迈为股份评级（买入）年报点评：年报高速增长，异质结整线设备渐入佳境
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：年报点评：年报高速增长，异质结整线设备渐入佳境
评级 ：买入
行业：专用设备
专用机械
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
年报高速增长，异质结整线设备渐入佳 境
——迈为股份(300751)年报点评
11585
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(维持) | |||
| 市场数据(2022-03-11) | 发布日期：2022 年 03 月 14 日 | |||
| 收盘价(元) | 546.54 | 投资要点： 迈为股份披露 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 30.95 亿元，同比增加 35.44%；归属于母公司股东的净利润 6.43 亿元，同比增加 62.97%；归属于母公司股东的扣非净利润 5.97 亿元，同比增加 76.35%；基本每股收益 6.26 元。 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 796.83/319.00 | |||
| 沪深 300 指数 | 4,306.52 | |||
| 市净率(倍) | 10.06 | |||
| 流通市值(亿元) | 378.06 | |||
| 基础数据(2021-12-31) | ||||
| 每股净资产(元) | 54.32 | ⚫ | 年报高增长，受益下游需求旺盛设备交付大幅增长 | |
| 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) | 6.08 38.30 10.95 40.21 10,811.81/6,917.37 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 迈为股份 | 沪深300 |
273%
232%
190%
149%
108%
66%
25%
-16%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
2021 年实现营业收入 30.95 亿元，同比增加 35.44%；归属于 母公司股东的净利润 6.43 亿元，同比增加 62.97%。业绩高速 增长，复合预期。
受益于光伏行业连续多年的高景气，公司产品销量稳步上升。2021 年实现太阳能电池成套生产设备销量 393 条（丝网印刷 按单轨统计），同比增长 46.1%。
⚫公司毛利率提升 4.28pct，盈利能力明显增强，现金流量良好
2021 年度，公司整体销售毛利率 38.3%，同比提升 4.28pct；净利率 20.25%，同比提升 3.32pct，扣非净利率 19.28%，同比提升 4.47pct。盈
利能力提升主要原因是公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国
产替代，并且采购规模不断上升，议价能力增加，使得公司产品在保持价
格基本不变的情况下，毛利率有所增长。
资料来源：携宁数据、中原证券 2021 年公司加权 ROE 为 24.74%，比去年略有下滑 1.19pct。主要原因是
相关报告
《迈为股份(300751)公司点评报告：中报业 绩符合预期，异质结整线逐步发力》 2021-07-27
《迈为股份(300751)公司点评报告：年报业
公司发展迅速，净资产快速增长，再加上刚完成定增，在手现金充裕，2021 年公司净资产大幅提升 236.83%。公司各项盈利能力指标都大幅增强。
2021 年公司经营现金净流量 6.57 亿，同比增长 75.27%，基本与归母净利 润同步，公司经营现金流较好。
| 绩符合预期，积极布局异质结整线设备》2021-01-27 联系人：朱宇澍 | ⚫ | 2021 年报合同负债、存货大增，公司订单饱满，业绩无忧 | |
| 2021 年公司合同负债 24.1 亿元，同比+50%，存货 28.1 亿元，同比+34%，其中发出商品 19.1 亿元，合同负债大幅增长、存货尤其是发出商品高速增 长，表明公司订单高增长、即将转化为收入。 | |||
| 电话： | 021-50586973 | ||
| 地址： | 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 | ⚫ | 异质结电池片渐入佳境，公司作为整线设备绝对龙头充分受益 |
| 邮编： | 200122 | HJT 电池片技术相较于目前市场中主流的 PERC 电池片技术，在技术 成熟度、产能规模、设备投资成本及电池片生产成本上仍存在差距。但 | |
是随着 HJT 电池片电池效率不断突破，拉开了与 PERC 电池效率的差
异，同时在 PECVD、PVD 等关键制程设备方面持续实现国产化以降低
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投资成本。此外，HJT 在低温银浆耗用量、靶材耗用量、制绒添加剂以 及硅片薄片化等方面不断降低电池片单瓦成本，预计未来几年内 HJT 技术路线将实现经济性的突破，最终全面产业化。公司前瞻性布局，较 早投入相关项目研发，实现了 HJT 电池设备的整线供应能力。2021 年 国内 HJT 整体市场订单达到 8.1GW，较 2020 年增长 330%，其中公 司市占率达 72%，是 HJT 整线设备绝对龙头，随着 HJT 电池片技术成 本下降，逐步成为主流技术路线，公司将充分受益。
⚫公司多年布局的半导体封装设备、显示面板设备逐步取得突破，有望打造新增长点
近年来公司依托所掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术等技术优
势和客户基础，并凭借多年的研发技术积累，深入布局成功研制出半导体 封装设备、显示面板设备，并取得了快速发展。2021 年公司与半导体芯片 封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了
供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。目前，公司自主研发的激
光开槽设备已交付长电科技，在客户端实现了稳定可靠的量产佳绩。
