思瑞浦评级（买入）业绩符合预期，产品系列丰富
股票代码 ：688536
股票简称 ：思瑞浦
报告名称 ：业绩符合预期，产品系列丰富
评级 ：买入
行业：半导体
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 电子 |
业绩符合预期，产品系列丰富
事件
| 思瑞浦(688536) |
| 3 月 13 日晚，公司发布 2021 年年度报告，2021 年营业收入 13.26 | 维持 | 买入 |
亿元，同比增长 134.06%；归母净利润 4.44 亿元，同比增长 141.32%；扣非净利润 3.69 亿元，同比增长 120.43%。剔除股份 支付费用影响后，归母净利润 5.87 亿元，同比增长 180.41%。
刘双锋
liushuangfeng@csc.com.cn
15013629685
| 简评 | SAC 执证编号：S1440520070002 SFC 中央编号：BNU539 |
1、四季度收入创历史新高，产品结构变化导致毛利率小幅下滑。2021Q4 公司收入 4.35 亿元，创历史新高，同比增长 290.17%，环比增长 7.14%，维持快速增长势头。2021 年信号链芯片产品销
发布日期：2022 年 03 月 15 日 当前股价： 621.9 元
| 售持续高增，收入 10.28 亿元，同比增长 88.63%；电源管理芯片 产品新品放量，收入大幅增长至 2.98 亿元，同比增长 1,276.27%。2021 年公司综合毛利率 60.53%，同比下降 0.7pct，主要系毛利率 相对较低的电源管理芯片产品收入占比提升所致。其中，信号链 芯片产品毛利率 63.48%，同比提升 0.98pct；电源管理芯片产品 毛利率 50.37%，同比提升 21.13pct，主要系新品推出及部分高性 能产品销量增加所致。 2、持续加大研发投入，股份支付导致费用短期承压，长期向好。2021 年公司研发投入 3.01 亿元，同比增长 145.60%，研发投入占 收入比例 22.70%，同比提升 1.07pct。截至 2021 年底，公司研发 人员数量 275 人，较 2020 年底的 141 人同比增长 95.04%；研发 人员占比 69.62%，同比提升 4.04pct，研发人员数量和质量快速 提升为产品和技术创新打下坚实基础。2021 年 11 月，公司面向 259 人（占公司总人数的 65.404%）推出限制性股票激励计划，实现员工利益与股东利益的绑定，利好公司长期发展。2020 年和 2021 年两期股权激励的股份支付导致费用短期承压，2021 年销 售费用占收入比例为 4.26%，同比提升 0.16pct；管理费用占比 4.91%，同比下降 1.08pct。 3、料号快速增长，产品结构和客户结构更加均衡。 截至 2021 年底公司产品型号累计超过 1600 个，较 2020 年增加 400 余款。公司产品结构渐趋均衡，信号链产品占 77.51%，电源 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||||||||||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |||||||||
| 2.28/8.68 | -29.88/-14.59 | 51.18/67.5 | |||||||||
| 12 月最高/最低价（元） | 926.99/326.0 | ||||||||||
| 总股本（万股） | 8,023.58 | ||||||||||
| 流通 A 股（万股） | 4,300.99 | ||||||||||
| 总市值（亿元） | 498.99 | ||||||||||
| 流通市值（亿元） | 267.48 | ||||||||||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 47.19 | ||||||||||
| 主要股东 | |||||||||||
| 上海华芯创业投资企业 | 18.5% | ||||||||||
| 股价表现 184% 134% 84% 34% -16% | |||||||||||
| 2021/3/15 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 | 2021/10/15 | 2021/11/15 2021/12/15 沪深300 | 2022/1/15 | 2022/2/15 | |
| 思瑞浦 | |||||||||||
管理产品占 22.49%。公司一方面在信号链领域不断推出新品，闭
| 环霍尔电流检测、高精密数模转换器及 CAN 接口等信号链新产 品实现量产，在国内光通讯、自动测试设备和工业控制等领域广 泛应用；另一方面在电源管理芯片领域实现了线性稳压电源、电 池线性充电芯片等产品的客户导入与量产，使得电源产品收入大 幅度增长。此外，公司在嵌入式处理器和车规与隔离技术加大投 | 相关研究报告 | |
| 21.08.08 | 【中信建投电子】思瑞浦(688536):营收 环比高增长，业绩超预期 | |
