光庭信息评级（）首次覆盖报告：深耕汽车电子软件，打造超级软件工场

股票代码 ：301221
股票简称 ：光庭信息
报告名称 ：首次覆盖报告：深耕汽车电子软件，打造超级软件工场
评级 ：买入
行业：软件开发

深耕汽车电子软件，打造超级软件工场

聚焦汽车电子软件创新，上市打开全新发展空间

公司成立于 2011 年，是领先的智能汽车软件解决方案提供商，面向未来 EEA 架构，提供端云一体的汽车电子软件全域开发服务和全栈解决方案。2017-2020 年，公司营业收入 CAGR 达 27.30%，扣非归母净利润 CAGR 达 126.89%。公司于 2021 年 12 月在创业板上市，募投项目包括：基于域

控制器的汽车电子基础软件平台建设项目、智能网联汽车模拟及测试平台

建设项目、智能网联汽车软件研发中心建设项目，投入金额合计 3.87 亿元。

汽车电子软件行业前景良好，软件服务商迎来高景气周期

“软件定义汽车”已经成为汽车行业的重要发展趋势，根据麦肯锡预计，全

球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将在 2030 年达到 30%。随着产业

发展政策的密集出台及政府机构对智能网联汽车与新能源汽车的扶持力度

不断加大，汽车行业迎来了全新的战略机遇。据中商产业研究院统计，2019 年中国智能驾驶行业市场规模为 1226 亿元，预计 2021 年智能驾驶行业市 场规模将超 2000 亿元。智能驾驶将驱动汽车电子软件行业的持续创新。

顺应产业发展趋势，首创“超级软件工场”

公司围绕三大产品线和两大支撑展开业务，布局清晰，公司产品和技术服务

涵盖了智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试

服务体系与移动地图数据服务平台。公司致力于打造“先端技术牵引，业务

需求驱动”两级研发体系，在软件定义汽车时代下，千人千面的个性化数字

买入|首次推荐

当前价/目标价： 65.00 元/105.75 元 目标期限： 6 个月

52 周最高/最低价（元）： 112.21 / 65.0 A 股流通股（百万股）： 21.33
A 股总股本（百万股）： 92.62

资料来源：Wind

体验以及开放的数字生态已成为变革趋势，公司首创“超级软件工场”概念，

利用软件生产自动化平台、数据驱动的 AI 智能化平台，实现数字化智造。盈利预测与投资建议

目前，汽车产业处于大变革时代，伴随着智能汽车行业的快速发展和软件占

执业证书编号S0020519070002

目标价为 105.75 元。首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示
新冠肺炎疫情反复；宏观经济环境与行业风险；下游行业波动带来的风险；客户集中度相对较高的风险；市场竞争加剧。

附表：盈利预测

资料来源：Wind，国元证券研究所

目录

1. 公司介绍：领先的智能汽车软件解决方案提供商 ................................................ 4 1.1 历史沿革：聚焦汽车电子软件，助力汽车智能化转型 ............................... 4 1.2 财务分析：营业收入稳定增长，具备较高的盈利能力 ............................... 6 1.3 股权架构：股权结构稳定，实际控制人行业经验丰富 ............................... 9 1.4 募投项目：紧密围绕主营业务，配合公司战略布局 ................................. 10 2. 行业分析：汽车软件价值提升，行业发展空间广阔 ........................................... 11 2.1 汽车产业格局重构，汽车软件前景广阔 .................................................... 11 2.2 智能驾驶空间广阔，细分领域高速增长 ................................................... 12 3. 竞争力分析：核心竞争力凸显，领军智能网联汽车 .......................................... 15 3.1 产品力：产品线布局清晰，坐拥先发优势................................................ 15 3.2 研发力：首创“超级软件工场”打开成长空间 ............................................. 18 4. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................... 21 5. 风险提示 ............................................................................................................ 24
   图表目录
   图 1：公司发展历程 .......................................................................................... 4 图 2：公司产品线在汽车电子软件产业链的位置示意图 ................................... 5 图 3：公司面向汽车零部件供应商的角色变化 .................................................. 5 图 4：公司面向汽车整车制造商的角色属性 ..................................................... 6 图 5：营业收入及毛利率情况 ........................................................................... 6 图 6：扣非归母净利润及净利率情况 ................................................................ 6 图 7：公司收入按应用领域分布情况（单位：万元） ....................................... 7 图 8：期间费用率情况 ...................................................................................... 8 图 9：研发投入情况 .......................................................................................... 8 图 10：研发人员情况 ........................................................................................ 8 图 11：扣非归母净利润与经营性现金流量净额对比（单位：亿元） ............... 9 图 12：股权结构（截至 2021 年 12 月 22 日） ................................................ 9 图 13：汽车电子电气构架演进图 ..................................................................... 11 图 14：全球汽车软件与硬件产品内容结构占比 ............................................... 11 图 15：中国汽车电子行业市场规模预测 .......................................................... 11 图 16：全球智能驾驶渗透率——按乘用车交付量 .......................................... 13 图 17：中国智能驾驶行业市场规模及预测 ..................................................... 13 图 18：全球 ADAS 域控制器市场规模及预测 ................................................. 13 图 19：域控制器软件与硬件架构 .................................................................... 14 图 20：全球智能座舱各板块渗透率 ................................................................ 14 图 21：中国智能座舱行业市场规模及预测 ..................................................... 14 图 22：公司主要产品分布情况 ....................................................................... 15 图 23：公司智能座舱产品 ............................................................................... 16

