周大生评级（买入）公司信息更新报告：持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203%
股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：公司信息更新报告：持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203%
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
| 公 | 周大生（002867.SZ） | 轻工制造/家用轻工 |
| 司 | 持续推进省代模式，2022 年 1-2 月营收同比+203% | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 14 日 | ——公司信息更新报告 | |
| 投资评级：买入（维持） | 黄泽鹏（分析师） |
huangzepeng@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/14 | 证书编号：S0790519110001 |
| 当前股价(元) | ⚫事件：2021 年营收同比增长 80.1%，2022 年 1 至 2 月营收同比增长 203.1% | ||
| 15.02 | |||
| 公司发布 2021 年度业绩快报与 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告：2021 年实 | |||
| 一年最高最低(元) | 37.03/15.02 | ||
| 司 | 现营收 91.55 亿元（+80.1%）、归母净利润 12.28 亿元（+21.2%）；2022 年 1 至 2 | ||
| 总市值(亿元) | 164.63 | ||
| 信 | |||
| 月，公司实现营收约 23.19 亿元（+203.1%）、归母净利润约 2.18 亿元（+36.0%）。 | |||
| 流通市值(亿元) | 161.95 | ||
| 息 | |||
| 更 | 我们认为，黄金珠宝行业呈现高景气，公司渠道端进一步推进省代模式，叠加产 | ||
| 总股本(亿股) | 10.96 | ||
| 新 | |||
| 流通股本(亿股) | 10.78 | 品矩阵完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。考虑疫情等因素影响， | |
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 54.1 | 我们下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 12.28（-1.22）/15.11 |
（-1.60）/18.65（-1.62）亿元，对应 EPS 为 1.12（-0.11）/1.38（-0.15）/1.70（-0.15）
| 开 | 股价走势图 | 元，当前股价对应 PE 为 13.4/10.9/8.8 倍，估值合理，维持“买入”评级。 | |||||||
| 周 大 生 | 沪深300 | ⚫2021 年正式启动省级服务中心（省代）业务，多方位激发企业成长动力 | |||||||
| 面对复杂外部环境，2021 年公司正式启动省级服务中心（省代）业务。通过省 | |||||||||
| 24% | |||||||||
| 12% | 代，公司开展黄金展销业务，为加盟商提供资金支持，调整黄金产品收入结构， | ||||||||
| 0% | 促成 2021 年下半年黄金品类销售显著增长；此外，省代还在渠道扩张、制高点 | ||||||||
| -12% | 突破、管理运营等多方面提供赋能。但短期看，省代业务也存在一定磨合问题， | ||||||||
| -24% | 2021Q4 单季度公司实现营收 26.82 亿元（+54.6%）、归母净利润 2.23 亿元 | ||||||||
| -36% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| （-26.1%），部分非经营性损益和疫情对短期业绩造成影响。2022 年 1 至 2 月， | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 公司实现营收同比增长 203.1%、归母净利润同比增长 36.0%，重回高增长。 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | ⚫渠道扩张提速明显，产品研发不断完善，品牌势能持续强化 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 渠道方面：报告期内公司净增门店 313 家，期末门店总数达 4502 家，相较 2020 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-黄金批发收入 | 年（178 家）提速明显。公司稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 报 | 率，激发渠道发展活力。产品方面：不断完善情景风格珠宝体系、推动大钻赋能 | ||||||||
| 高增长，省代模式打开未来成长空间》 | |||||||||
| 告 | 项目、开发“周大生非凡古法金系列”、构建“一童二花三生”的黄金产品体系。 | ||||||||
| -2021.10.30 | |||||||||
| 品牌方面：公司不断创新营销手段，推出社区营销、私域营销、SCRM、云店等 | |||||||||
| 《公司信息更新报告 -上半年业绩 | |||||||||
| +85%，渠道、产品、品牌建设持续推 | 方式，加速线上线下融合，促进终端门店精细化运营，持续强化品牌势能。 | ||||||||
| 进》-2021.8.31 | ⚫风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-预计 2021H1 归 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 母净利润+82%~+88%，业绩超预期》 | |||||||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| -2021.7.15 | 营业收入(百万元) | 5,439 | 5,084 | 9,155 | 11,993 | 14,752 | |||
| YOY(%) | 11.7 | -6.5 | 80.1 | 31.0 | 23.0 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 991 | 1,013 | 1,228 | 1,511 | 1,865 | ||||
| YOY(%) | 23.0 | 2.2 | 21.2 | 23.1 | 23.4 | ||||
| 毛利率(%) | 36.0 | 41.0 | 27.8 | 25.5 | 25.0 | ||||
| 净利率(%) | 18.2 | 19.9 | 13.4 | 12.6 | 12.6 | ||||
| ROE(%) | 20.9 | 18.8 | 19.9 | 21.4 | 22.3 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.90 | 0.92 | 1.12 | 1.38 | 1.70 | ||||
| P/E(倍) | 16.6 | 16.2 | 13.4 | 10.9 | 8.8 | ||||
| P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.3 | 2.0 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 4162 | 4759 | 8881 | 9720 | 13292 | 营业收入 | 5439 | 5084 | 9155 | 11993 | 14752 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1294 | 1680 | 3791 | 4966 | 6108 | 3482 | 2998 | 6610 | 8935 | 11064 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 76 | 136 | 245 | 255 | 360 | 56 | 69 | 92 | 120 | 148 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 20 | 21 | 52 | 43 | 74 | 587 | 668 | 778 | 911 | 1047 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 26 | 13 | 57 | 34 | 78 | 121 | 99 | 101 | 120 | 140 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 2597 | 2391 | 4219 | 3904 | 6154 | 13 | 13 | 18 | 24 | 30 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 150 | 517 | 517 | 517 | 517 | 8 | -23 | -27 | -30 | -30 