拓普集团评级（买入）2021年业绩快报&2022前2月经营点评：Q4符合预期，1-2月业绩靓丽
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：2021年业绩快报&2022前2月经营点评：Q4符合预期，1-2月业绩靓丽
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 拓普集团（601689） |
2021 年业绩快报&2022 前 2 月经营点评：
2022 年 03 月 15 日
| Q4 符合预期，1-2 月业绩靓丽 | 证券分析师黄细里 | |||||
| 买入（维持） | ||||||
| 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 研究助理谭行悦 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 6,511 | 11,438 | 17,018 | 22,643 | ||
| tanxy@dwzq.com.cn | ||||||
| 同比（%） | 21.5% | 75.7% | 48.8% | 33.1% | ||
| 股价走势 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 628 | 1,045 | 1,695 | 2,362 | ||
| 同比（%） | 37.7% | 66.4% | 62.1% | 39.4% | 沪深300 | 拓普集团 |
| 每股收益（元/股） | 0.57 | 0.95 | 1.54 | 2.14 |
| P/E（倍） | 95.21 | 57.22 | 35.29 | 25.32 |
投资要点
公告要点：公司发布 2021 年业绩快报以及 2022 年 1-2 月经营数据，符 合我们预期，2021 年公司实现营收 114.38 亿元，同比+75.7%，实现归 母净利润 10.45 亿元，同比+66.4%，实现扣非归母净利润 9.86 亿元，同
137%
-23%-46% 46% 23% 0%
114%
91%
69%
2021-03 2021-07 2021-11
比+71.6%。2021 年 Q4 实现营收 36.16 亿元，同比+64.9%，环比+24.4%；
| 实现归母净利润 2.92 亿元，同比+21.3%，环比-0.6%；实现扣非归母净 | 市场数据 | 52.53 |
| 利润 2.55 亿元，同比+18.5%，环比-10.8%。公司 2022 年 1-2 月实现营 | ||
| 收 25.3 亿元，同比+60%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比+64%。 | 收盘价(元) | |
| 核心 T 客户放量推动 2021 年 Q4 营收同环比增长，扣除商誉减值影响 | ||
| 一年最低/最高价 | 26.88/68.06 | |
| Q4 业绩符合预期。2021 年 Q4 公司前三大客户 T 客户/吉利汽车/上汽 | 市净率(倍) | 5.60 |
| 通用共实现产量 100.6 万辆，同比-0.4%，环比+37.5%，其中 T 客户实 | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 57890.51 | ||
| 现产量 17.9 万辆，同比+170.4%，环比+38.9%，且单车配套价值量显著 | ||
| 万元) | ||
| 高于其它客户，推动四季度营收同环比增长。加回公司商誉计提减值 |
（4665 万元）后，公司 Q4 实现归母净利润 3.39 亿元，扣非归母净利润
3.02 亿元，符合业绩预告区间。
2022 年 1-2 月 T 客户维持高产量，公司业绩实现同比高增长。2022 年
1-2 月，公司核心 T 客户国内实现产量 12.3 万辆，同比+154.7%，环比
-0.2%，公司实现业绩同比高增长，其中营收同比为+60%，归母净利润
同比为+64%。
新产品新项目不断推进，一体化压铸成功量产落地：1)公司持续推进集 成式热泵系统总成 2.0 版本的研发与验证工作；2）新一代智能刹车系统 IBS-PRO 冬季标定实验顺利通过客户验收，预计 2022 年实现量产；3）空气悬挂一部正式落成，2022 年中即将投产；4）公司与高合汽车合作 的 7200T 一体化超大压铸后舱成功实现量产，成为国内首个量产超大型 一体化铝合金结构件的零部件供应商。随着 T 客户国内外产能持续提 升，叠加 FORD、RIVIAN、AITO 等新客户以及汽车电子、空气悬挂、
一体化压铸等产品的逐步放量，预计公司的收入及利润将持续保持高速
增长，未来业绩也将进一步释放。
盈利预测及投资评级：鉴于公司新客户和新项目有望逐步放量。我们将 公 司 2021-2023 年 营 收 预 测 由 109.45/151.49/206.46 亿 元 调 整 至 114.38/170.18/226.43 亿元，同比分别为+75.7%/+48.8%/+33.1%；归母净 利润由 11.00/16.32/23.43 亿元调整至 10.45/16.95/23.62 亿元，同比分别 为+66.4%/+62.1%/+39.4%。对应 EPS 分别为 0.95/1.54/2.14 元，对应 PE 为 57.2/35.3/25.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨超出预期；新能源车渗透率增长不及预期。
基础数据
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 | 9.37 36.74 1102.05 1102.05 |
股)
1、《拓普集团（601689）：打造
世界级 Tier0.5 供应商》2022-02-21
2、《拓普集团（601689）：核心
客户持续增长，新客户即将放 量》2022-01-13
3、《拓普集团（601689）：新能
源项目加速落地，产能储备扩 张满足业务需求》2021-12-24
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| 公司点评报告 |