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   图 24：公司 ADAS 量产解决方案 ................................................................... 16 图 25：公司智能网联汽车测试服务的应用场景广泛....................................... 17 图 26：公司智能网联汽车电子软件产业园 ..................................................... 19 图 27：同业上市公司人均创收比较（单位：万元）....................................... 20 图 28：同业上市公司净利率比较 .................................................................... 20 图 29：光庭信息上市以来 PE-Band ............................................................... 23
   表 1：募投项目情况 ........................................................................................ 10 表 2：智能网联汽车行业相关政策梳理 ........................................................... 12 表 3：公司技术先进性特点 ............................................................................. 18 表 4：公司收入拆分（单位：百万元） ........................................................... 22 表 5：可比公司估值情况 ................................................................................. 23

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   1. 公司介绍：领先的智能汽车软件解决方案提供商
      1.1 历史沿革：聚焦汽车电子软件，助力汽车智能化转型
      武汉光庭信息技术股份有限公司成立于 2011 年 1 月，是一家主要为汽车零部件供应 商和汽车整车制造商提供专业汽车电子软件定制化开发和软件技术服务的信息技术 企业。在公司的发展历程中，公司的业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系 统、液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统(ADAS)、底盘电控系统、电驱动系统等领域，具备了面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。2021 年 12 月，公司成功登陆深圳证券交易所创业板。
      图 1：公司发展历程
      
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      公司目前处于汽车产业链的上游，面向产业链中下游的汽车零部件供应商和汽车整 车制造商提供专业的汽车电子软件产品及服务。随着智能网联汽车技术的不断发展，“软件定义汽车”的时代已经到来。公司在汽车产业链中的地位日益突出，从传统的 软件服务商的角色演变为战略合作伙伴。

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      图 2：公司产品线在汽车电子软件产业链的位置示意图
      
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      面向汽车零部件供应商的软件战略合作伙伴：汽车电子软件正逐渐成为越来越
      多汽车零部件供应商的产品战略核心。公司正在从汽车零部件供应商的软件交
      付合作伙伴变为软件能力的共建者和协同创新合作伙伴，共同开发有竞争力的
      产品解决方案以满足汽车整车制造商的需求。
      图 3：公司面向汽车零部件供应商的角色变化
      
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      面向汽车整车制造商的新型软件供应商：汽车电子电气架构的逐步集中化是未
      来汽车的发展方向。公司将站在汽车整车制造商和汽车终端用户的双重视角，全

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      流程深度参与汽车电子软件的策划、设计、开发与评价，协助汽车整车制造商建 立基于新型电子电气架构、面向服务的架构(SOA)的软件研发和服务体系，构建 汽车整车制造商软件核心竞争力。
      图 4：公司面向汽车整车制造商的角色属性
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      1.2 财务分析：营业收入稳定增长，具备较高的盈利能力
      2017-2020 年，公司营业收入的 CAGR 达 27.30%，扣非归母净利润的 CAGR 达 126.89%。2021 年 1-9 月，公司实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 36.91%，扣非 归母净利润为 0.36 亿元，同比增长 17.54%。2017-2020 年，公司营业收入持续增 长，一方面是得益于行业的快速增长，另一方面是得益于公司技术实力及客户服务能
      力的提升。

      图 5：营业收入及毛利率情况							图 6：扣非归母净利润及净利率情况
      4 3 2 1 0						100%	7000						500%
      						80%	6000						400%
      							5000
      						60%							300%
      							4000
      						40%	3000						200%
      						20%	2000						100%
      							1000
      						0%	0						0%
      	2017	2018	2019	2020	2021Q1-3	2017	2018	2019	2020	2021Q1-3
      营业收入（亿元）				YoY	毛利率	扣非归母净利润（万元）				YoY	净利率
      资料来源：Wind，国元证券研究所							资料来源：Wind，国元证券研究所
      请务必阅读正文之后的免责条款部分							6 / 26

