天润工业评级（买入）公司信息更新报告：业绩稳健增长，加码空悬产能建设
股票代码 ：002283
股票简称 ：天润工业
报告名称 ：公司信息更新报告：业绩稳健增长，加码空悬产能建设
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 公 | 天润工业（002283.SZ） | 汽车/汽车零部件 |
| 司 | 业绩稳健增长，加码空悬产能建设 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 15 日 | ||
| ——公司信息更新报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 邓健全（分析师） |
dengjianquan@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/14 | 证书编号：S0790521040001 |
| 当前股价(元) | ⚫公司 2021 年总营收 47.2 亿元，同比+6.6% | ||
| 7.94 | |||
| 一年最高最低(元) | 公司发布 2021 年年报，2021 年全年营收 47.2 亿元，同比+6.60%，全年实现归母 | ||
| 12.03/5.26 | |||
| 司 | 净利润 5.4 亿元，同比+6.57%。分业务来看，2021 年公司曲轴/连杆/曲轴毛坯及 | ||
| 总市值(亿元) | 90.47 | ||
| 信 | |||
| 流通市值(亿元) | 79.03 | 铸锻件/空气悬架业务营收分别为 30.2/10.4/3.0/2.0 亿元，同比分别+5.6%/+3.5%/- | |
| 息 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | 12.1%/+253.2%。2021 年公司曲轴/连杆销量同比分别+12.9%/+5.8%，新业务空气 | |
| 11.39 | |||
| 新 | |||
| 悬架进展顺利，营收占比从 2020 年 1.3%提升至 4.3%。考虑到公司传统主业下 | |||
| 流通股本(亿股) | 9.95 | ||
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 124.68 | 游需求低迷，我们下调公司 2022-2023 年盈利预测，并新增 2024 年盈利预测， |
预计 2022-2024 年归母净利润分别为 6.1（-0.9）/8.1（-0.8）/9.6 亿元，EPS 为 0.54
| 开 | 股价走势图 | （-0.08）/0.71（-0.08）/0.84 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 | |||||||
| 天润工业 | 沪深300 | 14.8/11.2/9.4 倍，公司空悬放量带来成长性，维持“买入”评级。 | |||||||
| ⚫下游商用车行业需求下行压力较大，公司 2021 年 Q4 营收同比大幅下降 | |||||||||
| 90% | |||||||||
| 60% | 重卡市场“治超”政策效用边际弱化，叠加重型柴油车国六排放标准升级带来 | ||||||||
| 30% | 2021 年上半年需求提前透支，2021 年重卡销量 139.5 万辆，同比-13.8%。2021 | ||||||||
| 年 Q1-Q4 重卡销量同比分别+94%/-5%/-56%/-58%，公司 2021 年 Q1-Q4 单季度 | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 营收同比分别+71%/+34%/-18%/-42%，Q1 订单饱满，公司产能相对不足，部分 | |||||||||
| -30% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 订单转移到 Q2-Q3，造成公司 Q2-Q3 业绩同比增速远优于行业，Q4 开始下游需 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 求下行带来的影响更加明显。考虑到下游重卡需求，预计 2022 年上半年公司传 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 统主业业绩依旧承压。 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告 | ||||||||
| ⚫加码空悬产能建设，2022 年空悬业务有望取得较大突破 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-传统主业表现 | 2021 年公司商用车空悬方面进展顺利，共计开发了 29 款空气悬架，其中包括 1 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 款挂车空气悬架、2 款轻卡底盘电控悬架等。2022 年公司规划投资新建半挂车空 | |||||||||
| 报 | 优于行业，空悬业务加速布局》 - | ||||||||
| 告 | 气悬架产线 1 条、CDC 电磁阀产线及装配线各 1 条，并规划新建 2.3 万平新厂房 | ||||||||
| 2021.10.24 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-曲轴连杆业务 | 及乘用车空气悬架实验室。伴随产能建设加码，公司空悬业务发展进一步提速。 | ||||||||
| 迎 丰 收 ， 空 悬 业 务 进 展 顺 利 》 - | ⚫风险提示：重卡行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不 | ||||||||
| 2021.8.26 | 及预期。 | ||||||||
| 《公司首次覆盖报告-开辟空悬第二 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 主业，曲轴龙头成长可期》-2021.7.16 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 4,428 | 4,721 | 5,234 | 6,798 | 8,058 | ||||
| YOY(%) | 22.9 | 6.6 | 10.9 | 29.9 | 18.5 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 508 | 541 | 613 | 808 | 962 | ||||
| YOY(%) | 43.6 | 6.6 | 13.3 | 31.8 | 19.1 | ||||
| 毛利率(%) | 24.9 | 24.1 | 25.2 | 25.5 | 25.7 | ||||
| 净利率(%) | 11.5 | 11.5 | 11.7 | 11.9 | 11.9 | ||||
| ROE(%) | 10.0 | 9.7 | 10.1 | 11.9 | 12.5 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.48 | 0.54 | 0.71 | 0.84 | ||||
| P/E(倍) | 17.8 | 16.7 | 14.8 | 11.2 | 9.4 | ||||
| P/B(倍) | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4519 | 4934 | 6551 | 8409 | 9435 | 营业收入 | 4428 | 4721 | 5234 | 6798 | 8058 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 271 | 710 | 1832 | 2379 | 2820 | 3327 | 3582 | 3915 | 5062 | 5983 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 2606 | 2099 | 2452 | 2986 | 3460 | 37 | 39 | 42 | 48 | 56 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 30 | 15 | 35 | 36 | 37 | 50 | 56 | 60 | 78 | 93 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 26 | 63 | 36 | 61 | 85 | 159 | 169 | 170 | 211 | 242 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1349 | 1531 | 1601 | 2292 | 2310 | 228 | 276 | 298 | 387 | 459 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 236 | 517 | 595 | 654 | 722 | 34 | 22 | 46 | 83 | 114 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 3613 | 3942 | 4554 | 5395 | 6284 | -14 | -1 | -2 | -2 | -2 