中谷物流评级（买入）1-2月净利润同比翻倍，看好全年业绩稳健增长
股票代码 ：603565
股票简称 ：中谷物流
报告名称 ：1-2月净利润同比翻倍，看好全年业绩稳健增长
评级 ：买入
行业：航运港口
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 03 月 15 日 | 公司动态分析 | ||||||
| 中谷物流（603565.SH） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| 物流 | |||||||
| 1-2 月净利润同比翻倍，看好全年业绩 | 投资评级买入-A | ||||||
| 稳健增长 | 维持评级 | ||||||
| 6 个月目标价： 43.61 元 | |||||||
| 事件：中谷物流公告 2022 年 1-2 月经营数据，1 至 2 月公司实现营业 | |||||||
| 股价（2022-03-14） 24.75 元 | |||||||
| 收入 20 亿元左右，同比增长 13%左右；实现归属于上市公司股东的 | Table_M ar ketInfo | ||||||
| 交易数据 | |||||||
| 净利润 4.64 亿元左右，同比增长 108%左右。 | 总市值（百万元） | 24,764.71 | |||||
| 运价上行带动 1-2 月净利润同比翻倍，3 月业绩有望持续向好：根据 | 流通市值（百万元） | 7,582.03 | |||||
| 总股本（百万股） | 958.76 | ||||||
| 泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（PDCI），2022 年 1-2 月 PDCI 指 | 流通股本（百万股） | 293.54 | |||||
| 12 个月价格区间 | 25.74/44.06 元 | ||||||
| 数平均同比上涨 26.68%，公司营收同比增长 13%左右，营收增速低 | |||||||
| 于行业运价增速，我们认为主要原因为公司部分内贸运力转向外贸， | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 使得内贸业务运量下降，而外贸经营主要通过出租方式展开。内贸盈 | |||||||
| 中谷物流 | 沪深300 | ||||||
| 利能力提升，叠加外贸运价高景气，1-2 月净利润同比大幅增长 108% | 93% 51% 37% 23% -5% 9% 79% 65% 2021-03 2021-07 2021-11 | ||||||
| 左右。展望 3 月，预计营收及净利润同比持续向好，主要原因为：1） | |||||||
| 去年同期公司部分转向外贸的船只停航，叠加春节后量价回落，2021 | |||||||
| 年 3 月实现归母净利润 0.08 亿元。2）今年截至目前内贸价格稳定，2 | |||||||
| 月 26 日至 3 月 4 日 PDCI 环比下跌 0.36%，同比上涨 36.52%。综合 | |||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 来看，我们认为公司一季度业绩同比有望高速增长。 | |||||||
| 行业运力持续流向外贸，运力紧张下预计全年运价持续增长：2021 年 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -16.99 | -6.72 | 17.14 | ||||
| 受到外贸高景气影响，内贸集运行业运力陆续流出转向外贸，2022 年 | |||||||
| 绝对收益 | -21.42 | -16.81 | 12.99 | ||||
| 行业仍有运力计划转出，因此全年加权平均运力仍将下降，而需求端 | Tabl e_Report | 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn | |||||
| 由于内贸集运主要货种为各类大宗商品，需求增长整体与 GDP 增速 | |||||||
| 相当。供需差刺激下预计全年平均运价将实现两位数以上增幅。 | |||||||
| 相关报告 | |||||||
| 内贸运价向好，外贸持续拓展，看好公司全年业绩稳健增长：内贸方 | 中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时/孙延 | 2022-02-16 | |||||
| 面，在运价向好而运力紧缺背景下，公司将持续优化航线网络，通过 | |||||||
精细化管理提质增效，提升装载率及航次周转速度，同时不断加强在 陆运方面布局，提供门到门多式联运服务。外贸方面，公司近洋航线 持续探索，储备相关出海经验，同时把握外贸高景气时机，出租船只 增厚业绩。综合内贸及外贸业务发展，看好公司全年业绩稳健增长。
■投资建议：短期看，行业运力流向外贸使得内贸供需紧张，供需差下 2022 年内贸运价同比增长具有高确定性，此外公司积极探索外贸业 务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。中期看，公司抓住 行业机会扩张运力，未来两年行业运力主要增量来自中谷，新船将自 2022Q4 起陆续下水，2023、2024 年具有较高运力弹性。长期看，内 贸集运需求长期向好，内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
定性增长。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经 营效率优于同行，市占率有望持续提升。预计公司 2021-2023 年归母 净利润分别为 24.0/23.2/27.8 亿元，对应现股价 PE 为 9.9/10.2/8.5 倍，维持“买入-A”评级。
■风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力超预
期回流；内贸竞争格局恶化；外贸景气度下降；燃油成本大幅增加。
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入 | 9,900.3 | 10,419.2 | 12,704.0 | 14,160.6 | 17,684.6 |
| 净利润 | 857.6 | 1,018.8 | 2,402.7 | 2,322.0 | 2,776.4 |
| 每股收益(元) | 0.89 | 1.06 | 2.51 | 2.42 | 2.90 |
| 每股净资产(元) | 3.08 | 5.39 | 7.50 | 9.29 | 11.18 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 27.7 | 23.3 | 9.9 | 10.2 | 8.5 |
| 市净率(倍) | 8.0 | 4.6 | 3.3 | 2.7 | 2.2 |
| 净利润率 | 8.7% | 9.8% | 18.9% | 16.4% | 15.7% |