      
      
      公司的主营业务收入主要由汽车电子软件和技术服务及地理信息系统(GIS)行业应用 两项收入构成，其中汽车电子软件和技术服务是公司收入的最主要来源。
      汽车电子软件和技术服务按具体应用领域可分为智能座舱、智能电控、智能网联 汽车测试、移动地图数据服务、智能驾驶五项业务。其中，智能座舱、智能电控、智能网联汽车测试、移动地图数据服务业务收入规模较大，2018-2020 年收入合 计占汽车电子软件和技术服务业务收入的比重分别为 97.91%、96.96%、96.63%。智能驾驶业务 2017-2020 年的收入规模较小，是公司战略布局领域。
      地理信息系统(GIS)行业应用系公司为自然资源、住建、税务、旅游等行业的政 府行政管理部门，提供信息化综合解决方案、数据处理、可视化及分析和挖掘服 务，包括时空大数据云平台、自然资源综合执法信息化解决方案、智慧旅游信息 化解决方案、空间地理数据采集和处理服务等，该业务的收入规模较小。
      图 7：公司收入按应用领域分布情况（单位：万元）

      40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0

      
      
      
      图 8：期间费用率情况
      25%
      20%
      15%
      10%
      5%

      0%

      2017

      2018

      2019

      2020

      2021Q1-3

      -5%

      销售费用率

      管理费用率

      研发费用率

      财务费用率

      资料来源：Wind，国元证券研究所
      公司保持较高的研发投入水平，2018-2020 年，公司研发投入逐年增长，2021 年上 半年，公司研发投入为 1506.25 万元，占营业收入的比重为 8.93%，研发投入全部 费用化。研发人员为 130 人，占公司员工总数的比例达到 9.95%。为顺应汽车电子 软件在未来汽车智能化、网联化、电动化等新兴技术方向的发展趋势，公司目前形成 了以“先端技术牵引、业务需求驱动”两级研发模式，并建设了由公司层面组织的先 端技术研发中心及各事业部根据其业务领域的具体情况各自组织的研发部门共同构 成的两级研发体系。

      图 9：研发投入情况						图 10：研发人员情况
      4000 3000 2000 1000 0					12%	250 200 150 100 50 0					20%
      											18%
      					10%
      											16%
      					8%						14%
      											12%
      					6%						10%
      					4%						8%
      											6%
      					2%						4%
      											2%
      					0%						0%
      	2018	2019	2020	2021H1	2018	2019	2020	2021H1
      研发投入（万元）			研发投入占比		研发人员数量（人）			研发人员数量占比
      资料来源：Wind，国元证券研究所						资料来源：Wind，国元证券研究所

      2017-2020 年，公司经营性现金流量净额分别为 0.15、0.17、1.23、0.82 亿元，扣 非归母净利润保持了持续增长。2019 年，公司经营性现金流量净额大幅增长，主要 系公司加强了应收账款的催收力度以及收到中海庭支付的补偿款。2020 年，公司销 售回款情况良好，经营性现金流量净额维持在较高水平。

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      图 11：扣非归母净利润与经营性现金流量净额对比（单位：亿元）

      1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
      	2017	2018	2019	2020
      	扣非归母净利润		经营性现金流量净额

      资料来源：Wind，国元证券研究所 1.3 股权架构：股权结构稳定，实际控制人行业经验丰富 公司实际控制人为朱敦尧先生，截至 2021 年 12 月 22 日，朱敦尧先生直接持有公 司 42.01%的股份，并担任公司董事长，通过鼎立恒丰、励元齐心员工持股平台持有 公司股份，合计控制公司 52.00%的表决权。公司实际控制人的旅日经历为其早期进 入汽车电子软件领域与积累相关客户奠定了一定的基础。自成立以来，公司始终将日 本市场作为其业务开拓的主要目标并建立了相对健全的对日业务体系。 图 12：股权结构（截至 2021 年 12 月 22 日）
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 2013 年，公司设立 件供应商提供汽车 向电装等日本中部 除此以外，公司及 请务必阅读正文之后的免责条款部分	2013 年，公司设立 了东京光庭，面向日产汽车、日立等汽车整车制造商、汽车零部 件供应商提供汽车 电子软件开发、销售和维护；2015 年公司设立了名古屋光庭，面 向电装等日本中部 地区汽车电子零部件供应商提供汽车电子软件开发、销售和维护； 其子公司武汉乐庭亦可承接对日相关业务。 9 / 26

      
      
