国联股份评级（买入）拥抱工业电商蓝海，业绩增长势能强劲
股票代码 ：603613
股票简称 ：国联股份
报告名称 ：拥抱工业电商蓝海，业绩增长势能强劲
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 2022 年 03 月 14 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 108.45 元 | |
| 国联股份（603613）传 媒 | 目标价：——元（6 个月） |
拥抱工业电商蓝海，业绩增长势能强劲
| 12852 | |
| 投资要点 事件：国联股份发布 2022年 1-2 月经营情况公告，公司 1-2月份实现销售收入 约 71亿元，同比增长超 95%；实现归母净利润约 9100 万元，较 2021年同期 同比增长逾 90%。2021年全年，公司实现营收 373.48亿元，同比增长 117.7%；实现归母净利润 5.74 亿元，同比增长 88.6%。公司经营业绩 2022 年开年以来 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn |
继续维持良好发展态势。
| 横纵向联合延展夯实行业领先地位。公司通过复制多多平台商业模式打通多个 | 沪深300 | ||||||
| 国联股份 | |||||||
| 垂直行业，横向拓宽品类，已实现多多平台复制并实践证实可行；同时纵向上 | |||||||
| 42% | |||||||
| 沿单品产业链两端延展，深入钛产业链等。以涂多多平台钛白粉为例，现已纵 | 30% | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||
| 向沿供应链拓展到钛中矿、钛精矿、高钛渣、金红石、四氯化钛、钛白粉、海 | |||||||
| 18% | |||||||
| 绵钛、钛材整条产业链；横向上已实现由单品向钛产业链、醇产业链、树脂产 | |||||||
| 5% | |||||||
| 业链、砂石和医疗原材料等大品类拓展；横、纵向拓展有助于提高单品类竞争 | |||||||
| -7% | |||||||
| 优势。目前工业品市场规模庞大但电商渗透率尚且较低，公司有望充分享受发 | |||||||
| -19% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | ||||
| 展红利，维持强劲增长势能。 | |||||||
| 数据来源：聚源数据 | 3.44 | ||||||
| 以核心商业模式为抓手，业绩第二增长极前景可期。1）交易供应链端，公司积 | |||||||
| 极推进多多电商平台建设，“横向拓品类+纵向延深度”双向并进助推公司经营 | 基 础数据 | ||||||
| 业绩增长提速；2）云工厂方面，公司通过推动上游企业各环节数字化改造，助 | |||||||
| 总股本(亿股) | |||||||
| 力企业产能释放及效率提升，积极扩大应用范围，培养客户粘性，逐步构建产 | |||||||
| 流通 A 股(亿股) | 2.22 | ||||||
| 业生态圈层。2021年已签约 20家云工厂，2022年公司计划新增签约 30-40 家 | |||||||
| 52 周内股价区间(元) | 87.5-149.5 | ||||||
| 云工厂，并新增实施 10-15 家数字工厂；在同一产业链、供应链和价值链上的 | 总市值(亿元) | 372.96 | |||||
| 总资产(亿元) | 81.59 | ||||||
| 数字工厂共构链接，有望逐步形成第二增长极。 | |||||||
| 每股净资产(元) | 11.89 | ||||||
盈利预测与投资建议。根据公司 2021 年年度业绩快报披露，预计 2021-2023
| 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.2 亿元、14.6 亿元，年复合增速为 69%，对 应 PE 分别为 65 倍、41 倍、26 倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有 较大提升空间，公司为国内领先的工业 B2B 电商平台，产业互联网龙头企业， 具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极 关注。 | 相 关研究 1. 国联股份（603613）：业绩维持快速增长，工业电商龙头优势显著 (2022-02-24) 2. 国联股份（603613）：规划印发释放利好，工业品电商前景广阔 (2022-01-14) |
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，
战略推进不及预期的风险。
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 17157.78 | 37348.04 | 67152.92 | 114119.04 |
| 增长率 | 138.38% | 117.67% | 79.80% | 69.94% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 304.48 | 574.23 | 920.40 | 1462.17 |
| 增长率 | 91.57% | 88.59% | 60.28% | 58.86% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.89 | 1.67 | 2.68 | 4.25 |
| 净资产收益率 ROE | 9.15% | 15.14% | 20.37% | 25.80% |
| PE | 122 | 65 | 41 | 26 |
| PB | 9.87 | 8.82 | 7.58 | 6.20 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 国 联股份（603613）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 17157.78 37348.04 67152.92 114119.04 净利润 | 358.00 | 674.83 | 1081.82 | 1718.51 | ||||
| 营业成本 | 16566.09 | 折旧与摊销 | 5.62 | 8.37 | 8.37 | 8.37 | ||||
| 营业税金及附加 | 9.14 | 财务费用 | 0.65 | -6.66 | -33.16 | -18.38 | ||||
| 销售费用 | 85.76 | 218.49 | 570.80 | 970.01 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 44.09 | 119.54 | 268.61 | 433.65 | 经营营运资本变动 | 462.25 | -167.43 | 631.62 | 530.51 | |
| 财务费用 | 0.65 | -6.66 | -33.16 | -18.38 | 其他 | -49.79 | -1.00 | -1.17 | -1.11 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 776.74 | 508.12 | 1687.48 | 2237.90 | |
| 投资收益 | 10.26 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -104.98 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 1.50 | 1.00 | 1.17 | 1.11 | 其他 | -1999.62 | 1.00 | 1.17 | 1.11 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -2104.60 | 1.00 | 1.17 | 1.11 | |
