 507 | 601 | 693 | 固定资产 | 1,153 | 1,153 | 1,367 | 1,543 | 1,548 |
| 净利润 | 2,304 | 2,313 | 2,813 | 3,239 | 3,793 | 在建工程 | 238 | 238 | 313 | 370 | 367 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 无形资产 | 310 | 300 | 294 | 283 | 277 |
| 归属母公司净利润 | 2,304 | 2,313 | 2,813 | 3,239 | 3,793 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| EPS(元) | 4.27 | 3.85 | 4.68 | 5.39 | 6.32 | 其他非流动资产 | 12 | 157 | 157 | 157 | 157 |
| 非流动资产合计 | 1,775 | 1,920 | 2,290 | 2,644 | 2,725 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 总负债 | 1,865 | 3,300 | 2,989 | 3,606 | 3,937 |
| 经营活动现金流 | 2,297 | 3,437 | 2,900 | 3,997 | 4,313 | 短期借款 | 0 | 500 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 2,304 | 2,313 | 2,813 | 3,239 | 3,793 | 应付账款 | 1,164 | 1,286 | 1,538 | 1,802 | 1,975 |
| 折旧摊销 | 197 | 234 | 258 | 317 | 369 | 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净营运资金增加 | 1,162 | -907 | 1,014 | 277 | 557 | 预收账款 | 130 | 0 | 249 | 287 | 324 |
| 其他 | -1,365 | 1,797 | -1,185 | 165 | -407 | 其他流动负债 | 209 | 262 | 383 | 478 | 569 |
| 投资活动产生现金流 | -1,792 | -4,250 | 1,321 | -1,609 | -1,378 | 流动负债合计 | 1,830 | 3,064 | 2,799 | 3,416 | 3,747 |
| 净资本支出 | -442 | -417 | -600 | -600 | -400 | 长期借款 | 0 | 160 | 160 | 160 | 160 |
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -1,350 | -3,833 | 1,921 | -1,009 | -978 | 其他非流动负债 | 4 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 融资活动现金流 | -5 | 1,926 | -1,750 | -2,054 | -2,083 | 非流动负债合计 | 36 | 236 | 190 | 190 | 190 |
| 股本变化 | 0 | 61 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 5,551 | 9,137 | 10,750 | 12,005 | 13,816 |
| 债务净变化 | 0 | 660 | -500 | 0 | 0 | 股本 | 540 | 601 | 601 | 601 | 601 |
| 无息负债变化 | -51 | 775 | 189 | 617 | 331 | 公积金 | 613 | 4,123 | 4,123 | 4,123 | 4,123 |
| 净现金流 | 502 | 1,110 | 2,472 | 334 | 853 | 未分配利润 | 4,398 | 4,432 | 6,044 | 7,299 | 9,110 |
| 归属母公司权益 | 5,551 | 9,137 | 10,750 | 12,005 | 13,816 | ||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 盈利能力（%） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 毛利率 | 41.4% | 40.1% | 40.0% | 40.1% | 41.2% | 销售费用率 | 7.23% | 5.15% | 5.50% | 5.45% | 5.40% |
| EBITDA 率 | 28.4% | 29.6% | 28.8% | 29.3% | 30.4% | 管理费用率 | 3.78% | 4.29% | 4.03% | 4.00% | 3.98% |
| EBIT 率 | 26.4% | 27.2% | 26.7% | 27.1% | 28.1% | 财务费用率 | -0.17% | -0.36% | 0.39% | 0.49% | 0.62% |
| 税前净利润率 | 26.8% | 27.4% | 26.6% | 26.7% | 27.7% | 研发费用率 | 3.92% | 3.99% | 3.95% | 3.97% | 3.96% |
| 归母净利润率 | 22.9% | 23.0% | 22.6% | 22.6% | 23.4% | 所得税率 | 15% | 16% | 15% | 16% | 15% |
| ROA | 31.1% | 18.6% | 20.5% | 20.7% | 21.4% |
| ROE（摊薄） | 41.5% | 25.3% | 26.2% | 27.0% | 27.5% |
| 经营性 ROIC | 29.4% | 33.3% | 33.8% | 36.7% | 40.2% |
| 每股指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股红利 | 3.80 | 2.00 | 3.30 | 3.30 | 4.16 |
| 2019 | 每股经营现金流 | 4.25 | 5.72 | 4.83 | 6.65 | 7.18 | |||||
| 偿债能力 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 每股净资产 | 10.28 | 15.21 | 17.90 | 19.99 | 23.00 | |
| 资产负债率 | 25% | 27% | 22% | 23% | 22% | 每股销售收入 | 18.59 | 16.73 | 20.75 | 23.91 | 26.94 |
| 流动比率 | 3.08 | 3.43 | 4.09 | 3.80 | 4.01 | 2022E | 2023E | ||||
| 速动比率 | 2.55 | 3.18 | 3.69 | 3.44 | 3.64 | 估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | ||
| 归母权益/有息债务 | - | 13.84 | 67.17 | 75.01 | 86.33 | PE | 32 | 36 | 29 | 25 | 22 |
| 有形资产/有息债务 | - | 18.27 | 83.70 | 95.46 | 108.88 | PB | 13.3 | 9.0 | 7.7 | 6.9 | 6.0 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 26.8 | 27.0 | 22.3 | 18.9 | 15.9 | |||||
| 股息率 | 2.8% | 1.5% | 2.4% | 2.4% | 3.0% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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