      1.4 募投项目：紧密围绕主营业务，配合公司战略布局
      公司本次公开发行股票 2315.56 万股，占发行后总股本的比例为 25%，扣除发行费 用后的募集资金净额为 147855.79 万元。本次募集资金投资项目预计投资总额为 38731.86 万元，主要用于基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设项目、智能网 联汽车模拟及测试平台建设项目、智能网联汽车软件研发中心建设项目。
      基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设项目将充分利用和整合公司在汽车电子 领域积累的全域全栈式软件开发能力，基于公司在软硬件分离技术、虚拟化技术等方 面的领先研究成果，采用面向服务的新型架构，创新实现基于域控制器架构的新一代 智能网联汽车基础软件平台。
      表 1：募投项目情况

      序号	项目名称	总投资额（万元）	使用募集资金金额（万元）
      1	基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设项目	23008.33	23008.33
      2	智能网联汽车测试和模拟平台建设项目	11007.55	11007.55
      3	智能网联汽车软件研发中心建设项目	4715.98	4715.98
      	合计	38731.86	38731.86

      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所

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      2. 行业分析：汽车软件价值提升，行业发展空间广阔
      2.1 汽车产业格局重构，汽车软件前景广阔
      “软件定义汽车”成为汽车行业的重要发展趋势，汽车电子电气架构升级为汽车电子 软件发展营造了有利环境。汽车电子电气架构正从分布式向域集中式变革，域集中式 的汽车电子电气架构采用域控制器实现对汽车各大功能域进行控制，从基础硬件架 构的角度推动实现汽车智能网联化，助力行业加速实现“软件定义汽车”。
      图 13：汽车电子电气构架演进图
      
      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      随着汽车智能网联化程度的提高，软件在汽车整车内容结构中占比逐渐提高。根据麦 肯锡预计，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将在 2030 年达到 30%。近年 来，中国汽车电子市场规模一直保持稳定增长，2019 年市场规模达 962 亿美元，同 比增长 10.07%，预计 2022 年将增长至 1181 亿美元。

      图 14：全球汽车软件与硬件产品内容结构占比

      图 15：中国汽车电子行业市场规模预测

      100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

      
      
      2.2 智能驾驶空间广阔，细分领域高速增长
      近年来，随着汽车智能化、网联化、电动化相关产业发展政策密集出台以及政府机构
      对于智能网联汽车与新能源汽车的扶持力度不断加大，推动了 5G、大数据、人工智
      能、物联网等先进技术在智能网联汽车领域中的应用，为汽车行业整体的持续稳定发
      展提供了良好的外部政策环境，更为汽车行业带来了重要的战略机遇。
      表 2：智能网联汽车行业相关政策梳理

      时间	政策名称	颁布单位	政策内容
      2021.11	《北京市智能网联汽车政		主要从申请审核、试点管理、网络数据安全、服务监督与违规管理等方面对企业
      	策先行区自动驾驶出行服		开展商业化出行服务进行全方位详细规范，标志着国内自动驾驶领域从测试示范
      	务商业化试点管理实施细		迈入商业化试点探索新阶段，对全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，变
      	则（试行）》		革未来出行方式具有里程碑意义。
      2021.09	《物联网新型基础设施建	工信部等八部	打造车联网（智能网联汽车）协同服务综合监测平台，加快智慧停车管理、自动
      	设三年行动计划（2021-		驾驶等应用场景建设，推动城市交通基础设施、交通载运工具、环境网联化和协
      	2023 年）》	门	同化发展。
      2021.08	《关于科技创新驱动加快	交通运输部等	开发新一代智能交通系统，促进自动驾驶、智能航运等加快应用。
      	建设交通强国的意见》
      2021.02	《国家综合立体交通网规	中共中央、国	加强智能化载运工具和关键专用装备研发，推进智能网联汽车（智能汽车、自动
      	划纲要》	务院	驾驶、车路协同）、智能化通用航空器应用。
      2020.11	《新能源汽车产业发展规	国务院	2025 年，新能源汽车新车销量占比将达到 20%，高度自动驾驶汽车实现限定区域
      	划（2021-2035 年）》
      			和特定场景商业化应用。
      2020.08	《新时期促进集成电路产	国务院	包括财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作
      	业和软件产业高质量发展		八项政策措施，提出进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国
      	的若干政策》		际合作，提升产业创新能力和发展质量。
      2020.04	《2020 年智能网联汽车标	工信部	完成智能网联汽车标准体系阶段性建设目标，推进智能网联汽车产品管理和应用
      			示范标准研制，加快推进智能网联汽车各类关键标准出台，深化智能网联汽车国
      	准化工作要点》
      			际标准法规交流与合作。
      2020.03	《汽车驾驶自动化分级》	工信部	规定了汽车驾驶自动化系统的分级原则和技术要求等。将汽车自动驾驶分级分成
      			六个等级，分别为 0 级应急辅助驾驶到 5 级完全自动驾驶。

