周大生评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：1-2月增长亮眼，省代模式渐入佳境
股票代码 ：002867
股票简称 ：周大生
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：1-2月增长亮眼，省代模式渐入佳境
评级 ：买入
行业：珠宝首饰
| 2022 年 03 月 14 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 1-2 月增长亮眼，省代模式渐入佳境 ——周大生（002867）2022 年 1-2 月经营数据点 | ||
| 证券分析师： | 芦冠宇 S0350521110002 | ||
| lugy@ghzq.com.cn | |||
| 联系人： | 周钰筠 S0350121110018 | ||
| zhouyy02@ghzq.com.cn | |||
评
| 最近一年走势 | 事件: | ||
| 周 大 生 | 沪深300 | ||
| 0.1961 | 周大生发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据公告：2022 年 1-2 月，公司 | ||
| 0.0539 | 实现营业收入 23.19 亿元左右，同比+203.11%；归母净利润 2.18 亿元左 | ||
| -0.0883 | |||
| 右，同比+36.01%。 |
-0.2305
| -0.3727 | 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1121/12 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |
| -0.5149 | ◼ | 1-2 月消费旺季+行业高景气保持，公司实现业绩高增。2022 年 1-2 | |
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 周大生 | -22.7% | -17.4% | -52.8% |
| 沪深 300 | |||
| -8.3% | -17.3% | -18.9% |
月为消费旺季，据中国黄金协会，今年春节假日 7 天，全国黄金消费 同比增长 13%；春节前后（1 月中旬-2 月中旬）的一整月期间，金 饰总销量与销势强劲的 2021 同期持平，黄金高景气延续至今。得益 于金价稳步走高叠加古法金持续火热，公司 1-2 月整体增长亮眼。短 期看，3 月因俄乌局势冲突导致金价高企、各地疫情反复爆发等原因 终端消费可能受到一定影响，公司将采用对冲等避险措施应对金价
| 市场数据 | 2022/03/14 | 波动以降低影响，恢复后有望实现稳步增长。 | |
| 当前价格（元） | 15.02 | ◼ | 减值计提与冬季疫情拖累 Q4 业绩。2021Q4 公司归母净利润同比- |
| 52 周价格区间（元） | |||
| 15.02-37.03 | |||
| 总市值（百万） | 16,463.12 | ◼ | 26.08%，一是坏账计提的影响，2021Q4 公司各项减值/坏账计提合 |
| 流通市值（百万） | 16,195.09 | ||
| 计达到 6000-7000 万元。其次，各地疫情爆发影响冬季订货会拿货 | |||
| 总股本（万股） | 109,607.98 | ||
| 效果，高毛利的镶嵌业务销售受到较大影响。若不考虑坏账计提，公 | |||
| 流通股本（万股） | 107,823.49 | 司利润同比持平。 | |
| 日均成交额（百万） | 497.01 | ||
| 着手推进合作模式的完善，预计 2022 年省代模式渐入佳境。部分新 | |||
| 近一月换手（%） | 0.91 |
设省代组建团队、培训、与公司磨合需要一定时间，其效果在 2021
《——周大生（002867）2021 年业绩快报点评：省代促进开店逐季加速，业绩符合预期（买入）* 一般零售*芦冠宇》——2022-03-12
◼投资建议：公司着力改善与省代的磨合效果，合作模式进一步完善，
渠道拓展速度与黄金出货量将更上一层楼。我们预计 2021-2023 年
公 司 实 现 营 业 收 入 91.55/160.57/196.26 亿 元 ， 归 母 净 利 润
12.28/14.96/17.90 亿元，对应 15.12/12.41/10.37 xPE，维持“买入”
评级。
◼风险提示：疫情反复影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞
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证券研究报告
争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风
险。
| 预测指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 5084 | 9155 | 16057 | 19626 |
| 增长率(%) | ||||
| -7 | 80 | 75 | 22 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 1013 | 1228 | 1496 | 1790 | |
| 增长率(%) | 2 | 21 | 22 | 20 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.40 | 1.12 | 1.37 | 1.63 | |
| ROE(%) | 19 | 18 | 18 | 17 |
| P/E | 19.04 | 15.12 | 12.41 | 10.37 |
| P/B | ||||
| 3.62 | 2.66 | 2.19 | 1.81 | |
| P/S | 3.83 | 2.03 | 1.16 | 0.95 |
| EV/EBITDA | 13.38 | 10.05 | 7.84 | 5.99 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：周大生盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 002867 | 股价： | 15.02 | 日期： | 2022/03/14 | ||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 19% | 18% | 18% | 17% | 每股指标 | 1.12 | 1.37 | 1.63 | |
| ROE | EPS | 1.40 | |||||||
| 毛利率 | 41% | 29% | 22% | 22% | BVPS | 7.37 | 6.37 | 7.73 | 9.36 |
| 期间费率 | 15% | 10% | 9% | 8% | 估值 | 15.12 | 12.41 | 10.37 | |
| 销售净利率 | 20% | 13% | 9% | 9% | P/E | 19.04 | |||
| 成长能力 | -7% | 80% | 75% | 22% | P/B | 3.62 | 2.66 | 2.19 | 1.81 |
