江化微评级（买入）公司信息更新报告：四季度业绩高增长，业绩拐点已至
股票代码 ：603078
股票简称 ：江化微
报告名称 ：公司信息更新报告：四季度业绩高增长，业绩拐点已至
评级 ：买入
行业：电子化学品
| 公 | 江化微（603078.SH） | 化工/化学制品 | |||
| 司 | 四季度业绩高增长，业绩拐点已至 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 15 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 金益腾（分析师） | 刘翔（分析师） | 罗通（联系人） | |||
| 公 | jinyiteng@kysec.cn | liuxiang2@kysec.cn | luotong@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/14 | ||||
| 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790520070002 | 证书编号：S0790120070043 | |||
| ⚫国内湿电子化学品龙头，2021 年四季度业绩高增长，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 26.70 | ||||
| 公司 2022 年 3 月 14 日公布 2021 年年报，公司 2021 年实现营收 7.92 亿元，同 | |||||
| 一年最高最低(元) | 37.77/0.00 | ||||
| 司 | 比+40.50%；归母净利润 0.57 亿元，同比-2.90%；扣非净利润 0.53 亿元，同比 | ||||
| 总市值(亿元) | 52.32 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 52.32 | +7.82%；毛利率 22.15%，同比-3.67pcts。计算得公司 2021Q4 单季度实现营收 2.53 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 亿元，同比+62.48%，环比+23.63%；归母净利润 0.29 亿元，同比+84.70%，环比 | ||||
| 总股本(亿股) | 1.96 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 1.96 | +128.96%；扣非净利润 0.27 亿元，同比+140.71%，环比+111.03%。2021Q4 业绩 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 169.92 | 高增长，主因公司上游原材料价格回落及公司产品价格有所提升，随着国内下游 | ||
半导体和面板行业的产能密集投产，以及公司新产能的释放、产品结构升级，公
| 开 | 股价走势图 | 司业绩拐点已至，成长动力充足，我们维持 2022-2023 年业绩预测并新增 2024 | ||
| 江 化 微 | 沪深300 | 年业绩预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 1.56/2.39/3.59 亿元，对应 EPS 为 | ||
| 0.80/1.22/1.83 元，当前股价对应 PE 为 33.5/21.9/14.6 倍，维持“买入”评级。 | ||||
| 90% | ||||
| 60% | ⚫行业景气度高，各基地项目进展顺利，成长动力充足 | |||
| 30% | 公司收入分行业来看，半导体/面板/太阳能占比分别从 2020 年的 38%/54%/6%调 | |||
| 整至 2021 年的 49%/45%/4%，半导体收入占比提升 11pcts，半导体领域公司在士 | ||||
| 0% | ||||
| 兰集科、长电先进等高端半导体客户逐渐放量。分业务来看，公司 2021 年（1） | ||||
| -30% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 超净高纯试剂业务收入 4.93 亿元，同比+61.47%，毛利率 22.75%，同比-0.6pcts， | ||||
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 成功导入多家 12 寸半导体，8-12 英寸半导体客户销售达到 0.79 亿元；（2）光刻 | ||
| 券 | ||||
| 胶配套试剂业务收入 2.79 亿元，同比+14.92%，毛利率 22.48%，同比-7.34pcts， | ||||
| 证 | 相关研究报告 | |||
| 公司剥离清洗剂、多种功能性蚀刻液等产品通过多个客户大量测试并实现销售， | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 《公司信息更新报告-引入国资控股， | 市场份额提升。公司 IPO 募投项目已验收投产，产能增加且产品等级提升。分基 | ||
| 究 | ||||
| 地来看：（1）镇江基地一期 5.8 万吨/年项目正处于试生产阶段，预计 2022 年 4 | ||||
| 报 | 增强市场竞争力》-2021.11.18 | |||
| 告 | 月投产，镇江基地 G5 等级建成投产后将解决该领域“卡脖子”问题；（2）四川 | |||
| 《公司首次覆盖报告-国产湿电子化 | ||||
| 基地一期混配 6 万吨/年项目已于 2021 年底取证正式投产，二期 3.2 万吨/年正处 | ||||
| 学品龙头，积极扩产，前景可期》- | ||||
| 于设备调试阶段，公司成长动力充足。 | ||||
| 2021.11.12 | ||||
⚫风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 564 | 792 | 1,533 | 2,139 | 2,734 |
| YOY(%) | 15.0 | 40.5 | 93.5 | 39.6 | 27.8 |
| 归母净利润(百万元) | 58 | 57 | 156 | 239 | 359 |
| YOY(%) | 68.6 | -2.9 | 176.4 | 53.1 | 50.0 |
| 毛利率(%) | 25.8 | 22.2 | 24.4 | 25.6 | 27.5 |
| 净利率(%) | 10.3 | 7.1 | 10.2 | 11.2 | 13.1 |
| ROE(%) | 5.1 | 4.9 | 11.8 | 15.7 | 19.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.30 | 0.29 | 0.80 | 1.22 | 1.83 |
| P/E(倍) | 89.9 | 92.6 | 33.5 | 21.9 | 14.6 |
| P/B(倍) | 4.7 | 4.5 | 4.0 | 3.5 | 2.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 804 | 774 | 900 | 942 | 1347 | 营业收入 | 564 | 792 | 1533 | 2139 | 2734 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 551 | 293 | 0 | 0 | 0 | 418 | 617 | 1158 | 1593 | 1983 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 197 | 321 | 682 | 718 | 1071 | 3 | 5 | 10 | 13 | 16 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | 11 | 11 | 20 | 28 | 36 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 3 | 5 | 11 | 11 | 17 | 35 | 55 | 104 | 139 | 178 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 31 | 50 | 102 | 107 | 153 | 30 | 36 | 66 | 88 | 112 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 21 | 105 | 105 | 105 | 105 | 4 | 4 | 9 | 19 | 21 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1185 | 1475 | 2292 | 2972 | 3622 | -0 | -1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 9 | 3 | 5 | 6 | 5 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 236 | 453 | 1005 | 1486 | 1943 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 84 | 84 | 92 | 95 | 97 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 864 | 938 | 1195 | 1391 | 1582 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 1988 | 2248 | 3192 | 3914 | 4969 | 68 | 64 | 171 | 267 | 395 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 542 | 679 | 1443 | 1956 | 2696 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 175 | 235 | 320 | 904 | 1057 | 1 | 3 | 1 | 2 | 2 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 348 | 375 | 983 | 885 | 1440 | 67 | 62 | 170 | 266 | 394 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 19 | 69 | 140 | 167 | 199 | 10 | 6 | 18 | 30 | 40 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 332 | 416 | 461 | 460 | 449 | 57 | 56 | 153 | 236 | 353 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 314 | 393 | 438 | 437 | 426 | -1 | -1 | -4 | -4 | -6 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 18 | 23 | 23 | 23 | 23 | 58 | 57 | 156 | 239 | 359 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 873 | 1095 | 1904 | 2417 | 3145 | 114 | 130 | 270 | 449 | 659 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| -1 | -2 | -6 | -9 | -15 | EPS(元) | 0.30 | 0.29 | 0.80 | 1.22 | 1.83 | |
| 股本 | |||||||||||
| 151 | 196 | 255 | 255 | 255 | |||||||
| 资本公积 | 562 | 516 | 458 | 458 | 458 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 404 | 443 | 547 | 709 | 952 | 成长能力 | 15.0 | 40.5 | 93.5 | 39.6 | 27.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 1117 | 1155 | 1294 | 1507 | 1839 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 1988 | 2248 | 3192 | 3914 | 4969 | 营业利润(%) | 89.8 | -4.7 | 165.9 | 55.9 | 48.0 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 68.6 | -2.9 | 176.4 | 53.1 | 50.0 |
获利能力
| 毛利率(%) | 25.8 | 22.2 | 24.4 | 25.6 | 27.5 | ||||||
| 净利率(%) | 10.3 | 7.1 | 10.2 | 11.2 | 13.1 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 5.1 | 4.9 | 11.8 | 15.7 | 19.4 |
| 经营活动现金流 | -11 | -49 | 424 | 246 | 716 | ROIC(%) | 4.3 | 4.6 | 8.1 | 9.3 | 11.9 |
| 净利润 | |||||||||||
| 57 | 56 | 153 | 236 | 353 | 偿债能力 | ||||||
| 43.9 | 48.7 | 59.6 | 61.7 | 63.3 | |||||||
| 折旧摊销 | 32 | 37 | 74 | 132 | 192 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 4 | 4 | 9 | 19 | 21 | 净负债比率(%) | -4.0 | 34.4 | 69.1 | 100.3 | 91.8 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 0 | -2 | -1 | -1 | -1 | 流动比率 | 1.5 | 1.1 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -111 | -155 | 189 | -140 | 152 | 1.4 | 1.0 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 7 | 11 | -0 | -0 | -0 | |||||||
| 0.3 | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||||
| 投资活动现金流 | -273 | -316 | -891 | -811 | -840 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 277 | 230 | 818 | 680 | 650 | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | -90 | 0 | 0 | 0 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | ||
| 其他投资现金流 | 4 | -177 | -73 | -131 | -190 | 每股指标(元) | 0.30 | 0.29 | 0.80 | 1.22 | 1.83 |
| 筹资活动现金流 | 377 | 132 | 89 | -19 | -28 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 20 | 60 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.06 | -0.25 | 2.16 | 1.25 | 3.65 | |
| 长期借款 | 109 | 79 | 45 | -1 | -12 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.70 | 5.89 | 6.60 | 7.69 | 9.38 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 42 | 45 | 59 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 89.9 | 92.6 | 33.5 | 21.9 | 14.6 | |||||||
| 资本公积增加 | 238 | -45 | -59 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -31 | -6 | 44 | -19 | -16 | P/B | 4.7 | 4.5 | 4.0 | 3.5 | 2.8 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 93 | -233 | -377 | -584 | -153 | EV/EBITDA | 59.5 | 54.7 | 28.1 | 18.3 | 12.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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