拓普集团评级（买入）公司信息更新报告：2021年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 公 | 拓普集团（601689.SH） | 汽车/汽车零部件 |
| 司 | 2021 年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 15 日 | ——公司信息更新报告 | |
| 投资评级：买入（维持） | 邓健全（分析师） |
dengjianquan@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/14 | 证书编号：S0790521040001 |
| 当前股价(元) | ⚫公司 2021 年营收 114 亿元，同比+75.7% | ||
| 52.53 | |||
| 3 月 14 日，拓普集团发布 2021 年度业绩快报，2021 年营收 114.38 亿元，同比 | |||
| 一年最高最低(元) | 68.06/26.88 | ||
| 司 | +75.68%；归母净利润 10.45 亿元，同比+66.39%。Q4 单季度营收 36.15 亿元， | ||
| 总市值(亿元) | 578.91 | ||
| 信 | |||
| 同比+64.91%，环比+24.41%；单季度归母净利润 2.92 亿元，同比+21.26%，环 | |||
| 流通市值(亿元) | 578.91 | ||
| 息 | |||
| 更 | 比-0.57%。公司核心客户特斯拉 Q4 销量同比+70.81%，环比+27.89%，带动公司 | ||
| 总股本(亿股) | 11.02 | ||
| 新 | |||
| 流通股本(亿股) | 11.02 | 底盘业务、热管理业务等快速放量。我们上调公司 2022/2023 年盈利预测，预计 | |
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 75.42 | 2022/2023 年公司归母净利润分别为 16.25（+0.1）/21.64（+1.49）亿元，EPS 为 |
1.47/1.96（+0.13）元/股，对应当前股价 PE 为 35.6/26.7 倍，考虑到新兴业务放
| 开 | 股价走势图 | 量带来高成长性，维持公司“买入”评级。 | ||
| 拓普集团 | 沪深300 | ⚫轻量化底盘订单加速，产能扩充满足业务需求 | ||
| 2021 年 12 月，公司发布可转债获证监会受理，拟募集资金 25 亿元用于投资年 | ||||
| 120% | ||||
| 80% | 产 150 万套轻量化底盘系统建设项目和年产 330 万套轻量化底盘系统建设项目。 | |||
| 40% | 目前公司的轻量化底盘系统模块产品已经顺利切入包括国内外知名传统车企及 | |||
| 0% | 全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，形成了优质客户群，并已获取其量产 | |||
| 订单。公司不断扩充轻量化底盘产能，以满足下游新能源客户快速增长的订单需 | ||||
| -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 求。 | ||||
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ⚫新兴业务加速落地，业绩有望持续释放 | ||
| 券 | ||||
| 拓普集团在原有 NVH 产品基础上，不断布局轻量化、智能化及电动化新产品， | ||||
| 证 | 相关研究报告 | |||
| 发展成多模块平台型企业。目前，公司 IBS 产品正在加紧完成测试工作；热管理 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 《公司首次覆盖报告-NVH 行业标杆， | 系统已实现第一代产品的批量供货，第二代产品的研发与验证正持续推进；凭借 | ||
| 究 | ||||
| 报 | 公司在轻量化底盘系统中的深厚积淀，公司的一体化压铸后舱已进入量产阶段； | |||
| 产 品 线 延 伸 注 入 增 长 新 动 力 》 | ||||
| 告 | 此外，2021 年 11 月底，公司空悬系统一部及五部工厂落成，基于在智能刹车及 | |||
| -2021.8.24 | ||||
| 电子真空泵领域积累的能力，目前公司空气悬架方面已具备集设计、研发、制造 | ||||
于一体的综合配套能力。新兴业务共同发力，公司业绩有望再上一个台阶。
⚫风险提示：海内外汽车需求不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 5,359 | 6,511 | 11,438 | 17,370 | 22,532 |
| YOY(%) | -10.4 | 21.5 | 75.7 | 51.9 | 29.7 |
| 归母净利润(百万元) | 456 | 628 | 1,045 | 1,625 | 2,164 |
| YOY(%) | -39.4 | 37.7 | 66.4 | 55.5 | 33.2 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 22.7 | 20.9 | 20.9 | 21.8 |
| 净利率(%) | 8.5 | 9.6 | 9.1 | 9.4 | 9.6 |
| ROE(%) | 6.2 | 8.1 | 12.1 | 17.7 | 21.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.47 | 1.96 |
| P/E(倍) | 126.9 | 92.2 | 55.4 | 35.6 | 26.7 |
| P/B(倍) | 7.8 | 7.4 | 6.7 | 6.3 | 5.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 5433 | 5360 | 8597 | 10240 | 12761 | 营业收入 | 5359 | 6511 | 11438 | 17370 | 22532 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 822 | 787 | 951 | 226 | 443 | 3950 | 5034 | 9045 | 13737 | 17616 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 1798 | 2080 | 3004 | 4716 | 5298 | 50 | 58 | 69 | 104 | 135 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 14 | 31 | 69 | 68 | 107 | 287 | 124 | 217 | 295 | 406 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 35 | 43 | 115 | 104 | 184 | 230 | 233 | 411 | 660 | 946 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1240 | 1503 | 3666 | 4184 | 5882 | 314 | 355 | 607 | 869 | 1104 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 1524 | 916 | 793 | 942 | 847 | 3 | 44 | 4 | 20 | 33 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 5801 | 6756 | 7458 | 8624 | 9403 | -50 | -22 | -44 | -97 | -96 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 125 | 150 | 198 | 248 | 298 | 27 | 33 | 18 | 21 | 22 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 3941 | 4248 | 5113 | 6079 | 6766 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 606 | 679 | 669 | 663 | 657 | 51 | 43 | 55 | 59 | 62 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1129 | 1679 | 1477 | 1634 | 1682 | -6 | 9 | 0 | 1 | 1 