显示面板设备方面，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第 6 代 AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制的 OLED 柔性屏弯折激光切 割(Bending Cut)设备，分别应用于京东方绵阳工厂以及京东方重庆工厂的 智能手机柔性 AMOLED 面板生产线，为全球知名的手机品牌制造高端显 示屏。
半导体设备和面板设备是一个新的大市场，公司切入新市场，拓展新增长
点，有望平滑业绩波动，打造非标设备平台型企业。
⚫盈利预测与估值
随着成本不断降低，HJT 电池片渐入佳境，即将面临大规模产业节点。公 司深入布局 HJT 电池片整线设备，具备整线设备供应能力，2021 年市占 率 70%以上，占据明显的先发优势，有望在 HJT 产业大潮充分受益。我们 预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 45.26 亿、66.05 亿、92.96 亿，归母净利润分别为 9.06 亿、12.45 亿、17.42 亿，对应的 PE 分别为 63.3X、46.06X、32.92X，继续维持”买入”评级。
风险提示：1：光伏行业景气度下行；2：HJT 电池片渗透不及预期；3：原材料价格上涨，元器件紧缺影响公司产品交付和毛利率。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 2285 | 3095 | 4526 | 6605 | 9296 |
| 元） | |||||
| 增长比率（%） | 58.96% | 35.44% | 46.22% | 45.95% | 40.73% |
| 净利润（百万元） | 394 | 643 | 906 | 1245 | 1742 |
| 增长比率（%） | 59.34% | 62.97% | 40.95% | 37.44% | 39.90% |
| 每股收益(元) | 7.58 | 6.26 | 8.38 | 11.52 | 16.12 |
| 市盈率(倍) | 89.32 | 102.60 | 63.30 | 46.06 | 32.92 |
资料来源：携宁数据、中原证券
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图 1：公司营业收入（百万元）
| |||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
50 40 30 20 | |||||||
10
|
资料来源：wind、中原证券
图 5：公司光伏电池成套设备产量、销量（条）
图 2：公司归母净利润（百万元）
| ||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
600 400 200 | |||||
0
-200 |
资料来源：wind、中原证券
450
350
250
100 50 0
|
资料来源：公司招股说明书、历年年报、中原证券
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4212 | 9012 | 11769 | 14463 | 18465 | 营业收入 | 2285 | 3095 | 4526 | 6605 | 9296 |
| 现金 | 763 | 2691 | 3217 | 3646 | 3957 | 营业成本 | 1508 | 1910 | 2755 | 3969 | 5522 |
| 应收票据及应收账款 | 1196 | 1496 | 2009 | 2735 | 3729 | 营业税金及附加 | 13 | 18 | 27 | 39 | 55 |
| 其他应收款 | 15 | 28 | 47 | 58 | 88 | 营业费用 | 114 | 197 | 290 | 429 | 614 |
| 预付账款 | 64 | 170 | 55 | 200 | 294 | 管理费用 | 100 | 92 | 136 | 231 | 325 |
| 存货 | 2097 | 2808 | 4623 | 6006 | 8579 | 研发费用 | 166 | 331 | 498 | 793 | 1116 |
| 其他流动资产 | 76 | 1818 | 1818 | 1818 | 1818 | 财务费用 | 14 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 440 | 764 | 921 | 1074 | 1228 | 资产减值损失 | -14 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 4 | 48 | 65 | 86 | 113 | 其他收益 | 68 | 103 | 136 | 198 | 279 |
| 固定资产 | 186 | 395 | 470 | 538 | 612 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 39 | 39 | 47 | 57 | 63 | 投资净收益 | 0 | 2 | 5 | 7 | 9 |
| 其他非流动资产 | 210 | 281 | 340 | 394 | 440 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 4652 | 9776 | 12690 | 15538 | 19693 | 营业利润 | 389 | 630 | 960 | 1349 | 1953 |
| 流动负债 | 2794 | 3884 | 5915 | 7549 | 10005 | 营业外收入 | 64 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 930 | 1196 | 2067 | 2636 | 3755 | 利润总额 | 451 | 647 | 960 | 1349 | 1953 |
| 其他流动负债 | 1800 | 2689 | 3848 | 4912 | 6250 | 所得税 | 64 | 20 | 77 | 135 | 254 |
| 非流动负债 | 122 | 47 | 47 | 47 | 47 | 净利润 | 387 | 627 | 884 | 1214 | 1699 |
| 长期借款 | 91 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -8 | -16 | -23 | -31 | -43 |
| 其他非流动负债 | 31 | 47 | 47 | 47 | 47 | 归属母公司净利润 | 394 | 643 | 906 | 1245 | 1742 |