| 21.04.30 | 【中信建投电子】思瑞浦(688536):产能 逐步释放，产品线加速扩张 | |
入，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，有望成为新的业绩增长点。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
| 思瑞浦 |
A 股公司简评报告
公司客户结构持续优化，前五大客户占比持续下降，2021 年前五大客户收入占比 67.49%，同比下降 3.1pct，前 三大客户收入体量接近，降低大客户依赖。公司产品广泛应用于 5G 通信、工业智造、高清安防、智能驾驶等
领域，客户类型多样化趋势明显。
4、模拟芯片行业需求旺盛，国产化持续推进，公司有望受益。
根据 WSTS 数据，2021 年全球模拟芯片的市场规模 728 亿美元，较 2020 年的 556.6 亿美元同比增长 30.8%，随 着 2022 年产能逐步释放，预计 2022 年模拟芯片的市场规模有望增长 8.8%至 792.5 亿美元。模拟芯片作为连接 现实与数字世界的桥梁，随着万物互联的逐步推进，行业规模逐步增长，根据 IC insights 数据，全球模拟产品 市场 2021 至 2026 年的年复合增长率预计在 7.4%。全球模拟芯片由国外企业主导， 2020 年全球前十大模拟芯 片供应商均为国外企业，占据约 62%的市场份额，中国模拟芯片自给率仅 15%左右，在信号链和高端电源管理
芯片领域自给率更低，进口替代空间巨大，公司作为国内信号链龙头企业有望受益。
5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司作为国内信号链龙头，电源管理产品放量增长，未来将进一步强化信号链和电源产品线，布局嵌入式处理
器和车规与隔离技术，有望成为新的业绩增长点。公司积极推进产业投资与并购（已经参股北京士模微），内生
与外延并举，或有望从信号链龙头走向综合模拟平台。我们预测公司 2022-2023 年的归母净利润分别为 5.92 亿 元、9.03 亿元，对应当前股价对应 PE 分别为 84、57 倍；若加回股权激励费用，2022-2023 年的归母净利润分 别为 9.2 亿元、10.6 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 54、47 倍，维持“买入”评级。
6、风险提示：市场需求不达预期；客户和供应链集中度较高的风险；中美摩擦加剧风险等。
请参阅最后一页的重要声明
1
| 思瑞浦 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 刘双锋：中信建投证券电子首席分析师。3 年深南电路，5 年华为工作经验，从事市 场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域， |
2018 年加入中信建投通信团队。2018 年 IAMAC 最受欢迎卖方分析师通信行业第一名 团队成员， 2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
| 研究助理 | 乔磊：电子行业研究助理。华中科技大学工学学士、硕士，10 年中兴通讯无线产品市 场经验，2020 年加入中信建投通信团队，2020-2021 年《新财富》、《水晶球》通信行 |
业最佳分析师第一名团队成员。
请参阅最后一页的重要声明
2
| 思瑞浦 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。
在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地 反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因 撰写本报告而获取不当利益。
本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版 权所有，违者必究。
| 中信建投证券研究发展部 | 上海 | 深圳 | 中信建投（国际） |
| 北京 | 香港 | ||
| 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B | 上海浦东新区浦东南路 528 号 | 福田区益田路 6003 号荣超商务 | 中环交易广场 2 期 18 楼 |
| 座 12 层 | 南塔 2106 室 | 中心 B 座 22 层 | 电话：（852）3465-5600 |
| 电话：（8610） 8513-0588 | 电话：（8621） 6882-1600 | 电话：（86755）8252-1369 | |
| 联系人：李祉瑶 | 联系人：翁起帆 | 联系人：曹莹 | 联系人：刘泓麟 |
| 邮箱：lizhiyao@csc.com.cn | 邮箱：wengqifan@csc.com.cn | 邮箱：caoying@csc.com.cn | 邮箱：charleneliu@csci.hk |
请参阅最后一页的重要声明
3
浏览量：1207