| 营业利润 | 458.17 | 882.32 | 1412.78 | 2246.87 | 短期借款 | 150.12 | 353.07 | 1488.37 | 2807.38 | |
| 其他非经营损益 | 11.94 | 3.85 | 7.85 | 9.85 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 470.12 | 886.18 | 1420.62 | 2256.72 | 股权融资 | 2412.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 112.12 | 211.34 | 338.80 | 538.20 | 支付股利 | -16.19 | -127.33 | -229.69 | -368.16 | |
| 净利润 | 358.00 | 674.83 | 1081.82 | 1718.51 | 其他 | 1.58 | 6.66 | 33.16 | 18.38 | |
| 少数股东损益 | 53.52 | 100.60 | 161.42 | 256.35 | 筹 资活动现金流净额 | 2547.70 | 232.39 | 1291.84 | 2457.60 | |
| 归属母公司股东净利润 | 304.48 | 574.23 | 920.40 | 1462.17 | 现金流量净额 | 1219.88 | 741.51 | 2980.49 | 4696.61 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2020A 2993.3 | 2021E 3727.88 | 2022E 6702.81 | 2023E 11390.54 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 1388.37 | 3151.54 | 5582.87 | 9542.08 | 销售收入增长率 | 138.38% | 117.67% | 79.80% | 69.94% | |
| 存货 | 30.14 | 65.58 | 117.78 | 200.41 | 营业利润增长率 | 92.19% | 92.57% | 60.12% | 59.04% | |
| 其他流动资产 | 2137.3 | 1542.39 | 1573.82 | 1623.35 | 净利润增长率 | 91.85% | 88.50% | 60.31% | 58.85% | |
| 长期股权投资 | 4.41 | 4.41 | 4.41 | 4.41 | EBITDA 增长率 | 85.86% | 90.34% | 57.01% | 61.16% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 108.24 | 102.6 | 96.97 | 91.33 | 毛利率 | 3.45% | 3.30% | 3.36% | 3.24% | |
| 无形资产和开发支出 | 38.95 | 36.28 | 33.6 | 30.92 | 三费率 | 0.76% | 0.89% | 1.20% | 1.21% | |
| 其他非流动资产 | 24.11 | 24.05 | 24 | 23.95 | 净利率 | 2.09% | 1.81% | 1.61% | 1.51% | |
| 资产总计 | 6724.82 | 8654.73 | 14136.26 | 22906.99 | ROE | 9.15% | 15.14% | 20.37% | 25.80% | |
| 短期借款 | 396.5 | 745.71 | 2206.65 | 4975.76 | ROA | 5.32% | 7.79% | 7.64% | 7.49% | |
| 应付和预收款项 | 1770.04 | 3205.36 | 6152.72 | 10460.69 | ROIC | 29.66% | 25.77% | 21.68% | 20.96% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 2.71% | 2.37% | 2.07% | 1.96% | |
| 其他负债 | 647.7 | 248.28 | 445.76 | 758.31 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 2814.25 | 4199.35 | 8805.13 | 16194.76 | 总资产周转率 | 3.83 | 4.85 | 5.88 | 6.15 | |
| 股本 | 237.17 | 343.9 | 343.9 | 343.9 | 固定资产周转率 | 264.02 | 354.26 | 672.98 | 1212.15 | |
| 资本公积 | 2905.97 | 2809.61 | 2809.61 | 2809.61 | 应收账款周转率 | 141.39 | 143.49 | 134.57 | 131.84 | |
| 留存收益 | 636.81 | 1081.42 | 1792.35 | 2911.37 | 存货周转率 | 760.62 | 753.69 | 706.34 | 692.45 | |
| 归属母公司股东权益 | 3779.95 | 4224.56 | 4935.5 | 6054.51 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.71% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 130.62 | 230.82 | 395.63 | 657.71 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 3910.57 | 4455.38 | 5331.12 | 6712.23 | 资产负债率 | 41.85% | 48.57% | 62.50% | 70.98% | |
| 负债和股东权益合计 | 6724.82 | 8654.73 | 14136.26 | 22906.99 | 带息债务/总负债 | 14.09% | 17.81% | 25.28% | 30.97% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 464.45 | 2021E 884.03 | 2022E 1387.99 | 2023E 2236.85 | 流动比率 | 2.33 | 2.02 | 1.58 | 1.40 | |
| 速动比率 | 2.32 | 2.00 | 1.57 | 1.39 | ||||||
| 股利支付率 | 5.32% | 22.17% | 24.96% | 25.18% | ||||||
| PE | 122.49 | 64.95 | 40.52 | 25.51 | 每股指标 | |||||
| PB | 9.87 | 8.82 | 7.58 | 6.20 | 每股收益 | 0.89 | 1.67 | 2.68 | 4.25 | |
| PS | 2.17 | 1.00 | 0.56 | 0.33 | 每股净资产 | 10.99 | 12.29 | 14.30 | 17.48 | |
| EV/EBITDA | 46.50 | 35.81 | 21.73 | 12.64 | 每股经营现金 | 2.26 | 1.48 | 4.91 | 6.51 | |
| 股息率 | 0.04% | 0.34% | 0.62% | 0.99% | 每股股利 | 0.05 | 0.37 | 0.67 | 1.07 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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