铂科新材评级（）合金软磁粉芯龙头，受益下游新能源需求

股票代码 ：300811
股票简称 ：铂科新材
报告名称 ：合金软磁粉芯龙头，受益下游新能源需求
评级 ：买入
行业：小金属

铂科新材（300811.SZ）

覆盖报告

合金软磁粉芯龙头，受益下游新能源需求

内外知名企业的认可并建立了长期稳定合作关系。 ⚫受益下游新能源市场，软磁材料打开市场空间

双碳政策下，新能源蓄势待发，市场需求强劲。光伏领域，据 IEA 数据

2.5、3.3 万吨/年，保持满产但仍然供不应求。

⚫投资建议
我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 1.25、1.91、2.69 亿元，对 应市盈率为 60.74、39.69、28.19 倍，首次覆盖给予公司“买入”评 级。

⚫风险提示
上游原材料涨价风险、国际关系变化风险、扩产不及预期风险。

资料来源： wind，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

正文目录

1 公司概况：全球合金软磁粉芯领头羊 .................................................................. 4 1.1业务介绍：产品贯穿软磁粉芯全产业链，产品应用新能源领域 ......................................... 4 1.2经营数据：营收利润亮眼，毛利率水平高企 ......................................................... 4 2 行业概况：受益下游新能源市场，软磁材料打开市场空间 ................................................ 6 2.1软磁材料广泛应用于电能变换装备 ................................................................. 6 2.2受下游新能源需求拉动，软磁材料打开市场空间 ..................................................... 8 2.3新产品开发与产能扩张双轮驱动业务发展 ........................................................... 8 3 盈利预测与估值 ................................................................................... 9 3.1盈利预测 ....................................................................................... 9 3.2公司估值 ......................................................................................................................................................................................................... 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 10 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 11

敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 12 证券研究报告

图表目录

图表 1 公司历史沿革 ................................................................................. 4 图表 2 公司营业收入及增速 ........................................................................... 5 图表 3 公司公司归母净利润及增速 ..................................................................... 5 图表 4 公司主要业务营收占比（起点为 90%） ............................................................ 5 图表 5 公司主要业务毛利占比（起点为 90%） ............................................................ 5 图表 6 公司主要业务毛利率情况（单位：%） ............................................................. 6 图表 7 同行业可比公司毛利率情况（单位：%） ........................................................... 6 图表 8 磁性材料分类 ................................................................................. 6 图表 9 软磁材料的关键参数 ........................................................................... 6 图表 10 合金软磁粉产品分类 .......................................................................... 7 图表 11 公司合金软磁粉芯产品分类 .................................................................... 7 图表 12 公司电感解决方案 ............................................................................ 8 图表 132019 年-2023 年公司业绩拆分及盈利预测 ........................................................ 9 图表 14公司可比公司估值 ........................................................................... 10

敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 12 证券研究报告

1 公司概况：全球合金软磁粉芯领头羊

1.1 业务介绍：产品贯穿软磁粉芯全产业链，产品应用新能源 领域

铂科新材是全球合金软磁粉芯龙头公司，在光伏、新能源等领域应用广泛。公司是 国内首屈一指的合金软磁粉芯生产企业，主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯 和磁性电感元件等，广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩、变频空调、不 间断电源（UPS）、储能、电源模块等领域。

合金软磁粉芯作为公司的支柱性业务，在公司的营收贡献达到 97%左右，基于合金 软磁粉芯往上下游延伸的核心软磁粉与磁性电感元件则分别贡献 2.11%与 0.38%的 比重。公司目前已取得了包括 ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美 的、 TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯等众多国内外知名企业的认可并建立 了长期稳定合作关系。

图表 1 公司历史沿革

资料来源：公司官网，华安证券研究所

1.2 经营数据：营收利润亮眼，毛利率水平高企

营收利润稳健增长，原材料涨价不改公司成长趋势。2017 年-2020 年，公司营业收 入与利润稳步上升，年复合增长率分别为 13.58%与 15.47%。截至 2021 年 Q3，公司 实现营业收入 5.22 亿元，已超过 2020 年全年的营业收入，同比增长 54.54%；归母 净利润为 0.84 亿元，同比增长 8.3%，增速略有下降，主要公司上游部分金属原材 料涨价。但公司通过将涨价成本往下游传递以及产品结构调整等方式，在 Q4 减弱 原材料涨价的影响，不减成长趋势。据最新年报预告，公司 2021 年预计实现归母 净利润 1.15-1.25 亿元，同比上年增长 7.95%-17.34%。

敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 12 证券研究报告

资料来源：wind，华安证券研究所

资料来源：wind，华安证券研究所

分业务看，合金软磁粉芯产品是公司的主力业务。2017-2020 年，合金软磁粉芯业 务营业收入和毛利均占公司营业收入的 93%以上。

图表 4 公司主要业务营收占比（起点为 90%）

2 行业概况：受益下游新能源市场，软磁材料打

开市场空间

2.1 软磁材料广泛应用于电能变换装备

软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要 功能是导磁、电磁能量的转换与传输，广泛用于各种电能变换设备中。软磁材料主 要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。

图表 8 磁性材料分类 图表 9 软磁材料的关键参数

资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所

磁性材料磁化到饱和时的磁感应强度。其中磁感 饱和磁感应强度 Bs 应强度表示材料自身磁场的强弱，磁感应强度越 大，磁场越强。

表示材料导通磁通的能力。在给定的磁感应强度 磁导率 μ 下，磁导率越高，材料越容易被磁化到这个磁感 应强度。

资料来源：百度，华安证券研究所

电力电子高频化的发展趋势下，软磁材料战略地位日益凸显。公司主要产品包括合 金软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、电感元件，主要应用于发电、输配电、用电等电能变换各环节各类电能变换设备中，以实现电能存储和变换。随着光伏发电、储能、新能源汽车及数据中心等新兴行业 的快速发展，对电感元件在高频、大电流、交直流稳定性等方面提出了更高的要求。

金属合金软磁粉：是制造核心软磁粉芯的核心材料。指含有铁、硅及其他多种金属 或非金属元素的粉末，其成分、纯度、形貌等关键特性决定了磁芯的性能。公司生 产的金属合金软磁粉主要有铁硅磁粉、铁硅铝合金磁粉和铁硅铬磁粉。

图表 10 合金软磁粉产品分类

铁硅粉末是通过合金熔化，高压氮气雾化，制备出氧含量低、球形度好的合金粉末。主 铁硅磁粉 要用于金属粉芯等软磁材料领域，采用铁硅气雾化粉末制备的磁粉芯具有低损耗、直流 偏置性能好等优异磁性能。

铁硅铬磁粉是通过合金熔化，高压氮气雾化，制备出氧含量低、球形度好、粉末粒度细 铁硅铬磁粉 的合金粉末。主要用于金属粉芯等软磁材料领域，该粉末具有防锈性能好、饱和特性 好、损耗低等特点。

资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明6 / 12 证券研究报告

合金软磁粉芯是电感元件的核心部件，是指将符合性能指标的合金软磁粉采用绝缘 包覆、压制、退火、浸润、喷涂等工艺技术所制成的磁芯。公司生产的合金软磁粉 芯主要是铁硅软磁粉芯和铁硅铝软磁粉芯。公司生产的金属合金软磁粉芯具有分布 式气隙、温度特性良好、损耗小、直流偏置特性佳、饱和磁通密度高等特点，适用 于各类电感元件，满足下游电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求。

图表 11 公司合金软磁粉芯产品分类

资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所

电感元件是合金软磁粉芯的最终应用，是用（绝缘）导线绕制成一定圈数的线圈，线圈内插入磁性材料所构成的电气元件。电感在电路中主要起到储能、滤波、振荡、延迟、限波等作用，此外还有筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等 作用，广泛应用于变频空调、光伏发电、新能源汽车、充电桩、UPS 及通信电源等 众多新兴领域。

随着光伏发电、储能、新能源汽车及数据中心等新兴行业的快速发展，对电感元件 在高频、大电流、交直流稳定性等方面提出了更高的要求。金属软磁粉芯制成的电 感元件因其具有高频、低损耗及高功率密度等优良特性，有望逐步替代现在广泛使 用的铁氧体芯片电感。2021 年 6 月，公司与半导体巨头英飞凌签订合作伙伴协议，共同开发产品组合，为客户带来一体化解决方案。

敬请参阅末页重要声明及评级说明7 / 12 证券研究报告

图表 12 公司电感解决方案

资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所

2.2 受下游新能源需求拉动，软磁材料打开市场空间

下游光伏、新能源车等市场需求强劲。公司软磁产品应用于新能源产业，其中光伏 贡献 5 成以上；新能源车与充电桩下游增速迅猛，贡献约 1 成以上；UPS 同样贡献 约 1 成以上，且 UPS 领域新增客户施莱德，有望在今年形成新订单收入。双碳政策 下，新能源蓄势待发，市场需求强劲。光伏领域，据 IEA 数据统计，2020 年全球累 计光伏装机 760.4GW，预计到 2030 年全球光伏装机超过 1500GW。新能源车领域，2021 年全球新能源汽车销量达到 670 万辆，同比增长 102.4%，其中，中国新能源 车销量达到 354.8 万辆，同比增长 160.1%；据 EVTank 预计，2030 年全球新能源汽 车销量将达到 4780 万辆，占当年新车销量的比例将接近 50%。