| 净资产收益率 | 29.0% | 19.7% | 33.4% | 26.1% | 25.9% |
| 股息收益率 ROIC | 0.0% | 2.5% | 2.0% | 2.6% | 4.1% |
| 60.6% | 64.9% | 82.6% | 110.7% | 170.9% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司动态分析/中谷物流
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | ||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2023E | ||||||
| 营业收入 | 9,900.3 | 10,419.2 | 12,704.0 | 14,160.6 | 17,684.6 | 成长性 | 22.6% | 5.2% | 21.9% | 11.5% | 24.9% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 8,695.4 | 8,961.5 | 9,747.5 | 10,644.9 | 13,443.0 | |||||||||
| 营业税费 | 11.8 | 11.2 | 13.9 | 15.9 | 19.4 | 营业利润增长率 | 56.1% | 18.8% | 89.6% | 20.1% | 19.6% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 21.3 | 21.4 | 20.3 | 22.7 | 28.3 | 55.6% | 18.8% 135.8% | -3.4% | 19.6% | |||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 126.4 | 141.3 | 152.4 | 169.9 | 212.2 | 61.5% | 23.3% | 84.8% | 17.4% | 18.2% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 10.5 | 15.7 | 20.3 | 19.7 | 26.5 | 67.7% | 23.0% 108.2% | 19.4% | 19.9% | |||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 172.5 | 210.3 | 216.0 | 240.7 | 300.6 | 55.3% | 19.0% | 78.2% | 19.4% | 19.9% | ||||
| 资产减值损失 | - | - | - | - | - | 投资资本增长率 | 11.1% | 40.1% | -10.9% | -22.4% | -62.2% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 34.6% | 75.0% | 39.1% | 23.8% | 20.3% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 63.0 | 82.1 | 61.5 | 68.9 | 70.8 | |||||||||
| 营业利润 | 1,152.2 | 1,368.5 | 2,595.0 | 3,115.8 | 3,725.3 | 利润率 | 12.2% | 14.0% | 23.3% | 24.8% | 24.0% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -2.5 | -1.0 | 626.1 | -1.6 | -1.3 | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 1,149.7 | 1,367.4 | 3,221.1 | 3,114.2 | 3,724.1 | 11.6% | 13.1% | 20.4% | 22.0% | 21.1% | ||||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 287.9 | 343.9 | 808.6 | 781.6 | 935.4 | 8.7% | 9.8% | 18.9% | 16.4% | 15.7% | ||||
| 净利润 | 857.6 | 1,018.8 | 2,402.7 | 2,322.0 | 2,776.4 | EBITDA/营业收入 | 13.9% | 16.3% | 24.7% | 26.0% | 24.6% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 11.1% | 13.0% | 22.1% | 23.7% | 22.8% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 156 | 172 | 145 | 122 | 91 | |||
| 货币资金 | 2,282.8 | 3,414.6 | 4,178.3 | 6,447.7 | 9,405.2 | 流动营业资本周转天数 | -33 | -41 | -37 | -32 | -35 | ||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| - | 1,129.8 | 1,129.8 | 1,129.8 | 1,129.8 | 106 | 156 | 173 | 197 | 215 | ||||
| 应收帐款 | 469.3 | 495.6 | 700.7 | 615.0 | 1,033.7 | 应收帐款周转天数 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| - | - | 45.1 | 9.6 | 19.3 | 3 | 3 | 2 | 2 | 2 | ||||
| 预付帐款 | 152.5 | 186.7 | 59.2 | 254.4 | 160.3 | 总资产周转天数 | 272 | 343 | 337 | 336 | 320 | ||
| 存货 | 75.0 | 94.4 | 76.1 | 113.4 | 129.5 | 投资资本周转天数 | 63 | 75 | 68 | 51 | 25 | ||
| 其他流动资产 | 394.7 | 310.4 | 364.8 | 356.7 | 344.0 | 投资回报率 | 29.0% | 19.7% | 33.4% | 26.1% | 25.9% | ||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 39.8 | 385.4 | 385.4 | 385.4 | 385.4 | 10.4% | 8.9% | 19.8% | 16.4% | 16.2% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 60.6% | 64.9% | 82.6% 110.7% | 170.9% | |||||