| 收入增长率 | P/S | 2.44 | 2.03 | 1.16 | 0.95 | ||||
| 利润增长率 | 2% | 21% | 22% | 20% | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.76 | 0.98 | 1.28 | 1.27 | 营业收入 | 5084 | 9155 | 16057 | 19626 |
| 应收账款周转率 | 37.46 | 55.44 | 52.06 | 46.78 | 营业成本 | 2998 | 6472 | 12448 | 15361 |
| 存货周转率 | |||||||||
| 2.13 | 2.35 | 2.67 | 2.63 | 营业税金及附加 | 69 | 125 | 219 | 267 | |
| 偿债能力 | 19% | 25% | 33% | 34% | 销售费用 | 668 | 803 | 1167 | 1334 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 99 | 165 | 289 | 353 | ||||
| 流动比 | |||||||||
| 3.84 | 3.19 | 2.62 | 2.62 | 财务费用 | -23 | -45 | -79 | -96 | |
| 速动比 | 1.90 | 1.50 | 1.13 | 1.17 | 其他费用/（-收入） | 13 | 21 | 37 | 45 |
| 资产负债表（百万元） | |||||||||
| 营业利润 | 1309 | 1594 | 1954 | 2339 | |||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 营业外净收支 | 15 | 11 | 2 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1680 | 2791 | 3698 | 5015 | 利润总额 | 1324 | 1605 | 1956 | 2339 |
| 应收款项 | 136 | 166 | 311 | 423 | 所得税费用 | 310 | 377 | 460 | 550 |
| 存货净额 | |||||||||
| 2391 | 3897 | 6020 | 7456 | 净利润 | 1013 | 1228 | 1496 | 1790 | |
| 其他流动资产 | 551 | 591 | 653 | 677 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | 4759 | 7446 | 10681 | 13571 | 归属于母公司净利润 | 1013 | 1228 | 1496 | 1790 |
| 固定资产 | |||||||||
| 23 | 23 | 23 | 23 | ||||||
| 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 在建工程 | 305 | 305 | 305 | 305 | |||||
| 无形资产及其他 | 1568 | 1568 | 1568 | 1568 | 经营活动现金流 | 1361 | 679 | 851 | 1263 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 1 | 1 | 1 | 1 | 净利润 | 1013 | 1228 | 1496 | 1790 | |
| 资产总计 | 6656 | 9343 | 12578 | 15468 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 39 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | |||||||||
| 423 | 954 | 1624 | 2145 | 公允价值变动 | -11 | -38 | -38 | -38 | |
| 预收帐款 | 48 | 171 | 264 | 292 | 营运资金变动 | 300 | -612 | -718 | -601 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 769 | 1208 | 2185 | 2736 | 投资活动现金流 | -638 | 66 | 56 | 55 | |
| 流动负债合计 | 1239 | 2334 | 4073 | 5173 | 资本支出 | -131 | 12 | 2 | 1 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -525 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | |||||||||
| 26 | 26 | 26 | 26 | 其他 | 18 | 54 | 54 | 54 | |
| 长期负债合计 | 26 | 26 | 26 | 26 | 筹资活动现金流 | -336 | 365 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 1266 | 2360 | 4099 | 5199 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 731 | 1096 | 1096 | 1096 | 权益融资 | 0 | 365 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 5390 | 6983 | 8479 | 10269 | 其它 | -336 | 0 | 0 | 0 |
| 负债和股东权益总计 | |||||||||
| 6656 | 9343 | 12578 | 15468 | 现金净增加额 | 387 | 1110 | 907 | 1317 | |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017 年新 财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一 名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核心成员；2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方 分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。
李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券、方正证券，主攻医美、零售板块。
李宇宸：香港中文大学，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。
【分析师承诺】
芦冠宇, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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