F
拓普集团三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 5,360 | 9,294 12,664 16,518 营业收入 | 6,511 | 11,438 17,018 22,643 | |||||
| 现金 | 5,034 | 9,057 13,434 17,813 | |||||||
| 787 | 967 | 384 | 622 减:营业成本 | ||||||
| 应收账款 | 1,783 | 3,015 | 4,573 | 6,026 营业税金及附加 | 58 | 92 | 136 | 181 | |
| 存货 | 1,503 | 2,688 | 4,071 | 5,334 营业费用 | 124 | 160 | 223 | 306 | |
| 其他流动资产 | 1,286 | 2,624 | 3,635 | 4,536 | 管理费用 | 233 | 377 | 476 | 559 |
| 非流动资产 | 6,756 | 9,096 10,610 12,313 研发费用 | 355 | 515 | 766 | 996 | |||
| 长期股权投资 | 44 | 1 | 5 | 11 | |||||
| 150 | 135 | 145 | 160 财务费用 | ||||||
| 固定资产 | 4,248 | 5,248 | 5,944 | 6,754 资产减值损失 | 22 | 20 | 23 | 28 | |
| 在建工程 | 944 | 1,541 | 2,217 | 2,937 加:投资净收益 | 43 | 26 | 39 | 52 | |
| 无形资产 | 679 | 865 | 971 | 1,096 其他收益 | 13 | -53 | -44 | -90 | |
| 其他非流动资产 | 735 | 1,306 | 1,333 | 1,365 资产处置收益 | 9 | 5 | 9 | 9 | |
| 资产总计 | |||||||||
| 12,115 18,390 23,274 28,831 营业利润 | 706 | 1,195 | 1,958 | 2,721 | |||||
| 流动负债 | 4,031 | 7,143 10,314 13,470 加:营业外净收支 | 4 | 6 | 10 | 9 | |||
| 短期借款 | 400 | 400 | 400 | 400 利润总额 | 710 | 1,201 | 1,968 | 2,730 | |
| 应付账款 | 1,898 | 3,380 | 5,039 | 6,665 减:所得税费用 | |||||
| 80 | 138 | 256 | 328 | ||||||
| 其他流动负债 | 1,732 | 3,363 | 4,875 | 6,405 少数股东损益 | 2 | 18 | 17 | 40 | |
| 非流动负债 | |||||||||
| 266 | 366 | 366 | 366 归属母公司净利润 | 628 | 1,045 | 1,695 | 2,362 | ||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 707 | 1,238 | 1,982 | 2,788 | |
| 其他非流动负债 | 266 | 366 | 366 | 366 EBITDA | 1,217 | 1,757 | 2,652 | 3,557 | |
| 负债合计 | 4,297 | 7,509 10,680 13,835 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 少数股东权益 | 31 | 49 | 66 | 106 每股收益(元) | 0.57 | 0.95 | 1.54 | 2.14 | |
| 归属母公司股东权益 | 7,787 10,832 12,527 14,889 每股净资产(元) | 7.07 | 9.83 | 11.37 | 13.51 | ||||
| 负债和股东权益 | 12,115 18,390 23,274 28,831 发行在外股份(百万股) | 1054.99 1102.05 1102.05 1102.05 | |||||||
| ROIC(%) | 8% | 10% | 13% | 16% | |||||
| ROE(%) | 8% | 10% | 14% | 16% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 23% | 21% | 21% | 21% | |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 1,124 1,687 2,188 3,189 销售净利率(%) | 10% | 9% | 10% | 10% | ||||
| 投资活动现金流 | -587 -3,568 -2,749 -2,930 资产负债率(%) | 35% | 41% | 46% | 48% | ||||
| 筹资活动现金流 | -565 2,062 | -22 | -22 收入增长率(%) | 21% | 76% | 49% | 33% | ||
| 现金净增加额 | -40 | 180 | -583 | 237 净利润增长率(%) | 38% | 66% | 62% | 39% | |
| 折旧和摊销 | 510 | 519 | 669 | 769 P/E | 95.21 | 57.22 | 35.29 | 25.32 | |
| 资本开支 | 7.68 | 5.52 | 4.77 | 4.02 | |||||
| 1,151 2,310 2,156 2,440 P/B | |||||||||
| 营运资本变动 | -196 | -250 | 93 | -126 EV/EBITDA | 46.72 | 33.75 | 22.58 | 16.77 | |
数据来源：WIND，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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