上海医药评级（买入）引入战投获批，混改进入新征程
股票代码 ：601607
股票简称 ：上海医药
报告名称 ：引入战投获批，混改进入新征程
评级 ：买入
行业：医药商业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 医药商业Ⅱ |
引入战投获批，混改进入新征程
事件
| 上海医药(601607) |
| 上海医药公告非公开发行 A 股股票申请获证监会审批通过 | 维持 | 买入 |
公司公告 2021 年上海医药公开发行 A 股股票申请获证监会发审 委审批通过，完成最后一道审批程序。
贺菊颖
hejuying@csc.com.cn
| 简评 | 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 |
混改审批通过，改革提升上药长期投资价值
上海医药于 2021 年 5 月提出非公开发行 A 股方案，拟以 16.87 元/股的价格向云南白药和控股股东上实集团子公司上海潭东定
SFC 中央编号：ASZ591
程培
chengpei@csc.com.cn
向增发约 8.53 亿股 A 股，募资 143.84 亿元。发行完成后，云南 021-68821605
白药将持有公司 18.02%的股份，作为战略投资者深度参与公司治 理与运营。此次获批，我们认为至少从三个方面对上海医药未来
SAC 执证编号：S1440518110002 发布日期：2022 年 03 月 14 日
| 经营产生重大影响： 1）股东及管理层面，有利于进一步完善上药管理体制与激励机 | 当前股价： 19.3 元 目标价格 6 个月： 28 元 |
制。按照股东协议，定增完成后云南白药将向上海医药提名 1 名
| 执行董事候选人、1 名非执行董事候选人以及 1 名监事候选人，将在上海医药公司治理中发挥积极作用；同时云南白药未来作为 公司重要股东，也将对公司业务发展提供较大支持。 2）业务合作层面，上药与白药在中药、OTC 消费品和医药商业 领域有较大合作空间。上海医药旗下拥有 7 家直属中药企业、860 余个中药批文、9 个中药核心品牌、3 个中药保密配方（八宝丹 等），可以充分发挥云南白药 OTC 渠道优势资源，实现 OTC 渠道 收入增长；其次可以加强中药资源布局与采购协同，共建种植基 地，进一步从源头提升药材品质；商业分销领域，白药在云南省 市场份额占比 50%以上位列第一，而上药在全国布局中云南相对 较弱，与白药合作有利于上药进一步完善全国商业版图。 3）定增资金对上药自身转型升级有极大助力。定增将为上海医 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | |
| 0.16/7.07 | 3.93/16.36 | 4.02/10.67 | |
| 12 月最高/最低价（元） | 23.35/17.55 | ||
| 总股本（万股） | 284,244.59 | ||
| 流通 A 股（万股） | 192,329.16 | ||
| 总市值（亿元） | 548.59 | ||
| 流通市值（亿元） | 371.2 | ||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 1,172.26 | ||
| 主要股东 | |||
| 香港中央结算(代理人)有限公司 | 26.87% | ||
药提供长期的、规模化的、具有创新包容性的战略性资金，有助
| 于公司进一步加大研发投入力度，在关键技术环节、管线布局等 | 股价表现 | 2021/4/15 | 2021/5/15 | 2021/6/15 | 2021/7/15 | 2021/8/15 | 2021/9/15 | 2021/10/15 | 2022/1/15 2021/11/15 2021/12/15 上证指数 | 2022/2/15 |
| 方面最终形成包含创新药、改良型新药、高端仿制药等多层次、 | 24% | |||||||||
| 分阶段的新产品梯队，并且在疫苗、基因治疗、细胞治疗构建新 | 14% | |||||||||
| 的业务布局。 | 4% | |||||||||
| 因此，我们认为上海医药此次定增获批将对公司长期经营和发展 | -6% | |||||||||
| 2021/3/15 | ||||||||||
| 带来积极影响，混合所有制改革将从管理体制、激励机制上利于 | ||||||||||
| 释放活力，业务层面中药及 OTC、创新药业务将为公司长期发展 | ||||||||||
| 上海医药 | ||||||||||
提供动力，建议投资者积极关注。
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A 股公司简评报告
重要财务指标
| 营业收入(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 186,566 | 191,909 | 219,139 | 246,711 | 277,774 | |
| 增长率(%) | 17.3 | 2.9 | 14.2 | 12.6 | 12.6 |
| 净利润(百万元) | 4,081 | 4,496 | 5,763 | 5,771 | 6,831 |
| 增长率(%) | 5.2 | 10.2 | 28.2 | 0.1 | 18.4 |
| ROE(%) | 9.8 | 10.2 | 11.9 | 10.8 | 11.6 |
| EPS(元/股，摊薄) | 1.44 | 1.58 | 2.03 | 2.03 | 2.40 |
| P/E(倍) | 13.4 | 12.2 | 9.5 | 9.5 | 8.0 |
| P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
盈利预测及投资评级
上海医药是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，受益于医药改革带来的流通集中度提升
和公司持续的新药研发投入，长期业绩稳定增长具有较高的确定性。不考虑投资收益，我们预计 2021-2023 年 归母净利润分别为 49.43 亿、57.71 亿和 68.31 亿，同比增长 9.9%、16.8%和 18.4%；考虑 2021 年 Q1 大额投资 收益，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 57.63 亿、57.71 亿和 68.31 亿，同比增长 28.2%、0.1%和 18.4%，对应每股收益为 2.03、2.03 和 2.40 元，当前 A 股股价对应 2021-2023 年估值分别为 9.5、9.5 和 8.0 倍 PE，H 股 股价对应 2021-2023 年估值仅 5.7、5.7 和 4.8 倍 PE（按 2021 年 3 月 14 日港币兑人民币央行中间价 0.8111 计算），维持 A+H 买入评级。
风险提示:
新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期；
新药研发进度低于预期；
核心品种一致性评价进度慢于预期；
外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值。
请参阅最后一页的重要声明
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| 上海医药 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖 方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资 |
方向判断。
2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1 名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行 业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。
程培：上海交通大学生物化学与分子学硕士。7 年医学检验行业+5 年医药行业研究经 验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，深度追踪 IVD、血制品、医美及医药
流通市场信息，见解专业有深度。
请参阅最后一页的重要声明
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| 上海医药 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
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