      资料来源：国元证券研究所整理
      根据 ICVTank，到 2024 年底，L2 及以上自动驾驶汽车的渗透率将超过一半。到 2026 年，全球 L1 及以上自动驾驶汽车市场渗透率预计达到 94.24%，达到 8746.8 万辆。根据中商产业研究院的统计，2019 年中国智能驾驶行业市场规模为 1226 亿元，预 计到 2021 年智能驾驶行业市场规模将超 2000 亿元。

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      图 16：全球智能驾驶渗透率——按乘用车交付量

      100% 80%

      
      
      
      图 19：域控制器软件与硬件架构
      资料来源：《车载智能计算基础平台参考架构 1.0》，国元证券研究所
      根据 ICVTank 的数据及预测，2020 年全球智能座舱市场规模为 231 亿美元，2020-2026 年车载娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD 抬头显示系统、流媒体后视镜、行 车记录仪、后排液晶显示的 CAGR 分别为 1.7%、16.0%、25.8%、25.6%、25.3%、39.7%。2019 年中国智能座舱行业市场规模达 441.1 亿元，随着中国市场消费升级，智能座舱加速应用，中国智能座舱行业的市场规模将保持高速增长，预计到 2025 年 市场规模将达到 1030 亿元，年均复合增速超 15%。

      图 20：全球智能座舱各板块渗透率								图 21：中国智能座舱行业市场规模及预测
      100% 80% 60% 40% 20% 0%								1200			30%
      								1000			25%
      								800			20%
      								600			15%
      								400			10%
      	2020	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	200	5%
      								0	0%
      车载娱乐系统					驾驶信息显示系统
      									2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E
      HUD抬头显示系统					流媒体后视镜
      				中国智能座舱行业市场规模及预测（亿元）					YoY
      行车记录仪						后排液晶显示

      
      资料来源：ICVTank，国元证券研究所
      资料来源：ICVTank，前瞻产业研究院，国元证券研究所

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      3. 竞争力分析：核心竞争力凸显，领军智能网联汽车
      3.1 产品力：产品线布局清晰，坐拥先发优势
      围绕三大产品域和两大支撑，产品线布局清晰：通过 10 余年的持续积累和发展，公 司产品和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶
      等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台。目前，公司
      全域全栈的产品体系已具备为新一代智能网联汽车提供软件开发与技术服务的能力。
      图 22：公司主要产品分布情况
      
      资料来源：公司官网，国元证券研究所
      三大产品域
      1）智能座舱：智能座舱是智能网联汽车的主要组成部分之一，以座舱域控制器为核 心，智能座舱将推动液晶仪表信息显示系统、抬头显示系统(HUD)、车载信息娱 乐系统、流媒体后视镜信息系统、车载通信系统(T-BOX)等多种信息系统的创新 与融合。公司的智能座舱产品线主要包括用户体验(UX)设计和人机界面(HMI)软 件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬件分离解决方案、虚拟化座舱整体解 决方案以及 T-BOX 软件解决方案。

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      图 23：公司智能座舱产品
      
      资料来源：公司官网，国元证券研究所
      2）智能电控：智能电控产品线主要包括新能源电机控制器解决方案、电子助力转向
      系统(EPS)应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务，为实现新
      能源汽车动力控制以及汽车横向与纵向控制提供关键软件产品及服务。
      图 24：公司 ADAS 量产解决方案
      
      资料来源：公司官网，国元证券研究所

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      3）智能驾驶：公司在智能驾驶领域形成的产品包括高级驾驶辅助系统(ADAS)应用 开发、自动泊车(APA)解决方案。在高级驾驶辅助系统(ADAS)应用开发方面，公 司通过自研多传感器融合感知算法及车辆控制算法等技术形成解决方案，可应用 于 L2 及以上级别的自动驾驶功能的实现。在自动泊车(APA)解决方案方面，公司 提供完整的自动泊车(APA)解决方案，可采用 12 通道超声波传感器及 360 全景 摄像头融合自动泊车。
      两大支撑
      1）智能网联汽车测试与仿真：公司该产品线主要为汽车整车制造商、汽车零部件供 应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产
      品及模拟测试技术平台等服务。以自动驾驶有效场景库构建为中心，建设配套的
      平台和环境，为面向中国市场自动驾驶产品的研发和验证提供数据及增值服务。
      图 25：公司智能网联汽车测试服务的应用场景广泛
      