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1760 | 1897 | 1998 | 2104 | 2214 | -12 | -10 | 60 | 35 | 25 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 77 | 50 | 55 | 60 | 65 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 32 | 23 | 113 | 179 | 229 | 19 | 11 | 35 | 40 | 45 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 435 | 427 | 465 | 513 | 571 | 1 | 1 | 6 | 10 | 10 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1292 | 1446 | 1419 | 1411 | 1413 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 5922 | 6656 | 10879 | 11824 | 15506 | 1257 | 1309 | 1585 | 1953 | 2413 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 1153 | 1239 | 4674 | 4728 | 7137 | 35 | 24 | 20 | 20 | 20 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 1527 | 2247 | 2853 | 0 | 9 | 8 | 8 | 8 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 359 | 423 | 1300 | 1029 | 1855 | 1292 | 1324 | 1597 | 1965 | 2425 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 794 | 817 | 1846 | 1453 | 2429 | 301 | 310 | 369 | 454 | 560 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 26 | 26 | 26 | 26 | 26 | 991 | 1013 | 1228 | 1511 | 1865 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 26 | 26 | 26 | 26 | 26 | 991 | 1013 | 1228 | 1511 | 1865 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 1179 | 1266 | 4700 | 4755 | 7163 | 1297 | 1313 | 1631 | 2007 | 2492 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 33 | 5 | 5 | 5 | 5 | EPS(元) | 0.90 | 0.92 | 1.12 | 1.38 | 1.70 | |
| 股本 | |||||||||||
| 731 | 731 | 1096 | 1096 | 1096 | |||||||
| 资本公积 | 1650 | 1686 | 1320 | 1320 | 1320 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 2408 | 3092 | 3817 | 4736 | 5871 | 成长能力 | 11.7 | -6.5 | 80.1 | 31.0 | 23.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 4710 | 5386 | 6175 | 7065 | 8338 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 5922 | 6656 | 10879 | 11824 | 15506 | 营业利润(%) | 22.5 | 4.1 | 21.1 | 23.2 | 23.6 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 23.0 | 2.2 | 21.2 | 23.1 | 23.4 |
获利能力
| 毛利率(%) | 36.0 | 41.0 | 27.8 | 25.5 | 25.0 | ||||||
| 净利率(%) | 18.2 | 19.9 | 13.4 | 12.6 | 12.6 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 20.9 | 18.8 | 19.9 | 21.4 | 22.3 |
| 经营活动现金流 | 798 | 1361 | 1125 | 1161 | 1232 | ROIC(%) | 20.4 | 18.1 | 15.6 | 16.1 | 16.6 |
| 净利润 | |||||||||||
| 991 | 1013 | 1228 | 1511 | 1865 | 偿债能力 | ||||||
| 19.9 | 19.0 | 43.2 | 40.2 | 46.2 | |||||||
| 折旧摊销 | 44 | 39 | 70 | 59 | 79 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 8 | -23 | -27 | -30 | -30 | 净负债比率(%) | -27.0 | -31.0 | -36.5 | -38.3 | -38.9 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -1 | -1 | -6 | -10 | -10 | 流动比率 | 3.6 | 3.8 | 1.9 | 2.1 | 1.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -292 | 278 | -105 | -329 | -627 | 1.2 | 1.5 | 0.9 | 1.1 | 0.9 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 48 | 55 | -35 | -40 | -45 | |||||||
| 0.9 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | 313 | -638 | -130 | -115 | -134 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 181 | 137 | 171 | 165 | 189 | 68.5 | 48.0 | 48.0 | 48.0 | 48.0 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 476 | -525 | 0 | 0 | 0 | 7.0 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | ||
| 其他投资现金流 | 969 | -1026 | 41 | 50 | 55 | 每股指标(元) | 0.90 | 0.92 | 1.12 | 1.38 | 1.70 |
| 筹资活动现金流 | -903 | -336 | -411 | -591 | -561 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -600 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.73 | 1.24 | 1.03 | 1.06 | 1.12 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.30 | 4.91 | 5.63 | 6.45 | 7.61 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 246 | -0 | 365 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 16.6 | 16.2 | 13.4 | 10.9 | 8.8 | |||||||
| 资本公积增加 | -172 | 35 | -365 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -377 | -372 | -411 | -591 | -561 | P/B | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.3 | 2.0 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 208 | 387 | 584 | 455 | 536 | EV/EBITDA | 11.7 | 11.3 | 8.7 | 6.9 | 5.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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