通富微电评级（买入）2021年度业绩增长亮眼，股权激励彰显发展信心
发布时间： 2022年03月15日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002156
股票简称 ：通富微电
报告名称 ：2021年度业绩增长亮眼，股权激励彰显发展信心
评级 ：买入
行业：半导体
公司报告 | 公司点评
通富微电（002156）
证券研究报告
2022 年 03 月 14 日
投资评级
| 2021 年度业绩增长亮眼，股权激励彰显发展信心 | 行业 | 电子/半导体 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年公司实现营业总收入 158.12 亿元，比上年同期增加 46.84%，2021 年归属于上市公司股东的净利润 9.54 亿元，比上年同期增加 181.77%。 点评：公司 2021 年度业绩实现高增长，主要归因于：2021 年度，受全球智能化加速发展、电子产 | |||
| 当前价格 | 17.42 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 品需求增长等因素影响，公司国际和国内客户的市场需求保持旺盛态势；公司面向未来高附加值产 | 基本数据 | ||
| 品以及市场热点方向，在高性能计算、存储器、汽车电子、显示驱动、5G 等应用领域，积极布局 Chiplet、2.5D/3D、扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术与产能，形成了差异化竞争优势，部分项 目及产品在 2021 年越过盈亏平衡点，开始进入收获期，核心业务持续增长；同时，公司继续加快 技术创新步伐，全力开展募投项目建设工作。 股权激励适时推出，彰显发展信心。公司发布股权激励计划公告，激励计划拟向激励对象授予 1,120 万份股票期权，占本激励计划公告日公司股本总额 1,329,036,928 股的 0.84%。本员工激励计划的持 有人（激励对象）范围为公司（含分公司、全资子公司、控股子公司、参股子公司等）的董事（不 包括独立董事）、高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员、对公司经营业绩和未来发展有直 | A 股总股本(百万股) | 1,329.04 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,328.83 | ||
| A 股总市值(百万元) | 23,151.82 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 23,148.14 | ||
| 每股净资产(元) | 7.68 | ||
| 资产负债率(%) | 56.34 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 25.68/16.21 | ||
接影响的其他员工。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 870 人，其中董事（不包括独立董事）、
| 高级管理人员 5 人。激励计划授予的股票期权行权价格为 17.85 元/份，授予的股票期权行权考核 | 作者 | |
| 年度为 2022 至 2023 年两个会计年度。计划有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留 优秀管理人才和核心技术骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 募投资金扩张产能，助力市场竞争力进一步提升。公司拟采用非公开发行股票方式募集不超过 55 | 潘暕 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com | ||
亿元资金用于募投项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。五个生产型募投项目分别为存储器芯
| 片封装测试生产线建设项目、高性能计算产品封装测试产业化项目、5G 等新一代通信用产品封装 | 股价走势 | ||||
| 测试项目、圆片级封装类产品扩产项目、功率器件封装测试扩产项目，上述五个生产型募投项目达 产后，预计每年新增营收 37.59 亿元，预计每年新增净利润 4.45 亿元。募投项目均围绕公司主营业 务展开，产能释放后公司能够更好的抓住市场发展机遇，满足客户需求，规模优势更加突出，覆盖 全面的产品布局与强大的规模化生产能力相得益彰，预计公司的市场竞争力将进一步提升。后摩尔时代先进封装+第三代半导体有望改道芯片业，公司前瞻布局相关技术。后摩尔时代来临，本土半导体板块迎来加速追赶黄金期，先进封装、第三代半导体在芯片制造方面大有可为。公司具 备封测第三代碳化硅半导体的能力，并已开展相关业务，同时前瞻开展先进封装 3D 封测技术布局。下游应用多点开花，智能化、5G、物联网、电动汽车、以及家电、平板等终端市场需求增加。AIoT 进入发展“加速段”：智能化技术配套已成熟，未来十年快速成长，2021 半导体价值量有望达到 2500 亿人民币；汽车电子所展现的颠覆性趋势不可小觑，随着 AIOT 和新能源汽车的加速渗透，龙头企 业的纷纷布局入场，汽车半导体的价值和量有望同步升级。2025 年新能源汽车销量有望突破 500 | 通富微电 | 沪深300 | |||
| 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12%-17% | |||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 万辆，2030 年，汽车电子在整车中成本占比有望从 2000 年的 18%增加到 45%；5G 智能机占比提升 | 相关报告 | ||||
| 带来半导体价值量大幅提升，5G 智能机相关零组件如射频、摄像头有望持续迭代升级, 根据 IDC 预计 5G 手机半导体将会占到 2021 年手机市场营收的三分之二。公司在克服全球半导体供应链产 能紧张的情况下，通过有效组织，实现产能最大化，提升资源配置效率，尽力聚焦满足重点战略客 户的订单交付需求。 投资建议：公司所在行业景气度持续提升+国产替代+终端需求持续增加逻辑下具有长期成长动能，预计公司 2021/2022/2023 年净利润 9.55/11.85/17.01 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：业绩快报为初步核算数据，以年报数据为准、下游产品销量不及预期、产能建设不及预 期、产品研发不及预期、募投项目效益未达预期、新技术、新工艺、新产品无法如期产业化 | 1 《通富微电-公司点评:下游应用持续 景气，2021 年度净利润预期实现高增 长》 2022-01-27 2 《通富微电-公司点评:下游应用需求 持续扩大，三季报预期同比高增长》2021-10-12 3 《通富微电-公司点评:半年报同比高 增 长 ， 订 单 饱 满 市 场 持 续 开 拓 》 | ||||
2021-06-30