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 11234 | 12115 | 16055 | 18864 | 22164 | 532 | 706 | 1202 | 1861 | 2473 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 3427 | 4031 | 7086 | 9336 | 11552 | 1 | 6 | 2 | 2 | 2 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 500 | 400 | 430 | 502 | 425 | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 2643 | 3370 | 6304 | 8547 | 10705 | 529 | 710 | 1202 | 1861 | 2473 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 283 | 261 | 351 | 287 | 423 | 69 | 80 | 153 | 229 | 299 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 403 | 266 | 237 | 266 | 277 | 460 | 630 | 1049 | 1632 | 2174 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 183 | 0 | 8 | 22 | 29 | 4 | 2 | 4 | 7 | 9 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 220 | 266 | 229 | 244 | 249 | 456 | 628 | 1045 | 1625 | 2164 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 3830 | 4297 | 7323 | 9602 | 11830 | 926 | 1214 | 1713 | 2463 | 3208 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 29 | 31 | 35 | 42 | 51 | EPS(元) | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.47 | 1.96 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1055 | 1055 | 1102 | 1102 | 1102 | |||||||
| 资本公积 | 3409 | 3409 | 3409 | 3409 | 3409 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 2915 | 3343 | 4392 | 6024 | 8198 | 成长能力 | -10.4 | 21.5 | 75.7 | 51.9 | 29.7 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 7375 | 7787 | 8698 | 9221 | 10283 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 11234 | 12115 | 16055 | 18864 | 22164 | 营业利润(%) | -38.8 | 32.8 | 70.2 | 54.9 | 32.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -39.4 | 37.7 | 66.4 | 55.5 | 33.2 |
获利能力
| 毛利率(%) | 26.3 | 22.7 | 20.9 | 20.9 | 21.8 | ||||||
| 净利率(%) | 8.5 | 9.6 | 9.1 | 9.4 | 9.6 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 6.2 | 8.1 | 12.1 | 17.7 | 21.1 |
| 经营活动现金流 | 1239 | 1124 | 1487 | 1993 | 2854 | ROIC(%) | 5.6 | 7.4 | 11.2 | 16.5 | 20.0 |
| 净利润 | |||||||||||
| 460 | 630 | 1049 | 1632 | 2174 | 偿债能力 | ||||||
| 34.1 | 35.5 | 45.6 | 50.9 | 53.4 | |||||||
| 折旧摊销 | 388 | 510 | 519 | 598 | 725 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 3 | 44 | 4 | 20 | 33 | 净负债比率(%) | 1.3 | -2.2 | -3.8 | 5.3 | 2.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -51 | -43 | -55 | -59 | -62 | 流动比率 | 1.6 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 348 | -7 | -51 | -194 | -13 | 1.0 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 92 | -10 | 21 | -5 | -3 | |||||||
| 0.5 | 0.6 | 0.8 | 1.0 | 1.1 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1026 | -587 | -1195 | -1696 | -1438 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 940 | 1406 | 830 | 1092 | 715 | 2.5 | 3.4 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -56 | 798 | -48 | -49 | -50 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 1.9 | 1.8 | ||
| 其他投资现金流 | -142 | 1617 | -414 | -653 | -774 | 每股指标(元) | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.47 | 1.96 |
| 筹资活动现金流 | -241 | -565 | -128 | -1080 | -1140 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 110 | -100 | 30 | 13 | -19 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.12 | 1.02 | 1.35 | 1.81 | 2.59 | |
| 长期借款 | -30 | -183 | 8 | 14 | 6 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.69 | 7.07 | 7.85 | 8.32 | 9.29 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 327 | 0 | 47 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 126.9 | 92.2 | 55.4 | 35.6 | 26.7 | |||||||
| 资本公积增加 | -327 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -321 | -283 | -213 | -1107 | -1127 | P/B | 7.8 | 7.4 | 6.7 | 6.3 | 5.7 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -16 | -40 | 164 | -783 | 275 | EV/EBITDA | 61.8 | 47.6 | 33.6 | 23.7 | 18.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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