      资料来源：公司官网，国元证券研究所
      2）移动地图数据服务平台：移动地图数据服务平台(MDC)包括全球导航电子地图服 务和 L2+ADAS 地图更新服务平台，公司拥有自主知识产权地图编译系统(KIF)、全自动地图编译生产流程及量产质量控制体系，拥有丰富的全球数据量产编译经 验。支持 HERE、TOMTOM、ZENRIN、NAVINFO、EMG、IPC、OSM 等全球 主流图商源数据，可将不同的源数据转换为统一的中间数据格式，生成 NDS、KIWI、PLUMS、X、MVT 等多种导航电子地图格式。L2+自动驾驶地图更新服务 平台提供包含基础车道信息的地图数据，供 L2+自动驾驶时使用，以提高车辆定 位精度、提升车辆规划能力，并提升驾驶舒适性。
      公司技术先进，产品处于领先地位：公司围绕“软件定义汽车”研发了一系列核心基
      础技术，辅之以“软件工场”理念下的软件工程体系，可充分发挥软件综合竞争力，
      加速汽车产业与新兴产业的进一步融合。

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      表 3：公司技术先进性特点

      领域

      具体表现

      公司的全域全栈开发能力，一方面可以更好地服务于汽车零部件供应商产品多元化和竞争力提升的战略，提
      汽车电子软件综合开发能力 高客户的粘性；另一方面，可以很好匹配汽车整车制造商的软件竞争力构建需求，助力汽车整车制造商建设
      整车的软件系统架构和软件平台，为公司升级成为汽车整车制造商的软件核心合作伙伴提供了技术支撑。

      基于 SOA 的软硬分离的汽车电子 软件架构核心技术

      公司积极参与了长安汽车新一代车载 ROM 的研发，配合长安汽车建立了软硬分离的设计标准和规范，并 结合具体产品研发对产品架构的可复用性和扩展性进行了有效验证。在虚拟化方面，公司基于 QNX Hypervisor 和 RENESASR-CAR 的虚拟化技术已经在多个项目中进行了量产应用，产品的安全性设计、

      图形图像多屏共享和快速启动等关键技术得到了客户和汽车整车制造商的认可。

      在底盘电控和新能源电驱动领域，公司与全球马达市场份额第一的日本电产建立了战略合作，并在武汉设立
      汽车电机电控领域核心关键技术 联合研发中心；在新能源电驱动领域，公司完成日本电产全球第一款“三合一”的 E-Axle 驱动电机的电机
      控制器软件研发，并成功应用在广汽新能源埃安等品牌量产车型上。

      面向智能驾驶的车辆控制技术

      依托公司多年持续投入的智能驾驶软件自主研发，公司目前已经形成了一系列可以应用到低速智能驾驶的 核心车辆控制软件解决方案。公司已经在传感器的感知融合技术、轨迹与车速规划技术和车辆精准控制领域 形成了一系列核心专利和关键算法，并在集成了雷达和摄像头的新一代融合泊车产品(APA)中成功量产应

      符合汽车功能安全的汽车软件开 发流程体系

      用。同时，公司也正在研发下一代远程控制智能泊车(Automated Valet Parking，AVP)车辆控制核心技术。公司目前已经融合 CMMIL5、A-SPICE、ISO26262 和敏捷开发流程建立了先进的汽车电子软件开发流程体 系。与传统重文档、重过程的重型软件开发流程体系相比，该开发流程具备轻型、适中的特点。

      资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所
      3.2 研发力：首创“超级软件工场”打开成长空间
      先端技术牵引：先端技术研发中心定位于对汽车电子软件行业中具有前瞻性与先进 性的技术进行研究，探索相关技术的发展路线以及商业化前景。
      1. 公司长期与国内外科研机构、高等院校、产业链上下游的参与者、相关行业专家 以及业内同行积极互动，紧密追踪汽车电子软件技术的最新发展方向并接收先 进的技术理念。
      2. 公司积极主动承接国家级、省级、市级各层面关于汽车电子软件及移动地图数据 应用等方向的科研项目，参与制定相关行业标准，从而主动地掌握未来行业发展 趋势并引导今后的技术迭代方向。

3) 公司对于满足未来智能网联汽车发展的共性需求以及未来中长期内具有实用预 期的先进技术立项，组织先端技术研发中心团队进行科研攻关，并推动相关科技 成果在实际业务中的转化利用，同时通过申请专利、著作权等方式对形成的技术 成果进行保护。

面向事业部业务领域的关键技术研发：公司具有全域全栈软件开发能力，为客户提供 智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务等领域的 软件定制开发及技术服务。各事业部的研发部门主要根据本事业部所处业务领域，结 合市场的需求进行产品规划和技术路线设计，研发高度可复用的基础软件平台、通用 组件、核心算法及辅助工具，同时对本事业部的一线开发团队提供技术支持与指导，进一步提高工作效率、改善服务质量以及优化技术指标。