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 1 | 1 | 2 | 2 | 2 | 21 | 27 | 20 | 20 | 20 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 3058 | 2962 | 3265 | 3735 | 4205 | 0 | 4 | 4 | 4 | 5 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 272 | 352 | 438 | 540 | 668 | 2 | -2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 282 | 627 | 849 | 1118 | 1409 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 8133 | 8876 | 11105 | 13804 | 15719 | 585 | 617 | 730 | 958 | 1140 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 2975 | 3143 | 4873 | 6827 | 7851 | 1 | 0 | 1 | 2 | 2 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 826 | 917 | 2360 | 3338 | 4187 | 10 | 10 | 11 | 11 | 12 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 1874 | 2073 | 2277 | 3285 | 3363 | 576 | 607 | 720 | 949 | 1130 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 275 | 153 | 236 | 204 | 300 | 69 | 66 | 108 | 142 | 169 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 111 | 178 | 178 | 178 | 178 | 507 | 540 | 612 | 806 | 960 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1 | -1 | -1 | -1 | -2 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 111 | 178 | 178 | 178 | 178 | 508 | 541 | 613 | 808 | 962 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 3086 | 3321 | 5051 | 7005 | 8029 | 947 | 968 | 1071 | 1403 | 1697 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 25 | 24 | 23 | 21 | 19 | EPS(元) | 0.45 | 0.48 | 0.54 | 0.71 | 0.84 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1134 | 1139 | 1139 | 1139 | 1139 | |||||||
| 资本公积 | 1431 | 1476 | 1476 | 1476 | 1476 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 2527 | 3012 | 3496 | 4132 | 4890 | 成长能力 | 22.9 | 6.6 | 10.9 | 29.9 | 18.5 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 5022 | 5531 | 6031 | 6777 | 7671 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 8133 | 8876 | 11105 | 13804 | 15719 | 营业利润(%) | 37.8 | 5.5 | 18.3 | 31.3 | 18.9 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 43.6 | 6.6 | 13.3 | 31.8 | 19.1 |
获利能力
| 毛利率(%) | 24.9 | 24.1 | 25.2 | 25.5 | 25.7 | ||||||
| 净利率(%) | 11.5 | 11.5 | 11.7 | 11.9 | 11.9 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.0 | 9.7 | 10.1 | 11.9 | 12.5 |
| 经营活动现金流 | 491 | 1057 | 832 | 976 | 1176 | ROIC(%) | 8.9 | 8.5 | 7.6 | 8.5 | 8.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 507 | 540 | 612 | 806 | 960 | 偿债能力 | ||||||
| 37.9 | 37.4 | 45.5 | 50.7 | 51.1 | |||||||
| 折旧摊销 | 338 | 337 | 307 | 375 | 458 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 34 | 22 | 46 | 83 | 114 | 净负债比率(%) | 14.5 | 6.2 | 10.9 | 16.0 | 19.5 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -2 | 2 | -2 | -2 | -2 | 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -471 | 116 | -130 | -280 | -350 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 85 | 40 | -2 | -5 | -4 | |||||||
| 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | |||||||
| 投资活动现金流 | -478 | -863 | -987 | -1263 | -1401 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 261 | 630 | 614 | 839 | 890 | 2.0 | 2.0 | 2.3 | 2.5 | 2.5 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | -60 | -0 | -0 | -0 | 2.1 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | ||
| 其他投资现金流 | -216 | -294 | -373 | -424 | -511 | 每股指标(元) | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 0.8 |
| 筹资活动现金流 | -23 | -219 | -82 | -44 | -82 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 95 | 91 | 83 | 100 | 100 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.4 | 0.9 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | |
| 长期借款 | -98 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.4 | 4.9 | 5.3 | 5.9 | 6.7 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 6 | 5 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 17.8 | 16.7 | 14.8 | 11.2 | 9.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 46 | 45 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -73 | -359 | -166 | -144 | -182 | P/B | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -10 | -25 | -238 | -331 | -308 | EV/EBITDA | 10.1 | 9.2 | 8.6 | 6.8 | 5.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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