合金软磁粉芯市场成长良好，公司独占鳌头。公司作为合金软磁粉芯领头羊，市场 成长机会良好。根据 MarketWatch 数据，2020 年全球金属软磁粉芯市场规模约 4.8 亿美元，预计 2021 年和 2027 年分别达到 5.1 亿美元和 7.5 亿美元，年复合增长率 约为 6.5%。根据公司 2021 年 4 月的公告，公司 2020 年营业收入 4.97 亿元，超越 主要竞争对手美磁和韩国昌星成为全球市占率龙头。且金属软磁粉芯最直接的下游 元件电感器需求良好，根据 MarketDataForecast 数据，2020 年全球市场规模约为 38.0 亿美元，预计 2027 年将达 51.0 亿美元，年复合增长率约为 4.2%。

2.3 新产品开发与产能扩张双轮驱动业务发展

开发新品芯片电感，拓展服务器市场。公司始终以终端应用需求为产品开发方向，注重核心技术投入，开发新品芯片电感，应用于 CPU/GPU 电源，最终应用于服务器 市场。芯片电感可以为芯片前端供电，主流芯片电感采用铁氧体材质，饱和特性较

敬请参阅末页重要声明及评级说明8 / 12 证券研究报告

差，公司基于金属软磁粉末制备与成型工艺，独创高压成型结合铜铁共烧工艺，研 发性能领先芯片电感。当前新产品已完成中试，并搭建小批量生产线，有望创造新 增长极。

发行可转债大举扩产，摆脱产能桎梏。公司公告显示，公司合金软磁粉芯业务 2020 年产能为 2.0 万吨/年，2021 年约为 2.5 万吨/年，产能利用率保持满产但仍 然无法满足下游需求，严重限制了公司发展。为了摆脱产能限制，公司计划在河源 市分两期投资 10 亿元建设高端合金软磁材料生产基地。2022 年 3 月，公司发布公 告，拟发行可转换债券募集总资金不超过 4.3 亿元，其中 3.5 亿元用于投资建设河 源生产基地项目，项目计划新增产能 2 万吨。2022 年公司产能将达到 3 万吨/年，随着新增产能逐步释放，公司有望在 2024 年前后总产能达到 5 万吨/年，产能增长 率达到 100%。

3 盈利预测与估值

3.1 盈利预测

关键假设 1：合金软磁粉芯业务，随着公司河源基地新增产能逐步释放，公司软磁 粉芯产能将得到大幅提升。预计 21-23 年，合金软磁粉芯业务增速 45.35%、40.66%、28.01%，业务占比为 96.04%/93.16%/91.30%,对应毛利率为 35.01%/36.41%/37.14%。

关键假设 2：合金软磁粉业务，公司在该领域只供应少量高端产品，毛利率相对高 企，伴随客户增加后适当有所下调。预计 21-23 年，合金软磁粉业务毛利率为 72.97%/72.24%/71.52%。

关键假设 3：磁性电感元件业务，目前仅为小规模试产，随着与英飞凌的合作逐步 深入，电感元件产品正式投产，磁性电感元件业务增速将大幅上升，且伴随着产品 逐步放量、生产工艺日渐成熟，该项业务毛利率水平有望提升。预计 21-23 年业务 毛利率为 34.87%/38.36%/42.19%。

图表 13 2019 年-2023 年公司业绩拆分及盈利预测

合金软磁粉

磁芯电感元件

资料来源：wind,华安证券研究所测算

敬请参阅末页重要声明及评级说明9 / 12 证券研究报告

3.2 公司估值

公司主营产品为合金软磁粉芯，因此我们选取国内主要磁性材料企业天通股份、横店东磁、东睦股份进行对比，2022 年可比公司 PE 均值为 19.89 倍。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 1.25、1.91、2.69 亿元，对应市盈率为 60.74、39.69、28.19 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

图表 14 公司可比公司估值

公司主要从事电子材料(包含磁性材料、蓝宝石

销售，专用装备的研发、制造和销售。

公司是国内以粉末冶金机械零件生产为主业的

场绝对领先地位

资料来源：wind，华安证券研究所

风险提示：

上游原材料涨价风险、国际关系变化风险、扩产不及预期风险

敬请参阅末页重要声明及评级说明10 / 12 证券研究报告

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明11 / 12 证券研究报告

分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者 务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

敬请参阅末页重要声明及评级说明12 / 12 证券研究报告