| 固定资产 | 4,675.6 | 5,278.0 | 4,951.6 | 4,625.3 | 4,298.9 | 费用率 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | ||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| - | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | |||||||||
| 无形资产 | 0.3 | 92.8 | 91.4 | 90.1 | 88.7 | 管理费用率 | 1.3% | 1.4% | 1.2% | 1.2% | 1.2% | ||
| 其他非流动资产 | 222.1 | 168.1 | 220.8 | 203.0 | 196.7 | 研发费用率 | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.1% | 0.1% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 8,312.1 | 11,560.9 | 12,208.4 | 14,235.4 | 17,196.4 | 1.7% | 2.0% | 1.7% | 1.7% | 1.7% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 3.3% | 3.7% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | ||||
| 应付帐款 | 1,821.4 | 1,933.1 | 1,956.8 | 2,354.8 | 3,125.8 | 偿债能力 | |||||||
| 64.2% | 55.0% | 39.8% | 36.2% | 36.6% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 751.5 | 1,235.0 | 1,084.4 | 898.5 | 1,293.8 | 179.7% 122.2% | 66.0% | 56.7% | 57.7% | |||||
| 长期借款 | 870.5 | 1,351.4 | - | - | - | 流动比率 | 1.31 | 1.78 | 2.16 | 2.74 | 2.77 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 1,896.7 | 1,839.1 | 1,732.4 | 1,822.8 | 1,798.1 | 1.28 | 1.75 | 2.13 | 2.71 | 2.74 | ||||
| 负债总额 | 5,340.1 | 6,358.6 | 4,773.7 | 5,076.1 | 6,217.7 | 利息保障倍数 | 6.36 | 6.42 | 13.02 | 13.94 | 13.39 | ||
| 少数股东权益 | 16.1 | 31.1 | 40.3 | 50.7 | 62.7 | 分红指标 | - | 0.63 | 0.49 | 0.63 | 1.01 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 600.0 | 666.7 | 958.8 | 958.8 | 958.8 | |||||||||
| 留存收益 | 2,356.0 | 4,504.6 | 6,235.6 | 7,949.8 | 9,757.3 | 分红比率 | 0.0% | 58.9% | 19.6% | 26.2% | 34.9% | ||
| 股东权益 | 2,972.0 | 5,202.3 | 7,234.7 | 8,959.3 | 10,778.7 | 股息收益率 | 0.0% | 2.5% | 2.0% | 2.6% | 4.1% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2019 2020 净利润 861.8 1,023.5 加:折旧和摊销 279.3 348.5 资产减值准备- - 公允价值变动损失- - 财务费用 175.3 216.6 投资损失-63.0 -82.1 少数股东损益 4.2 4.7 营运资金的变动 810.2 982.5 经营活动产生现金流量 1,735.9 2,017.2 投资活动产生现金流量-460.0 -2,200.5 融资活动产生现金流量-478.2 1,316.7 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 2,402.7 | 2,322.0 | 2,776.4 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.89 | 1.06 | 2.51 | 2.42 | 2.90 | |||||
| 327.8 | 327.8 | 327.8 | 3.08 | 5.39 | 7.50 | 9.29 | 11.18 | ||||||
| - | - | - | 27.7 | 23.3 | 9.9 | 10.2 | 8.5 | ||||||
| - | - | - | 8.0 | 4.6 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | ||||||
| 216.0 | 240.7 | 300.6 | 28.1 | 23.8 | 24.0 | 8.3 | 6.1 | ||||||
| -61.5 | -68.9 | -70.8 | 2.4 | 2.3 | 1.9 | 1.7 | 1.3 | ||||||
| 9.8 | 10.6 | 12.3 | - | 7.4 | 6.0 | 4.5 | 3.1 | ||||||
| -303.6 | 197.9 | 775.9 | 39.4% | 39.7% | 63.4% | 39.4% | 39.7% | ||||||
| 2,591.2 | 3,030.1 | 4,122.1 | 0.7 | 0.6 | 0.2 | 0.3 | 0.2 | ||||||
| 61.5 | 68.9 | 70.8 | 5.8 | 6.2 | 7.9 | 10.7 | 16.4 | ||||||
| -1,888.9 | -829.5 | -1,235.5 | - | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 1.2 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司动态分析/中谷物流
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司动态分析/中谷物流
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