打造万人规模的汽车电子软件产业园：根据公司官网 2020 年 7 月 30 日发布的《融

合生态·智创未来|光庭智能网联汽车软件产业园正式奠基开建》，光庭智能网联汽车 软件产业园奠基仪式于 2020 年 7 月 28 日在武汉光谷光电产业园举行。整个项目建 成后，将成为万人规模的国际专业汽车电子软件研发主题园区，有望带动产业产值百 亿元。

图 26：公司智能网联汽车电子软件产业园

资料来源：公司官网，国元证券研究所

“超级软件工场”打开人均创收增长空间：在软件定义汽车时代下，千人千面的个性 化数字体验以及开放的数字生态已成为变革趋势。公司提出“软件工场”理念下的 敏捷开发流程，首先通过业务经验累积形成精细化的标准操作流程指引，提高开发人 员在软件开发过程中的准确率，从而确保软件产品的品质。其次，公司形成可以重复 利用的软件设计与代码库，开发人员在为客户提供定制软件开发的过程中能够通过 成熟的代码组件快速搭建软件产品架构，提高软件的开发速度并确保软件产品品质。再次，公司持续对已经形成的开发工艺进行改进，确保其敏捷开发流程的先进性以应 对汽车智能网联化的需求。最后，可视化的管理模式是公司确保“软件工场”实施的 重要防线与评价机制，利用数据结果对软件产品与服务进行量化管理，监控开发流程 的运行情况，最终实现对产品及服务的品质把控。

公司人均创收水平低于中科创达、东软集团、四维图新，高于诚迈科技，2018-2020 年公司人均创收分别为 42.32、36.57、39.78 万元。公司人均成本低于同行业平均水 平，低于中科创达、东软集团、四维图新，2018-2020 年公司人均成本分别为 21.96、

4. 盈利预测与投资建议

核心假设：

公司专注于智能网联汽车的软件创新和解决方案提供，与国内外知名车厂和全

球领军合作伙伴一起紧密围绕汽车互联化、智能化、电动化和共享化的发展趋势，

协同创新、生态共建，共同开发具备未来前瞻性和领先性的核心技术、新型软件

和专业解决方案。根据公司招股说明书，公司业务包括：定制软件开发、软件技

术服务、第三方测试服务、软件许可、系统集成、其他，我们按照这六个维度来

预测公司未来的收入和毛利率情况。

1. 定制软件开发：定制软件开发指客户以实现单一或多个模块功能为目标，委托公

司根据合同约定承担其整体或部分的软件定制化开发，并根据功能的实现对工

作成果进行验收的业务。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 20.43%、4.41%，

公司主要向汽车零部件供应商及汽车整车制造商提供定制软件开发服务，在“软

件定义汽车”的趋势下，有望实现较快增长，预测未来三年增速分别为 45.16%、50.35%、40.51%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 54.57%、55.33%，预测 未来三年将保持在 2020 年的水平，维持在 55-56%的区间。

2. 软件技术服务：软件技术服务主要包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维

护服务等。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 47.59%、18.31%，预测未来 三年仍将保持较快增长，增速分别为 48.21%、60.67%、40.82%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 29.52%、35.41%，预测未来三年将保持在 2020 年的水 平，维持在 35-36%的区间。

3. 第三方测试服务：第三方测试服务指公司接受客户委托，使用专业仪器设备或软

件工具并按照相关技术规范对客户指定的产品进行测试与评价，出具专业测评

报告的服务。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 54.36%、31.30%，预测未 来三年仍将保持较快增长，增速分别为 45.37%、57.62%、35.42%。毛利率方 面，2019-2020 年分别为 53.69%、56.75%，预测未来三年将保持在 2020 年的 水平，维持在 56-57%的区间。

4. 软件许可：软件许可是指授权客户使用本公司的自有软件产品，并根据合同约定

按授权数量或时间进行收费的业务。公司向客户许可的软件产品是公司自行研

发的导航数据处理引擎，通过公司的数据处理引擎可将各主要图商的原始地图

数据处理成车载导航仪可使用的标准数据格式。2019-2020 年，该业务收入增速 分别为 62.11%、-32.13%，预测未来三年增速分别为 23.54%、21.25%、19.06%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 78.23%、69.61%，预测未来三年将保持在 2020 年的水平，维持在 69-70%的区间。