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 8,266.57 | 10,768.70 | 15,812.76 | 20,240.33 | 25,300.41 |
| 增长率(%) | 14.45 | 30.27 | 46.84 | 28.00 | 25.00 |
| EBITDA(百万元) | 1,962.56 | 2,786.93 | 3,323.32 | 3,604.41 | 4,151.91 |
| 净利润(百万元) | 19.14 | 338.43 | 954.61 | 1,184.89 | 1,701.46 |
| 增长率(%) | (84.92) | 1,668.04 | 182.07 | 24.12 | 43.60 |
| EPS(元/股) | 0.01 | 0.25 | 0.72 | 0.89 | 1.28 |
| 市盈率(P/E) | 1,194.24 | 67.55 | 23.95 | 19.29 | 13.44 |
| 市净率(P/B) | 3.74 | 2.39 | 2.19 | 1.99 | 1.76 |
| 市销率(P/S) | 2.77 | 2.12 | 1.45 | 1.13 | 0.90 |
| EV/EBITDA | 11.48 | 12.54 | 7.89 | 6.74 | 6.24 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 2,224.69 | 4,121.00 | 1,223.32 | 1,565.86 | 1,957.32 | 营业收入 | 8,266.57 | 10,768.70 | 15,812.76 | 20,240.33 | 25,300.41 |
| 应收票据及应收账款 | 1,611.76 | 1,800.87 | 3,009.83 | 3,166.93 | 4,554.03 | 营业成本 | 7,136.41 | 9,102.74 | 12,295.21 | 15,382.65 | 18,975.31 |
| 72.82 | 114.12 | 41.03 | 190.66 | 108.93 | 33.57 | 31.02 | 47.44 | 80.96 | 113.85 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,893.79 | 1,449.26 | 3,270.36 | 2,748.14 | 4,558.69 | 营业费用 | 57.09 | 53.47 | 105.15 | 178.11 | 215.05 |
| 其他 | 258.17 | 1,385.52 | 1,462.56 | 1,396.33 | 1,453.97 | 管理费用 | 317.52 | 359.88 | 491.78 | 809.61 | 1,138.52 |
| 6,061.23 | 8,870.78 | 9,007.10 | 9,067.92 | 12,632.92 | 688.29 | 744.16 | 1,247.63 | 1,882.35 | 2,403.54 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 153.49 | 159.01 | 159.01 | 159.01 | 159.01 | 财务费用 | 225.06 | 240.06 | 190.27 | 47.91 | (16.97) |
| 固定资产 | 7,438.50 | 9,037.04 | 10,131.92 | 11,078.72 | 11,710.04 | 资产减值损失 | 7.68 | (19.74) | 8.18 | 10.90 | 6.44 |
| 在建工程 | 692.33 | 1,262.51 | 793.50 | 524.10 | 344.46 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 288.71 | 352.26 | 322.37 | 292.48 | 262.58 | 投资净收益 | 0.96 | (2.59) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 1,522.84 | 1,549.17 | 1,433.80 | 1,463.37 | 1,469.60 | 其他 | (179.52) | (101.68) | 0.00 | (0.00) | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 10,095.87 | 12,359.98 | 12,840.60 | 13,517.67 | 13,945.69 | 营业利润 | (20.50) | 361.01 | 1,443.46 | 1,869.63 | 2,477.55 |
| 资产总计 | 16,157.10 | 21,230.75 | 21,847.69 | 22,585.60 | 26,578.61 | 营业外收入 | 7.33 | 8.27 | 0.01 | 1.17 | 1.26 |
| 短期借款 | 4,297.76 | 3,563.89 | 3,918.25 | 2,090.54 | 3,379.21 | 营业外支出 | 0.93 | 2.58 | 0.01 | 1.17 | 1.26 |
| 应付票据及应付账款 | 2,013.92 | 2,562.52 | 3,134.60 | 4,588.08 | 4,857.90 | 利润总额 | (14.10) | 366.70 | 1,443.46 | 1,869.63 | 2,477.55 |
| 941.03 | 1,047.89 | 1,115.41 | 999.82 | 1,210.51 | (51.54) | (21.81) | 148.68 | 192.57 | 272.53 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 7,252.71 | 7,174.31 | 8,168.26 | 7,678.44 | 9,447.61 | 净利润 | 37.44 | 388.51 | 1,294.78 | 1,677.06 | 2,205.02 |
| 长期借款 | 758.10 | 2,448.81 | 721.57 | 500.00 | 736.67 | 少数股东损益 | 18.30 | 50.08 | 340.18 | 492.17 | 503.56 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 19.14 | 338.43 | 954.61 | 1,184.89 | 1,701.46 |
| 其他 | 1,644.17 | 1,545.59 | 1,743.38 | 1,644.38 | 1,644.45 | 每股收益（元） | 0.01 | 0.25 | 0.72 | 0.89 | 1.28 |
| 非流动负债合计 | 2,402.27 | 3,994.40 | 2,464.94 | 2,144.38 | 2,381.12 | ||||||