| 负债合计 | 2917 | 3931 | 5961 | 7595 | 10052 | EBITDA | 423 | 641 | 887 | 1220 | 1764 |
| 少数股东权益 | -11 | -27 | -49 | -80 | -124 | EPS（元） | 7.58 | 6.26 | 8.38 | 11.52 | 16.12 |
| 股本 | 52 | 108 | 108 | 108 | 108 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 768 | 4280 | 4280 | 4280 | 4280 | ||||||
| 留存收益 | 927 | 1483 | 2389 | 3635 | 5377 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1746 | 5872 | 6778 | 8023 | 9765 | 成长能力 | 58.96% | 35.44% | 46.22% | 45.95% | 40.73% |
| 负债和股东权益 | 4652 | 9776 | 12690 | 15538 | 19693 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 40.58% | 61.94% | 52.44% | 40.49% | 44.72% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 59.34% | 62.97% | 40.95% | 37.44% | 39.90% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 34.02% | 38.30% | 39.12% | 39.91% | 40.60% | |||||
| 净利率（%） | 16.93% | 20.25% | 19.52% | 18.38% | 18.27% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 22.59% | 10.95% | 13.37% | 15.52% | 17.84% |
| 经营活动现金流 | 375 | 657 | 745 | 651 | 555 | ROIC | 18.24% | 9.93% | 11.18% | 12.94% | 14.99% |
| 净利润 | 387 | 627 | 884 | 1214 | 1699 | 偿债能力 | |||||
| 62.70% | 40.21% | 46.98% | 48.88% | 51.04% | |||||||
| 折旧摊销 | 20 | 41 | 67 | 76 | 99 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 26 | -4 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 168.08% | 67.25% | 88.60% | 95.63% 104.26% | |
| 投资损失 | 0 | -2 | -5 | -7 | -9 | 流动比率 | 1.51 | 2.32 | 1.99 | 1.92 | 1.85 |
| 营运资金变动 | -83 | -33 | -201 | -632 | -1234 | 速动比率 | 0.73 | 1.55 | 1.20 | 1.09 | 0.96 |
| 其他经营现金流 | 25 | 30 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | |||||
| 0.49 | 0.32 | 0.36 | 0.43 | 0.47 | |||||||
| 投资活动现金流 | -158 | -1935 | -219 | -222 | -244 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -153 | -116 | -207 | -207 | -226 | 应收账款周转率 | 3.90 | 3.53 | 5.62 | 5.89 | 6.08 |
| 长期投资 | -5 | -1822 | -16 | -22 | -27 | 应付账款周转率 | 2.09 | 2.90 | 2.15 | 2.33 | 2.42 |
| 其他投资现金流 | 0 | 3 | 5 | 7 | 9 | 每股指标（元） | |||||
| 7.58 | 6.26 | 8.38 | 11.52 | 16.12 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -84 | 3205 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | -132 | -65 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 7.20 | 6.08 | 6.89 | 6.02 | 5.13 |
| 长期借款 | 91 | -91 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 33.52 | 54.32 | 62.70 | 74.22 | 90.33 |
| 普通股增加 | 0 | 56 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 89.32 | 102.60 | 63.30 | 46.06 | 32.92 | |||||||
| 资本公积增加 | 51 | 3512 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -93 | -207 | 0 | 0 | 0 | P/B | 20.20 | 11.82 | 8.46 | 7.15 | 5.87 |
| 现金净增加额 | 116 | 1933 | 526 | 429 | 311 | EV/EBITDA | 81.88 | 104.13 | 61.08 | 44.04 | 30.28 |
资料来源：携宁数据、中原证券
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行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
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