5. 系统集成：系统集成指公司根据客户的实际情况及需求向客户交付符合运行条

件的定制化系统，包括硬件设备、软件和系统的调试安装服务。2019-2020 年，该业务收入增速分别为-66.02%、1.77%，考虑到行业发展情况以及公司自身优 势，预测未来三年增速分别为 10.93%、9.86%、8.73%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 49.83%、53.63%，预测未来三年将保持在 2020 年的水平，维持在 53-

54%的区间。

6. 其他：其他业务收入主要为房屋租赁收入、校企实习基地合作收入等，占比较小。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 254.65%、0.99%，预测未来三年增速分 别为 20.37%、16.53%、14.37%，毛利率将维持在 17-18%的区间。

表 4：公司收入拆分（单位：百万元）

定制软件开发

软件技术服务

第三方测试服务

软件许可

系统集成

其他

合计

资料来源：Wind，国元证券研究所

可比公司估值：

在国内上市公司中，中科创达、德赛西威、华阳集团与公司所从事的行业相近，主要为汽车行业提供软硬件产品及相关服务，因此我们选择这三家公司为可比 公司。从 PE 估值水平的角度来看，公司的估值水平略低于可比公司的平均水平。

伴随着公司的快速成长，PE 估值水平逐年显著降低。

表 5：可比公司估值情况

资料来源：Wind，国元证券研究所注：可比公司均采用 Wind 一致预期，收盘价的日期为 2022 年 3 月 14 日

投资建议：

在多年的发展历程中，公司的业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系 统、液晶仪表显示系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统(ADAS)、底盘电控 系统、电驱动系统等领域，具备了面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。伴随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司紧密 围绕汽车智能化、网联化、电动化的发展趋势，致力于构建以车载操作系统为核 心的基础软件平台，以软件驱动汽车数字化转型，为用户提供全新的驾乘体验及 服务。

预测公司 2021-2023 年营业收入为 4.83、7.40、10.28 亿元，归母净利润为 0.97、1.31、1.75 亿元，EPS 为 1.04、1.41、1.89 元/股，对应 PE 为 62.25、45.94、34.34 倍。上市以来，公司的 PE 主要运行在 75-125 倍之间，考虑到公司具备 行业内较为稀缺的全域全栈开发能力，且未来三年营业收入与净利润有望保持 较高的复合增速，给予公司 2022 年 75 倍的目标 PE，对应目标价为 105.75 元。首次推荐，给予“买入”评级。

图 29：光庭信息上市以来 PE-Band

资料来源：Wind，国元证券研究所

5. 风险提示

1. 新冠肺炎疫情反复：如果新冠肺炎疫情反复，可能在一定程度上扰乱公司原定的 市场开发计划和节奏，可能给公司的整体客户开发和业务拓展工作带来一定的 困难。

2. 宏观经济环境与行业风险：公司产品和技术服务涵盖构成智能网联汽车核心的 智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与 移动地图数据服务平台。汽车电子软件的发展主要依赖于汽车行业的发展，而汽 车行业的持续发展与宏观经济状况息息相关。如果未来全球经济和国内宏观经 济形势恶化，汽车行业可能受到较大影响，进而对公司生产经营和盈利能力造成 不利影响。

3. 下游行业波动带来的风险：根据中国汽车工业协会发布的数据，2018 年、2019 年、2020 年，我国汽车产销量连续三年下滑。2018 年，我国汽车产量与销量分 别为 2781 万辆与 2808 万辆，较上年分别下降 4.17%与 2.77%；2019 年，我 国汽车产量与销量分别为2572万辆和2577万辆，同比分别下降7.52%和8.23%；2020 年，我国汽车产量和销量分别为 2522.5 万辆、2531.1 万辆，同比分别下 降 2.0%和 1.9%。若汽车销售行业持续不景气，汽车整车制造商及汽车零部件 供应商或将暂缓新车型或新功能的研发计划，可能给公司的经营业绩带来不利 影响。

4. 客户集中度相对较高的风险：公司面向的客户主要为全球主要的汽车零部件供 应商或知名的汽车整车制造商。但若未来公司主要客户因宏观经济周期波动或 其自身市场竞争力下降导致生产计划缩减、采购规模缩小，或本公司的供应商认 证资格发生不利变化，或公司新产品研发、技术储备无法满足客户需求，可能导 致公司与主要客户的合作关系发生不利变化，公司的经营业绩将受到负面影响。

5. 市场竞争加剧：近年来，随着全球汽车工业的稳步发展以及汽车电子渗透率不断 提升，汽车电子行业市场总体规模不断扩大。行业景气度的提升使得行业内原有 竞争对手规模和竞争力不断提高，同时市场新进入的竞争者亦会逐步增加。如果 公司不能紧跟行业发展趋势，持续保持技术的先进性和产品质量的稳定性，公司 将面临较大的市场竞争风险。

财务预测表

获利能力