| 负债合计 | 9,654.98 | 11,215.80 | 10,633.21 | 9,822.81 | 11,828.73 | ||||||
| 少数股东权益 | 391.17 | 436.37 | 774.53 | 1,257.47 | 1,754.03 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 1,153.70 | 1,329.04 | 1,329.04 | 1,329.04 | 1,329.04 | 成长能力 | 14.45% | 30.27% | 46.84% | 28.00% | 25.00% |
| 资本公积 | 3,748.66 | 6,823.18 | 6,823.18 | 6,823.18 | 6,823.18 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,125.12 | 1,480.28 | 2,287.74 | 3,353.09 | 4,843.64 | 营业利润 | -117.91% | -1860.59% | 299.84% | 29.52% | 32.52% |
| 其他 | 83.46 | (53.92) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | -84.92% | 1668.04% | 182.07% | 24.12% | 43.60% |
| 股东权益合计 | 6,502.12 | 10,014.95 | 11,214.49 | 12,762.78 | 14,749.88 | 获利能力 | 13.67% | 15.47% | 22.25% | 24.00% | 25.00% |
| 负债和股东权益总计 | 16,157.10 | 21,230.75 | 21,847.69 | 22,585.60 | 26,578.61 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 0.23% | 3.14% | 6.04% | 5.85% | 6.73% | ||||||
| ROE | 0.31% | 3.53% | 9.14% | 10.30% | 13.09% | ||||||
| ROIC | -6.59% | 6.60% | 13.35% | 12.47% | 16.93% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 37.44 | 388.51 | 954.61 | 1,184.89 | 1,701.46 | 资产负债率 | 59.76% | 52.83% | 48.67% | 43.49% | 44.50% |
| 折旧摊销 | 1,223.02 | 1,551.90 | 1,697.77 | 1,697.77 | 1,697.77 | 净负债率 | 54.98% | 26.34% | 36.91% | 13.81% | 19.62% |
| 216.07 | 237.09 | 190.27 | 47.91 | (16.97) | 0.84 | 1.23 | 1.10 | 1.18 | 1.34 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.96) | 2.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 0.57 | 1.03 | 0.70 | 0.82 | 0.85 |
| 营运资金变动 | (434.62) | 490.30 | (2,104.64) | 1,476.08 | (2,697.13) | 营运能力 | 4.96 | 6.31 | 6.57 | 6.55 | 6.55 |
| 其它 | 374.28 | 50.90 | 340.18 | 492.17 | 503.56 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,415.22 | 2,721.30 | 1,078.19 | 4,898.83 | 1,188.69 | 存货周转率 | 5.13 | 6.44 | 6.70 | 6.73 | 6.93 |
| 资本支出 | 2,440.45 | 3,790.45 | 2,095.96 | 2,444.28 | 2,119.49 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.58 | 0.73 | 0.91 | 1.03 |
| 长期投资 | 56.49 | 5.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.01 | 0.25 | 0.72 | 0.89 | 1.28 |
| 其他 | (4,755.32) | (9,001.04) | (2,095.96) | (2,444.28) | (2,119.49) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (2,258.38) | (5,205.08) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 1.06 | 2.05 | 0.81 | 3.69 | 0.89 |
| 债权融资 | 2,142.51 | 719.35 | (3,795.01) | (2,464.63) | 14.91 | 每股净资产 | 4.60 | 7.21 | 7.86 | 8.66 | 9.78 |
| (0.22) | 3,077.96 | (139.15) | (140.36) | (246.07) | 1,194.24 | 67.55 | 23.95 | 19.29 | 13.44 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (534.37) | 241.56 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,607.92 | 4,038.87 | (3,934.16) | (2,605.00) | (231.17) | 市净率 | 3.74 | 2.39 | 2.19 | 1.99 | 1.76 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 11.48 | 12.54 | 7.89 | 6.74 | 6.24 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 764.76 | 1,555.08 | (2,855.98) | 2,293.83 | 957.53 | EV/EBIT | 30.45 | 28.20 | 16.13 | 12.74 | 10.56 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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